過去幾年(nian)，滿懷(huai)熱情(qing)投資港股的(de)機構頻頻受(shou)挫(cuo)，不少滬港深基金和(he)QDII產品業績(ji)遭遇滑鐵盧。自2021年(nian)年(nian)中(zhong)以來，公募基金持續低配(pei)港股標的(de)，一些龍頭品種也被剔出股票池。

　　不過，在極具吸(xi)引(yin)力的(de)估值誘(you)惑下，近期(qi)公募基金整體提(ti)升(sheng)港(gang)(gang)股(gu)倉位(wei)，一些基金從低配到大幅加倉，更有甚者直接將港(gang)(gang)股(gu)倉位(wei)打(da)到九成。隨著國際資金回流以及內(nei)資加速涌入，港(gang)(gang)股(gu)市(shi)場(chang)人氣(qi)驟升(sheng)，“含港(gang)(gang)”基金走出至(zhi)暗時刻，基金經理南下香江的(de)激情(qing)再度(du)燃起(qi)。

　　考驗基金經理能(neng)力邊界

　　2021年年中以(yi)來，港股(gu)市場持續(xu)調整，一直沒有走出(chu)(chu)“估值便宜但(dan)就是不漲”的怪圈，即使出(chu)(chu)現階段(duan)性反彈，也只是曇花一現。這導致一系列滬港深基(ji)金(jin)的收(shou)益慘淡(dan)，部分(fen)基(ji)金(jin)產品的最大(da)回撤(che)超過40%。在此背景(jing)下(xia)，公募基(ji)金(jin)對港股(gu)處于相對低配(pei)狀態。

　　Wind數據顯示(shi)，今年一季報(bao)中(zhong)，除QDII產品外，包括滬(hu)港(gang)深(shen)基(ji)金在(zai)內的(de)公(gong)募基(ji)金重倉(cang)股(gu)(gu)中(zhong)共出現了302只(zhi)港(gang)股(gu)(gu)，被(bei)重倉(cang)最多的(de)十只(zhi)港(gang)股(gu)(gu)分別是騰訊控股(gu)(gu)、中(zhong)國海洋石油、美團(tuan)、中(zhong)國移(yi)動、快手(shou)、香(xiang)港(gang)交易所、華潤(run)啤酒、小米(mi)集團(tuan)、理想(xiang)汽車、金蝶國際(ji)。

　　據(ju)國海證券統計，布局港(gang)股(gu)的(de)主動基(ji)金規模從2020年開始(shi)快速提升，2021年年中規模達到峰(feng)值后便開始(shi)下(xia)滑。目前(qian)投資港(gang)股(gu)的(de)公(gong)募基(ji)金整體港(gang)股(gu)倉位(wei)較低。從公(gong)募主動權益基(ji)金對港(gang)股(gu)的(de)配置(zhi)來看，集中布局新經濟行業，金融等(deng)方向則被顯著低配。

　　此外(wai)(wai)，一(yi)些同時(shi)在(zai)A股(gu)、港(gang)股(gu)上市(shi)(shi)的(de)(de)標(biao)的(de)(de)，港(gang)股(gu)標(biao)的(de)(de)同樣具有較強分紅吸(xi)引力，卻鮮少進入公(gong)(gong)(gong)募(mu)重倉(cang)股(gu)中。對(dui)此，前(qian)海開(kai)源基(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)資部總(zong)監、基(ji)金(jin)(jin)(jin)經理崔宸龍(long)表示：“港(gang)股(gu)市(shi)(shi)場(chang)中，除(chu)了頭(tou)部的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司外(wai)(wai)，成交量相(xiang)對(dui)于(yu)A股(gu)較少，一(yi)定程度上限制了資金(jin)(jin)(jin)超(chao)額配置(zhi)，畢竟基(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)資需要考(kao)慮到流(liu)動性因素。在(zai)香港(gang)和(he)內地兩地上市(shi)(shi)的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司在(zai)投(tou)資邏輯上并(bing)沒有太大差異，底層資產一(yi)樣。如果(guo)是兩地上市(shi)(shi)的(de)(de)龍(long)頭(tou)企(qi)業，公(gong)(gong)(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)在(zai)投(tou)資時(shi)會充(chong)分考(kao)慮港(gang)股(gu)的(de)(de)流(liu)動性、更高的(de)(de)紅利(li)稅等(deng)情況，綜合對(dui)比A/H目前(qian)的(de)(de)性價(jia)比進行投(tou)資。”

　　港股(gu)投(tou)資(zi)(zi)和A股(gu)投(tou)資(zi)(zi)的能(neng)力(li)邊(bian)界問題也引發了不(bu)(bu)少爭(zheng)論。此前，明星(xing)基金經理(li)周應波曾在(zai)(zai)(zai)其管理(li)的產(chan)品2021年四季報(bao)中表示：“芒格說過確定自己能(neng)力(li)的邊(bian)界是最重(zhong)要的事，現在(zai)(zai)(zai)來看(kan)，香江還是我們一(yi)條(tiao)挺(ting)重(zhong)要的能(neng)力(li)邊(bian)界。”在(zai)(zai)(zai)他看(kan)來，港股(gu)作(zuo)為離(li)岸市(shi)場，流動性(xing)同(tong)時受到內地(di)、全球因素影(ying)響，波動幅度極大，而(er)內地(di)機構投(tou)資(zi)(zi)者自身投(tou)資(zi)(zi)經驗不(bu)(bu)足，投(tou)資(zi)(zi)港股(gu)的效(xiao)果不(bu)(bu)甚理(li)想。

　　崔宸龍(long)認為(wei)，港股(gu)投資(zi)者的結(jie)構(gou)更加(jia)國際化，影響港股(gu)投資(zi)的最重要(yao)因素是全球(qiu)宏觀(guan)經濟的影響。此外(wai)，港股(gu)市場中有很多特色行業，包括(kuo)互聯網、博彩等行業，與A股(gu)市場存在(zai)(zai)一定差異。在(zai)(zai)基金經理(li)的能力圈(quan)建設(she)方面，港股(gu)投資(zi)不僅需(xu)要(yao)保持對(dui)公司基本面的研(yan)究，還需(xu)要(yao)更加(jia)關注全球(qiu)宏觀(guan)經濟的情(qing)況(kuang)。

　　多只基金港股倉位大幅提(ti)升

　　不過(guo)，港股(gu)突出的估值優勢和(he)(he)戰(zhan)略配置價值依然具備吸引力(li)，部分公募基(ji)金(jin)(jin)在(zai)今(jin)年一季度(du)選擇了加倉(cang)。據國(guo)金(jin)(jin)證券統計，一季度(du)公募投資港股(gu)倉(cang)位(wei)達到30%以上的港股(gu)主題基(ji)金(jin)(jin)數量（包括QDII和(he)(he)滬港深(shen)基(ji)金(jin)(jin)）達到265只(zhi)(zhi)，較前一季度(du)增加12只(zhi)(zhi)，規模合計2951億元。具體來看，同時(shi)投資于A股(gu)和(he)(he)港股(gu)的滬港深(shen)基(ji)金(jin)(jin)共229只(zhi)(zhi)，其(qi)(qi)中，144只(zhi)(zhi)港股(gu)倉(cang)位(wei)在(zai)30%-50%之間，還(huan)有85只(zhi)(zhi)的港股(gu)倉(cang)位(wei)超(chao)過(guo)50%。投資港股(gu)的QDII基(ji)金(jin)(jin)共36只(zhi)(zhi)，其(qi)(qi)中，26只(zhi)(zhi)港股(gu)倉(cang)位(wei)超(chao)過(guo)50%，10只(zhi)(zhi)港股(gu)倉(cang)位(wei)在(zai)30%-50%之間。

　　Wind數(shu)據顯示，一季度被滬港(gang)(gang)深(shen)基金增持最多的(de)十大(da)港(gang)(gang)股標的(de)包括(kuo)洛陽鉬業(ye)(ye)、中(zhong)(zhong)國(guo)生物制藥、中(zhong)(zhong)廣(guang)(guang)核新(xin)能(neng)源(yuan)、中(zhong)(zhong)國(guo)石油股份、美圖公司、廣(guang)(guang)深(shen)鐵路股份、中(zhong)(zhong)國(guo)鋁(lv)業(ye)(ye)、信(xin)義光能(neng)、中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)航、中(zhong)(zhong)廣(guang)(guang)核礦業(ye)(ye)。有市場人士(shi)分析，這(zhe)份名單中(zhong)(zhong)以(yi)周期股為主(zhu)，甚至有一些(xie)是原先位(wei)于公募(mu)持倉(cang)角(jiao)落里的(de)冷門股，滬港(gang)(gang)深(shen)基金頗有“將熱門股冷門股一網打盡”的(de)“豪氣”。

　　從單只基(ji)(ji)金(jin)來(lai)看，港(gang)(gang)(gang)股(gu)倉(cang)位(wei)提升最多的是前海開源(yuan)滬港(gang)(gang)(gang)深創新基(ji)(ji)金(jin)，一季報顯示，該基(ji)(ji)金(jin)權(quan)益投資中通(tong)(tong)過港(gang)(gang)(gang)股(gu)通(tong)(tong)交易機制(zhi)投資的港(gang)(gang)(gang)股(gu)公(gong)允價值(zhi)為2.85億元(yuan)，占基(ji)(ji)金(jin)資產(chan)凈值(zhi)比例達(da)(da)到55.76%；2023年末，其港(gang)(gang)(gang)股(gu)占比僅有4.79%。短短一個季度(du)(du)，該基(ji)(ji)金(jin)港(gang)(gang)(gang)股(gu)倉(cang)位(wei)飆升了(le)近51個百分(fen)點(dian)。基(ji)(ji)金(jin)經理章俊在一季報中明(ming)確表示看好(hao)港(gang)(gang)(gang)股(gu)后(hou)市，稱經過波動企(qi)穩(wen)后(hou)，對后(hou)市保持更加樂觀的態度(du)(du)，尤其香港(gang)(gang)(gang)市場經歷了(le)長時(shi)間(jian)、大(da)幅度(du)(du)的調整后(hou)，出現(xian)了(le)比較好(hao)的配(pei)置(zhi)機會，因此在一季度(du)(du)大(da)幅增加了(le)港(gang)(gang)(gang)股(gu)的配(pei)置(zhi)比例。該基(ji)(ji)金(jin)近三個月以來(lai)的收益率(lv)達(da)(da)到20.27%。

　　還(huan)有基金選擇近乎(hu)滿倉操作。例(li)(li)如，截至一(yi)季度末，國聯滬港深大消費主題通(tong)過港股(gu)通(tong)交易機制(zhi)投資的港股(gu)市值(zhi)為2503.93萬(wan)元(yuan)，占該基金資產凈值(zhi)比例(li)(li)達(da)到90.68%。如此集中投資港股(gu)為該基金帶來了高彈(dan)性的業(ye)績，其(qi)近三個月以(yi)來的收益率達(da)到26.19%。

　　此外(wai)，知(zhi)名基(ji)金(jin)經理丘棟榮在一季報(bao)中再次強調了對(dui)港(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)市場的看好態度。他認為，港(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)資產性(xing)(xing)價(jia)比很高(gao)，且部分公司有稀缺性(xing)(xing)，尤其(qi)是格局清晰(xi)、具有較大創新可能性(xing)(xing)的港(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)醫藥科技品(pin)種，兼(jian)顧確定(ding)性(xing)(xing)和成長性(xing)(xing)的港(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)互聯網品(pin)種以及港(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)智能電動車(che)品(pin)種等。其(qi)管(guan)理的中庚港(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)通價(jia)值(zhi)18個月封閉(bi)股(gu)(gu)(gu)票維(wei)持滿倉操(cao)作。另外(wai)，華安滬港(gang)(gang)深機會、富國滬港(gang)(gang)深價(jia)值(zhi)精選(xuan)、景順(shun)長城港(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)通全球競爭(zheng)力(li)、萬家港(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)通精選(xuan)等多只基(ji)金(jin)的港(gang)(gang)股(gu)(gu)(gu)倉位也大幅提(ti)升(sheng)。

　　后市支(zhi)撐因(yin)素(su)充分(fen)

　　隨著這(zhe)一輪港股(gu)(gu)(gu)快速上(shang)(shang)漲(zhang)，市場(chang)(chang)情緒向(xiang)好(hao)的(de)(de)(de)同時，也不(bu)乏擔憂的(de)(de)(de)觀點，這(zhe)次(ci)大(da)漲(zhang)能否演繹成持(chi)續性(xing)行情？對于這(zhe)一輪上(shang)(shang)漲(zhang)背(bei)后的(de)(de)(de)邏(luo)輯，華泰柏瑞(rui)基金(jin)認為，政策面的(de)(de)(de)加(jia)碼與風(feng)(feng)(feng)險偏好(hao)趨(qu)勢性(xing)回暖大(da)幅提(ti)振了港股(gu)(gu)(gu)流動性(xing)，資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)面改善則是(shi)(shi)推(tui)動本輪港股(gu)(gu)(gu)強勢表現的(de)(de)(de)重要動力。一是(shi)(shi)3月以來(lai)港股(gu)(gu)(gu)通(tong)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)明顯加(jia)速涌入港股(gu)(gu)(gu)市場(chang)(chang)。二是(shi)(shi)從(cong)外資(zi)(zi)(zi)(zi)動向(xiang)來(lai)看(kan)(kan)，美聯儲降息預期(qi)不(bu)斷推(tui)后，美債收(shou)益率的(de)(de)(de)上(shang)(shang)行使非美貨幣面臨貶值風(feng)(feng)(feng)險，為尋求資(zi)(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)(de)穩定與再平衡，國(guo)際資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)或(huo)已將目(mu)光(guang)轉向(xiang)潛力十(shi)足的(de)(de)(de)港股(gu)(gu)(gu)市場(chang)(chang)。三是(shi)(shi)政策的(de)(de)(de)積極推(tui)出有望吸引(yin)更多(duo)的(de)(de)(de)內地資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)和機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)，資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)邊際變化(hua)疊加(jia)空頭(tou)(tou)回補很大(da)程(cheng)度撬動了前期(qi)成交較為低迷的(de)(de)(de)港股(gu)(gu)(gu)市場(chang)(chang)。四是(shi)(shi)從(cong)企業端來(lai)看(kan)(kan)，隨著企業業績確定性(xing)的(de)(de)(de)提(ti)升，投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)風(feng)(feng)(feng)險偏好(hao)有所回暖，部(bu)分互聯網龍頭(tou)(tou)企業大(da)規模回購(gou)與分紅(hong)行為的(de)(de)(de)催(cui)化(hua)或(huo)使港股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)漲(zhang)趨(qu)勢得以鞏固。

　　一些基金(jin)(jin)(jin)經(jing)理認(ren)為(wei)，港(gang)(gang)股這(zhe)一輪上漲的(de)支撐因素(su)更為(wei)充分，上漲持續的(de)周期(qi)有望(wang)更長(chang)。崔宸(chen)龍表(biao)(biao)示，港(gang)(gang)股調整(zheng)的(de)時(shi)間和(he)(he)空間已經(jing)足(zu)夠長(chang)和(he)(he)足(zu)夠深(shen)，目前絕(jue)對(dui)位(wei)置和(he)(he)估值均處于比較(jiao)(jiao)低的(de)水平(ping)，從全球資(zi)產配(pei)置角度(du)來看，港(gang)(gang)股的(de)吸引力十足(zu)。另(ling)外，前期(qi)海(hai)外資(zi)金(jin)(jin)(jin)一直增配(pei)日本(ben)等(deng)市(shi)場(chang)，但受匯率等(deng)因素(su)影響，外資(zi)的(de)實際回報率并不盡如人(ren)意，港(gang)(gang)元匯率長(chang)期(qi)保(bao)持穩定，部(bu)分海(hai)外資(zi)金(jin)(jin)(jin)選擇流入香港(gang)(gang)市(shi)場(chang)。招商(shang)基金(jin)(jin)(jin)國際業務(wu)部(bu)基金(jin)(jin)(jin)經(jing)理王超表(biao)(biao)示，對(dui)二季度(du)港(gang)(gang)股市(shi)場(chang)持謹慎樂觀(guan)態度(du)。他認(ren)為(wei)，此(ci)次行情或(huo)是筑底(di)后的(de)修(xiu)復式反彈(dan)，長(chang)期(qi)較(jiao)(jiao)為(wei)看好港(gang)(gang)股表(biao)(biao)現。