在希臘(la)德爾(er)斐神(shen)廟的(de)(de)門楣上刻著象征最高(gao)智(zhi)慧的(de)(de)阿波羅神(shen)諭：“認識(shi)你自己(ji)(ji)！”投資市(shi)場博大精深，多少(shao)人選(xuan)擇認識(shi)市(shi)場時(shi)忽視了認識(shi)自我，投資不是(shi)(shi)賺到市(shi)場的(de)(de)每一枚銅板，而是(shi)(shi)賺到自己(ji)(ji)擅(shan)長的(de)(de)錢。

　　“我(wo)是典型的(de)自上而(er)下投(tou)資(zi)方法(fa)論為主的(de)基(ji)金經理(li)(li)(li)。”格林(lin)基(ji)金權益投(tou)資(zi)部副總經理(li)(li)(li)、格林(lin)宏(hong)觀回報混(hun)合擬任基(ji)金經理(li)(li)(li)鄭(zheng)中華對(dui)自身投(tou)資(zi)思(si)想(xiang)和理(li)(li)(li)論體系有著(zhu)清晰的(de)認知，且投(tou)資(zi)執(zhi)行操作路徑明(ming)確。這意(yi)味著(zhu)，他知道(dao)自己(ji)賺的(de)是什么錢。

　　聚焦政策透明性和可前瞻性

　　“8、7、6、4”，鄭(zheng)中華將(jiang)自己的投資研究(jiu)經歷(li)總(zong)結為4個數(shu)字(zi)。這(zhe)串數(shu)字(zi)也刻畫了他的投資閉環形成過程。

　　8是指8年的(de)宏(hong)觀(guan)經濟研(yan)(yan)究，2015年金融學博士畢業后，鄭中(zhong)華(hua)在(zai)興業銀行(xing)(xing)總部開始進行(xing)(xing)宏(hong)觀(guan)和產(chan)業研(yan)(yan)究。“我一直在(zai)做持續性的(de)宏(hong)觀(guan)經濟研(yan)(yan)究，對應到二級市場，其最(zui)大的(de)作(zuo)用(yong)是對整個上(shang)市公司(si)(si)業績周期(qi)進行(xing)(xing)判斷(duan)。統計歷(li)史數據可以發現，整個上(shang)市公司(si)(si)的(de)業績周期(qi)跟宏(hong)觀(guan)經濟周期(qi)之間的(de)一致(zhi)性非(fei)常強。”鄭中(zhong)華(hua)說。

　　7是指7年策略研究(jiu)經(jing)驗。2017年進入公(gong)募行(xing)業后，鄭中華開始嘗試用策略研究(jiu)對(dui)(dui)上市公(gong)司(si)股價做(zuo)出判斷(duan)。“股價等(deng)于業績(ji)乘以估值，但(dan)對(dui)(dui)這個數學公(gong)式(shi)做(zuo)預判非常難。宏觀經(jing)濟(ji)研究(jiu)主要(yao)是對(dui)(dui)上市公(gong)司(si)整體(ti)的業績(ji)周期(qi)(qi)做(zuo)判斷(duan)，估值主要(yao)需要(yao)對(dui)(dui)政策周期(qi)(qi)做(zuo)判斷(duan)，因此更多涉及到策略研究(jiu)的領域。”鄭中華說。

　　對于政(zheng)策(ce)研究，鄭中華(hua)認為，政(zheng)策(ce)趨緊趨松本身對于投資(zi)來說(shuo)并(bing)沒有那么重要(yao)，真正重要(yao)的(de)是政(zheng)策(ce)的(de)透明(ming)性和可前瞻性，與點(dian)狀的(de)、應對性的(de)政(zheng)策(ce)相(xiang)比，連續(xu)性的(de)政(zheng)策(ce)更易捕(bu)捉到其對行(xing)業(ye)公司估值的(de)影響(xiang)，這一般(ban)可以從(cong)公司的(de)利(li)潤(run)表中得以體現。

　　6是6年的行業研究經驗，鄭中華開(kai)始以大金融(rong)和(he)地產(chan)等作為行業研究切入點(dian)，2019年開(kai)始關注消費(fei)行業，2020年將注意力(li)重點(dian)集中在新興(xing)制造業。

　　4即4年的基金經(jing)理(li)從業經(jing)驗。目前，鄭(zheng)中華逐漸構建出“自(zi)(zi)上(shang)而下資產配置，自(zi)(zi)下而上(shang)循(xun)環論證”的投資框架。

　　三層級投資循環論證

　　宏(hong)觀(guan)經濟(ji)研究構成了(le)鄭中華投資(zi)的(de)第(di)一(yi)個(ge)層級，即大類(lei)資(zi)產配(pei)(pei)置(zhi)層次，完成權(quan)益市場(chang)的(de)持倉占比(bi)。“對股票型基金(jin)來說，倉位(wei)配(pei)(pei)置(zhi)的(de)核心是在現金(jin)和股票類(lei)資(zi)產之(zhi)間做(zuo)倉位(wei)的(de)分配(pei)(pei)。簡單來說，第(di)一(yi)要定倉位(wei)，我(wo)會在權(quan)益資(zi)產性價比(bi)非常合適的(de)時(shi)候開(kai)始(shi)提升倉位(wei)，在風險比(bi)較大的(de)時(shi)候更多(duo)以現金(jin)或債券作為持倉。”他說。

　　鄭中(zhong)華(hua)表示，宏觀周(zhou)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)定位(wei)與觀察是(shi)整體(ti)(ti)投資策略的(de)(de)起(qi)點，同時也(ye)決定著其他(ta)層次的(de)(de)布局和(he)調整方向。他(ta)介(jie)紹(shao)說，以中(zhong)國(guo)及重要的(de)(de)貿易伙(huo)伴國(guo)為研究(jiu)對(dui)象，通(tong)過定性和(he)定量(liang)的(de)(de)觀察，對(dui)這(zhe)些國(guo)家(jia)和(he)地區的(de)(de)經濟周(zhou)期(qi)(qi)(qi)進(jin)行相對(dui)準確的(de)(de)描述(shu)和(he)預期(qi)(qi)(qi)，判斷整體(ti)(ti)市場的(de)(de)走勢和(he)估值周(zhou)期(qi)(qi)(qi)，最終決定股票持倉倉位(wei)。

　　策略與行業研究對(dui)應(ying)到投資上是對(dui)行業和個股的(de)選擇(ze)，這涵蓋了(le)鄭中(zhong)華投資的(de)二、三層級。

　　他表示，根據(ju)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)自身的(de)生命(ming)周期(qi)，及其相對(dui)于(yu)經濟(ji)和政策周期(qi)彈(dan)性的(de)不同特征(zheng)，將行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)進行(xing)(xing)了(le)系統(tong)性劃分(fen)。根據(ju)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)生命(ming)周期(qi)特征(zheng)，將行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)劃分(fen)為(wei)(wei)傳(chuan)統(tong)和新興行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)；進一步根據(ju)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)對(dui)經濟(ji)和政策周期(qi)的(de)業(ye)(ye)(ye)績彈(dan)性，將傳(chuan)統(tong)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)劃分(fen)為(wei)(wei)周期(qi)類、消費(fei)類和政策對(dui)沖類行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)。

　　對(dui)于個股的選擇(ze)，根據龍頭(tou)企(qi)業和(he)行(xing)業追隨者在(zai)(zai)行(xing)業景氣周期(qi)不同階段的業績彈(dan)性，借鑒行(xing)業的研究和(he)判(pan)斷結果，在(zai)(zai)行(xing)業上行(xing)期(qi)主要持有行(xing)業追隨者，在(zai)(zai)行(xing)業下行(xing)期(qi)主要持有行(xing)業龍頭(tou)。

　　多元化持倉

　　2019年至2023年的(de)4年，A股經歷了(le)一(yi)小輪牛熊(xiong)周(zhou)期(qi)。鄭中(zhong)華4年間共管(guan)理(li)過兩只權益類基金，兩只產品在其管(guan)理(li)期(qi)間分別實現了(le)超19%、22%的(de)年化收(shou)益率(lv)。近日，鄭中(zhong)華管(guan)理(li)的(de)格(ge)林宏觀回(hui)報混(hun)合型(xing)基金正在發(fa)行(xing)中(zhong)。

　　回溯近(jin)幾年(nian)的(de)震(zhen)蕩市，鄭中華對(dui)于控(kong)制(zhi)回撤(che)有了更深刻的(de)體會。他表示，倉位控(kong)制(zhi)是控(kong)制(zhi)回撤(che)的(de)核心保障。另外，通(tong)過量化模(mo)型(xing)輔助(zhu)(zhu)決(jue)策，在(zai)行(xing)(xing)業(ye)輪動中，分別(bie)從行(xing)(xing)業(ye)自(zi)身(shen)和(he)(he)橫向對(dui)比(bi)的(de)角度，對(dui)景(jing)氣度、估(gu)值高(gao)低、交易熱度等指標進行(xing)(xing)動態跟(gen)蹤，并輔助(zhu)(zhu)以量化模(mo)型(xing)進行(xing)(xing)決(jue)策，盡量選擇(ze)景(jing)氣度相對(dui)更高(gao)和(he)(he)估(gu)值相對(dui)更低的(de)行(xing)(xing)業(ye)進行(xing)(xing)配(pei)置，提高(gao)行(xing)(xing)業(ye)配(pei)置的(de)性價比(bi)。

　　值得注意的是，在量化分析過程中，鄭中華會給予環(huan)比數據(ju)更(geng)高的權重。“環(huan)比數據(ju)剔除了季節性(xing)(xing)效(xiao)應，從全年(nian)來(lai)看，環(huan)比數據(ju)更(geng)具前(qian)瞻性(xing)(xing)。”他說。

　　對行(xing)業(ye)(ye)(ye)及個股(gu)分散化(hua)投資(zi)，基(ji)金(jin)動(dong)(dong)(dong)態(tai)選取7-10個申萬(wan)一級(ji)行(xing)業(ye)(ye)(ye)進(jin)行(xing)持倉及輪動(dong)(dong)(dong)。“行(xing)業(ye)(ye)(ye)輪動(dong)(dong)(dong)不是‘哪(na)個行(xing)業(ye)(ye)(ye)熱(re)就投哪(na)個行(xing)業(ye)(ye)(ye)’，也不會為行(xing)業(ye)(ye)(ye)輪動(dong)(dong)(dong)限定時間頻(pin)次(ci)。”鄭(zheng)中華表(biao)(biao)示，其所指行(xing)業(ye)(ye)(ye)輪動(dong)(dong)(dong)的(de)基(ji)本(ben)方法(fa)是買入價(jia)格顯著低于內(nei)在(zai)價(jia)值的(de)資(zi)產，賣出(chu)價(jia)格顯著高于內(nei)在(zai)價(jia)值的(de)資(zi)產，從表(biao)(biao)現形式上主(zhu)要(yao)體(ti)現為“低買高賣”。