隨著基(ji)(ji)金半(ban)年報(bao)完成披露，基(ji)(ji)金經理的操作(zuo)風格從基(ji)(ji)金換(huan)手(shou)率方面可見(jian)一斑。與(yu)2023年相(xiang)比，開(kai)放偏股(gu)型基(ji)(ji)金的整體(ti)換(huan)手(shou)率變化不大，但部分基(ji)(ji)金換(huan)手(shou)率較高。據(ju)天相(xiang)投(tou)顧數據(ju)統計，近20只基(ji)(ji)金上半(ban)年換(huan)手(shou)率超過1500%，這些基(ji)(ji)金中，有(you)(you)些在上半(ban)年獲得(de)正收益，有(you)(you)的上半(ban)年回撤幅度(du)超10%。

　　在(zai)(zai)業內人士看來，高換(huan)手(shou)率背(bei)后，一(yi)方面與(yu)市場復雜多變有關，另(ling)一(yi)方面也與(yu)基(ji)(ji)金規模、基(ji)(ji)金經理風格密切相(xiang)關，換(huan)手(shou)率與(yu)基(ji)(ji)金業績之間并不存在(zai)(zai)密切的關系，但需警惕高換(huan)手(shou)帶來的沖擊成本、策略失(shi)效風險(xian)以及背(bei)后隱藏(zang)的不公平交(jiao)易風險(xian)。

　　近20只基金換手率超過1500%

　　震(zhen)蕩的(de)市場中(zhong)是(shi)(shi)以不變(bian)應(ying)萬變(bian)，還是(shi)(shi)應(ying)積極求(qiu)變(bian)？近期(qi)披露(lu)的(de)基(ji)金半年報中(zhong)的(de)換(huan)手率(lv)數據，透(tou)露(lu)出基(ji)金經理的(de)操(cao)(cao)作風格。基(ji)金的(de)換(huan)手率(lv)主(zhu)要用來衡量(liang)基(ji)金投(tou)資組合變(bian)化的(de)頻率(lv)，換(huan)手率(lv)高(gao)低反映的(de)是(shi)(shi)基(ji)金進(jin)行股票(piao)買賣操(cao)(cao)作的(de)頻繁程度。

　　天相投顧數(shu)據顯(xian)示(shi)，整體來看，今年上半(ban)年開放偏股型基金(jin)換手(shou)率與2023年上半(ban)年和2023年下半(ban)年相比，變化并不算大，但仍有部分(fen)基金(jin)的換手(shou)率較高(gao)。

　　開(kai)放偏股型基金中，國(guo)融(rong)融(rong)君混(hun)(hun)(hun)合(he)A上半年換手(shou)率最高，為3152%。嘉合(he)睿金混(hun)(hun)(hun)合(he)A換手(shou)率2111%、長江長宏(hong)混(hun)(hun)(hun)合(he)發(fa)起A為2100%、恒越智選科(ke)技(ji)混(hun)(hun)(hun)合(he)A為2022%。此外，信澳(ao)新材料精選混(hun)(hun)(hun)合(he)A、廣發(fa)安(an)盈混(hun)(hun)(hun)合(he)A、先(xian)鋒聚優A等(deng)12只基金今(jin)年上半年換手(shou)率在(zai)1500%—2000%之間。

　　與上述(shu)基(ji)金形成對比的(de)是，一些(xie)基(ji)金選擇靜觀其變，換手率(lv)非常(chang)低(di)。根據天相(xiang)投顧數據，上半年(nian)，長城量化精選股票A、前海(hai)開源滬港深龍頭精選混合換手率(lv)接(jie)近于零；前海(hai)聯合新思(si)路混合A、金元順安(an)消費主題混合的(de)換手率(lv)也只有(you)1%。

　　一些知(zhi)名基金(jin)經理(li)(li)管(guan)理(li)(li)的(de)(de)產品(pin)上半年換(huan)(huan)手(shou)率(lv)維持在(zai)較低水平。劉(liu)彥春管(guan)理(li)(li)的(de)(de)景(jing)順長(chang)城(cheng)內(nei)需增長(chang)混(hun)(hun)(hun)合(he)、景(jing)順長(chang)城(cheng)內(nei)需貳號混(hun)(hun)(hun)合(he)、景(jing)順長(chang)城(cheng)鼎益混(hun)(hun)(hun)合(he)（LOF）A的(de)(de)換(huan)(huan)手(shou)率(lv)分別為(wei)4%、4%、5%；楊(yang)德龍管(guan)理(li)(li)的(de)(de)前海開(kai)源(yuan)清潔能源(yuan)混(hun)(hun)(hun)合(he)A換(huan)(huan)手(shou)率(lv)為(wei)6%；王明旭管(guan)理(li)(li)的(de)(de)廣發價值優勢混(hun)(hun)(hun)合(he)換(huan)(huan)手(shou)率(lv)為(wei)10%；趙(zhao)詣管(guan)理(li)(li)的(de)(de)泉果旭源(yuan)三年持有期(qi)混(hun)(hun)(hun)合(he)A換(huan)(huan)手(shou)率(lv)為(wei)14%。

　　換手率高企隱含風險

　　上半年換手率(lv)超過1500%的基金表(biao)現不一。國聯(lian)鑫起點混(hun)(hun)合(he)A、大成國家安(an)全(quan)混(hun)(hun)合(he)A等上半年獲得正收益；先鋒聚元(yuan)A、先鋒聚優A、平安(an)靈活(huo)配置混(hun)(hun)合(he)A等則出現超過10%的回撤。

　　對(dui)于換(huan)手(shou)率和基(ji)(ji)金(jin)(jin)業績(ji)的(de)(de)關系，一位資深基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理表示：“個人(ren)認為換(huan)手(shou)率高低(di)(di)和基(ji)(ji)金(jin)(jin)業績(ji)之(zhi)間(jian)并(bing)不存在密切的(de)(de)關系，換(huan)手(shou)率的(de)(de)高低(di)(di)很大程度上取決(jue)于基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理的(de)(de)投資策略和風格，例如深度價值型(xing)的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理平均換(huan)手(shou)率與成長型(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理相比會較低(di)(di)，交易型(xing)風格基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理的(de)(de)換(huan)手(shou)率比平均值會略高。”

　　“整體而(er)(er)言(yan)，積極調(diao)倉對基金(jin)收(shou)(shou)益應該有正向(xiang)貢獻(xian)。過于激進(jin)的(de)調(diao)倉頻(pin)率(lv)并不能保證取(qu)得高收(shou)(shou)益，而(er)(er)過于保守(shou)的(de)調(diao)倉頻(pin)率(lv)也會錯(cuo)失大量進(jin)攻機會而(er)(er)導致收(shou)(shou)益不及預(yu)期。因此，保持適度(du)的(de)調(diao)倉節奏有助于取(qu)得較好的(de)長期收(shou)(shou)益。”一位私募基金(jin)相關人士表示。

　　上述資深基金經理認為，基金業績不(bu)會(hui)僅因(yin)為換(huan)手(shou)率(lv)(lv)高(gao)低而(er)受(shou)到影響，但一(yi)只基金的換(huan)手(shou)率(lv)(lv)持續高(gao)企，有(you)兩(liang)方面(mian)風險值得注(zhu)意：一(yi)方面(mian)是(shi)換(huan)手(shou)率(lv)(lv)高(gao)帶(dai)來(lai)(lai)的高(gao)手(shou)續費和換(huan)倉帶(dai)來(lai)(lai)的沖擊成本會(hui)損失一(yi)定(ding)的收益，雖然這部分(fen)影響并不(bu)大；另(ling)一(yi)方面(mian)是(shi)高(gao)換(huan)手(shou)帶(dai)來(lai)(lai)的策略(lve)有(you)效(xiao)性(xing)風險、策略(lve)容(rong)量風險值得關注(zhu)。但總的來(lai)(lai)說，換(huan)手(shou)率(lv)(lv)高(gao)低不(bu)能直接和基金業績優劣掛(gua)鉤，還(huan)需要結合其(qi)他因(yin)素來(lai)(lai)看。

　　一位法律人(ren)士也提醒，基金(jin)經(jing)理的交易需要適(shi)度，頻繁調倉或(huo)給投資(zi)者帶來不適(shi)感。同時，基金(jin)公(gong)司需警惕惡意高換手背后隱(yin)藏的不公(gong)平交易風險。

　　高換手產品規模普遍不大

　　對于超高換手(shou)率(lv)背后的(de)原因，一位中型基金(jin)(jin)公司的(de)基金(jin)(jin)經(jing)理透露：“這(zhe)(zhe)種換手(shou)十幾倍甚至(zhi)幾十倍的(de)基金(jin)(jin)主要是規模(mo)小的(de)產品，基金(jin)(jin)經(jing)理用這(zhe)(zhe)種中高頻(pin)交易的(de)策略來獲取一些(xie)超額(e)收益，類似于私(si)募(mu)的(de)CTA策略，但沒有私(si)募(mu)那么(me)高頻(pin)。此外，一些(xie)量(liang)化(hua)基金(jin)(jin)的(de)換手(shou)率(lv)也相對較高。”

　　中國(guo)(guo)證券報記者梳理數據發現，上(shang)述換手率(lv)較高的(de)(de)(de)基金多(duo)數規(gui)模(mo)(mo)都不大，在上(shang)半年換手率(lv)超過(guo)(guo)1500%的(de)(de)(de)基金中，僅有國(guo)(guo)融(rong)融(rong)君混合(he)A、廣發安盈混合(he)A、東方(fang)興瑞趨勢領航混合(he)A三只(zhi)產品規(gui)模(mo)(mo)均超過(guo)(guo)1億元(yuan)，富安達(da)先(xian)進制造混合(he)發起式A、先(xian)鋒聚優A、先(xian)鋒聚元(yuan)A三只(zhi)基金的(de)(de)(de)規(gui)模(mo)(mo)甚至不足1千萬元(yuan)。

　　“今年(nian)上(shang)半年(nian)，市場波動非常大，風格切換也較快，這種市場環境下，基金經(jing)理較難把握住(zhu)市場主線，為了追求較好的收益(yi)和排名，有(you)些人(ren)會頻繁換倉(cang)。”上(shang)述(shu)中型基金公(gong)司基金經(jing)理透露。

　　對于基(ji)(ji)金(jin)(jin)通常的(de)(de)換手率(lv)，另一位基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)透露：“通常價(jia)值型基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)的(de)(de)換手率(lv)或在一倍以內(nei)，成(cheng)長(chang)型基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)的(de)(de)換手率(lv)可能(neng)會(hui)有3-4倍，交易型基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)可能(neng)會(hui)到8-9倍。”

　　中國證券(quan)報記(ji)者采訪了解到，對于換手率(lv)，大多數基金經理(li)并(bing)不會(hui)“談虎色變”。“交(jiao)易可(ke)以規避極端(duan)的(de)(de)市場波動，可(ke)以使基金以合理(li)的(de)(de)價格持有(you)優秀的(de)(de)公司，在從容的(de)(de)心態下(xia)堅(jian)持長期的(de)(de)價值。”上(shang)海一位基金經理(li)認為，有(you)些(xie)時候“交(jiao)易不是目的(de)(de)，而是一種(zhong)保護”。

　　而在北京的一位基金(jin)(jin)(jin)經理(li)看(kan)來，換手(shou)(shou)是投資(zi)(zi)的必然(ran)產物(wu)，不應(ying)該刻意(yi)追(zhui)求(qiu)高換手(shou)(shou)，但交(jiao)易(yi)頻(pin)率也(ye)不應(ying)該成為(wei)限(xian)制投資(zi)(zi)的因素。交(jiao)易(yi)應(ying)該以(yi)投資(zi)(zi)理(li)念、投資(zi)(zi)方法為(wei)指引，以(yi)結果為(wei)導(dao)向(xiang)。此外，他表(biao)示，在某些階段業績表(biao)現特別好(hao)或(huo)者(zhe)不盡(jin)如人意(yi)，自然(ran)會(hui)有新增(zeng)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)進入或(huo)者(zhe)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)流(liu)出，資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)面因素也(ye)會(hui)促(cu)使基金(jin)(jin)(jin)經理(li)進行(xing)交(jiao)易(yi)。