近期，受多方(fang)面(mian)利空因素影(ying)響，債券市場呈現(xian)震蕩走(zou)勢(shi)。但在(zai)東方(fang)基(ji)金固收(shou)投資總(zong)監彭成(cheng)軍(jun)看來(lai)，市場尚(shang)需探尋可(ke)長期交易價位的均衡(heng)點，基(ji)于(yu)目前央行(xing)引導融資利率下行(xing)的邏(luo)輯，債牛仍(reng)在(zai)。

　　債牛仍在

　　近期市(shi)場(chang)利空(kong)因素較多，債市(shi)經歷了較大幅度調整，這些利空(kong)包(bao)括：資金面(mian)收緊(jin)、地(di)方債供給提(ti)速、寬信(xin)用預(yu)期升(sheng)溫、通脹擔憂重燃(ran)、人民幣匯率貶(bian)值等等。

　　市場人士表示，流動性邊際收(shou)斂和供給壓力仍制(zhi)約(yue)債市上漲(zhang)，風險偏好提升(sheng)也構成不(bu)利影響。短期(qi)看，債券市場恐難(nan)有大行情。

　　彭成軍認為(wei)，目前走(zou)勢仍然可(ke)以定義為(wei)前期行(xing)情走(zou)得過(guo)快后的(de)(de)快速調整(zheng)，對于債市而(er)言都不(bu)是常(chang)(chang)態(tai)，市場需要(yao)(yao)尋(xun)找到可(ke)長期交易價(jia)位(wei)的(de)(de)均(jun)衡點。市場主(zhu)要(yao)(yao)的(de)(de)擔心還是資(zi)金面過(guo)度寬松并(bing)非常(chang)(chang)態(tai)，但基于央行(xing)引導融資(zi)利率下行(xing)的(de)(de)邏(luo)輯沒變，所以判(pan)斷債牛仍在。

　　如何參與博弈？

　　而在既(ji)定政策(ce)邏輯(ji)下，債(zhai)市利率均衡狀(zhuang)態(tai)在哪里，以及投(tou)資者如何參(can)與博(bo)弈(yi)？

　　彭成軍認(ren)為(wei)，首先，此輪(lun)調整是迅(xun)速(su)牛(niu)陡后(hou)的(de)(de)(de)迅(xun)速(su)熊平，如果判斷(duan)資金面(mian)再(zai)緊一年，且NCD也不(bu)會高出(chu)MLF太多這個前(qian)提成立的(de)(de)(de)話，最先進(jin)入買點(dian)的(de)(de)(de)是1-3年短端(duan)(duan)，因(yin)為(wei)其收(shou)益(yi)上漲(zhang)最快。而長端(duan)(duan)受此輪(lun)影響調整幅度不(bu)大，十年國(guo)(guo)開債還(huan)(huan)未觸及國(guo)(guo)常會后(hou)的(de)(de)(de)低(di)點(dian)，因(yin)此判斷(duan)長端(duan)(duan)利率仍然和市(shi)場(chang)偏好較為(wei)相關，主要(yao)矛盾點(dian)在于資金面(mian)刺激究竟是漫灌還(huan)(huan)是續(xu)命(ming)。目前(qian)權益(yi)和債市(shi)的(de)(de)(de)走勢都(dou)被解讀為(wei)續(xu)命(ming)，我們也認(ren)為(wei)續(xu)命(ming)概率大，所以(yi)短端(duan)(duan)預期(qi)差(cha)導致的(de)(de)(de)大波動率都(dou)不(bu)會帶來長端(duan)(duan)波動率明顯提升。

　　他(ta)補(bu)充，具(ju)體操作(zuo)來看，長端(duan)伴隨短端(duan)調整較慢，但買點仍(reng)是風險偏好下降的時候，此階(jie)段與(yu)股市負相關性明顯。若(ruo)股市反彈趨勢終(zhong)結，短期買點可能出(chu)現，否則仍(reng)然宜觀(guan)望或觀(guan)察債券短端(duan)收益反彈力(li)度(du)。我們判(pan)斷一(yi)年(nian)AAA信用買點大概在3.9%-4.1%，主要邏(luo)輯為一(yi)年(nian)貸款(kuan)為4.35%，貨幣充裕期，優質(zhi)企業融資成(cheng)本會低于1年(nian)貸款(kuan)。

　　“從配(pei)(pei)置角(jiao)度(du)來看(kan)，目前(qian)(qian)長(chang)端利率與(yu)權(quan)益形成較好(hao)的(de)(de)負相關性(xing)，若希望(wang)擇機(ji)做長(chang)線權(quan)益配(pei)(pei)置，則長(chang)利率是較好(hao)熨平(ping)凈值(zhi)短期波動的(de)(de)品(pin)種。從長(chang)利率品(pin)種本身(shen)來看(kan)，在固定收益類品(pin)種中的(de)(de)配(pei)(pei)置價(jia)值(zhi)仍然是跌(die)(die)出來的(de)(de)。交易(yi)宜買(mai)跌(die)(die)賣漲(zhang)，目前(qian)(qian)的(de)(de)價(jia)值(zhi)主要體(ti)現在期限利差(cha)和風險(xian)偏好(hao)的(de)(de)再度(du)下(xia)降上，年內仍然有望(wang)下(xia)破4%。”彭成軍進一步(bu)表示。