在“2018年基金服務萬里行——建行·中(zhong)(zhong)證報‘金牛’基金系列(lie)巡講”蘇州專場活動中(zhong)(zhong)，長江證券資深策略分析師張宇(yu)生表示，短期(qi)市(shi)場可能處于(yu)偏溫和的(de)博(bo)弈階(jie)段。不過(guo)如果(guo)展望至明年年中(zhong)(zhong)，雖然目前市(shi)場的(de)估值以及預期(qi)情況(kuang)均表明市(shi)場大概率(lv)已經處于(yu)底部(bu)區間，但(dan)未來仍需(xu)要數據的(de)進(jin)一步確(que)認。

　　數據企穩后市(shi)場方能真正企穩

　　張宇(yu)生表示，目前(qian)(qian)(qian)市場(chang)是(shi)否處(chu)于(yu)“估(gu)值(zhi)(zhi)底(di)”一直是(shi)各(ge)方參與者(zhe)密切討(tao)論的(de)(de)話(hua)題之(zhi)一，但(dan)(dan)是(shi)脫離未來(lai)的(de)(de)前(qian)(qian)(qian)景預期來(lai)討(tao)論市場(chang)目前(qian)(qian)(qian)處(chu)于(yu)怎(zen)樣的(de)(de)情(qing)況(kuang)(kuang)之(zhi)下其(qi)實(shi)并不合(he)適。首先需(xu)要審視的(de)(de)是(shi)，當(dang)前(qian)(qian)(qian)市場(chang)處(chu)于(yu)怎(zen)樣的(de)(de)預期之(zhi)下。以滬(hu)深300為目前(qian)(qian)(qian)市場(chang)代(dai)表，當(dang)前(qian)(qian)(qian)估(gu)值(zhi)(zhi)水(shui)(shui)平(ping)之(zhi)下，所對應的(de)(de)情(qing)況(kuang)(kuang)要顯著好于(yu)歷史可(ke)比情(qing)況(kuang)(kuang)（2013年(nian)與2014年(nian)），如果當(dang)前(qian)(qian)(qian)市場(chang)估(gu)值(zhi)(zhi)處(chu)于(yu)合(he)理水(shui)(shui)平(ping)，則(ze)在(zai)(zai)無風(feng)險收(shou)益率(lv)不變(bian)的(de)(de)情(qing)況(kuang)(kuang)下，隱含的(de)(de)2019年(nian)滬(hu)深300增(zeng)速(su)恐(kong)怕需(xu)要在(zai)(zai)0-5%之(zhi)間。但(dan)(dan)從(cong)當(dang)前(qian)(qian)(qian)的(de)(de)情(qing)況(kuang)(kuang)來(lai)看，實(shi)際的(de)(de)2019年(nian)盈(ying)利(li)(li)預期并未到達如此(ci)悲觀的(de)(de)水(shui)(shui)平(ping)。從(cong)歷史情(qing)況(kuang)(kuang)來(lai)看，滬(hu)深300盈(ying)利(li)(li)增(zeng)速(su)接近0也需(xu)要較為極端的(de)(de)條件。除了2008年(nian)全球金(jin)融危(wei)機導致的(de)(de)經濟斷崖式(shi)下滑之(zhi)外，2015年(nian)前(qian)(qian)(qian)后盈(ying)利(li)(li)增(zeng)速(su)為負(fu)所對應的(de)(de)條件為工業(ye)增(zeng)加值(zhi)(zhi)保持(chi)極低水(shui)(shui)平(ping)，同時PPI顯著為負(fu)。

　　張(zhang)宇生表示，除了盈利(li)增速(su)之(zhi)外，無風(feng)險(xian)收(shou)益率(lv)與政策(ce)的變(bian)化(hua)同樣值得關注。對于(yu)無風(feng)險(xian)收(shou)益率(lv)而言(yan)，較大(da)經(jing)濟(ji)壓力之(zhi)下，貨幣政策(ce)環境大(da)概(gai)率(lv)將保持(chi)溫和，有利(li)于(yu)市場(chang)無風(feng)險(xian)收(shou)益率(lv)持(chi)續下行。未來政策(ce)環境也(ye)將大(da)概(gai)率(lv)持(chi)續保持(chi)溫和。從頂層政策(ce)來看，近期對于(yu)經(jing)濟(ji)以(yi)及金融市場(chang)的關注程度正在不斷提(ti)升，各方面政策(ce)邊際改善(shan)顯著。

　　不過，張宇生(sheng)也同時強調(diao)，雖然目前市(shi)場的(de)(de)(de)(de)估值以(yi)(yi)及預期情(qing)況均表明(ming)了市(shi)場大概率已經處(chu)于底(di)部區間(jian)，但未來仍需要數(shu)據的(de)(de)(de)(de)進(jin)一步確認(ren)。目前市(shi)場處(chu)于底(di)部區間(jian)的(de)(de)(de)(de)前提條(tiao)件是(shi)未來經濟以(yi)(yi)及企業盈(ying)利數(shu)據不出(chu)(chu)現進(jin)一步的(de)(de)(de)(de)下(xia)行，但是(shi)這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)情(qing)況是(shi)需要數(shu)據的(de)(de)(de)(de)改(gai)(gai)善作為持續支撐(cheng)的(de)(de)(de)(de)。歷(li)史上2011年(nian)(nian)至2012年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)政策改(gai)(gai)善到市(shi)場企穩的(de)(de)(de)(de)時滯就(jiu)是(shi)一個(ge)(ge)良好(hao)的(de)(de)(de)(de)例證，數(shu)據企穩后市(shi)場方能真(zhen)正企穩。這(zhe)個(ge)(ge)時間(jian)窗口可能出(chu)(chu)現在明(ming)年(nian)(nian)年(nian)(nian)中(zhong)左右。短期1-2個(ge)(ge)月內(nei)，緣(yuan)于內(nei)外(wai)部因素的(de)(de)(de)(de)邊際改(gai)(gai)善，可能呈現比較(jiao)溫(wen)和的(de)(de)(de)(de)博弈行情(qing)，屬(shu)于可以(yi)(yi)適當(dang)增加權益配置的(de)(de)(de)(de)階(jie)段。

　　淡化風格(ge) 深化價(jia)值

　　對于未(wei)來市(shi)場的(de)結構特征，張宇生表示，A股(gu)(gu)市(shi)場是一個景氣(qi)導(dao)向(xiang)的(de)市(shi)場，從年(nian)度來看，A股(gu)(gu)幾乎不存在“風(feng)(feng)格投資”，只有(you)(you)“景氣(qi)投資”是A股(gu)(gu)的(de)真實演繹。1995年(nian)以來，A股(gu)(gu)常(chang)年(nian)遵循著(zhu)(zhu)凈利(li)潤增(zeng)(zeng)長(chang)與(yu)漲(zhang)跌幅(fu)的(de)正向(xiang)關(guan)系(xi)。或許未(wei)來只有(you)(you)一種風(feng)(feng)格——頭(tou)部為王。過(guo)去的(de)三年(nian)中，市(shi)場中的(de)相(xiang)關(guan)研報提(ti)(ti)供了大量的(de)產(chan)業(ye)集中度提(ti)(ti)升(sheng)的(de)證據。產(chan)業(ye)集中度的(de)提(ti)(ti)升(sheng)與(yu)龍頭(tou)盈(ying)利(li)能(neng)力的(de)增(zeng)(zeng)強具有(you)(you)互為因果(guo)、相(xiang)互促(cu)進的(de)協調關(guan)系(xi)。一方面(mian)，由于產(chan)業(ye)集中度的(de)提(ti)(ti)升(sheng)，龍頭(tou)得(de)到更(geng)多(duo)的(de)市(shi)場份額(e)，增(zeng)(zeng)強了其(qi)盈(ying)利(li)能(neng)力。另一方面(mian)，由于其(qi)盈(ying)利(li)能(neng)力的(de)增(zeng)(zeng)強，市(shi)場更(geng)愿意和龍頭(tou)合作，進一步得(de)到更(geng)大的(de)市(shi)場空間。而這種相(xiang)互促(cu)進關(guan)系(xi)在經濟(ji)換擋期尤為顯著(zhu)(zhu)。

　　具(ju)體到行業配(pei)置的(de)方向，張(zhang)宇(yu)生表示，需(xu)要(yao)區(qu)分短(duan)期(qi)(qi)和中長期(qi)(qi)投(tou)資(zi)(zi)的(de)方向。以季度或者半年度為單(dan)位(wei)衡量的(de)短(duan)期(qi)(qi)投(tou)資(zi)(zi)，需(xu)要(yao)重視景氣與估值的(de)平衡。與此同(tong)時，季報(bao)/年報(bao)行情或許也將成為篩選細(xi)分行業的(de)一條主線(xian)。

　　他(ta)特(te)別(bie)提到，大(da)金(jin)融(rong)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)作為(wei)順(shun)周期(qi)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)中(zhong)的(de)(de)(de)配置品種(zhong)，適合作為(wei)底倉(cang)品種(zhong)配置。政策的(de)(de)(de)持(chi)(chi)續支持(chi)(chi)將為(wei)大(da)金(jin)融(rong)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)帶來利好(hao)，相(xiang)比于其他(ta)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)而(er)言確(que)定(ding)性(xing)更高。市場前期(qi)對(dui)于大(da)金(jin)融(rong)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)比較擔心的(de)(de)(de)方(fang)(fang)向，例(li)如(ru)對(dui)非標以及地方(fang)(fang)融(rong)資的(de)(de)(de)擔心，未來會隨著政策有逐步的(de)(de)(de)緩解。大(da)金(jin)融(rong)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)也具有相(xiang)當的(de)(de)(de)業(ye)績確(que)定(ding)性(xing)，尤其是其中(zhong)的(de)(de)(de)銀行地產板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)，今年業(ye)績增(zeng)長相(xiang)對(dui)確(que)定(ding)，可能將為(wei)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)提供(gong)一定(ding)的(de)(de)(de)安全(quan)邊際。另(ling)外，區域經濟、國企改革也是可以關注的(de)(de)(de)主題投資方(fang)(fang)向。

　　從中長(chang)期視(shi)角來看，張宇生表示(shi)，尋找并且投資于成長(chang)期行業才是(shi)A股市場中最值得關注的投資方向，新制造(zao)與新消費或許將是(shi)兩條最值得關注的主線(xian)。