□招商基(ji)金投資(zi)管理(li)四部(bu)總監助(zhu)理(li) 付斌

　　今(jin)年A股市(shi)場多只白馬股“爆雷”，遭遇業(ye)績滑坡(po)，股價(jia)也出(chu)現劇烈波動。機構(gou)投資者所堅(jian)持(chi)的(de)價(jia)值(zhi)投資，其(qi)“價(jia)值(zhi)”二字如何辨別(bie)真偽？規(gui)避“爆雷”只能通(tong)過財務報表后知后覺？筆者認為(wei)顯然不(bu)是(shi)，對于好公(gong)司的(de)甄選，其(qi)實(shi)(shi)并(bing)不(bu)難，雖然象限(xian)、規(gui)則有(you)很(hen)多種，但萬變不(bu)離其(qi)宗。趨勢很(hen)重要，尋(xun)找景氣度向上的(de)行(xing)業(ye)，堅(jian)決(jue)(jue)回避走下坡(po)路的(de)行(xing)業(ye)；管理層(ceng)很(hen)重要，關注公(gong)司管理層(ceng)的(de)戰(zhan)略決(jue)(jue)策、戰(zhan)略定力；業(ye)績也很(hen)重要，分析過去(qu)幾(ji)年公(gong)司業(ye)績增長(chang)的(de)穩定性。深入研究(jiu)，勤奮調研，發現真正的(de)好公(gong)司，長(chang)期跟(gen)蹤并(bing)驗證自己(ji)的(de)邏輯。唯有(you)實(shi)(shi)實(shi)(shi)在在的(de)業(ye)績穩定增長(chang)，才是(shi)股價(jia)持(chi)續(xu)上漲(zhang)的(de)“原動力”。

　　對于尋找最合適(shi)自己的(de)投資方法(fa)，筆者一(yi)直堅持選股(gu)才是(shi)(shi)制勝之(zhi)道(dao)。市(shi)(shi)場紛紛擾(rao)擾(rao)，很多投資思(si)(si)路和理念可(ke)(ke)能短(duan)期賺錢，但是(shi)(shi)無法(fa)持續(xu)賺錢；還有很多投資理念和思(si)(si)路只能賺一(yi)次(ci)錢，下一(yi)次(ci)可(ke)(ke)能就會輸個精光(guang)。把時(shi)間線(xian)拉長(chang)，基金年度凈值(zhi)的(de)增(zeng)長(chang)是(shi)(shi)由每周(zhou)凈值(zhi)復(fu)合增(zeng)長(chang)決(jue)定的(de)，而(er)每周(zhou)凈值(zhi)增(zeng)長(chang)又是(shi)(shi)由組合中股(gu)票(piao)每日的(de)價(jia)格(ge)表現決(jue)定的(de)。如(ru)果(guo)以(yi)分鐘為單位觀察(cha)股(gu)價(jia)，每一(yi)秒都是(shi)(shi)驚濤駭浪；但問題(ti)在(zai)于，我們熱衷(zhong)討(tao)論(lun)的(de)行業漲幅、大小盤風格(ge)輪動、市(shi)(shi)場情緒(xu)等短(duan)期因(yin)素都是(shi)(shi)不確定的(de)，唯有實實在(zai)在(zai)的(de)業績(ji)穩定增(zeng)長(chang)，才是(shi)(shi)股(gu)價(jia)持續(xu)上(shang)漲的(de)“原動力”。就像白酒板塊(kuai)的(de)龍頭股(gu)，之(zhi)所以(yi)從(cong)2001年8月上(shang)市(shi)(shi)至今市(shi)(shi)值(zhi)增(zeng)長(chang)107倍，對應的(de)是(shi)(shi)利潤增(zeng)長(chang)137倍。

　　市場上越來(lai)越多(duo)的(de)“爆雷(lei)”事件(jian)則告訴(su)我們(men)，沒有持續(xu)穩定(ding)業(ye)績支撐(cheng)的(de)股(gu)價炒作終(zhong)究不(bu)過(guo)是空中樓閣、曇花一現，最終(zhong)會在喧囂(xiao)中回歸“地平線”。尋找業(ye)績穩定(ding)、增長確定(ding)、估值合理(li)的(de)好公司是不(bu)是只能通過(guo)財務(wu)報表后知后覺(jue)？顯然不(bu)是，對于好公司的(de)甄選，其(qi)實(shi)并不(bu)難，雖然象限(xian)、規則有很(hen)多(duo)種(zhong)，但(dan)其(qi)實(shi)萬(wan)變不(bu)離其(qi)宗。

　　對于(yu)上(shang)市公司，管理層的(de)戰略(lve)決策、戰略(lve)定力尤(you)為重(zhong)要。孟子(zi)曰：“有(you)(you)所(suo)為，有(you)(you)所(suo)不(bu)為”。不(bu)是所(suo)有(you)(you)的(de)榮(rong)譽都值(zhi)得追求，也不(bu)是所(suo)有(you)(you)的(de)變(bian)(bian)革都值(zhi)得贊美(mei)，有(you)(you)些(xie)東西(xi)、有(you)(you)些(xie)時(shi)候(hou)，不(bu)變(bian)(bian)比改(gai)變(bian)(bian)更(geng)有(you)(you)價值(zhi)。西(xi)漢“蕭規曹(cao)隨”的(de)故事，講的(de)就是這個道理。在互聯(lian)網時(shi)代，一切求變(bian)(bian)求快，可(ke)我們還是發現有(you)(you)很(hen)多國家的(de)百(bai)年老店，并不(bu)急于(yu)做(zuo)出改(gai)變(bian)(bian)，他們甚至并不(bu)擔心不(bu)改(gai)變(bian)(bian)就可(ke)能死亡(wang)，和時(shi)下有(you)(you)些(xie)企(qi)業普(pu)遍焦躁不(bu)安的(de)狀態(tai)形(xing)成(cheng)巨大反(fan)差。

　　所謂(wei)“戰略(lve)定力”，就是鐵杵(chu)磨成(cheng)針的精神。在(zai)被問到華為(wei)成(cheng)功密碼時(shi)，任正非說了(le)一(yi)句(ju)既簡單又深(shen)刻的話：“華為(wei)28年只進攻一(yi)個(ge)‘城墻口’。”

　　筆者投資(zi)生涯的(de)(de)(de)第一(yi)(yi)只10倍(bei)股誕生在(zai)養殖公司(si)，乍(zha)一(yi)(yi)聽普普通通，剛上(shang)(shang)(shang)市(shi)出欄量(liang)只是(shi)(shi)同行業(ye)另一(yi)(yi)家(jia)龍(long)頭公司(si)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)半，可現在(zai)該公司(si)市(shi)值(zhi)是(shi)(shi)當(dang)時龍(long)頭公司(si)的(de)(de)(de)近20倍(bei)。原因何在(zai)？這(zhe)家(jia)10倍(bei)股公司(si)十幾年如(ru)一(yi)(yi)日，保持戰略(lve)定力，促銷(xiao)售降(jiang)成本，而當(dang)初(chu)(chu)那家(jia)龍(long)頭公司(si)被戰略(lve)飄忽(hu)，養殖、屠宰、零售、電(dian)競、財務(wu)，一(yi)(yi)路(lu)走上(shang)(shang)(shang)ST之(zhi)路(lu)……人(ren)們常說“不忘(wang)初(chu)(chu)心(xin)，方(fang)得(de)始(shi)終(zhong)”，但能做到不忘(wang)初(chu)(chu)心(xin)的(de)(de)(de)少之(zhi)又少，故方(fang)得(de)始(shi)終(zhong)的(de)(de)(de)也(ye)很少見(jian)。上(shang)(shang)(shang)市(shi)公司(si)治理是(shi)(shi)這(zhe)樣(yang)，投資(zi)也(ye)一(yi)(yi)樣(yang)，要耐得(de)住(zhu)寂(ji)寞，大浪淘沙(sha)，方(fang)得(de)始(shi)終(zhong)。

　　每個行業每個板塊都(dou)有(you)質地(di)優良的公司。在價值(zhi)發現(xian)的過程中如(ru)何選擇？筆(bi)者堅持認為(wei)趨勢比估值(zhi)重要。宋代朱(zhu)熹有(you)首詩寫(xie)得好：“昨夜江(jiang)邊春水(shui)生，艨艟巨(ju)艦(jian)一(yi)毛(mao)輕(qing)。向來枉(wang)費(fei)推移(yi)力，此日中流自在行。”意(yi)思是(shi)昨天(tian)夜晚江(jiang)邊的春水(shui)大漲，那(nei)艘龐大的戰(zhan)船就像一(yi)根羽毛(mao)一(yi)樣(yang)(yang)輕(qing)。以(yi)往(wang)花費(fei)許多力量(liang)也不能(neng)推動它，今天(tian)在水(shui)中間卻能(neng)自在地(di)移(yi)動。投資(zi)同(tong)樣(yang)(yang)如(ru)此。

　　趨勢(shi)(shi)(shi)比估(gu)值更重要，因為趨勢(shi)(shi)(shi)代表(biao)未來，估(gu)值代表(biao)過去。不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)(de)行業(ye)背后都有(you)不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)(de)趨勢(shi)(shi)(shi)，意味著(zhu)應該給不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)(de)估(gu)值。是趨勢(shi)(shi)(shi)決定了估(gu)值，趨勢(shi)(shi)(shi)非常好(hao)的(de)(de)(de)就(jiu)會給相對(dui)好(hao)的(de)(de)(de)估(gu)值。明白這個道理，當你(ni)面(mian)前擺著(zhu)八毛錢(qian)買價值一塊錢(qian)的(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)，或者一塊錢(qian)買未來值十(shi)塊錢(qian)的(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)這兩個選擇時，相信你(ni)不(bu)(bu)難作出(chu)選擇。