“與(yu)普通基(ji)金相(xiang)比，養老目標(biao)基(ji)金的特點是什么(me)？”這(zhe)是在一場養老主題(ti)的投資沙龍中，客(ke)戶向陸靖昶拋出的問題(ti)。

　　“養老FOF通(tong)過(guo)資產(chan)配(pei)(pei)置獲(huo)取超(chao)額(e)收(shou)益(yi)(yi)，并通(tong)過(guo)低相關性的資產(chan)降低波動，提升組合的風險收(shou)益(yi)(yi)比。”廣發(fa)基(ji)金資產(chan)配(pei)(pei)置部基(ji)金經(jing)理陸靖(jing)昶介紹，以(yi)廣發(fa)穩健養老FOF為例，基(ji)金組合中配(pei)(pei)置權益(yi)(yi)、固定(ding)收(shou)益(yi)(yi)、黃金等多類別資產(chan)。雖然(ran)(ran)4月以(yi)來A股波動較大，但組合通(tong)過(guo)結構的調整和品(pin)種的選擇，每月依然(ran)(ran)有超(chao)額(e)收(shou)益(yi)(yi)，波動也遠(yuan)小于市(shi)場。

　　近期(qi)(qi)正在發行的廣發均衡(heng)養(yang)老(lao)三年持有(you)(you)期(qi)(qi)FOF是一只定位于中(zhong)(zhong)檔風(feng)險的目標風(feng)險產品(pin)。“我(wo)希望(wang)將廣發均衡(heng)養(yang)老(lao)FOF打造成(cheng)‘進攻有(you)(you)力、防守有(you)(you)底’的穩健增值型產品(pin)。”陸靖昶(chang)介紹(shao)，國(guo)內投(tou)資(zi)(zi)者追求長(chang)期(qi)(qi)穩健的回報，關注投(tou)資(zi)(zi)過程中(zhong)(zhong)的波動性(xing)。因此，管理養(yang)老(lao)FOF，做好客(ke)戶(hu)的盈利體驗非常(chang)重要。“如果能(neng)提(ti)升客(ke)戶(hu)體驗，客(ke)戶(hu)的資(zi)(zi)金(jin)就會有(you)(you)黏性(xing)，就會從(cong)短期(qi)(qi)的投(tou)資(zi)(zi)行為變成(cheng)長(chang)期(qi)(qi)的理財(cai)習慣，我(wo)們有(you)(you)可能(neng)幫助客(ke)戶(hu)實現長(chang)期(qi)(qi)的養(yang)老(lao)目標。”

　　資產配置提升風險收益比

　　中國(guo)證券(quan)報：你覺(jue)得國(guo)內(nei)投資者在投資理財方面具有什(shen)么特征？去年(nian)資管新規的發布對推動養老FOF的發展有什(shen)么作(zuo)用？

　　陸靖(jing)昶：在管理公募養老FOF前(qian)，我主要在券(quan)商和保(bao)險(xian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)管理公司管了6年(nian)的(de)(de)(de)(de)基金組(zu)合。近兩(liang)(liang)年(nian)，我發現投資(zi)(zi)(zi)者在理財需求方面有兩(liang)(liang)個(ge)顯(xian)著的(de)(de)(de)(de)特(te)點(dian)：一是客戶高度重視盈(ying)利體(ti)驗，偏愛銀(yin)行存款、銀(yin)行理財等低風險(xian)產(chan)(chan)品，不太愿意承(cheng)受投資(zi)(zi)(zi)過(guo)程(cheng)中的(de)(de)(de)(de)波動(dong)；二是投資(zi)(zi)(zi)期限較短(duan)，希望在短(duan)期內獲得確定的(de)(de)(de)(de)收益(yi)(yi)。客戶的(de)(de)(de)(de)這兩(liang)(liang)個(ge)特(te)點(dian)，與過(guo)去十年(nian)國內大類(lei)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)表現息(xi)息(xi)相關。2008年(nian)至2018年(nian)，中國一線城(cheng)市房價平均漲(zhang)幅為(wei)2.6倍，房地產(chan)(chan)市場的(de)(de)(de)(de)表現遠好于股票(piao)、債券(quan)、黃金和現金，大多(duo)數(shu)居(ju)民的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)主要配置(zhi)在房地產(chan)(chan)。但自去年(nian)開始，房地產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)價格到了歷史高位，一線城(cheng)市房地產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)租金回報(bao)率為(wei)1.6%。同時，理財產(chan)(chan)品剛性兌付打破(po)，去年(nian)出臺的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)管新規限制(zhi)了非標投資(zi)(zi)(zi)，曾經被視為(wei)“無風險(xian)、穩收益(yi)(yi)”的(de)(de)(de)(de)理財產(chan)(chan)品陸續(xu)轉型退(tui)出。

　　相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)普通公(gong)募基金，養老FOF產品(pin)可以(yi)更好地(di)分散(san)風(feng)(feng)險(xian)、降(jiang)低(di)波(bo)動，風(feng)(feng)險(xian)收益比(bi)(bi)更高。未來，隨著房產和理財產品(pin)帶來的(de)投資回報(bao)降(jiang)低(di)，國內居民(min)的(de)家庭資產配置(zhi)或許會(hui)發(fa)生一(yi)些變化，他們(men)也會(hui)增加金融(rong)資產的(de)配置(zhi)，其中，具有分散(san)風(feng)(feng)險(xian)、平滑波(bo)動的(de)FOF有望成為他們(men)投資的(de)一(yi)個選(xuan)擇。不過，相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)理財產品(pin)，養老FOF有凈(jing)值回撤和波(bo)動，要讓客戶接受還需要一(yi)個過程(cheng)。

　　中國證(zheng)券(quan)報(bao)：國內(nei)居民金融資(zi)產配(pei)置較少，就是不愿意承受太(tai)大的(de)市場(chang)波動，資(zi)產配(pei)置能解決這個難題嗎(ma)？

　　陸靖(jing)昶：去(qu)年(nian)(nian)(nian)(nian)推出的(de)(de)養老目標(biao)基金(jin)(jin)是資產(chan)配置(zhi)應用(yong)的(de)(de)一個場景，這(zhe)類(lei)產(chan)品分散(san)配置(zhi)股票、債(zhai)券、黃金(jin)(jin)等不同資產(chan)，從長期看可以起到分散(san)風險(xian)、降(jiang)低波動(dong)的(de)(de)作用(yong)。我們統計了(le)2002年(nian)(nian)(nian)(nian)至2015年(nian)(nian)(nian)(nian)中國大類(lei)資產(chan)的(de)(de)風險(xian)和回報(bao)，上證指數年(nian)(nian)(nian)(nian)均(jun)回報(bao)率為18.5%，但標(biao)準(zhun)(zhun)差(cha)高達56.3%；信用(yong)債(zhai)的(de)(de)年(nian)(nian)(nian)(nian)均(jun)回報(bao)為5.1%，標(biao)準(zhun)(zhun)差(cha)為7.2%；利率債(zhai)的(de)(de)年(nian)(nian)(nian)(nian)均(jun)回報(bao)3.7%，標(biao)準(zhun)(zhun)差(cha)是4.4%。這(zhe)表明權益(yi)(yi)資產(chan)具(ju)有高收益(yi)(yi)、高波動(dong)的(de)(de)特性(xing)，固定收益(yi)(yi)資產(chan)的(de)(de)特點是低波動(dong)、低收益(yi)(yi)。

　　我們可以(yi)用不同(tong)類型(xing)的(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)來看組(zu)合(he)的(de)(de)(de)(de)風險收(shou)益(yi)(yi)(yi)比。貨幣基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)年均(jun)(jun)(jun)(jun)回(hui)報(bao)(bao)為3.52%，波(bo)動(dong)率低于5%；債券型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)平均(jun)(jun)(jun)(jun)回(hui)報(bao)(bao)為5.46%，波(bo)動(dong)率低于10%；股票型(xing)和混合(he)型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)年均(jun)(jun)(jun)(jun)回(hui)報(bao)(bao)分(fen)別為7.42%和9.44%，年化(hua)波(bo)動(dong)率處于20%-25%之(zhi)間。而股債均(jun)(jun)(jun)(jun)衡的(de)(de)(de)(de)FOF產(chan)品平均(jun)(jun)(jun)(jun)回(hui)報(bao)(bao)為7.80%，年化(hua)波(bo)動(dong)率下降至15%。從風險收(shou)益(yi)(yi)(yi)比來看，FOF產(chan)品波(bo)動(dong)率降低，但(dan)仍保(bao)持(chi)較高的(de)(de)(de)(de)風險收(shou)益(yi)(yi)(yi)比。也(ye)就是說(shuo)，FOF承擔了(le)低于權(quan)益(yi)(yi)(yi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)風險，但(dan)獲取了(le)接近權(quan)益(yi)(yi)(yi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)(yi)。

　　從投資(zi)(zi)理念看，資(zi)(zi)產配置(zhi)的(de)目標不是追求收益(yi)率最大化(hua)，而(er)是追求最高的(de)性(xing)價比(bi)。因此(ci)，我(wo)們在構建組(zu)合時，會高度關(guan)注資(zi)(zi)產之間(jian)的(de)低(di)相關(guan)性(xing)，通過增(zeng)加負(fu)相關(guan)或者相關(guan)性(xing)較低(di)的(de)資(zi)(zi)產，大幅降低(di)組(zu)合的(de)波動率，努力(li)為客(ke)戶(hu)提(ti)供長期(qi)穩定(ding)的(de)回報(bao)。養老FOF采用封(feng)閉運(yun)作的(de)模式，如果第一個封(feng)閉期(qi)能給(gei)客(ke)戶(hu)提(ti)供比(bi)較好的(de)體(ti)驗(yan)，又能實現不錯的(de)回報(bao)，未(wei)來這(zhe)部分資(zi)(zi)金就可能變(bian)成長錢(qian)，真正解決養老問題上的(de)痛點。

　　中國證券報：資(zi)產(chan)配置與單一資(zi)產(chan)管理有哪些不同？

　　陸靖昶：從投資技能和研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)方(fang)向來看，資產(chan)(chan)配置與單(dan)一資產(chan)(chan)的(de)(de)個股研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)、個券(quan)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)不(bu)同。個股研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)主要通過(guo)定量分(fen)析、定性研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)對股票的(de)(de)價值(zhi)進行評(ping)(ping)估。但(dan)資產(chan)(chan)配置是評(ping)(ping)估股票、債券(quan)、商品、黃金的(de)(de)資產(chan)(chan)價值(zhi)及它們之間的(de)(de)相關性等，需要我(wo)們從多層次、多維(wei)度、多角度地(di)評(ping)(ping)估資產(chan)(chan)價值(zhi)。

　　因(yin)此，做資(zi)產(chan)(chan)配(pei)置(zhi)的技能與做股(gu)票選擇的技能完全不同(tong)(tong)。我們的工作重點不是(shi)對某一只股(gu)票進(jin)(jin)行(xing)深度鉆研(yan)，而是(shi)對宏觀經濟或各(ge)類資(zi)產(chan)(chan)之(zhi)間的關系進(jin)(jin)行(xing)跟蹤研(yan)究，在不同(tong)(tong)資(zi)產(chan)(chan)之(zhi)間平衡收益(yi)與風險，讓組合(he)的配(pei)置(zhi)更加(jia)(jia)穩健。但(dan)這也不是(shi)傳統(tong)意義上的擇時，我們看重的是(shi)各(ge)類資(zi)產(chan)(chan)不同(tong)(tong)風險收益(yi)之(zhi)間的平衡，平衡的目的是(shi)提升資(zi)產(chan)(chan)組合(he)整體的風險收益(yi)比，從而給客戶提供(gong)更加(jia)(jia)穩健的長期回報。