在(zai)第十七屆中(zhong)國基(ji)(ji)金業金牛獎評(ping)選中(zhong)，工銀瑞信雙(shuang)利(li)債(zhai)券(quan)基(ji)(ji)金榮(rong)獲(huo)“五年期(qi)開放(fang)式債(zhai)券(quan)型持續優勝金牛基(ji)(ji)金”，這是(shi)該基(ji)(ji)金成立以來(lai)第六次斬獲(huo)金牛獎。嚴格控制風險、注意投資(zi)標的(de)的(de)止盈，是(shi)工銀瑞信雙(shuang)利(li)債(zhai)券(quan)基(ji)(ji)金取得長期(qi)穩健回(hui)報的(de)重要(yao)原因。該基(ji)(ji)金由歐(ou)陽凱、魏(wei)欣、宋炳珅(shen)三位基(ji)(ji)金經理共同管理，展(zhan)望后(hou)市，他們認為，中(zhong)長期(qi)看(kan)債(zhai)券(quan)機(ji)會仍大于風險，整(zheng)體維持中(zhong)性偏樂觀的(de)看(kan)法。

　　嚴控風險 注意止盈

　　在強手(shou)如林的(de)金(jin)牛獎評選中，工銀(yin)(yin)瑞信雙利債(zhai)(zhai)券為何頻頻上榜？基(ji)金(jin)經理(li)(li)歐陽凱(kai)表示：“工銀(yin)(yin)雙利債(zhai)(zhai)券成(cheng)立以來(lai)，在投(tou)資(zi)管理(li)(li)的(de)過程中一(yi)直秉承‘穩健投(tou)資(zi)、價值投(tou)資(zi)、長期投(tou)資(zi)’的(de)投(tou)資(zi)理(li)(li)念(nian)，投(tou)資(zi)風格始(shi)終(zhong)堅持在控制(zhi)信用風險(xian)的(de)前提下，通過積極的(de)大類資(zi)產配置策略，獲取(qu)可持續的(de)穩定回(hui)報。”

　　具(ju)體看(kan)，主要有兩點投(tou)資(zi)經驗：一是(shi)(shi)注重控(kong)制風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)，二是(shi)(shi)注意投(tou)資(zi)標的(de)的(de)止(zhi)盈(ying)。歐(ou)陽凱(kai)說：“控(kong)制風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)方面(mian)，在(zai)(zai)資(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)中，老生常(chang)談的(de)是(shi)(shi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)，最(zui)(zui)容易(yi)(yi)忽視(shi)的(de)也是(shi)(shi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)，而資(zi)產(chan)(chan)管理(li)主要的(de)就是(shi)(shi)管理(li)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)。投(tou)資(zi)要做到有所(suo)為(wei)有所(suo)不(bu)為(wei)，超過(guo)(guo)能(neng)力(li)邊界的(de)事情不(bu)做。對能(neng)夠承(cheng)受(shou)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)樂于(yu)承(cheng)擔，不(bu)做超過(guo)(guo)能(neng)力(li)邊界的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)暴露(lu)。比如，債(zhai)券(quan)投(tou)資(zi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)中最(zui)(zui)大(da)的(de)就是(shi)(shi)違約(yue)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)，這是(shi)(shi)不(bu)能(neng)承(cheng)受(shou)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)，因此這么多年來(lai)，我(wo)們(men)對于(yu)低等級(ji)的(de)信(xin)用債(zhai)基本沒有投(tou)過(guo)(guo)。止(zhi)盈(ying)方面(mian)，投(tou)資(zi)要克制住貪婪的(de)心理(li)，在(zai)(zai)市場交(jiao)易(yi)(yi)的(de)過(guo)(guo)程中，需要控(kong)制住自(zi)(zi)己的(de)情緒，保持理(li)性(xing)的(de)分(fen)析和行(xing)(xing)動力(li)，而不(bu)是(shi)(shi)單純模仿(fang)跟隨群(qun)體的(de)交(jiao)易(yi)(yi)行(xing)(xing)為(wei)。止(zhi)盈(ying)實(shi)際上(shang)就是(shi)(shi)對自(zi)(zi)己過(guo)(guo)去(qu)觀點不(bu)斷回顧監視(shi)，理(li)性(xing)對價值進行(xing)(xing)判(pan)斷，而不(bu)是(shi)(shi)沉溺(ni)在(zai)(zai)原來(lai)的(de)觀點中不(bu)能(neng)自(zi)(zi)拔。當(dang)然，這個(ge)過(guo)(guo)程知易(yi)(yi)行(xing)(xing)難。”

　　對(dui)控制風(feng)險的(de)(de)(de)極(ji)端(duan)重視，意味著工銀(yin)瑞信(xin)(xin)雙利債券基金多次獲(huo)獎(jiang)并(bing)非由于一(yi)(yi)時(shi)(shi)的(de)(de)(de)業績突出(chu)取勝，而是(shi)依(yi)賴持續的(de)(de)(de)長(chang)跑獲(huo)勝。“從(cong)單個年(nian)度的(de)(de)(de)業績排(pai)名(ming)看，工銀(yin)瑞信(xin)(xin)雙利債券基金排(pai)名(ming)并(bing)非每(mei)年(nian)都(dou)(dou)處(chu)于最前(qian)列。產(chan)(chan)(chan)品(pin)受(shou)投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)歡(huan)迎的(de)(de)(de)一(yi)(yi)個重要原因(yin)是(shi)產(chan)(chan)(chan)品(pin)收益(yi)的(de)(de)(de)穩定性和多年(nian)運(yun)作過程中(zhong)回撤比較(jiao)可(ke)控。事實上，我(wo)們并(bing)不(bu)(bu)擔心錯過一(yi)(yi)次掙錢(qian)的(de)(de)(de)機會，但是(shi)很不(bu)(bu)愿意虧(kui)(kui)錢(qian)。虧(kui)(kui)錢(qian)多了(le)、回撤大了(le)，后面(mian)就得(de)收獲(huo)更多的(de)(de)(de)漲幅(fu)才能(neng)(neng)賺回來。因(yin)此，錢(qian)可(ke)以少賺，但是(shi)盡量(liang)不(bu)(bu)虧(kui)(kui)錢(qian)，做到這些，長(chang)期看業績是(shi)不(bu)(bu)會差的(de)(de)(de)。具體到投(tou)(tou)資中(zhong)，如果某類資產(chan)(chan)(chan)在之后3個月到半年(nian)的(de)(de)(de)時(shi)(shi)間(jian)，賺錢(qian)概率(lv)沒有超(chao)過70%，就不(bu)(bu)會去配置。每(mei)一(yi)(yi)個投(tou)(tou)資決(jue)(jue)策(ce)之前(qian)，都(dou)(dou)需要研究未(wei)來一(yi)(yi)段(duan)時(shi)(shi)間(jian)的(de)(de)(de)宏(hong)觀經(jing)(jing)濟數(shu)據，獲(huo)取投(tou)(tou)資決(jue)(jue)策(ce)支撐。在沒搞清楚宏(hong)觀經(jing)(jing)濟走勢之前(qian)，不(bu)(bu)會投(tou)(tou)入(ru)的(de)(de)(de)太多。這樣做的(de)(de)(de)好處(chu)是(shi)，一(yi)(yi)旦判(pan)斷偏差或(huo)者(zhe)(zhe)出(chu)現不(bu)(bu)太有利的(de)(de)(de)情(qing)況時(shi)(shi)，能(neng)(neng)夠及時(shi)(shi)應對(dui)，降低虧(kui)(kui)錢(qian)的(de)(de)(de)可(ke)能(neng)(neng)。”基金經(jing)(jing)理魏欣如是(shi)說。

　　把握大類資(zi)產(chan)配置節奏

　　工銀瑞信雙(shuang)利債(zhai)(zhai)券基(ji)金作為二級債(zhai)(zhai)基(ji)，債(zhai)(zhai)券投(tou)資(zi)比(bi)例不得低于(yu)80%，剩下不到20%的(de)資(zi)金可(ke)以(yi)用(yong)于(yu)投(tou)資(zi)股票。雖然(ran)權益資(zi)產(chan)(chan)(chan)占(zhan)比(bi)不高，但仍需(xu)要較(jiao)強的(de)大類資(zi)產(chan)(chan)(chan)配置(zhi)能力(li)。歐(ou)陽凱表示，在大類資(zi)產(chan)(chan)(chan)配置(zhi)時，會基(ji)于(yu)特定(ding)的(de)宏(hong)觀經濟、貨(huo)幣政(zheng)策和(he)市場環(huan)境，對各(ge)(ge)(ge)類屬資(zi)產(chan)(chan)(chan)未(wei)(wei)來(lai)趨(qu)勢的(de)變化(hua)進行分(fen)析(xi)判斷。通過情景分(fen)析(xi)測(ce)算未(wei)(wei)來(lai)6-12個月各(ge)(ge)(ge)大類資(zi)產(chan)(chan)(chan)可(ke)能獲取的(de)收(shou)益水平，在一定(ding)程度(du)上利用(yong)量化(hua)模型(xing)對各(ge)(ge)(ge)類屬資(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)相對價(jia)值進行比(bi)較(jiao)分(fen)析(xi)，根據(ju)對類屬資(zi)產(chan)(chan)(chan)相對價(jia)值的(de)判斷以(yi)及基(ji)金可(ke)以(yi)承受的(de)風險水平，確定(ding)各(ge)(ge)(ge)類屬投(tou)資(zi)比(bi)例。最后，以(yi)公司核心股票池(chi)(chi)、重點股票池(chi)(chi)、債(zhai)(zhai)券產(chan)(chan)(chan)品池(chi)(chi)等為基(ji)礎，結(jie)合組合的(de)目標需(xu)求(qiu)制(zhi)定(ding)資(zi)產(chan)(chan)(chan)類屬配置(zhi)方案。

　　具體到股票資產(chan)配(pei)置，基(ji)金經理宋炳(bing)珅表示，投資的(de)思路傾向于(yu)自(zi)上而下，先從宏(hong)(hong)觀經濟分析出發，確定大類資產(chan)配(pei)置比例，找到在(zai)當(dang)前宏(hong)(hong)觀環境(jing)下最有利的(de)行(xing)業。然后(hou)在(zai)公司內(nei)部(bu)研究(jiu)團(tuan)隊對外部(bu)信息(xi)及內(nei)部(bu)研究(jiu)成果進(jin)行(xing)綜(zong)合分析的(de)基(ji)礎(chu)上，結合自(zi)身判(pan)斷，為基(ji)金精選個股。

　　當然，隨著(zhu)產品(pin)規模的(de)(de)變化(hua)，對股(gu)(gu)票的(de)(de)行業(ye)配(pei)置和(he)具(ju)體券種的(de)(de)選擇(ze)上(shang)進行一定(ding)的(de)(de)變化(hua)。防范凈值超預期回撤的(de)(de)風險是(shi)(shi)重(zhong)要(yao)的(de)(de)考(kao)量因素，在個股(gu)(gu)選擇(ze)上(shang)精選公(gong)司，控(kong)制(zhi)單(dan)個股(gu)(gu)票占(zhan)組合(he)凈值的(de)(de)比(bi)例，兼顧組合(he)收(shou)益、流(liu)動性、風險控(kong)制(zhi)等多(duo)重(zhong)要(yao)求。行業(ye)配(pei)置方(fang)面，并沒(mei)有(you)既(ji)定(ding)的(de)(de)風格(ge)和(he)偏好(hao)，更多(duo)的(de)(de)是(shi)(shi)自上(shang)而下(xia)分析后，得(de)出可能最(zui)有(you)機會的(de)(de)風格(ge)板塊和(he)行業(ye)。

　　二級債(zhai)(zhai)基的(de)投資收(shou)益(yi)主要(yao)來(lai)源于(yu)債(zhai)(zhai)券投資，對(dui)于(yu)近期(qi)債(zhai)(zhai)市出現的(de)調(diao)整，魏欣認為，多(duo)種因(yin)素的(de)疊加導致了近期(qi)的(de)調(diao)整，但債(zhai)(zhai)券從低點反彈的(de)幅度脫離了基本(ben)(ben)面。短期(qi)看，債(zhai)(zhai)券市場大概率(lv)維持(chi)震蕩(dang)，收(shou)益(yi)率(lv)創新低需要(yao)新的(de)變量，本(ben)(ben)輪調(diao)整存在超跌的(de)情況，是否(fou)調(diao)整到(dao)位(wei)仍有待(dai)觀(guan)察。中長期(qi)看債(zhai)(zhai)券機會仍大于(yu)風(feng)險，整體(ti)維持(chi)中性(xing)偏樂觀(guan)的(de)看法。

　　魏(wei)欣(xin)進一(yi)步剖析了(le)宏觀經濟(ji)(ji)走(zou)勢(shi)：“經濟(ji)(ji)短期恢(hui)復(fu)的(de)(de)速度(du)超出預期，尤其是(shi)需(xu)求端的(de)(de)恢(hui)復(fu)在(zai)加快，但未來一(yi)段時間(jian)制約需(xu)求端恢(hui)復(fu)的(de)(de)邏(luo)輯仍然成立。因此傾向于(yu)認為，部分變量帶動下短期經濟(ji)(ji)修復(fu)的(de)(de)加快只是(shi)改變了(le)經濟(ji)(ji)恢(hui)復(fu)的(de)(de)節奏和路徑，而(er)不(bu)會(hui)改變未來一(yi)到兩個季度(du)內經濟(ji)(ji)能夠(gou)最終恢(hui)復(fu)到的(de)(de)、可持續的(de)(de)水平，也不(bu)會(hui)根本上改變逆周期政策基調。中長期來看，經濟(ji)(ji)基本面(mian)比較長而(er)緩慢的(de)(de)恢(hui)復(fu)邏(luo)輯并未發(fa)生改變，疊加未來外(wai)圍(wei)環(huan)境(jing)仍然存在(zai)較大不(bu)確定(ding)性。綜合(he)(he)看，預計宏觀政策組合(he)(he)將呈現紓困托底(di)、有(you)限刺(ci)激、改革(ge)開放(fang)組合(he)(he)，或不(bu)會(hui)出現追求增長的(de)(de)強刺(ci)激。”

　　對(dui)債券市場而言(yan)，歐陽凱認為(wei)，經(jing)濟均值回復的(de)(de)方向相對(dui)確定，但考慮到(dao)一系列制約(yue)因素，短期內經(jing)濟仍難(nan)以(yi)回到(dao)潛在(zai)增速水平附近，逆(ni)周期政策包括貨幣(bi)政策保持寬松(song)的(de)(de)假設不會(hui)輕易改變(bian)。在(zai)這樣的(de)(de)宏(hong)觀(guan)政策組(zu)合下，預(yu)計(ji)市場走勢以(yi)震蕩為(wei)主，債券收益率(lv)持續大幅上行的(de)(de)風(feng)險較小。

　　具體到(dao)操作層面(mian)，魏欣表示：“杠桿方(fang)面(mian)，貨幣環境(jing)保持(chi)寬松的假設(she)不(bu)(bu)會輕易改變，杠桿策略(lve)(lve)較為有(you)效(xiao)，組合(he)將維持(chi)積極的杠桿策略(lve)(lve)；久期方(fang)面(mian)，考慮到(dao)中(zhong)長期來看債券(quan)機會仍大于(yu)風(feng)險(xian)，保持(chi)久期中(zhong)性不(bu)(bu)低(di)配。在信用(yong)(yong)債配置上，主(zhu)要以(yi)高等(deng)級債券(quan)為主(zhu)，在整體信用(yong)(yong)環境(jing)仍未好(hao)轉的背景下，會保持(chi)較低(di)的組合(he)信用(yong)(yong)風(feng)險(xian)暴(bao)露。在信用(yong)(yong)債的選(xuan)(xuan)擇上，會基于(yu)公司內(nei)部特定的估值模(mo)型(xing)和信用(yong)(yong)評級結(jie)果來進行篩選(xuan)(xuan)和剔(ti)除，同時根據(ju)公司內(nei)部信用(yong)(yong)評級結(jie)果來約(yue)束對應(ying)級別(bie)個券(quan)的投資(zi)比例。同時，會持(chi)續跟(gen)蹤持(chi)倉(cang)債券(quan)的發行人所處行業景氣度、公司競爭(zheng)力以(yi)及財務狀況等(deng)，嚴控信用(yong)(yong)風(feng)險(xian)。”