今年以來，A股(gu)市場(chang)延續結(jie)構性行情，醫藥、消費、科(ke)技等板塊漲(zhang)幅居前，金融、地(di)產(chan)等傳(chuan)統周期性板塊表現(xian)落后。從中長期維度，筆者對權益市場(chang)整體(ti)保持比較積極(ji)樂(le)觀(guan)的態度，在具體(ti)的投資(zi)中，應對可能比預測短(duan)期市場(chang)走勢更(geng)重要，應淡化擇時(shi)，選取(qu)一些好公司和好賽道進行長期配(pei)置(zhi)。

　　兩維度樂觀看待A股市場

　　A股(gu)市(shi)(shi)場二季度反(fan)彈強勁，市(shi)(shi)場風(feng)格表(biao)(biao)現較極致，以醫藥、消(xiao)費、科技(ji)為(wei)代表(biao)(biao)的(de)成長股(gu)表(biao)(biao)現亮眼，金融地(di)產等傳(chuan)統(tong)行業表(biao)(biao)現相對較差，成長類(lei)資產的(de)估值和傳(chuan)統(tong)周期類(lei)資產的(de)估值分(fen)化(hua)至(zhi)歷(li)史極端位(wei)置。

　　股價的(de)上漲由(you)兩(liang)方(fang)面組成，一(yi)方(fang)面是(shi)(shi)(shi)(shi)業(ye)績增長(chang)，另一(yi)方(fang)面是(shi)(shi)(shi)(shi)受(shou)益(yi)于整(zheng)體(ti)流動(dong)性(xing)(xing)寬松帶來(lai)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)提(ti)升(sheng)。目(mu)前A股市場(chang)估(gu)(gu)值(zhi)可(ke)能存(cun)在局(ju)部泡沫(mo)，但整(zheng)體(ti)相對比(bi)較(jiao)健康。PE（市盈率）只(zhi)是(shi)(shi)(shi)(shi)估(gu)(gu)值(zhi)的(de)一(yi)個方(fang)面，整(zheng)個市場(chang)在變化(hua)(hua)，對于一(yi)些行業(ye)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)，國際(ji)投資機構不(bu)僅會看(kan)PE，更多要看(kan)其長(chang)期確定(ding)的(de)成長(chang)空(kong)間。一(yi)些成長(chang)性(xing)(xing)行業(ye)，如果(guo)僅看(kan)PE確實非(fei)常(chang)(chang)高，但是(shi)(shi)(shi)(shi)未來(lai)的(de)成長(chang)性(xing)(xing)非(fei)常(chang)(chang)確定(ding)、空(kong)間也非(fei)常(chang)(chang)大，對這類公司(si)不(bu)能簡單看(kan)PE非(fei)常(chang)(chang)高就認(ren)為其估(gu)(gu)值(zhi)非(fei)常(chang)(chang)高。A股市場(chang)未來(lai)可(ke)能會越來(lai)越機構化(hua)(hua)，從機構角度(du)來(lai)看(kan)，雖然有(you)一(yi)些行業(ye)可(ke)能存(cun)在一(yi)些泡沫(mo)，但從大方(fang)向來(lai)看(kan)，無論是(shi)(shi)(shi)(shi)從增長(chang)現(xian)象(xiang)，還是(shi)(shi)(shi)(shi)從國際(ji)比(bi)較(jiao)，估(gu)(gu)值(zhi)都是(shi)(shi)(shi)(shi)可(ke)以接受(shou)的(de)。

　　從(cong)兩(liang)個(ge)維(wei)度(du)(du)來(lai)看今年(nian)A股市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，我們均持樂觀態度(du)(du)。從(cong)中長(chang)期維(wei)度(du)(du)來(lai)看，一方面(mian)(mian)國內對房地產(chan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)保持密切限(xian)制(zhi)，政策延(yan)續性(xing)(xing)好，利好權(quan)益(yi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)。另一方面(mian)(mian)，打破剛性(xing)(xing)兌付之(zhi)后，居民家庭資產(chan)配(pei)置(zhi)一部分(fen)轉(zhuan)移到凈值型(xing)產(chan)品，其中一大部分(fen)就需要配(pei)置(zhi)權(quan)益(yi)資產(chan)，也對權(quan)益(yi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)形成利好；從(cong)中期維(wei)度(du)(du)來(lai)看，今年(nian)以(yi)來(lai)A股市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)表(biao)現(xian)相對較(jiao)(jiao)好，主要受益(yi)于流動(dong)性(xing)(xing)寬松(song)。由于我國疫情控(kong)制(zhi)較(jiao)(jiao)好，經濟基本(ben)面(mian)(mian)也在溫和(he)復蘇(su)過程(cheng)中。從(cong)大環境(jing)來(lai)看，我們對權(quan)益(yi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)整(zheng)體保持比較(jiao)(jiao)積極樂觀的態度(du)(du)。

　　配置(zhi)優(you)秀(xiu)公司 獲取超額收益

　　在投資中(zhong)應對可能比(bi)預測(ce)短期市場走勢(shi)更重要，因此我們并不(bu)(bu)特別喜歡(huan)擇時，更多還是(shi)希(xi)望能選(xuan)取(qu)一(yi)些好公司(si)(si)、好賽道進行(xing)長(chang)(chang)期配(pei)置。所以在操作上(shang)，我們堅持在金融地產行(xing)業中(zhong)選(xuan)取(qu)優(you)秀公司(si)(si)進行(xing)配(pei)置獲取(qu)超(chao)額收益，并在二季度(du)市場環境對金融地產不(bu)(bu)利(li)的(de)(de)(de)(de)背景(jing)下，適當選(xuan)取(qu)景(jing)氣度(du)較高的(de)(de)(de)(de)消費、醫藥、科技等成長(chang)(chang)股(gu)作為(wei)補充(chong)。如果(guo)未來全(quan)球或(huo)我國經濟出(chu)現更加確定性(xing)復(fu)蘇的(de)(de)(de)(de)態(tai)勢(shi)，可適時增加傳統經濟包括低估值偏周期成長(chang)(chang)類(lei)板塊的(de)(de)(de)(de)配(pei)置。

　　傳統金(jin)(jin)融(rong)地(di)產(chan)基(ji)本(ben)(ben)面(mian)受疫(yi)情影響比較大，因此上(shang)半年板塊表現較弱，同(tong)時金(jin)(jin)融(rong)地(di)產(chan)估(gu)值(zhi)(zhi)也被(bei)壓縮到(dao)(dao)非常低(di)(di)的位置。6月中下旬左右，我們(men)適(shi)度增加(jia)(jia)傳統金(jin)(jin)融(rong)地(di)產(chan)的配(pei)置，比如受益(yi)于資本(ben)(ben)市(shi)場改革的券(quan)商、質地(di)好(hao)但被(bei)低(di)(di)估(gu)的銀行(xing)，較好(hao)把握(wo)住了傳統金(jin)(jin)融(rong)修(xiu)復的機會(hui)。當時我們(men)選擇(ze)結構性調整，并(bing)未全面(mian)加(jia)(jia)倉(cang)低(di)(di)估(gu)值(zhi)(zhi)的品種(zhong)，主(zhu)要考慮的是(shi)，經濟開始處于比較溫(wen)和復蘇的過程，宏觀經濟數據也好(hao)于預期，但是(shi)全球(qiu)疫(yi)情尚未得到(dao)(dao)有效控(kong)制，全球(qiu)宏觀經濟可能(neng)(neng)還處在偏(pian)衰退(tui)的環境(jing)中，疊加(jia)(jia)政策不太會(hui)進行(xing)特別大的刺激房(fang)地(di)產(chan)，所(suo)以(yi)判斷低(di)(di)估(gu)值(zhi)(zhi)的品種(zhong)上(shang)漲可能(neng)(neng)更多還是(shi)短期的修(xiu)復，并(bing)不是(shi)風格的切換(huan)。

　　金(jin)(jin)融(rong)地產(chan)未(wei)來的盈(ying)利能力(li)在(zai)(zai)下降(jiang)，但還是能選(xuan)出一些好公(gong)司，這些公(gong)司的ROE（凈資產(chan)收益(yi)率）還能保持在(zai)(zai)15%以(yi)上。在(zai)(zai)個股(gu)選(xuan)擇層面，我們更希望(wang)能夠通(tong)過長(chang)期持有一些優秀的上市公(gong)司賺取其(qi)盈(ying)利增(zeng)長(chang)的錢。盡(jin)量選(xuan)取一些行業的白馬龍(long)頭，從(cong)行業配(pei)置和(he)個股(gu)選(xuan)擇兩個層面，力(li)爭基(ji)金(jin)(jin)業績(ji)呈現相對穩健的增(zeng)長(chang)。

　　展(zhan)望未(wei)來(lai)(lai)(lai)(lai)，國內流動性雖然邊際收(shou)緊但總(zong)(zong)量(liang)依舊寬(kuan)松，全球(qiu)流動性邊際收(shou)緊的(de)轉(zhuan)折點尚未(wei)到來(lai)(lai)(lai)(lai)，我(wo)們認為，A股總(zong)(zong)體來(lai)(lai)(lai)(lai)看尚未(wei)見到系統性風(feng)(feng)險(xian)(xian)。當(dang)前A股最大的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)來(lai)(lai)(lai)(lai)源(yuan)于(yu)結構性過熱。大金融和周期板塊處于(yu)歷(li)史(shi)估值(zhi)(zhi)低位(wei)，在(zai)(zai)經濟溫(wen)和復蘇的(de)階段，市場(chang)大幅下行(xing)(xing)的(de)空間較(jiao)有限。但是當(dang)前高景氣度板塊，如醫藥、食品飲料(liao)和部分科技股估值(zhi)(zhi)均處于(yu)歷(li)史(shi)高位(wei)，對于(yu)盈(ying)利(li)波動風(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)承受能力減弱(ruo)，風(feng)(feng)險(xian)(xian)收(shou)益(yi)比逐漸下降，存在(zai)(zai)一(yi)(yi)定的(de)下行(xing)(xing)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，這種風(feng)(feng)險(xian)(xian)也(ye)可能在(zai)(zai)市場(chang)上行(xing)(xing)過程中(zhong)以滯漲的(de)形式(shi)表現出(chu)來(lai)(lai)(lai)(lai)。未(wei)來(lai)(lai)(lai)(lai)我(wo)們將更加重視兩(liang)方(fang)面(mian)的(de)投資(zi)機(ji)會(hui)：一(yi)(yi)是在(zai)(zai)估值(zhi)(zhi)處于(yu)歷(li)史(shi)底部的(de)大金融板塊尋(xun)找投資(zi)機(ji)會(hui)；二是尋(xun)找一(yi)(yi)些性價比較(jiao)高的(de)細(xi)分行(xing)(xing)業標的(de)進行(xing)(xing)適(shi)當(dang)配(pei)置(zhi)。