今年上(shang)半年，在全(quan)球市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)流(liu)(liu)動性寬松的背(bei)景下(xia)，成長風(feng)格表現強勢(shi)。5、6月份以(yi)來(lai)，國內流(liu)(liu)動性有所(suo)收緊，債券市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)進入調(diao)整通(tong)道(dao)。預(yu)計下(xia)半年流(liu)(liu)動性邊際再擴張的難度較大，伴(ban)隨著PPI回升、工業企業利(li)潤恢復通(tong)道(dao)打開(kai)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)或(huo)從流(liu)(liu)動性驅動切換回盈利(li)驅動，并(bing)由此帶來(lai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)風(feng)格的再均衡(heng)。

　　筆者年初曾提出兩大(da)投資(zi)(zi)主線(xian)，一(yi)是傳(chuan)(chuan)統產(chan)(chan)業(ye)的(de)(de)(de)份額集中(zhong)，二是新(xin)興產(chan)(chan)業(ye)的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)長兌現。其(qi)中(zhong)，前一(yi)個(ge)主線(xian)在下(xia)半(ban)年的(de)(de)(de)確定(ding)性更強(qiang)(qiang)。上(shang)(shang)半(ban)年疫(yi)情(qing)給相對(dui)成(cheng)(cheng)熟的(de)(de)(de)傳(chuan)(chuan)統產(chan)(chan)業(ye)帶來較強(qiang)(qiang)外生沖擊，企業(ye)利(li)潤增速整(zheng)體下(xia)滑。但疫(yi)情(qing)對(dui)傳(chuan)(chuan)統產(chan)(chan)業(ye)來說也相當(dang)于(yu)一(yi)次“供給側改革(ge)”，經過上(shang)(shang)半(ban)年的(de)(de)(de)優(you)勝(sheng)劣汰，具備核(he)心競爭力的(de)(de)(de)公司在盈利(li)回升階段有(you)望(wang)更加受益，加速行業(ye)份額集中(zhong)趨勢，最終實現“強(qiang)(qiang)者更強(qiang)(qiang)”。而對(dui)于(yu)估(gu)值(zhi)(zhi)較高的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)長性板塊，更重要的(de)(de)(de)是審核(he)其(qi)估(gu)值(zhi)(zhi)消(xiao)化的(de)(de)(de)能力，如(ru)果業(ye)績增長速度可以支撐估(gu)值(zhi)(zhi)擴張速度，未來估(gu)值(zhi)(zhi)不存在較大(da)收斂壓(ya)力，則仍可作為較好的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)標(biao)的(de)(de)(de)。

　　高股息標的當下具備投資價值

　　在(zai)市(shi)場切換回盈利驅動、市(shi)場風格趨向再均衡(heng)的預期(qi)下，高股(gu)息(xi)(xi)(xi)策(ce)略在(zai)當(dang)下時點優勢凸顯。高股(gu)息(xi)(xi)(xi)策(ce)略的核心(xin)投(tou)資(zi)邏輯在(zai)于(yu)股(gu)息(xi)(xi)(xi)率(lv)(lv)。根(gen)據最優融(rong)資(zi)次序(xu)理(li)論，財務(wu)質(zhi)量好的公司，更(geng)傾向于(yu)支付股(gu)息(xi)(xi)(xi)。反之(zhi)，財務(wu)質(zhi)量欠佳的公司，自有資(zi)本(ben)不足，不得不依靠(kao)外部融(rong)資(zi)，因而不愿意支付股(gu)息(xi)(xi)(xi)。因此(ci)，高股(gu)息(xi)(xi)(xi)策(ce)略如同一個“過濾器”，錨定(ding)股(gu)息(xi)(xi)(xi)率(lv)(lv)較(jiao)高、估值較(jiao)低(di)、基本(ben)面改善，進而引發(fa)凈資(zi)產收益率(lv)(lv)抬升的行業與(yu)個股(gu)，起到去(qu)蕪(wu)存菁的效果(guo)。

　　獲得高(gao)股(gu)(gu)息(xi)的前提要素是低估(gu)值，在相同(tong)的股(gu)(gu)利(li)支付率下(xia)(xia)，估(gu)值越低股(gu)(gu)息(xi)率越高(gao)，因此通過(guo)股(gu)(gu)息(xi)率選股(gu)(gu)所得到(dao)的組合(he)，是估(gu)值相對較低的投(tou)資(zi)(zi)(zi)組合(he)。同(tong)時，高(gao)股(gu)(gu)息(xi)標的還可作為熊市“減震器”，市場位(wei)于下(xia)(xia)行(xing)通道時，可以(yi)通過(guo)股(gu)(gu)利(li)再投(tou)資(zi)(zi)(zi)積累更多(duo)股(gu)(gu)份(fen)，能對投(tou)資(zi)(zi)(zi)組合(he)的價值下(xia)(xia)跌起到(dao)一(yi)定的減震作用，市場恢復后，這些(xie)增(zeng)量股(gu)(gu)份(fen)將(jiang)提高(gao)組合(he)收益率。

　　具備高(gao)股(gu)息(xi)特征的(de)(de)(de)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)往往企業財務表現優(you)異(yi)，擁有正面的(de)(de)(de)經營預(yu)期。并且，優(you)質(zhi)的(de)(de)(de)高(gao)股(gu)息(xi)標的(de)(de)(de)通常(chang)包含兩個維度，一是(shi)(shi)“高(gao)數值(zhi)”，二(er)是(shi)(shi)“高(gao)頻(pin)(pin)率”。結(jie)合(he)當(dang)下市(shi)場環境，股(gu)息(xi)的(de)(de)(de)連續(xu)性(xing)比股(gu)息(xi)數額的(de)(de)(de)高(gao)低(di)更重要。如果企業盈利能(neng)(neng)力(li)(li)波(bo)動大，股(gu)息(xi)派發(fa)周期性(xing)明(ming)顯，會(hui)給組(zu)合(he)的(de)(de)(de)投資收益帶來(lai)(lai)擾動；相(xiang)反(fan)，如果企業長期盈利能(neng)(neng)力(li)(li)突(tu)出(chu)，未來(lai)(lai)ROE的(de)(de)(de)穩定性(xing)強，才(cai)更有持續(xu)派發(fa)股(gu)息(xi)的(de)(de)(de)意(yi)愿和(he)能(neng)(neng)力(li)(li)。因此，“高(gao)頻(pin)(pin)率”不僅能(neng)(neng)反(fan)映歷史情況，也(ye)隱含對未來(lai)(lai)的(de)(de)(de)預(yu)期，歷史上(shang)能(neng)(neng)夠持續(xu)、高(gao)頻(pin)(pin)派發(fa)股(gu)息(xi)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)，未來(lai)(lai)也(ye)更有可能(neng)(neng)是(shi)(shi)“潛力(li)(li)高(gao)股(gu)息(xi)”標的(de)(de)(de)。

　　震蕩市更需重視止盈止損

　　在當(dang)前市場波動顯著加大的情況下，做好止(zhi)盈止(zhi)損(sun)尤為重要(yao)，而止(zhi)盈止(zhi)損(sun)策略的關(guan)鍵在于既需要(yao)防止(zhi)被市場的Beta傷害(hai)，又(you)要(yao)力爭抓(zhua)住個股Alpha機會。

　　Beta強(qiang)調(diao)共性，Alpha關注個(ge)(ge)(ge)性，在(zai)(zai)構(gou)(gou)建(jian)投(tou)資(zi)(zi)組(zu)合(he)的(de)(de)(de)(de)過程中兩(liang)者均(jun)需(xu)(xu)考(kao)慮。從Beta的(de)(de)(de)(de)角(jiao)度來(lai)看，基(ji)金組(zu)合(he)的(de)(de)(de)(de)Beta由持倉個(ge)(ge)(ge)股的(de)(de)(de)(de)Beta加權而(er)來(lai)，因此(ci)(ci)當預(yu)期市場(chang)波(bo)動(dong)較大(da)時，需(xu)(xu)要(yao)控制(zhi)高(gao)彈性個(ge)(ge)(ge)股的(de)(de)(de)(de)倉位(wei)，對(dui)個(ge)(ge)(ge)股Beta進行(xing)把關，及時調(diao)整組(zu)合(he)對(dui)于市場(chang)的(de)(de)(de)(de)敏(min)感(gan)程度，降(jiang)低整體組(zu)合(he)估值波(bo)動(dong)率以(yi)及市場(chang)Beta的(de)(de)(de)(de)影(ying)響。從Alpha的(de)(de)(de)(de)角(jiao)度來(lai)看，企業的(de)(de)(de)(de)核心競(jing)(jing)爭力即(ji)是個(ge)(ge)(ge)股Alpha的(de)(de)(de)(de)來(lai)源(yuan)，而(er)核心競(jing)(jing)爭力最(zui)終會體現在(zai)(zai)未(wei)來(lai)凈資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)盈(ying)利(li)能力上(shang)，在(zai)(zai)構(gou)(gou)建(jian)投(tou)資(zi)(zi)組(zu)合(he)時，需(xu)(xu)要(yao)不斷優(you)化底層(ceng)(ceng)資(zi)(zi)產，優(you)選基(ji)本面指(zhi)標良好的(de)(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)(de)。在(zai)(zai)執(zhi)行(xing)層(ceng)(ceng)面，需(xu)(xu)要(yao)根據市場(chang)預(yu)期調(diao)整Beta方向，并在(zai)(zai)此(ci)(ci)基(ji)礎上(shang)最(zui)大(da)限度保留個(ge)(ge)(ge)股的(de)(de)(de)(de)核心競(jing)(jing)爭力，以(yi)達到抵御波(bo)動(dong)、爭取更(geng)高(gao)超額回(hui)報(bao)的(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)。