“對產品波動(dong)率的(de)(de)(de)控(kong)制是(shi)一個優秀的(de)(de)(de)成長(chang)股投資(zi)者(zhe)必須解決的(de)(de)(de)問題。”在泰(tai)達宏利高研發創新基(ji)金擬任基(ji)金經理周琦(qi)凱(kai)看來(lai)，“這(zhe)是(shi)因(yin)為成長(chang)類產品的(de)(de)(de)波動(dong)率天然是(shi)我們的(de)(de)(de)‘敵人’。”周琦(qi)凱(kai)一方面(mian)通過自(zi)下而(er)上的(de)(de)(de)選股來(lai)獲取(qu)收(shou)益，同時(shi)借助一些自(zi)上而(er)下的(de)(de)(de)組合策略方式(shi)來(lai)控(kong)制波動(dong)。在他(ta)看來(lai)，相對均(jun)衡的(de)(de)(de)行(xing)業配置完全可以(yi)實現收(shou)益率和波動(dong)率的(de)(de)(de)平(ping)衡，但這(zhe)需要(yao)付出(chu)更多(duo)的(de)(de)(de)研究資(zi)源和研究投入。

　　組合策略平滑波動

　　在泰達(da)宏利基金的(de)10年里，周琦凱有(you)5年的(de)行業研究經驗，作為基金經理(li)的(de)他，既有(you)自(zi)下而上的(de)選(xuan)股策略，又有(you)自(zi)上而下的(de)組合策略。

　　“我(wo)的投資(zi)策略(lve)是以自下(xia)而上(shang)為主，自上(shang)而下(xia)為輔。靠自下(xia)而上(shang)的選股來獲取收(shou)益，同(tong)時借助(zhu)一些(xie)自上(shang)而下(xia)的組合(he)策略(lve)方式來控制波(bo)(bo)動(dong)。”周琦凱表示，“我(wo)的投資(zi)目(mu)標是在成長行業中打造一個(ge)中等波(bo)(bo)動(dong)高收(shou)益率的組合(he)。”

　　如何實現這(zhe)一(yi)目(mu)標？在(zai)選股層(ceng)面，周琦(qi)凱(kai)首先看重的是企業(ye)(ye)的潛(qian)在(zai)成(cheng)長(chang)空間；其次(ci)，盡管(guan)投(tou)資(zi)的很多行(xing)業(ye)(ye)都(dou)處于新興發展階段，但非常(chang)強調企業(ye)(ye)在(zai)自己領域的競爭優(you)勢，可以投(tou)小(xiao)行(xing)業(ye)(ye)，但不(bu)會投(tou)小(xiao)公司；此外，對企業(ye)(ye)的估值也有(you)動態的要求。

　　在選(xuan)股框架的背后(hou)，貫穿著周琦凱(kai)的兩(liang)個核心思想：首先(xian)，對企業的評估一定(ding)要(yao)落實(shi)到(dao)具體的數字上，因為(wei)成長股的投(tou)資(zi)(zi)很(hen)容易(yi)犯抽(chou)象化的錯誤。其次(ci)，一定(ding)要(yao)有可跟(gen)蹤(zong)的資(zi)(zi)源(yuan)，包(bao)括產業的資(zi)(zi)源(yuan)以及通過對上市公司長期(qi)(qi)調研(yan)建立的資(zi)(zi)源(yuan)。周琦凱(kai)說：“在長期(qi)(qi)持有一些公司的過程中(zhong)難免會(hui)遇到(dao)很(hen)多(duo)波動、挫折(zhe)或者預(yu)期(qi)(qi)的變化，在預(yu)期(qi)(qi)發生變化擾動的時候，一定(ding)要(yao)有可跟(gen)蹤(zong)的資(zi)(zi)源(yuan)。”

　　除自下而上的(de)(de)選股(gu)(gu)之外，自上而下的(de)(de)組(zu)(zu)合(he)(he)策略(lve)(lve)也同(tong)樣重要。“成長股(gu)(gu)組(zu)(zu)合(he)(he)天然要解(jie)決的(de)(de)就是(shi)波動(dong)問題，組(zu)(zu)合(he)(he)策略(lve)(lve)可(ke)以幫助(zhu)我(wo)們控制波動(dong)。”周琦凱說。在組(zu)(zu)合(he)(he)策略(lve)(lve)上，首(shou)先，堅持相對(dui)均衡的(de)(de)行業(ye)(ye)配(pei)置體(ti)系，行業(ye)(ye)配(pei)置比例在基準之上偏(pian)(pian)離(li)不超(chao)過10%，對(dui)于(yu)特別看好的(de)(de)行業(ye)(ye)，偏(pian)(pian)離(li)度(du)也不會(hui)超(chao)過20%；其次，對(dui)所投企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)發展階段進行界定(ding)，這些企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)表現(xian)一定(ding)要在未來2-3年內落(luo)實到(dao)財務數據上；最后，控制整體(ti)組(zu)(zu)合(he)(he)的(de)(de)估值(zhi)水平，可(ke)以容(rong)忍組(zu)(zu)合(he)(he)中部(bu)分股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)高估值(zhi)，但不允許所有(you)的(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)都是(shi)高估值(zhi)。

　　高研發確保長期回報

　　秉承(cheng)這一投(tou)資(zi)框架和體系，周(zhou)琦凱帶(dai)來了他的新(xin)基金——泰達宏利高(gao)研發創(chuang)新(xin)6個月持有期混合型證券投(tou)資(zi)基金。

　　為什么將高(gao)研(yan)(yan)發(fa)作為產品的(de)切入點？在周琦凱看來，高(gao)研(yan)(yan)發(fa)是(shi)企業(ye)中(zhong)長期回報(bao)率的(de)一(yi)個非常顯性的(de)因素。“股票收益(yi)率一(yi)年維(wei)度看景氣度，三年維(wei)度看估值(zhi)，十(shi)年維(wei)度看競爭力。”周琦凱表示，“選擇高(gao)研(yan)(yan)發(fa)作為產品的(de)切入點，就是(shi)想從根(gen)源上保證產品的(de)長期收益(yi)率。”

　　除(chu)此之外(wai)，周(zhou)琦凱(kai)認為(wei)，中國(guo)經濟(ji)(ji)經過長期發(fa)展，整個社(she)會各行業(ye)已經進入精(jing)耕細作的(de)高質量發(fa)展階段(duan)，依賴高研發(fa)的(de)行業(ye)占比也越來(lai)越大，而他們本質上就是(shi)經濟(ji)(ji)轉型(xing)的(de)載體，也是(shi)權(quan)益市(shi)場變(bian)遷的(de)方向。他說：“設計這只產(chan)(chan)品契合(he)了中國(guo)經濟(ji)(ji)的(de)特定(ding)發(fa)展階段(duan)，也讓持有(you)人對產(chan)(chan)品有(you)中長期的(de)信仰(yang)。”

　　站在(zai)當前的市(shi)場(chang)環境下，一些成(cheng)長股的估值已(yi)然(ran)不便宜。在(zai)周琦凱看來，未來市(shi)場(chang)可(ke)能會面臨估值壓(ya)縮(suo)的環境，高估值行業將(jiang)承壓(ya)，市(shi)場(chang)的核心(xin)驅動力也(ye)會變成(cheng)明確的盈利增長。

　　而周(zhou)琦凱要(yao)做的(de)(de)，就是在估值承(cheng)壓的(de)(de)環境下(xia)找到估值合(he)理且有明確盈(ying)利增長前景的(de)(de)公(gong)司。在這些(xie)高研發(fa)的(de)(de)行(xing)業里，有“五朵(duo)金花”他(ta)最為看重，分別(bie)是新(xin)能源車零部件(jian)、基于(yu)5G技術的(de)(de)應用、國(guo)產軟硬(ying)件(jian)替代、文(wen)化傳媒和(he)專用設備。這也是一年維度(du)里他(ta)眼中盈(ying)利增長明確且可(ke)持續的(de)(de)板塊(kuai)。