肖覓，清華大學碩士(shi)，具有11年(nian)證券(quan)從業(ye)(ye)(ye)經驗。2009年(nian)加入嘉(jia)實基(ji)金，曾先后(hou)負責交(jiao)通(tong)運(yun)輸、鋼鐵等行(xing)業(ye)(ye)(ye)研究(jiu)工作，熟悉(xi)基(ji)礎產(chan)業(ye)(ye)(ye)運(yun)行(xing)規律(lv)，擅長行(xing)業(ye)(ye)(ye)周期(qi)判斷、中觀行(xing)業(ye)(ye)(ye)比(bi)較。現任嘉(jia)實基(ji)金研究(jiu)部副(fu)總(zong)監(jian)，嘉(jia)實基(ji)金大周期(qi)研究(jiu)總(zong)監(jian)，以及(ji)嘉(jia)實物流產(chan)業(ye)(ye)(ye)、嘉(jia)實基(ji)礎產(chan)業(ye)(ye)(ye)優選、嘉(jia)實周期(qi)優選等產(chan)品的(de)基(ji)金經理。

　　停(ting)運、虧損、裁員、破產(chan)，新(xin)冠疫情(qing)肆虐之(zhi)初，航空業備受打擊，股價更是墜至谷底。彼時(shi)(shi)，連信奉(feng)價值投資的(de)(de)巴(ba)菲特也匆忙拋售(shou)了手(shou)上的(de)(de)航空股。在市場(chang)對這一(yi)行(xing)業陷入冰點之(zhi)時(shi)(shi)，中國公募(mu)基金行(xing)業卻(que)有一(yi)位基金經理在理性研究之(zhi)后選(xuan)擇逆勢(shi)加(jia)倉，他就(jiu)是嘉實基金大周期(qi)研究總監肖覓。

　　深(shen)耕周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)研究，是肖(xiao)覓(mi)(mi)身上(shang)(shang)最為(wei)鮮明(ming)的(de)(de)標簽(qian)，但肖(xiao)覓(mi)(mi)所(suo)求不(bu)止(zhi)于此。六十年(nian)一(yi)波的(de)(de)康德拉(la)(la)季耶夫周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)、十年(nian)一(yi)輪回的(de)(de)朱(zhu)格(ge)拉(la)(la)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)以及40個月(yue)一(yi)運轉的(de)(de)基欽周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)，前(qian)人根據歷史總結的(de)(de)規律，或許能(neng)為(wei)捕(bu)捉(zhuo)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)行(xing)情提供一(yi)些指引，但如(ru)何在周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)切(qie)換的(de)(de)陣痛中(zhong)踩準時(shi)點、逆流而上(shang)(shang)，還能(neng)兼顧(gu)沉穩，堅守且不(bu)折(zhe)戟敗北，這(zhe)樣(yang)的(de)(de)專(zhuan)業投(tou)資者為(wei)數不(bu)多。從目前(qian)全(quan)市場公募行(xing)業的(de)(de)戰(zhan)績來看，肖(xiao)覓(mi)(mi)算(suan)得上(shang)(shang)一(yi)位(wei)。

　　數據顯示，由肖(xiao)覓掌舵(duo)的嘉實基(ji)礎產業優選股票型基(ji)金成立于2020年(nian)4月15日，截(jie)至2021年(nian)3月31日，凈值累計上漲42%，超越同期(qi)業績比較基(ji)準27.11%。2021年(nian)年(nian)初至一季度末，該產品收益(yi)率達到14.73%，全市場排(pai)名第二(er)。

　　始于周期研究(jiu)，善于挖掘低估價(jia)值(zhi)，臻于全(quan)局(ju)謀劃，肖(xiao)覓的能力(li)圈和新戰(zhan)場已拓展至(zhi)全(quan)市(shi)(shi)場。7月(yue)8日，擬由肖(xiao)覓任基金(jin)經理(li)的嘉實核心藍籌混(hun)合型證券投資(zi)基金(jin)開始發行(xing)，這只著眼于全(quan)市(shi)(shi)場挖掘優質公司投資(zi)價(jia)值(zhi)、通過長期持有戰(zhan)略(lve)布(bu)局(ju)四大(da)優質賽(sai)道的基金(jin)也即將起航。

　　十余載沉淀 厚積薄發

　　求學時代，肖覓就讀于清(qing)華大學，本(ben)科和碩士學的(de)(de)都是對數學要求極高的(de)(de)會計，六(liu)年的(de)(de)理論學習鍛造了他從龐雜的(de)(de)數據(ju)里挖掘企業商業模式、辨(bian)析(xi)行業發展趨勢的(de)(de)底層認知邏輯和能(neng)力。

　　“學會計的(de)人對(dui)企業的(de)現(xian)金流折算估值(zhi)模(mo)型、經營模(mo)式能(neng)否(fou)持續、未來現(xian)金流如何都比較了(le)解，這些問題也對(dui)應著上市公司的(de)風險特征。”肖覓(mi)表示，“這段經歷也給我的(de)投研生(sheng)涯(ya)打(da)下了(le)基(ji)礎，使我對(dui)資產價格的(de)估值(zhi)和安全(quan)邊際(ji)要求極高，對(dui)整體組合的(de)風險控(kong)制意識和能(neng)力也非常敏(min)感。”

　　職(zhi)業生涯開(kai)啟，肖覓(mi)進入(ru)了嘉實基金，從研(yan)究(jiu)部一(yi)名鋼鐵行業研(yan)究(jiu)員做起，跑遍(bian)了大大小小的(de)鋼鐵行業上市公司(si)。“那時在調研(yan)之前，我會(hui)把上市公司(si)的(de)公告從頭到尾都看一(yi)遍(bian)，做足(zu)案(an)頭工作，梳(shu)理出問題清(qing)單，有的(de)放矢(shi)地(di)去溝通。”

　　深耕鋼鐵(tie)行業多年(nian)之(zhi)后，他接手了(le)交通運輸行業的(de)(de)研究工作，之(zhi)后實現了(le)從研究員到投資(zi)經理(li)的(de)(de)跨越。2016年(nian)12月29日，肖(xiao)覓擔(dan)綱管理(li)的(de)(de)第(di)一只基金嘉實物流產業股票A正式成立(li)，成立(li)至今累計收益率達到115.40%。

　　“職業生涯之(zhi)初(chu)可以深耕一個(ge)行(xing)業的(de)研(yan)究(jiu)，這是(shi)一段值得(de)感念的(de)經(jing)歷。當時鋼(gang)鐵行(xing)業在資本市(shi)場規模體(ti)量特別大(da)，企(qi)業之(zhi)間個(ge)體(ti)差(cha)異性(xing)很強，要(yao)摸清(qing)楚這些企(qi)業，需要(yao)到處跑，深度接(jie)觸(chu)行(xing)業的(de)上下游(you)，各種(zhong)實地調研(yan)和(he)數據(ju)研(yan)究(jiu)讓我對宏觀(guan)經(jing)濟運行(xing)、商業運行(xing)的(de)具體(ti)模式都建立了全面(mian)的(de)理解。”肖覓稱。

　　肖覓認為(wei)，周(zhou)期(qi)行業(ye)最大(da)的魅力在于(yu)(yu)周(zhou)期(qi)波(bo)動，但如果(guo)你只執著于(yu)(yu)周(zhou)期(qi)波(bo)動本身，那你將(jiang)在較(jiao)長的時間里擁抱“更差”的東西(xi)。

　　肖覓解釋稱(cheng)，當一個周(zhou)期來(lai)臨，也就是(shi)(shi)某(mou)個行業(ye)景(jing)氣(qi)度(du)上(shang)升的(de)(de)(de)(de)時(shi)候，最受益的(de)(de)(de)(de)未(wei)必(bi)是(shi)(shi)龍頭企業(ye)。從歷(li)史數(shu)據和經驗(yan)來(lai)看，龍頭公司真正的(de)(de)(de)(de)擴張時(shi)點不是(shi)(shi)在(zai)行業(ye)周(zhou)期上(shang)行期，而(er)是(shi)(shi)在(zai)周(zhou)期下行時(shi)扛得住風(feng)(feng)險，即便行業(ye)景(jing)氣(qi)度(du)不行，也能夠擴張產能、實(shi)現更(geng)好的(de)(de)(de)(de)ROE。“如果只(zhi)試圖于(yu)跟隨周(zhou)期輪動，局限于(yu)捕捉(zhuo)行業(ye)景(jing)氣(qi)度(du)的(de)(de)(de)(de)階段(duan)性變化，試圖把這種變化作為主策略，就會(hui)傾向于(yu)選擇所謂(wei)彈(dan)性更(geng)大的(de)(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)(de)，事實(shi)上(shang)放棄了最擅長的(de)(de)(de)(de)主動研究(jiu)尋找優質(zhi)公司的(de)(de)(de)(de)能力(li)，長期只(zhi)會(hui)給投資(zi)者賺到波(bo)動而(er)不是(shi)(shi)盈利，風(feng)(feng)險收益比會(hui)很(hen)差。”

　　尋找阿爾法 控制回撤

　　一雙(shuang)善(shan)于觀察的眼睛，對于一個(ge)專(zhuan)業(ye)投資(zi)人來說不(bu)可或缺。肖覓(mi)有(you)(you)很(hen)多小習慣，出(chu)差去一個(ge)城(cheng)市，會關注(zhu)城(cheng)市里有(you)(you)哪(na)些(xie)產(chan)業(ye)園(yuan)，產(chan)業(ye)園(yuan)里有(you)(you)什么樣(yang)的工廠(chang)，從廠(chang)區的規模(mo)、運營狀(zhuang)態可以簡單驗證所謂的產(chan)業(ye)鏈(lian)聚集(ji)優勢是否屬實。

　　除(chu)此之外(wai)，他(ta)還會關(guan)注(zhu)一(yi)些天氣(qi)預告、環球科學這樣的(de)(de)公眾號，了解北極渦旋(xuan)、南支槽(cao)什么時候形成，科學家(jia)又發(fa)現(xian)了哪個靶點(dian)，對應哪種基因的(de)(de)表(biao)達。“氣(qi)象變化能夠預示行業發(fa)展趨(qu)勢，可能暗藏某(mou)(mou)些投(tou)資機會，有些前沿的(de)(de)科技或者發(fa)現(xian)，割裂來(lai)看沒什么用，但不(bu)排除(chu)某(mou)(mou)個階段能映(ying)射到資產(chan)表(biao)現(xian)上。”

　　在投資上，肖(xiao)覓很少去選擇估值較高的(de)行業(ye)或(huo)者個股，他(ta)更看重(zhong)的(de)是企業(ye)的(de)長(chang)期(qi)凈(jing)資產(chan)收益率和現金(jin)流。

　　他(ta)表示(shi)，股(gu)(gu)票(piao)投資(zi)(zi)看的是(shi)投入的資(zi)(zi)金大概(gai)在什么時(shi)點能夠得到多少(shao)回報(bao)(bao)，凈資(zi)(zi)產收益率決(jue)定了(le)企(qi)業(ye)對自身(shen)資(zi)(zi)產的運用(yong)能力。如果一(yi)個企(qi)業(ye)能夠充分運用(yong)自身(shen)資(zi)(zi)產在市場競爭(zheng)中脫穎而出，獲得比(bi)行業(ye)平(ping)均(jun)回報(bao)(bao)更高一(yi)點的回報(bao)(bao)率，我(wo)們有理由相(xiang)信，它的股(gu)(gu)票(piao)也可以實現一(yi)個相(xiang)對更高的回報(bao)(bao)水平(ping)。

　　“現金流(liu)是凈(jing)資產收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)的輔助性(xing)指標。如果一個企業(ye)能夠很好地創(chuang)造經營現金流(liu)，那它的凈(jing)資產收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)也會比較高，可(ke)以給股東創(chuang)造更(geng)好的回報。”肖覓稱。

　　從深耕周(zhou)期(qi)行業到全市(shi)場選股，于肖覓而言，是一(yi)個水到渠成的(de)(de)過(guo)程。肖覓認為(wei)，周(zhou)期(qi)投資的(de)(de)本質是尋找優(you)質的(de)(de)公司，在(zai)行業景氣度較(jiao)低時，在(zai)個股估值的(de)(de)低點，用深度研(yan)究、調研(yan)和最保守的(de)(de)假設去測算它能(neng)夠獲(huo)得的(de)(de)預期(qi)回(hui)報，再輔以嚴格篩(shai)選，只有通過(guo)這樣的(de)(de)方(fang)式，才能(neng)實(shi)現更長期(qi)、回(hui)撤(che)更低、風險更小的(de)(de)穩定回(hui)報。

　　對于即(ji)將發行的(de)新產(chan)品(pin)嘉實核(he)心(xin)藍籌(chou)，肖覓表示，配置的(de)第一(yi)原則還是看公司質地本身(shen)，是否具備獨特的(de)競(jing)爭(zheng)力，凈(jing)資產(chan)收益率究竟如(ru)何，能否創(chuang)造更(geng)好的(de)資產(chan)回報，符合(he)這些要求(qiu)才是真正理想的(de)“核(he)心(xin)藍籌(chou)”。

　　“市場上用(yong)核心(xin)、藍籌命名的(de)產品(pin)也有一(yi)些(xie)，只(zhi)是(shi)(shi)(shi)其中(zhong)(zhong)有一(yi)部(bu)分基金的(de)運作會(hui)更側重于在非常耀眼的(de)行業(ye)中(zhong)(zhong)去判斷哪些(xie)行業(ye)增長更快，但我們一(yi)是(shi)(shi)(shi)會(hui)聚(ju)焦于投資的(de)這些(xie)公(gong)司是(shi)(shi)(shi)不是(shi)(shi)(shi)真的(de)優質企業(ye)，能(neng)不能(neng)長期帶來阿爾法，二是(shi)(shi)(shi)會(hui)對估值有更高的(de)要求。”肖覓稱。

　　說到控制(zhi)回撤(che)(che)(che)，肖覓算是行(xing)家。面對市場頻繁經歷過(guo)(guo)山車，目前肖覓管理的嘉實(shi)周期(qi)優(you)選(xuan)、嘉實(shi)物流(liu)產業、嘉實(shi)基礎產業優(you)選(xuan)幾(ji)只產品近(jin)一年最大回撤(che)(che)(che)均不超(chao)過(guo)(guo)8.5%，其中嘉實(shi)周期(qi)優(you)選(xuan)最大回撤(che)(che)(che)僅7.07%，而偏股混合型基金指數同期(qi)最大回撤(che)(che)(che)超(chao)過(guo)(guo)20%。

　　他是(shi)(shi)(shi)如何做(zuo)(zuo)到(dao)的？總體來(lai)看，主要(yao)(yao)有以(yi)下四點：一是(shi)(shi)(shi)采取“行(xing)(xing)業分(fen)散+個股(gu)集中”策略。在(zai)行(xing)(xing)業層(ceng)面做(zuo)(zuo)分(fen)散，但(dan)行(xing)(xing)業個股(gu)會集中在(zai)最優質的公(gong)司(si)上(shang)。二是(shi)(shi)(shi)不做(zuo)(zuo)特別大的周期(qi)輪(lun)動。肖覓坦言(yan)，雖然自(zi)己是(shi)(shi)(shi)研究周期(qi)出身，但(dan)周期(qi)輪(lun)動策略有非常致(zhi)命的問題(ti)，不是(shi)(shi)(shi)權益(yi)基金未(wei)來(lai)的出路。相反，不做(zuo)(zuo)輪(lun)動反而(er)有利于把波動率降下來(lai)。三是(shi)(shi)(shi)選擇優質公(gong)司(si)。這樣(yang)的公(gong)司(si)基本面的波動會比(bi)質地(di)一般的公(gong)司(si)小(xiao)一些。四是(shi)(shi)(shi)重視估(gu)值。他對估(gu)值有著極(ji)高的要(yao)(yao)求，較低估(gu)值帶來(lai)的正(zheng)是(shi)(shi)(shi)對下行(xing)(xing)風險較好(hao)的保護。

　　看好四大賽道

　　“人生就像(xiang)滾雪(xue)(xue)球，最重要的(de)是發(fa)現厚厚的(de)雪(xue)(xue)和長長的(de)雪(xue)(xue)道。”巴(ba)菲特的(de)這(zhe)句箴言對肖(xiao)覓影響頗深。

　　從(cong)大周期賽(sai)道到著眼全市場，他(ta)屬意的(de)投資機會也蘊含在“長坡厚雪(xue)”之中，但他(ta)對“長坡厚雪(xue)”的(de)定(ding)義和(he)市場上普遍的(de)認知有所不同。

　　他(ta)認為，市(shi)(shi)場對部(bu)分空間(jian)很大的(de)(de)行業(ye)(ye)過分關注，其實有相(xiang)當一部(bu)分行業(ye)(ye)被市(shi)(shi)場貼上了較為負面(mian)的(de)(de)標(biao)簽，它們的(de)(de)實際成長(chang)空間(jian)遠比(bi)市(shi)(shi)場定義得(de)要大。這樣(yang)的(de)(de)“長(chang)坡厚雪”更容易做(zuo)出差異化，實現較高的(de)(de)“護(hu)城河(he)”，保證(zheng)長(chang)期的(de)(de)資(zi)本回報。

　　肖覓(mi)表(biao)示(shi)，當下國內(nei)經濟復蘇(su)、運行情況相當不錯，從中觀(guan)、微觀(guan)數據(ju)來看，大部分行業(ye)景氣度都在回(hui)升。這個(ge)過程中很多(duo)行業(ye)可(ke)以有(you)遠(yuan)好于市場(chang)所定義(yi)的(de)發展空間(jian)，也會有(you)很多(duo)上市公司的(de)盈利出現較(jiao)快甚至是超預期的(de)增長。

　　未來，肖覓(mi)戰略布局的四大方(fang)向主要是(shi)消費升(sheng)(sheng)級和產業升(sheng)(sheng)級的持續性(xing)機(ji)會、行(xing)業景氣度提升(sheng)(sheng)但估值(zhi)仍然(ran)極為便宜的銀行(xing)業、經(jing)濟轉型需要的科(ke)技(ji)創(chuang)新行(xing)業以(yi)及景氣度有望走出歷史級底部的航空業。

　　“對于時刻與不確定性(xing)相(xiang)伴的工作和生活(huo)，以不變應萬變的策略就是保持學習，深(shen)入一(yi)線(xian)，去做最深(shen)入、最全面(mian)的研究(jiu)，不懈怠(dai)，不放棄(qi)。”肖覓總(zong)結道。