鞏懷志，擁有19年金融行業從業經歷。歷任全國社保股票組合基金經理，華夏成長、華夏藍籌、華夏優勢、華夏大盤基金經理，Nomura QFII基金經理、華夏基金投委會委員、投資副總監(兼宏觀配置投資部總監)。現任華夏未來資本投資總監。

　　從業19年，鞏懷志從未因市場而失眠。

　　歷經市場風云變幻，逐漸熟悉市場先生的脾氣，他總能在市場先生瘋狂之前減倉，為投資人守住收益。

　　由于多次精準逃頂，管理產品凈值曲線平滑、回撤小、波動低，在華夏未來的現有投資者中，有不少投資者自公司創立陪伴至今。因為這樣的基金他們拿得住。

　　這不禁令人好奇，鞏懷志和他的團隊的秘訣是什么。

　　再次成功逃頂

　　7月(yue)中旬，華(hua)夏(xia)未來(lai)旗下的產品凈值(zhi)創出(chu)新高(gao)。在鞏懷志看來(lai)，這一次，他做對了兩個重要決(jue)策(ce)：一是春節前一周(zhou)減倉，二是3月(yue)底調(diao)整方向。

　　“華(hua)夏未來(lai)自1月15日起逐漸降低倉位(wei)，我(wo)們通過兩(liang)種方式減倉，首先，減持之前(qian)估值(zhi)較(jiao)高的股(gu)票。當(dang)時(shi)我(wo)們拿(na)了很(hen)多新能源股(gu)票，還(huan)有一(yi)些大藍籌(chou)。我(wo)們評估這些股(gu)票估值(zhi)難(nan)以為繼(ji)，減持之后，增持了大型銀行股(gu)以增加組合的防御性。其(qi)次(ci)，通過股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)做對(dui)沖將凈(jing)倉位(wei)降下來(lai)。”鞏懷志在近期(qi)(qi)的一(yi)次(ci)采訪中介(jie)紹。

　　春節前夕機(ji)構(gou)集中持股達到(dao)極致。如果這時意(yi)識到(dao)部分股票(piao)的估(gu)值(zhi)已經進入高風險區并非難事，但鞏懷志后(hou)來的操(cao)作則反映(ying)出華夏未來深厚的宏(hong)觀研究功力，以及他開放、靈活的操(cao)作手法。

　　從(cong)3月26日(ri)開始，鞏懷(huai)志增(zeng)加(jia)了(le)組合(he)(he)在成長股(gu)(gu)上的(de)比重，增(zeng)加(jia)了(le)新(xin)能(neng)源(yuan)車、光伏、軍(jun)工等行業(ye)的(de)持倉，并適度增(zeng)加(jia)一些制(zhi)造業(ye)股(gu)(gu)票。在金融股(gu)(gu)中(zhong)，將(jiang)大型銀行替換成成長性好的(de)區域性或者股(gu)(gu)份(fen)制(zhi)銀行。組合(he)(he)的(de)凈倉位(wei)從(cong)10幾個點提(ti)升至20%到(dao)30%。

　　3月底的(de)操作將他與部分“價(jia)值型”投資選手(shou)區分開(kai)來。2020年下(xia)半年，價(jia)值和(he)成長的(de)風格輪換(huan)討論(lun)在(zai)A股市場彌散。和(he)一(yi)些“價(jia)值型”投資選手(shou)一(yi)樣，鞏懷志在(zai)2020年下(xia)半年增(zeng)加(jia)了(le)順周(zhou)期的(de)風險暴(bao)露，但(dan)臨近年底他洞悉環境變化，開(kai)始增(zeng)加(jia)一(yi)部分成長股的(de)比重。到3月底，他的(de)思路發生了(le)顯著(zhu)變化。

　　3月底時，他發現，種種跡象表明無論是(shi)(shi)M2增(zeng)(zeng)速，還是(shi)(shi)社融、信貸的增(zeng)(zeng)長，以及(ji)銀行(xing)間市場(chang)(chang)利(li)率水平都指(zhi)向了(le)同一趨勢(shi)，市場(chang)(chang)的流動性并未像預(yu)期得那樣收緊。

　　此時(shi)，經過(guo)3月(yue)大幅下跌(die)。部分新興成長股估值和成長性匹配度提升(sheng)。此時(shi)，市場(chang)的成交(jiao)量在(zai)6000億元(yuan)到(dao)7000億元(yuan)之間徘徊，市場(chang)情緒冷淡。

　　此時，鞏(gong)懷志認為(wei)可以再度(du)調整方(fang)向。距離春節前夕(xi)減倉僅(jin)一個月有余，他果斷再度(du)調整策略，降低(di)防御(yu)性股票倉位，顯著增加成長性股票的比(bi)重。

　　鞏懷(huai)志事后談起這兩(liang)次(ci)調(diao)整時顯得(de)從容(rong)淡定。的(de)(de)確，這一次(ci)的(de)(de)成功逃頂，看(kan)起來沒有(you)2015年那次(ci)那樣驚(jing)心動魄。由于(yu)及時使用股指(zhi)期貨對沖，2015年華(hua)夏(xia)未來旗下產品的(de)(de)回(hui)撤不(bu)到5%。

　　不(bu)過，如果在2021年期間參與(yu)了(le)A股(gu)市場，便會清楚(chu)地知道，2021年如同鞏懷志那(nei)樣，同時(shi)做對這兩步并(bing)不(bu)容易。

　　2021年(nian)3月底調整組合(he)，他在一定(ding)(ding)程度上否定(ding)(ding)了自己之前對于市場流動性的判斷。

　　全球對沖基金巨(ju)頭橋(qiao)水創始人(ren)瑞·達里歐說，成功需(xu)要兩項看似矛(mao)盾的特征(zheng)，勇于(yu)堅持自(zi)己的判斷，同時(shi)保(bao)持開(kai)放(fang)及(ji)時(shi)糾正(zheng)(zheng)自(zi)己的錯誤。散戶易盲(mang)目從(cong)眾，而專(zhuan)業的投(tou)資者卻容(rong)易走向另一個極端——過于(yu)執(zhi)迷自(zi)己的判斷。即(ji)能(neng)獨立(li)思考又開(kai)放(fang)包(bao)容(rong)及(ji)時(shi)糾正(zheng)(zheng)自(zi)己錯誤的人(ren)非(fei)常少見。

　　除了樂(le)觀的(de)性(xing)格(ge)，鞏(gong)懷志說，長期堅持(chi)宏觀分析，洞(dong)悉(xi)宏觀變量對A股市(shi)場的(de)影(ying)響是他(ta)能保持(chi)靈活性(xing)、及時糾錯(cuo)的(de)關鍵原(yuan)因。

　　發軔于社保組合

　　2002年(nian)，鞏懷(huai)志加入鵬(peng)華基(ji)(ji)金(jin)(jin)。鵬(peng)華基(ji)(ji)金(jin)(jin)成(cheng)立(li)機構理(li)(li)財部，用以申請全(quan)國(guo)社保(bao)(bao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)(li)人(ren)資格。鵬(peng)華基(ji)(ji)金(jin)(jin)團隊引入有(you)海外(wai)經驗的人(ren)才(cai)，搭建投研框(kuang)架，試圖建立(li)體系化的投資方(fang)法。最(zui)終(zhong)鵬(peng)華與華夏、南方(fang)、博時等基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司成(cheng)為首批6家(jia)全(quan)國(guo)社保(bao)(bao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)(li)人(ren)。鞏懷(huai)志直接任職基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)(li)助(zhu)理(li)(li)，一年(nian)之后，他又接任全(quan)國(guo)社保(bao)(bao)一零(ling)四(si)組合的股票(piao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)(li)。

　　在注重基(ji)本面的(de)投資(zi)方(fang)法剛在A股(gu)萌(meng)芽時，鞏(gong)懷志便接受了事后(hou)看來是最正(zheng)確的(de)方(fang)法。這為他后(hou)來形(xing)成的(de)注重宏觀分析，自(zi)上(shang)而(er)下與自(zi)下而(er)上(shang)相結合的(de)投資(zi)思路打下了基(ji)礎。

　　2005年，鞏(gong)(gong)懷志(zhi)加入華夏(xia)基金，一直到2013年離開并創立華夏(xia)未來。鞏(gong)(gong)懷志(zhi)本(ben)人也留下諸多可圈可點的紀錄(lu)。例如，天相投顧統計數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，2010年，全市(shi)場729只(zhi)基金利潤合計50.8億元。而(er)由鞏(gong)(gong)懷志(zhi)管(guan)理的華夏(xia)優勢增長(chang)當年盈利逾30億元。

　　2010年他也實現了投研(yan)方法(fa)的飛躍。他事后這樣總(zong)結(jie)，“2010年后，我(wo)個人進入了職(zhi)業生(sheng)涯最大(da)的騰飛階段，逐漸跳出了行業輪動的框架。我(wo)們(men)通過(guo)對宏(hong)觀經(jing)(jing)濟(ji)的跟蹤，發(fa)現未(wei)來GDP增速會持續放緩(huan)。在經(jing)(jing)濟(ji)增速放緩(huan)的過(guo)程中，輪動效應弱化，經(jing)(jing)濟(ji)周期不再大(da)起大(da)落(luo)。至此，我(wo)的投資(zi)(zi)方式轉(zhuan)向順應時代浪潮，研(yan)究未(wei)來經(jing)(jing)濟(ji)轉(zhuan)型方向，成(cheng)為最早開始(shi)投資(zi)(zi)新(xin)興產業的基金(jin)經(jing)(jing)理之一，如新(xin)興消費和科技等。”此后，宏(hong)觀分析嵌(qian)入了他的投資(zi)(zi)框架。

　　駕馭風格輪換

　　宏觀變量(liang)周(zhou)(zhou)而(er)復(fu)始，周(zhou)(zhou)期也順(shun)理成(cheng)章成(cheng)為鞏(gong)懷(huai)志的視角(jiao)。他鞭辟入里，從紛繁的表象中直擊核心矛盾。鞏(gong)懷(huai)志說(shuo)過一(yi)句被不(bu)少人引(yin)用(yong)的話，“市(shi)場總(zong)是(shi)從一(yi)種抱團走(zou)向下一(yi)個抱團。”在他看來(lai)，在公募基金(jin)的相對排名機(ji)制下，機(ji)構集中持股(gu)是(shi)永恒的旋律，不(bu)過每一(yi)次持有的股(gu)票不(bu)同。

　　抓住了主(zhu)要矛盾，2020年當資金瘋(feng)狂涌(yong)向消費藍籌(chou)時(shi)，鞏(gong)懷志已經將眼(yan)光投向了A股市場下一個方向。

　　要(yao)找到A股未(wei)來的(de)方向，鞏懷(huai)志認為(wei)可抓(zhua)住三條法則，“未(wei)來的(de)上行(xing)周期越(yue)長越(yue)好，上行(xing)斜率越(yue)陡峭越(yue)好，同(tong)時一定要(yao)符合時代特征。”

　　在他眼中(zhong)(zhong)，集中(zhong)(zhong)持股本質上(shang)是市場對某個行業(ye)景氣度形成共識。這看似是從眾(zhong)心(xin)理(li)、羊群效應的(de)體現，但它(ta)實際上(shang)是行業(ye)的(de)景氣度變化驅動的(de)。

　　一旦某類(lei)企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)業績快速增長，市場(chang)便會呈現特(te)定風(feng)格。鞏懷志認(ren)為，駕馭風(feng)格輪(lun)換，本質是選(xuan)擇景氣(qi)度向上(shang)的(de)(de)(de)行(xing)業，并結合公司財報和(he)企(qi)(qi)業經營(ying)情況(kuang)，驗證自己對行(xing)業景氣(qi)度的(de)(de)(de)判(pan)斷(duan)。

　　同(tong)樣地，從(cong)行(xing)業景氣(qi)度出發(fa)，鞏(gong)懷志指出，判斷一個抱團是否趨于瓦(wa)解(jie)，也可從(cong)三個方(fang)面(mian)觀察。

　　第一，基本面(mian)趨勢是(shi)否發生(sheng)不利變化。比如上半(ban)年的(de)工程機械、家電等行(xing)(xing)(xing)業(ye)，去(qu)年行(xing)(xing)(xing)業(ye)銷(xiao)量大(da)幅增長，但今年單月(yue)開始出現15%的(de)下(xia)行(xing)(xing)(xing)，所以股(gu)價大(da)跌(die)。或者行(xing)(xing)(xing)業(ye)本身供求發生(sheng)變化，導(dao)致產品(pin)價格下(xia)跌(die)。

　　第(di)二，流動性是否惡化。由于抱團股(gu)的估(gu)值往往推得很高(gao)，若市場承(cheng)接(jie)資金匱乏會帶來(lai)估(gu)值回落(luo)。比如，年(nian)初美國十(shi)年(nian)期國債(zhai)收(shou)益率上(shang)行，導致全球共振，高(gao)估(gu)值股(gu)票遭(zao)重挫。

　　第三，市場是否(fou)出(chu)現(xian)了(le)更具(ju)吸引力的(de)資產。春節(jie)期(qi)間，銅、鋁、原油等大宗商品(pin)價格暴漲(zhang)，節(jie)后有色、鋼鐵、煤炭等周期(qi)股票出(chu)現(xian)井噴行情，對原抱團股資金形成了(le)強烈的(de)分(fen)流。

　　做到這些，便(bian)可穿越表(biao)象，直擊核心矛(mao)盾，并(bing)提前埋(mai)伏下一個方向(xiang)。反之，如果看不清行業景氣度變化，就容易(yi)落入價值陷阱。

　　鞏懷(huai)(huai)志(zhi)以房(fang)(fang)地(di)(di)產與掃(sao)地(di)(di)機器人(ren)舉例解釋，2007年時高(gao)達(da)50倍市盈率的房(fang)(fang)地(di)(di)產板塊，現在已(yi)經降(jiang)到5倍市盈率；而作為新(xin)型(xing)消(xiao)費的掃(sao)地(di)(di)機器人(ren)產業(ye)(ye)，目(mu)前(qian)坐擁高(gao)估(gu)值。僅從(cong)估(gu)值角度(du)來(lai)看，房(fang)(fang)地(di)(di)產板塊目(mu)前(qian)極(ji)具(ju)性價比(bi)(bi)，然而從(cong)行(xing)業(ye)(ye)景(jing)氣度(du)角度(du)比(bi)(bi)較，掃(sao)地(di)(di)機器人(ren)產業(ye)(ye)前(qian)景(jing)蔚然可觀(guan)。“投資(zi)唯(wei)一的落腳點(dian)，是(shi)這個公司真真正(zheng)正(zheng)的成長(chang)。”鞏懷(huai)(huai)志(zhi)說。

　　當然這一切有一個前提，即當判斷與事實(shi)相左時，必須堅持事實(shi)。

　　近期(qi)大跌(die)的(de)保(bao)險(xian)(xian)股，曾一度(du)被(bei)鞏懷(huai)志(zhi)團隊看(kan)好。去(qu)年(nian)(nian)，鞏懷(huai)志(zhi)團隊認為保(bao)險(xian)(xian)行業處(chu)于低估(gu)值階段(duan)，疊加(jia)疫情期(qi)間的(de)保(bao)單(dan)累積，他們預測保(bao)險(xian)(xian)行業或許會在今年(nian)(nian)出(chu)現(xian)(xian)井(jing)噴，于是(shi)在去(qu)年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)出(chu)手買入。但追蹤后發現(xian)(xian)，各保(bao)險(xian)(xian)公司(si)為保(bao)證今年(nian)(nian)的(de)開門紅，從去(qu)年(nian)(nian)10月份起(qi)便開始積攢保(bao)單(dan)。即使如此(ci)，公司(si)1、2月的(de)保(bao)費增(zeng)長仍然非(fei)常勉強，而3、4月份時更是(shi)在低基(ji)數上出(chu)現(xian)(xian)了(le)負(fu)增(zeng)長。“邏輯跟現(xian)(xian)實出(chu)現(xian)(xian)差(cha)異的(de)時候，我們尊重現(xian)(xian)實。”鞏懷(huai)志(zhi)說。

　　在競爭(zheng)激烈的資產(chan)管理行業(ye)，鞏懷志是少數狀態(tai)松弛的基金經(jing)理。他(ta)(ta)冷靜而很少焦慮緊(jin)張，周圍人評價從未見他(ta)(ta)糾結(jie)、發脾氣(qi)。他(ta)(ta)優異(yi)的投資業(ye)績似乎(hu)是水(shui)到(dao)渠成。

　　他的秘訣(jue)是什么？

　　鞏懷志多次引(yin)用索羅斯的(de)話：市場是(shi)一部充(chong)滿謊言和假(jia)象(xiang)(xiang)的(de)連續劇(ju)。認(ren)清(qing)假(jia)象(xiang)(xiang)，全情投入(ru)，然(ran)后在別人都看(kan)清(qing)楚之前退出來，才能(neng)制勝。洞悉本質，及(ji)時(shi)退出，或(huo)許(xu)正是(shi)他(ta)的(de)秘密(mi)武器。