今(jin)年(nian)7月(yue)，央行(xing)宣(xuan)布全(quan)面(mian)降準，超(chao)出了市場預期，十(shi)年(nian)國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率從(cong)3.08%下行(xing)至2.80%左(zuo)(zuo)右(you)，下行(xing)幅度(du)(du)約28BP，五年(nian)期AAA信用債(zhai)(zhai)收(shou)益率也(ye)從(cong)3.65%下行(xing)至3.33%左(zuo)(zuo)右(you)，下行(xing)幅度(du)(du)約32BP。同時，市場投資者對于未(wei)來(lai)進一步的寬(kuan)松政策的預期較為充(chong)分。在(zai)此期間，純債(zhai)(zhai)基金的凈值表現(xian)較好(hao)，純債(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)基指數（930609.CSI）在(zai)2021年(nian)7-8月(yue)以來(lai)取得了0.99%的絕對收(shou)益（數據來(lai)源于wind）。

　　然(ran)而(er)，9月份(fen)以來，債券(quan)市(shi)(shi)場，特(te)別是信(xin)用(yong)(yong)(yong)債市(shi)(shi)場出(chu)現了一輪調整(zheng)，我們認為(wei)，本輪調整(zheng)的(de)(de)(de)原因(yin)主要有以下三點。第(di)一，前(qian)期(qi)(qi)(qi)全面(mian)降準后過(guo)度(du)樂觀(guan)(guan)的(de)(de)(de)寬(kuan)松預期(qi)(qi)(qi)正(zheng)(zheng)在(zai)逐步(bu)修正(zheng)(zheng)。之前(qian)，隨(sui)著(zhu)十年(nian)期(qi)(qi)(qi)國(guo)債收益(yi)率(lv)不斷(duan)突(tu)破3%、2.9%甚至2.8%的(de)(de)(de)整(zheng)數(shu)關(guan)口，部分投(tou)資(zi)者對于再次(ci)降準甚至降息的(de)(de)(de)預期(qi)(qi)(qi)較為(wei)強烈。然(ran)而(er)實際(ji)上(shang)，央行(xing)仍然(ran)保(bao)持了穩健的(de)(de)(de)貨幣(bi)政策，DR007均值仍然(ran)圍繞(rao)公開市(shi)(shi)場操作7天逆回(hui)購利(li)率(lv)波動(dong)，因(yin)此前(qian)期(qi)(qi)(qi)過(guo)度(du)的(de)(de)(de)預期(qi)(qi)(qi)面(mian)臨(lin)了一定程度(du)的(de)(de)(de)修正(zheng)(zheng)。第(di)二，市(shi)(shi)場對于寬(kuan)信(xin)用(yong)(yong)(yong)的(de)(de)(de)預期(qi)(qi)(qi)正(zheng)(zheng)在(zai)逐漸升溫。8月下旬，央行(xing)召開金融機(ji)構貨幣(bi)信(xin)貸座談會，9月初，國(guo)家有關(guan)部門(men)提出(chu)“再新(xin)增3000億元支小(xiao)再貸款額度(du)，發揮(hui)地(di)方政府專項債作用(yong)(yong)(yong)帶動(dong)擴大有效(xiao)投(tou)資(zi)”等寬(kuan)信(xin)用(yong)(yong)(yong)著(zhu)力點，因(yin)此投(tou)資(zi)者對于寬(kuan)信(xin)用(yong)(yong)(yong)的(de)(de)(de)預期(qi)(qi)(qi)在(zai)逐步(bu)發酵。第(di)三、銀行(xing)理財關(guan)于成本法估值和市(shi)(shi)值法估值的(de)(de)(de)最新(xin)監管政策也從(cong)微觀(guan)(guan)上(shang)、短(duan)期(qi)(qi)(qi)內(nei)影(ying)響(xiang)了債券(quan)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)供(gong)需局面(mian)。

　　但是，我們認(ren)為(wei)(wei)中期(qi)(qi)趨勢大于短期(qi)(qi)波動(dong)。展望四(si)季度，我們認(ren)為(wei)(wei)，四(si)季度經(jing)(jing)濟下行(xing)壓(ya)力(li)將(jiang)會逐漸增大，具體來看，近期(qi)(qi)樓市銷(xiao)(xiao)量(liang)加速(su)下滑，第二輪重點城市土拍較(jiao)為(wei)(wei)清淡(dan)，個(ge)別房企風險事件(jian)持續發酵，預計四(si)季度房地產銷(xiao)(xiao)量(liang)和房地產投資增速(su)將(jiang)進一步(bu)放(fang)緩。其次，局部疫(yi)情的持續發生，對消費(fei)的影(ying)響較(jiao)為(wei)(wei)明顯。最后，近期(qi)(qi)上游(you)部分(fen)資源品價(jia)格上漲較(jiao)快，對中游(you)制造以及下游(you)需(xu)求影(ying)響較(jiao)大。總體來看，四(si)季度的經(jing)(jing)濟面臨壓(ya)力(li)，未來流動(dong)性可(ke)望持續松緊(jin)有度，因此我們認(ren)為(wei)(wei)純債基金(jin)在四(si)季度的表現(xian)或仍(reng)然值得期(qi)(qi)待(dai)。

　　經過(guo)多(duo)年的(de)發展(zhan)，富(fu)(fu)國(guo)基(ji)金搭建(jian)(jian)了完善的(de)固定(ding)(ding)收(shou)益(yi)(yi)(yi)業(ye)務(wu)體系，專門設立了固定(ding)(ding)收(shou)益(yi)(yi)(yi)策(ce)略研究部(bu)和(he)信(xin)(xin)(xin)用(yong)研究部(bu)，為(wei)基(ji)金經理的(de)決(jue)策(ce)提供(gong)依據和(he)建(jian)(jian)議。憑借多(duo)年的(de)深耕(geng)細(xi)(xi)作，產品(pin)業(ye)績短、中(zhong)、長期均表現(xian)良好。同時，富(fu)(fu)國(guo)基(ji)金固定(ding)(ding)收(shou)益(yi)(yi)(yi)產品(pin)體系完善，產品(pin)布局全面、類(lei)別劃分精細(xi)(xi)。其中(zhong)富(fu)(fu)國(guo)信(xin)(xin)(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)、富(fu)(fu)國(guo)泓(hong)利(li)、富(fu)(fu)國(guo)投資(zi)級信(xin)(xin)(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)、富(fu)(fu)國(guo)純債(zhai)(zhai)(zhai)、富(fu)(fu)國(guo)長江(jiang)經濟(ji)帶專注于信(xin)(xin)(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)投資(zi)，富(fu)(fu)國(guo)金融(rong)債(zhai)(zhai)(zhai)、富(fu)(fu)國(guo)頤利(li)專注于利(li)率債(zhai)(zhai)(zhai)投資(zi)，投資(zi)人可以根據自己的(de)風險偏好進行選擇。未(wei)來，富(fu)(fu)國(guo)基(ji)金也將持續采用(yong)全方位和(he)精細(xi)(xi)化的(de)投資(zi)策(ce)略，力爭為(wei)投資(zi)者帶來持續穩健的(de)回報。

　　（本文作(zuo)者(zhe)為富國(guo)純債、富國(guo)匯(hui)利(li)回(hui)報等基金(jin)基金(jin)經理(li)張(zhang)洋。以上內(nei)容及觀點僅供(gong)參考，不構成任何(he)投資(zi)建(jian)議，不代表基金(jin)未來運作(zuo)配置。市場有(you)風險，投資(zi)需謹慎。）

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