中(zhong)證網訊（記者 張舒琳(lin)）上周，債(zhai)券基(ji)(ji)金凈(jing)值出現大(da)面積回調，贖回帶來的(de)流動性壓力(li)也(ye)引發市(shi)場擔(dan)憂。盡管(guan)本周市(shi)場趨于平穩，但(dan)不少基(ji)(ji)民情緒尚(shang)未消(xiao)散(san)，債(zhai)市(shi)究(jiu)竟為何調整？后市(shi)投(tou)資機(ji)遇如何？在(zai)債(zhai)市(shi)引發關注之際，近(jin)日(ri)，記者專訪(fang)中(zhong)信建投(tou)基(ji)(ji)金固(gu)定(ding)收益部行政負責人、基(ji)(ji)金經理許健，他(ta)深入剖析了此前債(zhai)市(shi)調整的(de)資金面、政策面和投(tou)資者行為等原因，并表達了對利率(lv)債(zhai)、信用債(zhai)的(de)長期看好。

　　終將實現價格回歸

　　許健畢(bi)業于中央財經大學統(tong)計(ji)學專業，具備(bei)十(shi)年(nian)固(gu)定收(shou)益投資經驗，其(qi)中包括五年(nian)公募基(ji)金管理(li)經驗，其(qi)管理(li)的中信建投穩祥債(zhai)券型基(ji)金自(zi)2017年(nian)成立以來(lai)中長期表現優(you)異。

　　在采訪中(zhong)(zhong)，許健(jian)多次強(qiang)調，管(guan)理固(gu)定收(shou)益產品(pin)，要(yao)將關注投(tou)資組(zu)合(he)的(de)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)風(feng)(feng)險(xian)(xian)和持(chi)倉債券的(de)信(xin)(xin)(xin)用風(feng)(feng)險(xian)(xian)放在首位。“堅決不(bu)能為了(le)獲取超額收(shou)益，將風(feng)(feng)險(xian)(xian)強(qiang)加給持(chi)有人，尤(you)其是在市場發生風(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)時候，基金管(guan)理人對(dui)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)和信(xin)(xin)(xin)用風(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)管(guan)控決定了(le)產品(pin)能否存活。”他(ta)堅定道。據(ju)許健(jian)管(guan)理的(de)中(zhong)(zhong)信(xin)(xin)(xin)建(jian)投(tou)穩(wen)祥三(san)季報，券種(zhong)持(chi)倉偏好方(fang)面，其更青睞利率(lv)債和流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)較高的(de)優質信(xin)(xin)(xin)用債。

　　對(dui)于前(qian)段時間的債券(quan)市場大幅度波動(dong)，許健認為，是受到了資金面(mian)、政策面(mian)和投資者行為等多方面(mian)影響。

　　從(cong)資金面(mian)來看，步入10月下旬，短期資金利率(lv)(lv)逐(zhu)步向(xiang)政策(ce)利率(lv)(lv)靠攏，資金利率(lv)(lv)抬升加(jia)大短端債券的調整(zheng)，市場情緒走(zou)弱。

　　從政(zheng)策(ce)面來看，11月中(zhong)旬，金融十六條穩(wen)樓(lou)市(shi)政(zheng)策(ce)與防(fang)疫政(zheng)策(ce)優化措施相繼出(chu)(chu)(chu)臺，今年支撐債券市(shi)場(chang)做多的兩大基本面邏輯在(zai)政(zheng)策(ce)邊際上均出(chu)(chu)(chu)現較(jiao)大變化，市(shi)場(chang)對于未來的經濟預(yu)期(qi)邊際好(hao)轉，債券市(shi)場(chang)出(chu)(chu)(chu)現較(jiao)大調整。

　　從投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)行為(wei)方(fang)面來看，市場(chang)的(de)(de)(de)快(kuai)速下跌引發(fa)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)擔憂，贖回(hui)帶來的(de)(de)(de)壓力引發(fa)債券市場(chang)的(de)(de)(de)負反(fan)饋(kui)。今年是資(zi)(zi)管(guan)新(xin)規實(shi)施的(de)(de)(de)元年，理財產(chan)品(pin)凈值化后債券市場(chang)波動有(you)所加(jia)(jia)大。隨著資(zi)(zi)管(guan)新(xin)規的(de)(de)(de)正(zheng)式落地，理財類(lei)產(chan)品(pin)正(zheng)式開啟凈值化改造，但(dan)不少個人投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)缺乏面對(dui)固收類(lei)產(chan)品(pin)收益率短期(qi)(qi)快(kuai)速波動的(de)(de)(de)經歷(li)，尚未(wei)打破剛兌預(yu)期(qi)(qi)，此次的(de)(de)(de)調整導致個人投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)出(chu)現大量情緒(xu)化交易，進一(yi)步的(de)(de)(de)贖回(hui)也加(jia)(jia)劇了債券市場(chang)的(de)(de)(de)調整速度(du)和(he)幅度(du)。

　　許健表示，尋本溯源，債(zhai)券(quan)的(de)(de)中(zhong)長(chang)期(qi)收益(yi)(yi)以(yi)票息收益(yi)(yi)為主(zhu)。從中(zhong)長(chang)期(qi)定價來看，流(liu)動(dong)性(xing)好(hao)、債(zhai)券(quan)主(zhu)體信(xin)用較好(hao)的(de)(de)債(zhai)券(quan)終將在(zai)市場穩定后(hou)實現價格的(de)(de)回歸，只要底層資產標的(de)(de)質量(liang)好(hao)，不存在(zai)違(wei)約風險，中(zhong)長(chang)期(qi)收益(yi)(yi)會逐漸貼近票息收益(yi)(yi)，過(guo)程中(zhong)的(de)(de)價格波動(dong)會被逐步(bu)熨平。

　　中長期左側配置機會來臨

　　對于債(zhai)券后市(shi)(shi)，許健認為，隨著央行釋(shi)放流(liu)動性，銀行間市(shi)(shi)場(chang)(chang)資(zi)(zi)金(jin)面回(hui)暖(nuan)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)風險因(yin)素已經(jing)得(de)到基本(ben)釋(shi)放，高信用評(ping)級、流(liu)動性好的(de)(de)債(zhai)券已經(jing)步入中長期(qi)的(de)(de)左側配(pei)置區間。即(ji)便在(zai)短期(qi)內，仍可能(neng)受(shou)到投資(zi)(zi)者情緒(xu)的(de)(de)影響(xiang)繼續震(zhen)蕩，但不會影響(xiang)債(zhai)市(shi)(shi)中長期(qi)的(de)(de)資(zi)(zi)產配(pei)置價(jia)值(zhi)。強預(yu)期(qi)、弱(ruo)現(xian)實邏(luo)輯在(zai)充分消化(hua)后，市(shi)(shi)場(chang)(chang)定(ding)價(jia)仍將(jiang)回(hui)歸經(jing)濟基本(ben)面邏(luo)輯，利(li)率(lv)繼續上(shang)行空(kong)間相(xiang)對有(you)限，產品凈值(zhi)也將(jiang)逐(zhu)步修復。債(zhai)券產品具備票息價(jia)值(zhi)，長期(qi)持有(you)才(cai)能(neng)獲(huo)得(de)穩健收益。在(zai)債(zhai)券邏(luo)輯未發生根本(ben)性變(bian)化(hua)的(de)(de)情況(kuang)下，建議(yi)投資(zi)(zi)者拉長持有(you)期(qi)。

　　“我(wo)覺得目前長端(duan)利率債(zhai)的(de)性(xing)價比目前已經(jing)處于一(yi)個(ge)比較均衡的(de)位(wei)置(zhi)，比如十年(nian)期國債(zhai)，對應明年(nian)5%以上GDP增速和歷(li)史數(shu)據(ju)的(de)話，差不(bu)多就是在一(yi)個(ge)2.9%-3.0%的(de)水平，目前也正(zheng)在向(xiang)這個(ge)位(wei)置(zhi)去靠攏，對于負債(zhai)端(duan)穩定的(de)資(zi)金，已經(jing)進(jin)入(ru)到了左側配置(zhi)的(de)合理(li)區間。”許健表(biao)示。

　　對于(yu)短(duan)端債(zhai)券，許(xu)健更看好利率債(zhai)和(he)(he)同(tong)業(ye)存單的(de)配置機會。他表(biao)示：“考慮到利率債(zhai)和(he)(he)同(tong)業(ye)存單的(de)流動性和(he)(he)調整幅度，如果現在的(de)價(jia)格(ge)得(de)以(yi)穩住，將成(cheng)為目前性價(jia)比(bi)最高的(de)資(zi)產配置方向(xiang)。”

　　就信(xin)(xin)用(yong)債而言，許(xu)健(jian)認為(wei)，從信(xin)(xin)用(yong)利差角度考慮，信(xin)(xin)用(yong)債本次調整(zheng)其實是一(yi)個價(jia)值回歸的過程。前期(qi)市場存(cun)在小(xiao)泡沫，而現在的信(xin)(xin)用(yong)利差已經(jing)回到(dao)歷史上25%分位。目前，信(xin)(xin)用(yong)債短期(qi)或許(xu)還存(cun)在交易(yi)情(qing)緒帶來(lai)的拋(pao)壓，但(dan)是一(yi)些(xie)評級高、資質好(hao)和流動性好(hao)的信(xin)(xin)用(yong)債配置(zhi)價(jia)值已經(jing)非常明顯，未來(lai)的機會(hui)大于風(feng)險。