北京大學概率論(lun)與(yu)數(shu)理統計專(zhuan)業博士，歷任易方達基金(jin)、工銀瑞信基金(jin)固定(ding)(ding)收(shou)益(yi)部(bu)(bu)基金(jin)經理、光(guang)大理財(cai)固定(ding)(ding)收(shou)益(yi)部(bu)(bu)總監，劉(liu)琦“身披光(guang)芒(mang)”，職業旅途最新(xin)一站來到興證(zheng)全(quan)球(qiu)基金(jin)，擔任固定(ding)(ding)收(shou)益(yi)部(bu)(bu)副總監。

　　轉戰多家頭部公募基(ji)(ji)金公司與銀行理財(cai)子(zi)公司，管理過數(shu)百億元規模的(de)(de)凈值化(hua)產品，劉琦最大的(de)(de)感悟就是：“固(gu)收投資，首先要考慮的(de)(de)是為(wei)投資者實(shi)實(shi)在在賺到錢(qian)，不出(chu)現大的(de)(de)回(hui)撤，排名僅僅是考察基(ji)(ji)金經理能力(li)的(de)(de)一個方(fang)面(mian)。”

　　宏觀配置與價值選券相互驗證

　　談到投資框架，自上而下和自下而上往往是被廣泛(fan)提及的(de)兩條路(lu)徑。歷(li)經多輪行情的(de)洗(xi)禮之后，劉(liu)琦將其細化和歸(gui)納為(wei)宏觀配置與價值選券(quan)相結合的(de)方法論。

　　“宏觀配置主要是自(zi)上而下對大類資(zi)(zi)產配置進(jin)行判斷，然后在固收與(yu)權益(yi)的(de)(de)細分(fen)方(fang)向(xiang)上，分(fen)別(bie)做出相對獨立的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)策略(lve)；而在自(zi)下而上的(de)(de)券(quan)種選(xuan)擇上，我(wo)相對更偏向(xiang)價值。通(tong)過這兩(liang)方(fang)面的(de)(de)相互驗證與(yu)比較，不斷校正、優化投(tou)資(zi)(zi)組合，這樣就搭建起了基本的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)框架。”劉琦介紹。

　　通過這兩種(zhong)方(fang)(fang)式，劉(liu)琦表示，能夠有效(xiao)解(jie)決風(feng)險(xian)管理方(fang)(fang)面的(de)問題：控(kong)(kong)制(zhi)債(zhai)券久期(qi)、杠桿以及(ji)權益(yi)倉(cang)(cang)位等市場常用(yong)方(fang)(fang)式其實就是自上而下(xia)；價(jia)值選券主要(yao)是自下(xia)而上，在合理把控(kong)(kong)估值的(de)同(tong)時，建立起一(yi)定的(de)安全邊際。兩者(zhe)相互結合、相互補充，有助于解(jie)決各自單獨無法處(chu)理的(de)風(feng)險(xian)問題。劉(liu)琦舉例：“宏觀配置主要(yao)是管控(kong)(kong)系統性風(feng)險(xian)，出現(xian)時需要(yao)降低權益(yi)倉(cang)(cang)位和債(zhai)券久期(qi)。但(dan)當總體風(feng)險(xian)不(bu)大的(de)時候，價(jia)值選券就可以保障在安全邊際下(xia)參與投資(zi)。”在劉(liu)琦看來，安全邊際即(ji)為估值、增速(su)與質量的(de)動態平衡，估值偏低，增速(su)適(shi)度，同(tong)時公司質量較好，正是他給自己的(de)投資(zi)組(zu)合中標的(de)定位的(de)基(ji)礎畫像。

　　“從過往(wang)的(de)投(tou)資(zi)(zi)表現來看，我(wo)在固收(shou)投(tou)資(zi)(zi)上(shang)偏向(xiang)左(zuo)(zuo)側(ce)，這樣可以避(bi)免(mian)過于(yu)右(you)(you)(you)側(ce)情況下同向(xiang)投(tou)資(zi)(zi)導(dao)致的(de)流(liu)動(dong)性缺失問(wen)題，偏左(zuo)(zuo)側(ce)往(wang)往(wang)能夠拿到比較好的(de)資(zi)(zi)產；權益投(tou)資(zi)(zi)我(wo)則會偏向(xiang)右(you)(you)(you)側(ce)，催化劑的(de)出現往(wang)往(wang)是重(zhong)要的(de)介入買點，右(you)(you)(you)側(ce)布局可以帶來一定(ding)的(de)成(cheng)長(chang)性保護。”劉琦表示(shi)。

　　復雜系統理論在投資中落地

　　宏觀配置與價值(zhi)選券相結合的(de)理念(nian)并非“空(kong)中樓閣”。劉琦介(jie)紹，他整體的(de)投資理念(nian)脫胎于自己讀(du)博(bo)時候研究過的(de)復雜系統理論。

　　“前(qian)些年我(wo)在做研(yan)究員的(de)(de)(de)(de)時候，主要是(shi)運用經濟(ji)學的(de)(de)(de)(de)知識去分析宏觀環境(jing)。但是(shi)2015年的(de)(de)(de)(de)市場行情(qing)給了我(wo)很大的(de)(de)(de)(de)沖擊，我(wo)突然意識到，股債的(de)(de)(de)(de)變化不(bu)正(zheng)是(shi)復雜系(xi)統(tong)里(li)面典型的(de)(de)(de)(de)臨界(jie)現象嗎？所以我(wo)重新開始研(yan)讀(du)自己的(de)(de)(de)(de)博(bo)士論文(wen)和相關書(shu)籍，還加入了研(yan)究復雜系(xi)統(tong)的(de)(de)(de)(de)學術圈子，就是(shi)想試(shi)著把這套理論融合(he)到我(wo)的(de)(de)(de)(de)投資理念當(dang)中去。”劉琦表(biao)示。

　　那么復雜系統究竟研究的(de)(de)(de)是什(shen)么？劉(liu)(liu)琦介紹，宏觀世界是高度非線(xian)性(xing)的(de)(de)(de)環境，充斥著各種意想不(bu)到的(de)(de)(de)“黑天鵝”事(shi)件，很多大的(de)(de)(de)風險(xian)往往都(dou)是小(xiao)的(de)(de)(de)風險(xian)累(lei)積(ji)形成的(de)(de)(de)。所以在做(zuo)投資的(de)(de)(de)時(shi)候，劉(liu)(liu)琦非常注重對異常現(xian)象的(de)(de)(de)日常觀測和持續(xu)追蹤，根據(ju)積(ji)累(lei)起來(lai)的(de)(de)(de)重要數據(ju)，才能對市(shi)場的(de)(de)(de)變化(hua)做(zuo)出相應判斷。

　　給復雜系統建(jian)模是一(yi)件(jian)十分困難的(de)(de)(de)事情(qing)。劉(liu)琦坦言，復雜系統理論(lun)當中包含很多小(xiao)的(de)(de)(de)模型(xing)(xing)，而且由于影響投資(zi)的(de)(de)(de)因素過(guo)于復雜，很難用(yong)單一(yi)模型(xing)(xing)“包打天下”。所以，劉(liu)琦更加(jia)堅(jian)定了(le)把這套理論(lun)語(yu)言轉(zhuan)換(huan)成投資(zi)語(yu)言的(de)(de)(de)決心。

　　“宏觀環境(jing)不是科(ke)學中證偽的(de)(de)邏(luo)輯，而是演繹(yi)的(de)(de)邏(luo)輯，基本上都(dou)是模(mo)糊的(de)(de)相關性，很難(nan)做出(chu)科(ke)學判(pan)斷。但(dan)如果從(cong)微觀出(chu)發(fa)，例如根據(ju)財(cai)報數據(ju)就(jiu)能反復證明一(yi)家公(gong)司的(de)(de)執行能力、管理能力到底怎么樣，這在一(yi)定程(cheng)度上可以(yi)彌補演繹(yi)邏(luo)輯在科(ke)學性方面(mian)的(de)(de)不足。”經過七、八年(nian)的(de)(de)個股(gu)投資與(yu)反復試驗之后，劉琦發(fa)現，宏觀配置和價(jia)值選(xuan)券的(de)(de)結(jie)合是行之有效的(de)(de)，這也成(cheng)為他最(zui)終(zhong)落地的(de)(de)投資語(yu)言。

　　應對經濟發展中不確定性

　　近年來，全球化、地(di)緣沖突、政(zheng)策工具等方(fang)面(mian)都在發生著巨大的(de)變化。劉(liu)琦(qi)深刻地(di)體會到(dao)，六、七(qi)年前還(huan)能(neng)夠(gou)用(yong)(yong)演繹的(de)方(fang)式(shi)進行預估，而現在面(mian)對這(zhe)個更加(jia)(jia)不確定、更加(jia)(jia)復雜和模(mo)糊的(de)時代，劉(liu)琦(qi)愈(yu)發感受到(dao)了(le)復雜系統理論對于投資的(de)導(dao)向(xiang)作用(yong)(yong)。

　　“應(ying)對非線性(xing)特征突出(chu)的(de)‘烏(wu)卡時代’，一(yi)方面，首先在投資上要比以(yi)前更加謹慎，把(ba)控制風(feng)險擺在第(di)一(yi)位(wei)，其次才是爭取(qu)收益，投資策略也應(ying)當更加穩健一(yi)些(xie)；另一(yi)方面，提高(gao)組合的(de)流動性(xing)要求，能夠(gou)及時止盈(ying)止損(sun)，提高(gao)靈活性(xing)才會(hui)有更多(duo)的(de)選擇。”多(duo)年下(xia)來，劉琦對市場心生敬畏，也逐漸理解(jie)了風(feng)險背(bei)后的(de)含義。

　　展(zhan)望(wang)下半年的(de)(de)市場形勢，劉(liu)琦(qi)判斷，債市可能(neng)還是(shi)偏(pian)震(zhen)蕩的(de)(de)格局，下跌的(de)(de)風險不會很(hen)大(da)，整體持中(zhong)性偏(pian)謹(jin)慎態度；股票市場可能(neng)處(chu)于磨底回升(sheng)的(de)(de)過程，彈性程度仍需繼續(xu)觀(guan)察；可轉債整體上是(shi)階段(duan)性為主的(de)(de)投資，目前估(gu)值水平偏(pian)貴或處(chu)于中(zhong)位數偏(pian)上，參(can)與時會相(xiang)對偏(pian)保守。

　　據悉，擬由劉琦擔綱的興證全球興晨六個月持有(you)混合已于(yu)7月10日起發(fa)行。劉琦介紹(shao)，該產品與以往(wang)的偏(pian)債混基的區別在于(yu)，對權益(yi)倉位設置了(le)30%的上限要求(qiu)。一方(fang)面，希望(wang)通(tong)過控制(zhi)含權資(zi)(zi)產比(bi)重(zhong)來控制(zhi)波動(dong)風險；另一方(fang)面，將產品的權益(yi)中樞(shu)、中長期(qi)回(hui)報預(yu)期(qi)控制(zhi)在相對合理的區間內，更加強調投資(zi)(zi)風格(ge)的穩(wen)定性，以提升投資(zi)(zi)者(zhe)的持有(you)體驗(yan)。