2022年(nian)初，入行近(jin)15年(nian)的(de)宏(hong)利基金宏(hong)觀策略投(tou)資(zi)部副總經理、首席策略師莊騰飛將自己的(de)投(tou)資(zi)重新聚焦在紅(hong)利周期風格上，這(zhe)是他經歷多輪牛熊，根(gen)據自身(shen)能力圈(quan)和性格特點不斷做(zuo)減法的(de)結果(guo)。

　　也(ye)正是在2022年下半年，紅(hong)(hong)利(li)策略(lve)開始初露頭角，2023年，紅(hong)(hong)利(li)策略(lve)迎來(lai)自(zi)(zi)己(ji)的繁花時代。在莊騰(teng)飛看來(lai)，紅(hong)(hong)利(li)策略(lve)興起背后核心因(yin)素(su)來(lai)自(zi)(zi)整(zheng)個社會無風(feng)險投資(zi)(zi)收益率的下降。未(wei)來(lai)，隨著國內無風(feng)險投資(zi)(zi)收益率的逐步下降，長(chang)周期穩定的現金流資(zi)(zi)產成為稀缺資(zi)(zi)產，中長(chang)期高分(fen)紅(hong)(hong)投資(zi)(zi)依然有很大空間。

　　為投資做減法

　　“從2022年初開始，我(wo)的投資領域(yu)重(zhong)新聚焦(jiao)。”莊騰(teng)飛(fei)說(shuo)，“我(wo)聚焦(jiao)在紅利(li)周期風格上(shang)，專注做金融加周期的投資，這本身跟我(wo)日常負責的總量與金融地產行業研究工作(zuo)相匹配，也是我(wo)的興(xing)趣愛好，同時是我(wo)一直(zhi)以來(lai)認可的價(jia)值觀。”

　　2010年畢業后，莊(zhuang)騰(teng)飛就加(jia)入(ru)宏(hong)利(li)基金，從事金融(rong)行(xing)業的(de)(de)研究。“剛入(ru)行(xing)的(de)(de)時候，正好是(shi)金融(rong)周期性行(xing)業從成長股轉換為價(jia)值(zhi)股的(de)(de)過(guo)程(cheng)，也(ye)是(shi)這一(yi)行(xing)業殺(sha)估值(zhi)的(de)(de)慘痛過(guo)程(cheng)。”莊(zhuang)騰(teng)飛說，這一(yi)經歷讓他(ta)可(ke)以更加(jia)客觀(guan)地(di)看待行(xing)業變遷，理解(jie)投資的(de)(de)過(guo)程(cheng)和本質(zhi)，更好地(di)鉆研自(zi)己擅長的(de)(de)領域(yu)。

　　入行近15年來，莊騰飛也(ye)曾涉足醫藥、消費(fei)等(deng)多個領域的(de)投資(zi)(zi)，但他(ta)(ta)發(fa)現(xian)，隨著市場競爭越(yue)來越(yue)激烈，必須要(yao)發(fa)揮自身(shen)優勢，將投資(zi)(zi)聚(ju)焦到(dao)自己最擅長的(de)方向。“投資(zi)(zi)就是要(yao)基于自身(shen)的(de)能力(li)圈和性格特點去做減法，將投資(zi)(zi)不斷聚(ju)焦。”他(ta)(ta)說。

　　前不久披露的(de)(de)基金四(si)季報顯示，莊騰(teng)飛在金融周期領域和(he)高(gao)(gao)分(fen)紅(hong)方向上，重點(dian)配置(zhi)了能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)資(zi)源(yuan)(yuan)品(pin)、金融板(ban)塊，這基于他對(dui)市場中(zhong)長期的(de)(de)看(kan)(kan)法：考慮到(dao)全球通脹和(he)利率的(de)(de)中(zhong)樞(shu)上行，能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)資(zi)源(yuan)(yuan)品(pin)，包括(kuo)低估(gu)(gu)值高(gao)(gao)分(fen)紅(hong)的(de)(de)油氣(qi)品(pin)種、煤(mei)炭(tan)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)和(he)電力等品(pin)種的(de)(de)價格(ge)中(zhong)樞(shu)會(hui)逐步上行。金融板(ban)塊內，低估(gu)(gu)值高(gao)(gao)股(gu)息(xi)的(de)(de)國(guo)有大銀行股(gu)、保(bao)險股(gu)從長周期來看(kan)(kan)基本面會(hui)逐步改善，出現價值重估(gu)(gu)的(de)(de)概率比較高(gao)(gao)。

　　尋(xun)找優質行業白馬公司

　　“我喜(xi)歡去(qu)尋找那(nei)些(xie)有長(chang)(chang)期(qi)壟斷(duan)性現(xian)金流的(de)(de)(de)(de)企業(ye)，這些(xie)股票拿著特(te)別放心。”莊騰飛投資(zi)的(de)(de)(de)(de)底層邏輯是典型(xing)的(de)(de)(de)(de)自(zi)上而下的(de)(de)(de)(de)框架，通過(guo)對宏觀利率的(de)(de)(de)(de)分析、政策的(de)(de)(de)(de)研究去(qu)做行業(ye)比較，把握(wo)盈利周期(qi)反轉、長(chang)(chang)周期(qi)向上的(de)(de)(de)(de)行業(ye)方向，在(zai)這些(xie)優質行業(ye)中尋找偏白馬的(de)(de)(de)(de)公司，買(mai)入(ru)并長(chang)(chang)期(qi)持有。

　　莊騰飛(fei)介紹(shao)，在金(jin)融(rong)周(zhou)期(qi)板(ban)塊(kuai)內部，行(xing)(xing)業選擇會遵循嚴格的(de)行(xing)(xing)業比(bi)較框(kuang)架，根據多因(yin)子的(de)行(xing)(xing)業比(bi)較框(kuang)架，包(bao)括政(zheng)策周(zhou)期(qi)因(yin)子、宏觀利率和行(xing)(xing)業基本面(mian)因(yin)子、估值與(yu)持倉(cang)(cang)因(yin)子等；金(jin)融(rong)板(ban)塊(kuai)內，重視(shi)行(xing)(xing)業政(zheng)策周(zhou)期(qi)和機構持倉(cang)(cang)分位(wei)指標，行(xing)(xing)業政(zheng)策周(zhou)期(qi)變化是(shi)金(jin)融(rong)細分行(xing)(xing)業的(de)投資機會出現的(de)重要(yao)條(tiao)件。

　　在周期(qi)(qi)板(ban)塊(kuai)內，他會先(xian)進行上游(you)資源品、周期(qi)(qi)價值(zhi)和中下游(you)周期(qi)(qi)的(de)劃分(fen)(fen)，再根據宏(hong)觀利(li)(li)率分(fen)(fen)析和美(mei)林(lin)時鐘框架，確定(ding)周期(qi)(qi)位置(zhi)，選擇偏好的(de)細(xi)分(fen)(fen)板(ban)塊(kuai)，再對細(xi)分(fen)(fen)板(ban)塊(kuai)進行行業政策周期(qi)(qi)討論、供給(gei)側(ce)討論。“因為宏(hong)觀利(li)(li)率周期(qi)(qi)決定(ding)行業盈利(li)(li)方(fang)向，政策環境(jing)和行業供給(gei)側(ce)格局(ju)決定(ding)行業盈利(li)(li)彈(dan)性(xing)。”

　　“2023年一季度起，產(chan)品(pin)逐(zhu)步(bu)加倉有色板塊。”莊騰飛舉例說，主要邏(luo)輯在于，在長周(zhou)期維度，對(dui)全(quan)球能源資源品(pin)的(de)價格中(zhong)樞和利率中(zhong)樞逐(zhu)步(bu)上抬的(de)判(pan)斷(duan)比(bi)較確定。因此(ci)，對(dui)黃(huang)金和低庫存(cun)、低產(chan)能擴張的(de)銅(tong)和鋁都有長期信(xin)心(xin)。

　　在個股的選擇上，莊騰飛更加看(kan)重個股的質(zhi)量，財務(wu)的穩(wen)健性(xing)、長期(qi)經營能力、盈利穩(wen)定(ding)性(xing)和(he)(he)高(gao)壁壘是他看(kan)重的共性(xing)因子。但(dan)對于板(ban)塊(kuai)內的不同(tong)行(xing)(xing)業(ye)，選股依(yi)據會有(you)較(jiao)大(da)區(qu)別，如(ru)金融(rong)板(ban)塊(kuai)內部，銀行(xing)(xing)、保險(xian)、券商的分(fen)析框架和(he)(he)財務(wu)估值(zhi)模型具有(you)較(jiao)大(da)差異，不同(tong)發(fa)展階段和(he)(he)體量的公(gong)司，側重分(fen)析點(dian)也不同(tong)。

　　周期(qi)紅(hong)利(li)未來占優

　　“近(jin)兩年紅利(li)策略興(xing)起背后核(he)心因素來自(zi)整個社會無(wu)風險投資收益率的(de)下降(jiang)。”莊騰飛坦言。

　　未來(lai)紅利策略的賺錢效應還能持續多久(jiu)？“這兩年穩(wen)定紅利資產獲(huo)得了非常高(gao)(gao)的超額(e)收(shou)益(yi)(yi)(yi)，2024年開始超額(e)收(shou)益(yi)(yi)(yi)可(ke)能會(hui)縮小。但中長期(qi)高(gao)(gao)分紅投資依(yi)然空間(jian)很(hen)大。”莊騰飛表示，高(gao)(gao)分紅資產的長期(qi)重估力量來(lai)自于國(guo)內無風險投資收(shou)益(yi)(yi)(yi)率的逐步下降，未來(lai)長周期(qi)穩(wen)定的現金流(liu)資產成為稀缺資產，其價值將被逐步重估。

　　不(bu)過，他(ta)認(ren)為(wei)，高(gao)分(fen)(fen)紅資產未來可能(neng)(neng)會出(chu)現(xian)分(fen)(fen)化，周期紅利(li)是占(zhan)優方向。“高(gao)分(fen)(fen)紅資產內部分(fen)(fen)為(wei)穩定(ding)紅利(li)和周期紅利(li)兩類(lei)。穩定(ding)紅利(li)如公用事業、高(gao)速、出(chu)版(ban)等收入端長期穩定(ding)的領域，與經(jing)濟(ji)關(guan)(guan)聯(lian)度(du)低，類(lei)債(zhai)屬(shu)性(xing)強。周期紅利(li)如金融、資源(yuan)品油氣能(neng)(neng)源(yuan)、有色等，收入端與經(jing)濟(ji)關(guan)(guan)聯(lian)度(du)高(gao)，順周期屬(shu)性(xing)強。”他(ta)說。

　　從長(chang)(chang)周期維度看(kan)，周期紅(hong)利風格(ge)資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)優勢依(yi)然非常大(da)，原因在(zai)于(yu)全球市場(chang)長(chang)(chang)端利率結構(gou)的(de)(de)變(bian)化。由于(yu)過(guo)去我們長(chang)(chang)期面臨利率下行階段，在(zai)整體市場(chang)中(zhong)，絕大(da)多數(shu)資(zi)(zi)(zi)金(jin)方(fang)、投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人，無論(lun)是(shi)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人還是(shi)零(ling)售的(de)(de)高端客(ke)戶，資(zi)(zi)(zi)產組合都是(shi)以成(cheng)長(chang)(chang)風格(ge)為主，缺(que)乏周期類資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)暴露。

　　但是周期類資產(chan)(chan)的波(bo)動(dong)比(bi)較大，收益表現不連續，使得(de)(de)客(ke)戶很難(nan)長(chang)期持有(you)這類資產(chan)(chan)，因而(er)也很容(rong)易(yi)面(mian)臨資產(chan)(chan)配置風(feng)險。“這就需(xu)要管(guan)理人通過(guo)更(geng)多方法和(he)工具來平滑周期風(feng)格產(chan)(chan)品(pin)(pin)的波(bo)動(dong)，從而(er)獲得(de)(de)更(geng)好(hao)的長(chang)期配置意義(yi)。”莊騰(teng)飛說(shuo)，紅(hong)利做(zuo)底倉(cang)和(he)防(fang)御，周期做(zuo)進攻(gong)，同時通過(guo)主動(dong)管(guan)理人的波(bo)段操(cao)作，做(zuo)好(hao)止盈(ying)，可以讓(rang)客(ke)戶有(you)更(geng)好(hao)的體驗，去分享長(chang)端(duan)利率上行(xing)和(he)周期品(pin)(pin)的投資收益。