袁蓓

　　江源

　　“投資就(jiu)是(shi)用理性和常識去克(ke)服恐懼(ju)和貪婪。”建(jian)信(xin)基金多元資產投資部總經理袁(yuan)蓓(bei)在接受中國證(zheng)券報記(ji)者采訪時如是(shi)說。

　　擬由(you)袁蓓和(he)建信基(ji)金多元資(zi)產投資(zi)部副總經理江源共同管(guan)理的(de)建信開元金享6個月持有期近期正在(zai)發行，這已(yi)經是(shi)這兩位權(quan)益(yi)老將和(he)固收中堅力量在(zai)公募領域(yu)的(de)第二次合作(zuo)，也是(shi)對(dui)他們投研(yan)融合、團隊分工合作(zuo)成果的(de)檢驗。

　　在(zai)袁(yuan)蓓看來，克服恐懼和(he)貪婪需要(yao)紀(ji)律的(de)約束，而權(quan)益(yi)和(he)固收的(de)合(he)作本(ben)身就是(shi)(shi)一(yi)種(zhong)紀(ji)律，權(quan)益(yi)的(de)倉位在(zai)某種(zhong)程(cheng)度上是(shi)(shi)對固收投資的(de)紀(ji)律，在(zai)固收投資方(fang)面對久期、品種(zhong)和(he)未來收益(yi)及風險的(de)判斷(duan)也是(shi)(shi)對權(quan)益(yi)投資的(de)紀(ji)律；而判斷(duan)自己理(li)性的(de)真(zhen)偽(wei)則需要(yao)整個團隊(dui)多角(jiao)度的(de)支持，在(zai)保持謙虛和(he)敬畏的(de)狀態下(xia)，通過分工合(he)作和(he)長期磨合(he)，能夠堅定把后背交(jiao)給戰友。

　　投資研究相融合

　　“我們的團(tuan)(tuan)隊(dui)是一(yi)個投資和研(yan)究(jiu)相融(rong)合(he)的團(tuan)(tuan)隊(dui)。”江源介(jie)紹，團(tuan)(tuan)隊(dui)中的每一(yi)位基金經理都(dou)不能脫離研(yan)究(jiu)，大家都(dou)有自己的研(yan)究(jiu)任務。“團(tuan)(tuan)隊(dui)中包含權益和債(zhai)券(quan)兩個小團(tuan)(tuan)隊(dui)，大家在(zai)債(zhai)券(quan)、權益、商品各(ge)個市(shi)場(chang)獨立研(yan)究(jiu)分(fen)析的基礎(chu)上互相融(rong)合(he)，站(zhan)在(zai)對方的領域里，聆聽(ting)對方的觀點(dian)，改善自己的知識盲區(qu)或信息盲區(qu)，也會進行深(shen)入的討論。”

　　作為一(yi)位(wei)債券基(ji)金經理，江源并不僅僅研究債券，還(huan)會了(le)解權益市場(chang)、商品市場(chang)的(de)(de)變化，從(cong)而(er)在(zai)自己的(de)(de)領域做(zuo)出更(geng)為正確的(de)(de)判斷。

　　對(dui)于投資(zi)端的(de)研究分(fen)工，袁蓓介紹：“我(wo)們(men)把(ba)(ba)影響(xiang)市(shi)場的(de)因(yin)素(su)(su)在(zai)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)之(zhi)間做了分(fen)工，首先把(ba)(ba)影響(xiang)市(shi)場的(de)因(yin)素(su)(su)整(zheng)體(ti)上(shang)分(fen)為六大類，從權(quan)益和(he)固收(shou)的(de)角度做縱(zong)切之(zhi)后，共計11個(ge)要素(su)(su)，分(fen)別(bie)由不同的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)牽頭進行日常的(de)基(ji)(ji)(ji)礎研究，給團隊提(ti)供(gong)定期的(de)數據更新和(he)趨勢描述。大家在(zai)此(ci)基(ji)(ji)(ji)礎上(shang)進行討論，綜合這些因(yin)素(su)(su)對(dui)市(shi)場形成整(zheng)體(ti)判斷之(zhi)后，來確定我(wo)們(men)中(zhong)長期整(zheng)個(ge)資(zi)產(chan)配置的(de)方向。”

　　袁蓓具備保險、公募、年金(jin)等(deng)多(duo)類資產管理(li)實戰經(jing)驗，是穿越過(guo)多(duo)輪牛熊周(zhou)期的(de)權(quan)益老將，此前也(ye)有過(guo)債券投資經(jing)歷，因(yin)此非常重視宏觀(guan)基礎研(yan)究，在團(tuan)隊支(zhi)持的(de)基礎上(shang)，自己也(ye)會做很多(duo)數據(ju)跟(gen)蹤和判斷，尤其看重一(yi)些邊(bian)際(ji)上(shang)發生變化的(de)因(yin)素。

　　自上而下著眼大趨勢

　　對于接下來(lai)的(de)(de)權益市場走向(xiang)，袁(yuan)蓓認(ren)為(wei)，從(cong)宏觀經(jing)濟的(de)(de)角度來(lai)看(kan)，我(wo)國(guo)經(jing)濟修復持續向(xiang)好，利(li)好股市；從(cong)估值來(lai)看(kan)，無論縱向(xiang)還是橫向(xiang)比較，當前(qian)A股都處于比較低的(de)(de)位置；從(cong)結構上看(kan)，整(zheng)個市場一(yi)級行業漲(zhang)幅的(de)(de)差異已經(jing)超(chao)過20%，也有(you)一(yi)些輪(lun)動和分(fen)歧(qi)的(de)(de)基礎。“這個位置有(you)一(yi)些調整(zheng)或者是分(fen)歧(qi)，在我(wo)看(kan)來(lai)是比較正常的(de)(de)一(yi)件事。在這個時點上，要去看(kan)更長、更大方向(xiang)的(de)(de)東西(xi)。”

　　整體來看，袁蓓(bei)認為經濟延續復(fu)蘇和科技產(chan)業周期向上背景下(xia)，風格或(huo)將繼續偏(pian)向成長。同(tong)時，配置(zhi)資金(jin)回流和分(fen)(fen)紅率提(ti)(ti)升背景下(xia)，低(di)估值(zhi)的高分(fen)(fen)紅板(ban)塊特別是(shi)分(fen)(fen)紅提(ti)(ti)升空間(jian)大(da)的高股(gu)息資產(chan)機會(hui)仍然較好(hao)。消費(fei)的復(fu)蘇勢頭也可能會(hui)在下(xia)半年的股(gu)市中有所體現(xian)。

　　江(jiang)源表示，2024年出(chu)口(kou)有(you)望修復、價格筑底回升(sheng)，國內經濟(ji)繼(ji)續(xu)(xu)改善(shan)，同(tong)時逆周期政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)仍需發力，在(zai)貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)作用有(you)限(xian)的背(bei)景下(xia)，財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)、地產政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)有(you)望更(geng)加(jia)積極，資(zi)金面或呈“前高(gao)后低”走勢。利率方(fang)面，后續(xu)(xu)可能(neng)在(zai)低位(wei)維持波(bo)動(dong)震蕩態勢。信用方(fang)面，建(jian)議嚴控風險，精選主體，擇(ze)優配置(zhi)有(you)相對(dui)性(xing)價比的資(zi)產。

　　四維度把握權益市場機會

　　談到近幾年(nian)權益市場的(de)結構(gou)性行情，袁蓓簡單介紹了她(ta)(ta)對結構(gou)體系的(de)判斷。她(ta)(ta)認為，整個股票市場的(de)特征可以從(cong)三個角度來刻(ke)畫：一是(shi)(shi)分(fen)化(hua)(hua)，二是(shi)(shi)輪(lun)(lun)動(dong)，三是(shi)(shi)波動(dong)。“分(fen)化(hua)(hua)包括(kuo)趨(qu)(qu)勢(shi)性分(fen)化(hua)(hua)和(he)階段(duan)性分(fen)化(hua)(hua)。我(wo)更愿(yuan)意先從(cong)趨(qu)(qu)勢(shi)的(de)角度考慮(lv)結構(gou)性的(de)機會，此(ci)時需要(yao)判斷一些輪(lun)(lun)動(dong)是(shi)(shi)長期(qi)(qi)(qi)(qi)輪(lun)(lun)動(dong)還是(shi)(shi)短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)輪(lun)(lun)動(dong)。長期(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)輪(lun)(lun)動(dong)其實是(shi)(shi)在趨(qu)(qu)勢(shi)里的(de)，如果(guo)是(shi)(shi)短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)輪(lun)(lun)動(dong)，就(jiu)要(yao)看短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)輪(lun)(lun)動(dong)的(de)空間有多大，是(shi)(shi)否值得把握。”

　　根據對行業和板塊(kuai)的(de)(de)(de)動(dong)態劃(hua)分，袁蓓(bei)從四個維度(du)來(lai)觀察(cha)未來(lai)市場(chang)的(de)(de)(de)結(jie)構(gou)性機會(hui)。第一是(shi)科(ke)技進步，其中(zhong)尤其重要(yao)的(de)(de)(de)是(shi)新質(zhi)生(sheng)(sheng)產(chan)力帶來(lai)的(de)(de)(de)TMT行業和制(zhi)造業的(de)(de)(de)機會(hui)；第二是(shi)經濟(ji)修復(fu)(fu)過(guo)程(cheng)中(zhong)的(de)(de)(de)生(sheng)(sheng)產(chan)恢復(fu)(fu)，包括國內的(de)(de)(de)復(fu)(fu)蘇(su)和工業的(de)(de)(de)出海；第三是(shi)消(xiao)費的(de)(de)(de)復(fu)(fu)蘇(su)或消(xiao)費內生(sheng)(sheng)向(xiang)上的(de)(de)(de)動(dong)力，涉及國內消(xiao)費復(fu)(fu)蘇(su)、中(zhong)低端(duan)消(xiao)費的(de)(de)(de)升級與國產(chan)品牌(pai)力的(de)(de)(de)提升以及海外(wai)消(xiao)費的(de)(de)(de)情況；第四是(shi)持續(xu)回報(bao)，即過(guo)去幾年比較火(huo)而且未來(lai)也(ye)有(you)望不斷出現在投資者視野中(zhong)的(de)(de)(de)高股息(xi)板塊(kuai)，不僅要(yao)看現實的(de)(de)(de)高股息(xi)，還(huan)要(yao)看高股息(xi)的(de)(de)(de)質(zhi)量。“當趨勢(shi)(shi)和估值出現交(jiao)織(zhi)時，我可能(neng)會(hui)做(zuo)一些輪動(dong)的(de)(de)(de)機會(hui)。在大趨勢(shi)(shi)面前有(you)些輪動(dong)我會(hui)選擇放棄，也(ye)就是(shi)所(suo)謂的(de)(de)(de)‘有(you)所(suo)為，有(you)所(suo)不為’。”袁蓓(bei)說(shuo)。

　　“從長期(qi)(qi)角度看，整(zheng)個債(zhai)券市場未(wei)來仍有望獲得豐厚回(hui)報。因(yin)此(ci)，對(dui)于新(xin)基金的運作(zuo)，我們將謹慎關(guan)(guan)注(zhu)合(he)適的配置(zhi)(zhi)時(shi)點。”江源表示，具體到配置(zhi)(zhi)上(shang)，還是會積極關(guan)(guan)注(zhu)信用債(zhai)市場，未(wei)來策略的重點在于久(jiu)期(qi)(qi)、品種(zhong)(zhong)上(shang)，會重點關(guan)(guan)注(zhu)二級(ji)永續(xu)債(zhai)、新(xin)品種(zhong)(zhong)TLAC非資(zi)本債(zhai)以及一些泛金融(rong)機構，包括租賃、保險公司的次(ci)級(ji)債(zhai)、二級(ji)債(zhai)或者是金融(rong)債(zhai)等品種(zhong)(zhong)。