8月30日，由中(zhong)國(guo)證券報主(zhu)辦的“耐心(xin)生(sheng)(sheng)態(tai) 科(ke)創(chuang)(chuang)(chuang)未來——2024股權投(tou)資(zi)(zi)創(chuang)(chuang)(chuang)新會議”上，湖南大(da)學金(jin)(jin)(jin)融與(yu)統計學院(yuan)(yuan)教授、博士生(sheng)(sheng)導師，清(qing)華大(da)學全球私募股權研究院(yuan)(yuan)首席(xi)專家，《中(zhong)國(guo)科(ke)技投(tou)資(zi)(zi)》雜志社總編劉健鈞發表了題為(wei)“創(chuang)(chuang)(chuang)投(tou)基(ji)金(jin)(jin)(jin)擔(dan)當(dang)耐心(xin)資(zi)(zi)本(ben)的自(zi)我修(xiu)煉與(yu)生(sheng)(sheng)態(tai)建(jian)設”的主(zhu)題演(yan)講(jiang)。他表示，創(chuang)(chuang)(chuang)投(tou)基(ji)金(jin)(jin)(jin)作為(wei)耐心(xin)資(zi)(zi)本(ben)具備獨(du)到特質(zhi)，需在投(tou)資(zi)(zi)目標、投(tou)資(zi)(zi)韌性、投(tou)后管(guan)理、基(ji)金(jin)(jin)(jin)治理、激勵機(ji)制五個方(fang)面(mian)持續“自(zi)我修(xiu)煉”。創(chuang)(chuang)(chuang)投(tou)基(ji)金(jin)(jin)(jin)能夠持續作為(wei)耐心(xin)資(zi)(zi)本(ben)，有(you)力支持創(chuang)(chuang)(chuang)業進而助力創(chuang)(chuang)(chuang)新，需要營造(zao)良好的耐心(xin)資(zi)(zi)本(ben)生(sheng)(sheng)態(tai)。

　　敢于冒險 謹慎運作

　　劉健鈞認為，耐(nai)心資本一般(ban)具有長期性、抗風險性的特(te)點。創投基(ji)金(jin)作為耐(nai)心資本，其在這兩個特(te)點上，又必須具備(bei)區別于其他耐(nai)心資本的獨到(dao)之處。

　　在(zai)長(chang)期性上，創(chuang)投(tou)(tou)(tou)基金(jin)應(ying)該適(shi)應(ying)“支(zhi)持創(chuang)業”的(de)需要，開展長(chang)期投(tou)(tou)(tou)資(zi)，以區別于短期套利資(zi)本(ben)。但是，作(zuo)為從事“資(zi)本(ben)經營”的(de)財務投(tou)(tou)(tou)資(zi)主(zhu)(zhu)體，又不同于“通(tong)過長(chang)期控股，確保被(bei)投(tou)(tou)(tou)資(zi)企業有(you)效服務于投(tou)(tou)(tou)資(zi)主(zhu)(zhu)體戰(zhan)略目標”的(de)戰(zhan)略投(tou)(tou)(tou)資(zi)。

　　在抗風(feng)險(xian)(xian)(xian)性(xing)上，創投基金作為被賦予(yu)了(le)“冒險(xian)(xian)(xian)創業資(zi)本(ben)(ben)”（Venture Capital）特(te)定內(nei)涵的資(zi)本(ben)(ben)，必(bi)須(xu)“敢于(yu)(yu)冒險(xian)(xian)(xian)”并(bing)能夠(gou)承擔起(qi)支持(chi)創業的高風(feng)險(xian)(xian)(xian)，以區(qu)別(bie)于(yu)(yu)一般“風(feng)險(xian)(xian)(xian)資(zi)本(ben)(ben)”（Risk Capital）。但是，作為理(li)性(xing)財務投資(zi)者(zhe)，又必(bi)須(xu)“謹慎(shen)運作”,以區(qu)別(bie)于(yu)(yu)主要(yao)以冒險(xian)(xian)(xian)為目的的“冒險(xian)(xian)(xian)資(zi)本(ben)(ben)”（Adventure Capital）。

　　劉(liu)健鈞(jun)強調，“冒(mao)(mao)險(xian)創(chuang)(chuang)投(tou)資本(ben)”與“單純(chun)冒(mao)(mao)險(xian)資本(ben)”具有本(ben)質差異。單純(chun)以冒(mao)(mao)險(xian)為(wei)目(mu)的(de)的(de)“冒(mao)(mao)險(xian)資本(ben)”必須具備(bei)兩個特質：一(yi)是富有助人(ren)(ren)(ren)創(chuang)(chuang)業(ye)的(de)天(tian)使情(qing)(qing)懷(huai)，并為(wei)著(zhu)體(ti)驗天(tian)使情(qing)(qing)懷(huai)的(de)目(mu)的(de)而投(tou)資于讓自(zi)己鐘情(qing)(qing)的(de)創(chuang)(chuang)業(ye)者(zhe)，故亦稱“天(tian)使投(tou)資”；二是以自(zi)己個人(ren)(ren)(ren)的(de)資金冒(mao)(mao)險(xian)，不涉及他人(ren)(ren)(ren)的(de)利益(yi)，因而可以隨性而為(wei)，無需考慮他人(ren)(ren)(ren)感(gan)受。

　　“冒險創(chuang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)本(ben)”通常以創(chuang)投(tou)(tou)基金的形態(tai)運作，其(qi)作為(wei)(wei)“受人之托(tuo)、代人理財(cai)(cai)”的委托(tuo)投(tou)(tou)資(zi)(zi)資(zi)(zi)本(ben)，則必須(xu)履行“為(wei)(wei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者謀取最高財(cai)(cai)務回報”的信義義務；由于是管(guan)理著第三方的他人資(zi)(zi)金，故(gu)絲(si)毫不能為(wei)(wei)著自己體(ti)驗天使情懷的目的，去隨意(yi)冒險。

　　五方面持續“自我修煉”

　　劉健(jian)鈞認為，創投基金擔當(dang)耐心(xin)資本還需在投資目標(biao)、投資韌性(xing)、投后管理(li)、基金治理(li)、激(ji)勵機制五方面(mian)持續“自我修煉(lian)”。

　　第一，確立適(shi)應創投(tou)(tou)(tou)要求(qiu)的投(tou)(tou)(tou)資(zi)目標(biao)。創投(tou)(tou)(tou)基金應結合“投(tou)(tou)(tou)資(zi)行業+投(tou)(tou)(tou)資(zi)階段”特(te)點，從“投(tou)(tou)(tou)資(zi)期限+投(tou)(tou)(tou)資(zi)風險+投(tou)(tou)(tou)資(zi)收益”三個維度進行全面(mian)考(kao)量。

　　第二，修煉長期價值投(tou)資韌性。創投(tou)基金需要盯住既(ji)定投(tou)資目標，以“咬定青山不放松，立(li)根原在創業中；千磨萬擊還堅(jian)勁(jing)，任爾(er)東西南北風”的精神，陪伴(ban)企(qi)業創業。

　　第三(san)，加強投(tou)(tou)后管(guan)(guan)理。創投(tou)(tou)基金需要跟蹤掌(zhang)握所投(tou)(tou)企業(ye)(ye)經營(ying)情況，隨(sui)時適應企業(ye)(ye)需要，及時提供管(guan)(guan)理服務；當(dang)(dang)企業(ye)(ye)出現(xian)異常時，及時救(jiu)援。當(dang)(dang)然，在(zai)救(jiu)無可(ke)能的(de)(de)情況下(xia)，為著投(tou)(tou)資者(zhe)的(de)(de)利益，該放手(shou)時也得放手(shou)。

　　第四，完善基金治(zhi)理。創投基金需(xu)要及時(shi)向(xiang)投資(zi)者報告投資(zi)項目運(yun)營情況，取得投資(zi)者理解(jie)。

　　第五，優化激(ji)勵機(ji)制(zhi)。對基(ji)金經理(li)，創投基(ji)金需建(jian)立(li)全生命周期、全投資組合績(ji)效考核機(ji)制(zhi)；對項目(mu)經理(li)，建(jian)立(li)跨項目(mu)績(ji)效考核機(ji)制(zhi)。

　　營造良好行業生(sheng)態(tai)

　　劉(liu)健(jian)鈞認為(wei)，創(chuang)投基金能夠持續(xu)作為(wei)耐心資(zi)(zi)本(ben)，有力(li)支持創(chuang)業進而(er)助力(li)創(chuang)新(xin)，需要營造良好的耐心資(zi)(zi)本(ben)生(sheng)態。

　　在募(mu)資(zi)(zi)端，劉健鈞認為，應允(yun)許商業保險(xian)資(zi)(zi)金自主決策投(tou)資(zi)(zi)創投(tou)基(ji)金。他表示(shi)，現(xian)行有(you)關文件規(gui)定“保險(xian)資(zi)(zi)金投(tou)資(zi)(zi)創業投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金穿(chuan)透后底層(ceng)資(zi)(zi)產為戰略性新興產業未上(shang)市公(gong)司股權(quan)的，底層(ceng)資(zi)(zi)產風(feng)險(xian)因子適(shi)用(yong)保險(xian)公(gong)司償付能力(li)監管規(gui)則相關要求”等要求，這可(ke)能會影響保險(xian)資(zi)(zi)金按市場化原則決策投(tou)資(zi)(zi)項目。

　　在(zai)投(tou)資端，劉健鈞(jun)表示，要著(zhu)力解決創(chuang)業(ye)融資兩個領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)的(de)(de)(de)“市(shi)場(chang)失靈”問題，而非對科技(ji)型企業(ye)全生(sheng)命(ming)周(zhou)期進行大包大攬。具體來看，對嚴(yan)(yan)重市(shi)場(chang)失靈領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)的(de)(de)(de)特定新興產業(ye)中的(de)(de)(de)種子期創(chuang)業(ye)企業(ye)，因行業(ye)特定，政(zheng)府可提供直接投(tou)資支持(chi)；對較嚴(yan)(yan)重市(shi)場(chang)失靈領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)的(de)(de)(de)競爭(zheng)性產業(ye)中的(de)(de)(de)種子期、起步期等早期創(chuang)業(ye)企業(ye)，因行業(ye)寬(kuan)泛，政(zheng)府提供直接投(tou)資不現實，故宜(yi)和市(shi)場(chang)機構合作(zuo)設立基金(jin)并委托其(qi)管理運作(zuo)，同時通過讓利于民，引導投(tou)資早期創(chuang)業(ye)企業(ye)。

　　在(zai)退(tui)出端，劉健鈞(jun)認(ren)為(wei)，需拓寬多元(yuan)退(tui)出通(tong)道，促(cu)進“投(tou)(tou)資-退(tui)出-投(tou)(tou)資”良性循環。一方面，嚴防圈錢套現(xian)取向的IPO，為(wei)真(zhen)心(xin)搞技術創新的創業企業騰挪出IPO空間(jian)；另一方面，鼓勵上市公司以(yi)多種(zhong)方式并購創投(tou)(tou)基金(jin)所投(tou)(tou)企業，拓寬并購退(tui)出通(tong)道。

　　在(zai)稅(shui)收端，劉健鈞(jun)表示(shi)，應(ying)適應(ying)創投(tou)基金作為“支持創業的投(tou)資管道(dao)”特點(dian)，借助特別稅(shui)收立法，超(chao)越合伙公司稅(shui)制(zhi)局限性。

　　在監(jian)管(guan)端，劉健鈞(jun)指出，需要構(gou)建(jian)對(dui)創投(tou)(tou)(tou)基(ji)金(jin)管(guan)理機構(gou)的差異化(hua)監(jian)管(guan)體(ti)制。對(dui)于差異化(hua)監(jian)管(guan)標準，他認為，因為不(bu)涉(she)(she)及(ji)享受公(gong)共財(cai)政的政策扶持，只涉(she)(she)及(ji)防范風險外溢的問題，故不(bu)宜強行(xing)要求“投(tou)(tou)(tou)早(zao)投(tou)(tou)(tou)小”相聯系，而(er)只需考慮(lv)投(tou)(tou)(tou)資標的是未上市(shi)創業企(qi)業、投(tou)(tou)(tou)資運作(zuo)不(bu)涉(she)(she)及(ji)杠桿等主(zhu)要方面。至于所投(tou)(tou)(tou)資未上市(shi)創業企(qi)業的創業階(jie)段，應該允許(xu)創投(tou)(tou)(tou)基(ji)金(jin)按照市(shi)場化(hua)原(yuan)則，而(er)選擇創業早(zao)期，或(huo)是創業中后期。