私(si)募股權基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)快速擴容在(zai)行業內已經是一個不爭的(de)事實(shi)。根(gen)據中國證券投(tou)資基(ji)(ji)(ji)金(jin)業協會公布(bu)的(de)最(zui)新數據，截至2017年11月底已登(deng)記(ji)的(de)私(si)募基(ji)(ji)(ji)金(jin)管理(li)人為21836家(jia)、已備案基(ji)(ji)(ji)金(jin)64633只，管理(li)基(ji)(ji)(ji)金(jin)規模10.90萬億元。在(zai)這其中，私(si)募股權、創業投(tou)資基(ji)(ji)(ji)金(jin)管理(li)人共有12764家(jia)，管理(li)正在(zai)運作的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)27560只，管理(li)著(zhu)6.93萬億元基(ji)(ji)(ji)金(jin)，可以(yi)說占據了私(si)募基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)大半江山。

　　中(zhong)金(jin)(jin)公司近日發布的《中(zhong)國財富管(guan)理(li)市場產品白皮(pi)書2007-2017》也指出，近3年以來，中(zhong)國市場發生的私(si)募股權(quan)投資金(jin)(jin)額(e)年化復合增長率超過60%，其(qi)中(zhong)2015和2016年私(si)募股權(quan)基(ji)金(jin)(jin)募集規模(mo)均(jun)突破萬億元人(ren)民(min)幣。

　　該報告同時顯示(shi)，從2010年(nian)往(wang)后看，國(guo)內私募(mu)股權投資(zi)案例(li)平(ping)均(jun)回(hui)報水平(ping)是呈逐年(nian)下降趨勢的(de)，平(ping)均(jun)IRR（內部收益率）由高(gao)峰(feng)期的(de)超過140%已經(jing)降至2016年(nian)的(de)30%左右了(le)。但(dan)這似(si)乎也難擋(dang)資(zi)本的(de)熱情(qing)，這一點從私募(mu)股權基金的(de)高(gao)速擴張便(bian)可見一斑。

　　那么，私募股權基金是怎樣(yang)在國內興(xing)起的(de)(de)？它經歷了怎樣(yang)的(de)(de)發展過程(cheng)，未來又(you)有哪些趨勢和(he)方向呢？

　　歷經三大階段，駛入發展快車道

　　私募(mu)股(gu)權基(ji)(ji)金是指專(zhuan)門通過私募(mu)股(gu)權投(tou)資(zi)(zi)(zi)來獲得價(jia)值增值的一類基(ji)(ji)金。按照投(tou)資(zi)(zi)(zi)企業階段和策略的不(bu)同(tong)，可以(yi)分為天使投(tou)資(zi)(zi)(zi)、風險投(tou)資(zi)(zi)(zi)、成長基(ji)(ji)金、并購基(ji)(ji)金、夾層基(ji)(ji)金、重(zhong)振(zhen)資(zi)(zi)(zi)本、二級(ji)市場基(ji)(ji)金、私募(mu)股(gu)權母基(ji)(ji)金等不(bu)同(tong)類別。

　　從風(feng)險收益(yi)特(te)性上來看，私募股權(quan)基金是(shi)一種長期限、高(gao)(gao)風(feng)險、高(gao)(gao)回(hui)報、與其他資產(chan)收益(yi)相關(guan)度較(jiao)低的資產(chan)類別(bie)。

　　全球來看，私(si)募股權基金的期限(xian)一(yi)般在8~10年甚至更長，但從(cong)過往(wang)歷史(shi)數據來看，私(si)募股權基金在長期中能夠帶來優(you)秀(xiu)的業(ye)績回報。

　　《中國財富(fu)管(guan)理市(shi)場產品(pin)白皮書2007-2017》顯示(shi)，就中國市(shi)場而論，2016年(nian)主(zhu)要(yao)投向(xiang)大中華地區的(de)私募股權基(ji)金(jin)共完成(cheng)(cheng)募集約1.9萬(wan)億人民幣，是1999年(nian)當年(nian)私募股權基(ji)金(jin)募集規模的(de)43倍(bei)。在這個過程中，資(zi)本市(shi)場的(de)日(ri)益(yi)完善、國家(jia)政策的(de)支持(chi)以及(ji)行業監管(guan)的(de)規范化都是推動私募股權投資(zi)不斷(duan)成(cheng)(cheng)熟、成(cheng)(cheng)為主(zhu)流投資(zi)工具的(de)重要(yao)力量。

　　1999~2007年：從無到有，小步快跑。

　　在1999年以前(qian)，國(guo)(guo)內的私募股權(quan)投(tou)(tou)資(zi)市(shi)場(chang)主要(yao)是一些(xie)外資(zi)基金對中國(guo)(guo)公(gong)司(si)比較零(ling)散的投(tou)(tou)資(zi)。本土化的私募股權(quan)投(tou)(tou)資(zi)機構(gou)主要(yao)在2000年前(qian)后興起。

　　2008~2014年：摸索與碰撞。

　　國內(nei)一級市場(chang)投資的熱(re)度(du)一直與股(gu)票二(er)級市場(chang)保持密切的聯動，2008年(nian)以(yi)后給私(si)募股(gu)權基(ji)金行(xing)業也帶來一定沖擊。在(zai)這一階段，私(si)募股(gu)權投資雖然在(zai)規模上(shang)沒有(you)顯著的增加，但整個行(xing)業的成熟度(du)仍(reng)然在(zai)不斷提升(sheng)。

　　2015年后：股權投資新時代。

　　隨著"大眾(zhong)創(chuang)業、萬眾(zhong)創(chuang)新"的(de)(de)理念越來越深入人心，中國(guo)本土市場近年(nian)來涌現出越來越多優秀的(de)(de)創(chuang)業公(gong)司，國(guo)內私(si)募(mu)股權行業也迎來爆發式增(zeng)長(chang)。除了國(guo)家政策(ce)的(de)(de)引(yin)導和支持，多層次資本市場的(de)(de)日(ri)益成(cheng)熟及(ji)行業監(jian)管政策(ce)的(de)(de)不斷完善也成(cheng)為私(si)募(mu)股權基金行業規模增(zeng)長(chang)的(de)(de)重(zhong)要推動力。

　　聚焦新興行業，投資策略逐漸豐富

　　2016年(nian)(nian)中國市場發(fa)生的私募股權投資金額突(tu)破8000億元(yuan)，是2006年(nian)(nian)全年(nian)(nian)的5.7倍，增(zeng)長迅(xun)速。特別是近(jin)3年(nian)(nian)以來(lai)，其年(nian)(nian)化復合增(zeng)長率超過60%。

　　除了投資規(gui)模的(de)大(da)幅增(zeng)長外，行業(ye)選擇的(de)遷移、投資策略(lve)的(de)不斷演進和多(duo)樣化是過去十年間私募(mu)股權(quan)行業(ye)發展的(de)主要特征。

　　對比(bi)2006年與2016年國內私募股(gu)權市場(chang)前十大投資案例(li)，可以發現：

　　私(si)募股權投資的焦點明顯從傳統(tong)金融(rong)機構、房(fang)地產企(qi)業(ye)(ye)、傳統(tong)生產型企(qi)業(ye)(ye)向具有(you)創新(xin)性商業(ye)(ye)模式的互聯網金融(rong)、移動(dong)出行(xing)、現代物流(liu)等行(xing)業(ye)(ye)遷移。此外，醫療(liao)健康、先進(jin)制造(zao)、節能環(huan)保、文娛教育等戰略新(xin)興行(xing)業(ye)(ye)也(ye)已經成(cheng)為一級市場投資布局(ju)的關鍵性領域。

　　從(cong)投資(zi)階段上來(lai)看，過去私(si)(si)募(mu)股(gu)(gu)權基金投資(zi)主(zhu)要集中(zhong)在(zai)成長期企(qi)業融資(zi)上，而現在(zai)越(yue)來(lai)越(yue)多開始分別轉向前(qian)端的(de)天使、早期VC階段布局，以(yi)及在(zai)成熟企(qi)業并(bing)購整合中(zhong)發掘投資(zi)機會。數據(ju)顯示，國內(nei)披露(lu)的(de)私(si)(si)募(mu)股(gu)(gu)權投資(zi)退出案例(li)的(de)平均(jun)回報(bao)有一定下降。

　　在產(chan)品形(xing)式上，專項基金(jin)(jin)、母基金(jin)(jin)、二(er)級(ji)市(shi)場基金(jin)(jin)開(kai)始(shi)嶄(zhan)露頭角。不(bu)僅如此，投資(zi)策(ce)略也(ye)開(kai)始(shi)延伸，地產(chan)基金(jin)(jin)、夾層基金(jin)(jin)、特(te)殊機會基金(jin)(jin)投資(zi)機會漸漸顯(xian)現(xian)。

　　數量激增，管理人類型走向多元化

　　隨著市(shi)場對一(yi)級市(shi)場投資(zi)的熱情(qing)高漲，私募股(gu)權基金(jin)管(guan)理人(ren)數量也在過去(qu)幾年中持續增(zeng)加。此(ci)外(wai)，管(guan)理人(ren)背景也日益多元化。

　　該報告顯示，國(guo)(guo)內私(si)募股(gu)(gu)權(quan)投資(zi)領域最早由IDG、紅杉等帶有外資(zi)背(bei)景的(de)(de)管理(li)人主導；2000年后國(guo)(guo)內本土(tu)化(hua)的(de)(de)管理(li)人如券商的(de)(de)直(zhi)投子公(gong)司、民營的(de)(de)私(si)募股(gu)(gu)權(quan)機構等也(ye)(ye)不斷涌現；近年來(lai)在國(guo)(guo)家(jia)政(zheng)策的(de)(de)支持和(he)促進下(xia)，一(yi)些(xie)帶有地方政(zheng)府背(bei)景的(de)(de)金(jin)控平臺(tai)、引導基金(jin)等也(ye)(ye)紛紛加入私(si)募股(gu)(gu)權(quan)市(shi)(shi)場；而出于產業(ye)多元化(hua)布局的(de)(de)考慮，一(yi)些(xie)大型上市(shi)(shi)公(gong)司、互聯網產業(ye)龍頭等企業(ye)也(ye)(ye)紛紛建立(li)專職從事私(si)募股(gu)(gu)權(quan)投資(zi)的(de)(de)團隊(dui)。

　　具體來(lai)看(kan)，首先，無論從募資端(duan)還是投(tou)資端(duan)，人(ren)民(min)幣(bi)基金在(zai)(zai)近(jin)10年來(lai)都開始逐漸取代美元(yuan)成(cheng)(cheng)為私募股權行業(ye)的主導(dao)，本(ben)土化的基金管理人(ren)在(zai)(zai)此背(bei)景下(xia)也不(bu)斷成(cheng)(cheng)長和(he)崛起。未來(lai)隨著多層次資本(ben)市場建設(she)日益走向成(cheng)(cheng)熟，人(ren)民(min)幣(bi)基金在(zai)(zai)私募股權投(tou)資市場中的角色將更加重要(yao)。

　　其次，國家政(zheng)策(ce)的引(yin)導和(he)國有資本的參(can)與(yu)是(shi)國內私(si)募(mu)(mu)股(gu)權行業發展(zhan)過程(cheng)中(zhong)非常鮮明的特點。特別是(shi)在"大眾(zhong)創(chuang)(chuang)業、萬眾(zhong)創(chuang)(chuang)新"的大背景下，政(zheng)府在私(si)募(mu)(mu)股(gu)權市場中(zhong)的參(can)與(yu)越來越深入，政(zheng)府引(yin)導基金(jin)規模(mo)也從2015年開(kai)市顯著提(ti)升。截至2016年12月，已公開(kai)設立的政(zheng)府引(yin)導基金(jin)近(jin)400只(zhi)，總目(mu)標規模(mo)達到1.5萬億人民幣，成為私(si)募(mu)(mu)股(gu)權市場中(zhong)的一股(gu)重(zhong)要力量。

　　第三，除了專業(ye)的私募(mu)股(gu)權(quan)基金管理(li)機構外，還有(you)很(hen)多產業(ye)背(bei)景的機構也在(zai)從(cong)事(shi)著一(yi)級(ji)市場投(tou)(tou)資。首先，一(yi)些行業(ye)龍(long)頭企業(ye)通過股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資來實現(xian)產業(ye)鏈橫向或(huo)縱向擴張，提升公司的行業(ye)地位、形成全(quan)面產業(ye)鏈的布(bu)局；其次，一(yi)些來自傳統行業(ye)的企業(ye)希望通過對外投(tou)(tou)資來實現(xian)產業(ye)轉型、或(huo)利用新的技術和商業(ye)模式(shi)對企業(ye)既有(you)業(ye)務(wu)進行升級(ji)改造；此外，互聯網巨(ju)頭們也紛紛通過戰略投(tou)(tou)資來延伸(shen)業(ye)務(wu)布(bu)局，從(cong)而時刻保持技術和人才(cai)上(shang)的優(you)勢地位。

　　最后，"PE+上(shang)市(shi)公司(si)"的(de)合作(zuo)模式是(shi)過(guo)去幾(ji)年(nian)資(zi)(zi)本市(shi)場中(zhong)的(de)重要話題(ti)。據統計，僅在2015年(nian)~2017年(nian)，就有(you)410家上(shang)市(shi)公司(si)參與類似(si)產業基(ji)金(jin)的(de)設立，計劃(hua)融資(zi)(zi)規模超過(guo)7600億(yi)元。這種合作(zuo)模式理論上(shang)既有(you)利于上(shang)市(shi)公司(si)在上(shang)市(shi)實(shi)體(ti)外(wai)培育潛(qian)在收購(gou)標的(de)，又為PE基(ji)金(jin)提供了項(xiang)目來源及潛(qian)在的(de)退出途徑。但實(shi)際操(cao)作(zuo)過(guo)程中(zhong)仍然存在基(ji)金(jin)募資(zi)(zi)能(neng)力不足、管理權限劃(hua)分不當、項(xiang)目退出履約不到位等問題(ti)。