對于私募基金(jin)來(lai)說(shuo)，上市(shi)并不(bu)一(yi)定(ding)是投資人的搖錢(qian)樹。2017年包括眾安在線、閱文集團等在內(nei)上市(shi)的“新經濟(ji)”公(gong)司(si)在經歷了上市(shi)后的狂(kuang)熱后，股價均較上市(shi)初期有了較大幅度的下折(zhe)。(21世(shi)紀經濟(ji)報道)

　　港交所董(dong)事(shi)總經(jing)理(li)兼(jian)市(shi)場發展科項目管(guan)理(li)部主(zhu)管(guan)許正(zheng)宇對21世(shi)紀經(jing)濟(ji)報道記者表示，港交所的(de)新(xin)政瞄準“新(xin)經(jing)濟(ji)”，瞄準未盈利的(de)生物(wu)科技公司、滿足一定條件的(de)新(xin)經(jing)濟(ji)公司并允許同股不(bu)同權架構以及境外上市(shi)的(de)大中華區企業選擇香港作為(wei)第二上市(shi)地。

　　盡管(guan)影響全球資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場的不確定因素(su)猶存，但隨(sui)著小米等內地創新型企業紛(fen)紛(fen)赴港上(shang)市(shi)(shi)，“新經濟(ji)”公司上(shang)市(shi)(shi)熱潮來了(le)。

　　“通過適當的(de)保障(zhang)措施，我們的(de)上(shang)市制度(du)改革將深(shen)化并拓寬融資(zi)平臺，并提高整(zheng)體競爭力，從而為私(si)募股權(quan)投資(zi)提供(gong)一個有吸(xi)引力的(de)退出的(de)選擇(ze)。”香(xiang)(xiang)港特別行(xing)政區(qu)財經事務及庫(ku)務局(ju)局(ju)長(chang)劉(liu)怡翔在近日(ri)于香(xiang)(xiang)港舉行(xing)的(de)“第十七屆中國(guo)私(si)募投資(zi)高峰會”(以下簡稱“私(si)募投資(zi)會”)上(shang)表(biao)示。

　　“新(xin)經濟”是指(zhi)由信(xin)息技術(shu)革命驅動(dong)、以高新(xin)科技產業為龍(long)頭的經濟體系，而吸引這類企業上(shang)市是近(jin)期港交所新(xin)上(shang)市制度的一大重要(yao)目標。

　　港(gang)交所(suo)董事總經理(li)兼市(shi)場發展科(ke)項(xiang)目管理(li)部主管許正宇對21世紀經濟報道記者表示(shi)，港(gang)交所(suo)的新(xin)政瞄(miao)準(zhun)“新(xin)經濟”，瞄(miao)準(zhun)未盈利(li)的生物科(ke)技公司、滿足一定條件(jian)的新(xin)經濟公司并允(yun)許同股不同權架構以及境外上市(shi)的大中華區企業選擇香港(gang)作為(wei)第二上市(shi)地。

　　在(zai)私募投(tou)(tou)資會上，劉怡翔透露，在(zai)新上市(shi)制度(du)之后，已經有一定數(shu)量新經濟企業申請赴港(gang)上市(shi)，新制度(du)能夠(gou)吸引投(tou)(tou)資者對生物(wu)科(ke)技和 “同(tong)(tong)股不(bu)同(tong)(tong)權”(WVR)類型的公司的興趣(qu)。

　　包括摩(mo)根大(da)通在內的(de)機構也向(xiang)本報表示，醫(yi)(yi)療研(yan)發(fa)等(deng)生(sheng)物科技類(lei)新經濟公司(si)的(de)上市咨(zi)詢明顯增(zeng)多(duo)。有不愿具(ju)名的(de)投(tou)行(xing)人士預測，未來(lai)十年醫(yi)(yi)療生(sheng)物類(lei)公司(si)將占(zhan)上市企業的(de)主體(ti)。

　　然而對于私募基(ji)金來說，上(shang)市(shi)(shi)并不一定是(shi)投資人的(de)(de)搖錢樹。2017年包括眾安在(zai)線、閱文集團等(deng)在(zai)內上(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)“新經濟”公司在(zai)經歷了上(shang)市(shi)(shi)后的(de)(de)狂熱后，股(gu)(gu)價(jia)均較(jiao)上(shang)市(shi)(shi)初期(qi)有了較(jiao)大幅(fu)度的(de)(de)下折。在(zai)受(shou)訪者看來，這些股(gu)(gu)票(piao)與美國(guo)科技股(gu)(gu)聯動性(xing)較(jiao)強，近期(qi)國(guo)際政經情勢波動使得這些股(gu)(gu)票(piao)股(gu)(gu)價(jia)受(shou)影響(xiang)，此外，上(shang)市(shi)(shi)初期(qi)這些股(gu)(gu)票(piao)預期(qi)較(jiao)高，下跌后逐漸回歸(gui)基(ji)本(ben)面。

　　瑞信亞太區投資銀行及資本市場部聯(lian)席主管洪長(chang)福也在(zai)近日(ri)接受21世紀(ji)經濟報(bao)道記者(zhe)專(zhuan)訪(fang)時(shi)表示，近幾年新經濟上市數量(liang)明顯增加(jia)，但上市必然是企業對自身公司(si)情況、當(dang)時(shi)的(de)市場狀(zhuang)況綜合考量(liang)后的(de)結果，因此上市潮(chao)“是一個很動態的(de)事情”。

　　受訪人士也表示，除了(le)上市外，并購、重組、上市等(deng)等(deng)也越來越多成(cheng)為投資新(xin)經濟(ji)的私(si)募(mu)基金退出(chu)的渠道(dao)。

　　新經濟與獨角獸的狂歡派對

　　談起近幾年(nian)市(shi)(shi)場的(de)變(bian)化，匯生(sheng)咨詢創始(shi)人及CEO劉鵬(peng)在私募投(tou)資(zi)(zi)會上(shang)對21世紀經濟報(bao)道記(ji)者表示，在2016年(nian)的(de)時候(hou)一級(ji)市(shi)(shi)場還(huan)是比較(jiao)低迷的(de)，在2017年(nian)、2018年(nian)的(de)投(tou)資(zi)(zi)開始(shi)發(fa)生(sheng)改變(bian)，市(shi)(shi)場上(shang)有(you)了很(hen)(hen)多投(tou)資(zi)(zi)，“IPO市(shi)(shi)場很(hen)(hen)活躍，無(wu)論(lun)是港交所還(huan)是美(mei)國都很(hen)(hen)多”。

　　數(shu)(shu)(shu)據顯示(shi)，2017年(nian)(nian)中國(guo)(guo)境外企業IPO的數(shu)(shu)(shu)量74起，其中50起在香港(gang)，24起在美國(guo)(guo)，相比2016年(nian)(nian)的10家和2015年(nian)(nian)的9家，從數(shu)(shu)(shu)量上來看，2017年(nian)(nian)是(shi)中概(gai)股(gu)IPO自(zi)2011年(nian)(nian)以(yi)來最火(huo)爆(bao)的一年(nian)(nian)，而這種火(huo)熱的情(qing)勢或將持續(xu)。

　　另據21世紀經濟報(bao)道記(ji)者不(bu)完全統計，包括小米、美(mei)團等(deng)傳聞或確定會在2018年年內上市的企業，總估值規模(mo)超過了2300億美(mei)元。

　　火爆的市場下，香港(gang)將上市制(zhi)度改革(ge)瞄向“新經濟”更(geng)讓很多公司“蠢(chun)蠢(chun)欲動”。

　　瑞信證(zheng)券中(zhong)國宏(hong)觀(guan)研究(jiu)主管陳(chen)昌(chang)華分析道(dao)，有統(tong)計數據顯示，北京和上海在2010年(nian)VC(風險投資)投資的資金額(e)大概是硅谷的十分之一左(zuo)右，到2015年(nian)已(yi)經大致(zhi)一樣。

　　陳昌華指出(chu)，在(zai)2014年(nian)到2016年(nian)中間，PE/VC的(de)資(zi)金成(cheng)(cheng)本(ben)比較低，很多投資(zi)者(zhe)(zhe)在(zai)當時使用了較低成(cheng)(cheng)本(ben)的(de)美國(guo)的(de)資(zi)金，而當美國(guo)的(de)利(li)率上(shang)升之后，資(zi)金成(cheng)(cheng)本(ben)上(shang)升，投資(zi)者(zhe)(zhe)就有變現的(de)需求，“現在(zai)借(jie)錢的(de)資(zi)金成(cheng)(cheng)本(ben)和前幾年(nian)完全(quan)不一樣了，投資(zi)者(zhe)(zhe)也會比較急切。”

　　“未來兩(liang)三年，可以(yi)想象很多前幾(ji)年投下的投資者的錢會通(tong)過股市變現”，陳昌華指(zhi)出(chu)，港交(jiao)所的新政改(gai)革也(ye)讓這些(xie)投資者的退出(chu)更容易。

　　但洪(hong)長福也(ye)指出，投(tou)資(zi)者的(de)資(zi)金運(yun)作三到七年(nian)后，退出是基金考量(liang)的(de)一個因素，會鼓勵(li)企業進行包括(kuo)上市在(zai)內的(de)退出方式(shi)。

　　另(ling)外一點，洪長福(fu)認為(wei)，企業(ye)在(zai)某個時間段通過(guo)上(shang)市(shi)，不(bu)論是打造品牌、進行(xing)融資，還是對于員工持(chi)股的流動(dong)性考(kao)量，激勵人才等都是有正面作用。

　　當初阿(a)里巴(ba)巴(ba)退市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)時候，也有(you)基金通(tong)過(guo)(guo)不同的(de)結(jie)構、方式退出(chu)，洪(hong)長福(fu)表示，隨著企(qi)業在(zai)治理方面越(yue)(yue)來越(yue)(yue)完善、越(yue)(yue)來越(yue)(yue)國(guo)際化，企(qi)業董事也會(hui)(hui)提出(chu)“什么時候會(hui)(hui)考慮上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)？”因此，洪(hong)長福(fu)認為，上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)潮是一(yi)個很動態的(de)事情，像“小米上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)可(ke)能兩(liang)年不太合適(shi)，雷(lei)總(雷(lei)軍)也講過(guo)(guo)會(hui)(hui)在(zai)比較舒服的(de)時間(jian)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)，目前市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)也在(zai)、投資者(zhe)也能夠接受的(de)時候，那(nei)就(jiu)會(hui)(hui)是這(zhe)個上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)窗口(kou)”。

　　但隨著新經(jing)(jing)濟公司(si)不斷(duan)上市(shi)(shi)，包(bao)括(kuo)2017年閱(yue)文集(ji)團(tuan)(tuan)、眾安保險等在(zai)內的(de)(de)企業在(zai)經(jing)(jing)歷上市(shi)(shi)初(chu)期的(de)(de)暴漲(zhang)之后，均較最高點(dian)出現(xian)了一定程度的(de)(de)下滑，像閱(yue)文集(ji)團(tuan)(tuan)股價盡管近期有所上漲(zhang)，但仍較上市(shi)(shi)初(chu)期高點(dian)下滑約(yue)28.5%。這(zhe)讓(rang)市(shi)(shi)場懷疑“像小(xiao)米等公司(si)的(de)(de)在(zai)香(xiang)港(gang)巨額IPO，這(zhe)讓(rang)香(xiang)港(gang)市(shi)(shi)場資金吃緊，對(dui)市(shi)(shi)場里的(de)(de)其他公司(si)也會(hui)有影響”。

　　對此，洪長(chang)福表示，從資本(ben)周期來看(kan)，市場長(chang)期還是往上走，但是中間會(hui)有(you)一些(xie)比較大的(de)波動幅度(du)，在過(guo)去一段時間里，有(you)加息、地緣政治以及(ji)貿易(yi)因素(su)(su)，不同因素(su)(su)影響了(le)投資者的(de)氣(qi)氛。

　　“現在國債水平和去年(nian)完全是兩碼事，所以市場本(ben)身非常(chang)動態，企(qi)業本(ben)身也有流動性(xing)的挑戰，要考慮多重(zhong)因(yin)素”，洪長福說。

　　陳昌華也(ye)分析稱(cheng)，企業的(de)(de)股價(jia)由其基本面決定的(de)(de)，而市場好(hao)不好(hao)是短期(qi)(qi)的(de)(de)事(shi)情。目(mu)前新經濟(ji)企業的(de)(de)股價(jia)上(shang)升比較(jiao)(jiao)多、估值比較(jiao)(jiao)高，盈利預(yu)期(qi)(qi)已經比較(jiao)(jiao)高，要透支股價(jia)也(ye)比較(jiao)(jiao)困(kun)難。

　　陳昌(chang)華(hua)也表示，股價的好(hao)與不好(hao)，不能過分夸(kua)大IPO的因素。

　　私募退出渠道多元化

　　盡管(guan)港交所(suo)等(deng)交易所(suo)的(de)新政的(de)確對部分企業IPO起(qi)到了刺(ci)激(ji)作(zuo)用，但上市并不是私募退(tui)出(chu)(chu)的(de)唯(wei)一渠道(dao)，其他退(tui)出(chu)(chu)渠道(dao)也逐漸(jian)增多(duo)。

　　許正宇也(ye)表(biao)示，港交所的(de)新政對上市(shi)(shi)企(qi)業(ye)也(ye)有諸多(duo)限制，例如，從投(tou)資(zi)(zi)者保護(hu)的(de)角度，對未盈(ying)利上市(shi)(shi)的(de)生物科技企(qi)業(ye)還提出要有一個資(zi)(zi)深的(de)投(tou)資(zi)(zi)者投(tou)資(zi)(zi)在企(qi)業(ye)里，希望這家企(qi)業(ye)已經得(de)到市(shi)(shi)場認可，才能上市(shi)(shi)進行交易(yi)。

　　此(ci)外，對(dui)(dui)于同(tong)股(gu)不(bu)(bu)(bu)同(tong)權(quan)的(de)企(qi)業，則會要求，同(tong)股(gu)不(bu)(bu)(bu)同(tong)權(quan)的(de)權(quan)利擁有(you)(you)人，對(dui)(dui)公(gong)司有(you)(you)持(chi)(chi)續(xu)的(de)貢獻。許(xu)正宇解釋稱(cheng)，考(kao)慮到新經濟(ji)企(qi)業和老經濟(ji)很大的(de)區別，很大程度上(shang)依靠發起(qi)人的(de)智(zhi)慧來(lai)持(chi)(chi)續(xu)發展，在沒(mei)有(you)(you)同(tong)股(gu)不(bu)(bu)(bu)同(tong)權(quan)的(de)情況下，發起(qi)人的(de)股(gu)權(quan)被稀釋，也(ye)就影(ying)(ying)響(xiang)了企(qi)業的(de)發展。所以(yi)港交(jiao)所允許(xu)一(yi)定的(de)空(kong)間，讓發起(qi)人持(chi)(chi)續(xu)對(dui)(dui)公(gong)司有(you)(you)影(ying)(ying)響(xiang)，但是(shi)如果發起(qi)人的(de)影(ying)(ying)響(xiang)力沒(mei)有(you)(you)了的(de)話，那么他的(de)權(quan)利也(ye)就不(bu)(bu)(bu)存在了。

　　私募在(zai)選(xuan)擇上(shang)(shang)市的(de)渠(qu)道退(tui)出(chu)外，通(tong)過并購(gou)、出(chu)售(trade sale)的(de)途徑退(tui)出(chu)的(de)數量也(ye)在(zai)增(zeng)多(duo)。摩根士丹利亞太(tai)并購(gou)業務(wu)主管譚楚翹在(zai)私募投資(zi)會上(shang)(shang)表示，大概十年前，很多(duo)PE還在(zai)做風險(xian)投資(zi)，在(zai)選(xuan)擇退(tui)出(chu)機(ji)制(zhi)的(de)時候(hou)會選(xuan)擇讓企業上(shang)(shang)市。

　　但(dan)是在5至7年前，像協議(yi)控(kong)制等(deng)開始出(chu)現，包括(kuo)出(chu)售等(deng)途徑使得私募的IRR、退(tui)出(chu)的時(shi)間點更容易掌控(kong)。譚楚翹(qiao)指出(chu)，在接觸的私募基金的客戶中越(yue)來越(yue)多地會選擇M&A、出(chu)售等(deng)形式退(tui)出(chu)。

　　TR Capital 管理合伙人修志明表示(shi)，私募基金都會有時間的(de)(de)壓力，在資金期內希望能夠(gou)快速退出，除了(le)IPO、M&A、出售等，私募基金之(zhi)間的(de)(de)換(huan)手(shou)的(de)(de)數量也在增(zeng)加。

　　近年來市(shi)場的(de)變化讓私募退(tui)出(chu)的(de)渠道選(xuan)擇性(xing)更多。景林資(zi)產管理香港(gang)公司合伙人曾曉松(song)表示，在港(gang)股(gu)通開通之前，香港(gang)資(zi)本(ben)市(shi)場對(dui)于(yu)中小盤的(de)股(gu)票不(bu)是特別認可，很多私募在退(tui)出(chu)的(de)時候(hou)甚至是要打折(zhe)賣(mai)出(chu)。

　　而(er)在港(gang)股(gu)通開通后(hou)，日(ri)成(cheng)交量非常高，曾曉松表示，這使(shi)得(de)PE會(hui)在決定企業上(shang)市的(de)時候，考量在哪個市場中會(hui)有更(geng)多的(de)可比公司，同行業企業估(gu)值如何等。但香(xiang)港(gang)的(de)市場還(huan)是更(geng)加理性(xing)，曾曉松指出，最(zui)近新上(shang)了很多獨(du)角獸企業，不少IPO當(dang)天就破發了。

　　修志(zhi)明透露稱，最近接觸的一些(xie)大陸的公(gong)司(si)中(zhong)，原計劃(hua)在(zai)A股市場上市，但是因為一些(xie)不確(que)定因素，這些(xie)公(gong)司(si)最終(zhong)選擇(ze)重組(zu)后在(zai)香(xiang)港上市。