4月19日，證監會發(fa)(fa)布的(de)《資本(ben)市場服務科(ke)技企業高(gao)水平發(fa)(fa)展的(de)十六項措施(shi)》提出(chu)(chu)(chu)，引(yin)導(dao)私(si)(si)募(mu)股(gu)權創(chuang)投(tou)(tou)(tou)基金投(tou)(tou)(tou)向(xiang)(xiang)科(ke)技創(chuang)新(xin)領域。落(luo)實私(si)(si)募(mu)基金“反向(xiang)(xiang)掛鉤(gou)”政(zheng)策，擴(kuo)大私(si)(si)募(mu)股(gu)權創(chuang)投(tou)(tou)(tou)基金向(xiang)(xiang)投(tou)(tou)(tou)資者實物分配股(gu)票試點(dian)、份額轉讓試點(dian)，拓寬(kuan)退出(chu)(chu)(chu)渠道，促進“投(tou)(tou)(tou)資—退出(chu)(chu)(chu)—再投(tou)(tou)(tou)資”良性循環。可以(yi)看出(chu)(chu)(chu)，監管(guan)部門屢出(chu)(chu)(chu)新(xin)招，暢(chang)通私(si)(si)募(mu)股(gu)權創(chuang)投(tou)(tou)(tou)基金退出(chu)(chu)(chu)渠道，加(jia)速(su)創(chuang)新(xin)資本(ben)形成。

　　當前(qian)，我國私募(mu)(mu)股(gu)(gu)權(quan)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)基(ji)金存續規模(mo)超14萬億元，成(cheng)為中小科技(ji)型企業重要融資(zi)來(lai)源。退(tui)(tui)(tui)出(chu)(chu)是私募(mu)(mu)股(gu)(gu)權(quan)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)基(ji)金獲(huo)取收益的核(he)心(xin)環(huan)節，直接(jie)(jie)關乎(hu)資(zi)金的循環(huan)流通。然(ran)而，私募(mu)(mu)股(gu)(gu)權(quan)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)基(ji)金退(tui)(tui)(tui)出(chu)(chu)端面(mian)臨(lin)“梗(geng)阻”問題，出(chu)(chu)現“投(tou)(tou)得(de)好(hao)不如退(tui)(tui)(tui)得(de)好(hao)”怪(guai)象：一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，隨著市場(chang)(chang)環(huan)境變(bian)化，高(gao)度依賴(lai)IPO的退(tui)(tui)(tui)出(chu)(chu)路徑遇阻，難以(yi)承(cheng)擔(dan)萬億元級的退(tui)(tui)(tui)出(chu)(chu)規模(mo)；另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，受市場(chang)(chang)情緒(xu)影響，“退(tui)(tui)(tui)出(chu)(chu)難”反過來(lai)導致(zhi)“募(mu)(mu)資(zi)難”，進場(chang)(chang)資(zi)金減(jian)少，行(xing)業發展趨緩(huan)。“募(mu)(mu)投(tou)(tou)管退(tui)(tui)(tui)”鏈(lian)條的脫(tuo)節，直接(jie)(jie)制約了“投(tou)(tou)資(zi)—退(tui)(tui)(tui)出(chu)(chu)—再投(tou)(tou)資(zi)”循環(huan)。

　　在這種(zhong)形勢下，監管部門優化、創新退出(chu)(chu)方案，拓寬(kuan)退出(chu)(chu)渠道，對于解決“梗阻”問題(ti)意(yi)義(yi)重(zhong)大。

　　其中，私(si)募基(ji)金(jin)“反向(xiang)掛鉤”政(zheng)策，是指基(ji)金(jin)投(tou)資(zi)企業上(shang)市解禁期(qi)(qi)與(yu)上(shang)市前投(tou)資(zi)期(qi)(qi)限(xian)長短(duan)反向(xiang)掛鉤的(de)(de)制度安(an)排，簡(jian)而言之(zhi)，基(ji)金(jin)前期(qi)(qi)投(tou)資(zi)期(qi)(qi)限(xian)越長，鎖定期(qi)(qi)越短(duan)。近年來，證監(jian)會對該(gai)政(zheng)策持(chi)續優(you)化完善，加大減持(chi)優(you)惠力度，取消了投(tou)資(zi)期(qi)(qi)限(xian)5年以上(shang)的(de)(de)私(si)募股(gu)權(quan)(quan)創投(tou)基(ji)金(jin)減持(chi)比例限(xian)制。尤(you)其是在從嚴規范股(gu)份減持(chi)背景(jing)下，對私(si)募股(gu)權(quan)(quan)創投(tou)基(ji)金(jin)堅持(chi)采取差異化的(de)(de)減持(chi)安(an)排，體(ti)現出(chu)監(jian)管部門(men)鼓(gu)勵(li)其發展的(de)(de)態度。落實好“反向(xiang)掛鉤”政(zheng)策，既鼓(gu)勵(li)其長期(qi)(qi)投(tou)資(zi)，又能(neng)夠加快私(si)募股(gu)權(quan)(quan)創投(tou)基(ji)金(jin)退出(chu)節(jie)奏(zou)。

　　而私募股(gu)權創投基金(jin)向投資(zi)者(zhe)實物分(fen)配股(gu)票(piao)，意(yi)味著投資(zi)者(zhe)能(neng)夠直接(jie)持有被投上市(shi)公司的(de)股(gu)票(piao)，自主做出(chu)投資(zi)決(jue)策。相較于傳統的(de)基金(jin)管理人集中減(jian)持退出(chu)，決(jue)策權由管理人移(yi)交(jiao)給投資(zi)者(zhe)，投資(zi)者(zhe)能(neng)夠自行決(jue)定減(jian)持與否(fou)，既(ji)能(neng)避免(mian)大(da)規模減(jian)持造成的(de)市(shi)場沖擊，也(ye)能(neng)滿足差異化投資(zi)需求(qiu)，還能(neng)提高(gao)退出(chu)效率，一(yi)舉多得。從實踐來看，實物分(fen)配股(gu)票(piao)案例已于上海、北京落地，效果逐步顯現。

　　私募股權創投(tou)(tou)(tou)基(ji)(ji)(ji)金份(fen)額(e)轉讓(rang)，是指投(tou)(tou)(tou)資人在存續期內，將所持有的基(ji)(ji)(ji)金份(fen)額(e)轉讓(rang)給其他(ta)投(tou)(tou)(tou)資人以(yi)(yi)實現退出。通過份(fen)額(e)轉讓(rang)，投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)可以(yi)(yi)將手(shou)中的基(ji)(ji)(ji)金份(fen)額(e)靈活變現。目前，在北(bei)京、上海、浙江等6地的區域股權市(shi)場(chang)試點推行，為(wei)以(yi)(yi)S基(ji)(ji)(ji)金（私募股權二級市(shi)場(chang)基(ji)(ji)(ji)金）為(wei)代表(biao)的買方與賣方（投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)）交易提供(gong)份(fen)額(e)轉讓(rang)平臺，增(zeng)強交易靈活性與透明度(du)，推動(dong)S基(ji)(ji)(ji)金市(shi)場(chang)發展，拓寬退出渠道。

　　可以看(kan)出，對于私募(mu)股權(quan)(quan)創(chuang)投(tou)基金退(tui)出難題，監(jian)管部(bu)門也在持續(xu)創(chuang)新制度安排，探索打造契合我國(guo)資本市場特點的解決方(fang)案。但(dan)也要看(kan)到，解決“梗(geng)阻”問題并非一日之功，政策落地、市場起效(xiao)均需要時間。同(tong)時，私募(mu)股權(quan)(quan)創(chuang)投(tou)基金管理人(ren)也需擺脫(tuo)“IPO依賴(lai)癥(zheng)”，根據自身情(qing)況主動作(zuo)為(wei)(wei)，尋求并購等機會，嘗試(shi)新渠(qu)道，為(wei)(wei)投(tou)資者(zhe)提供更具(ju)可行性的退(tui)出方(fang)式。

　　可以預期的(de)是，隨著私募(mu)股權創投(tou)基金退(tui)出(chu)“梗(geng)阻(zu)”被逐步打通，將引導更多退(tui)出(chu)來的(de)資金重新投(tou)入市(shi)場，加深“投(tou)得(de)(de)好(hao)才(cai)能退(tui)得(de)(de)好(hao)，退(tui)得(de)(de)好(hao)才(cai)能募(mu)得(de)(de)好(hao)”的(de)共識，促(cu)進“投(tou)資—退(tui)出(chu)—再投(tou)資”良性循環，更好(hao)服務科技創新。