□海通金融產品(pin)研(yan)究(jiu)中心 倪韻婷

　　政府救市(shi)重(zhong)拳頻出(chu)，A股(gu)上周(zhou)先抑后(hou)揚，而后(hou)上演絕地反擊。截至2015年7月10日(ri)，上證指(zhi)(zhi)(zhi)數收于3877.80點，全周(zhou)上漲5.18%，深證成指(zhi)(zhi)(zhi)收于12038.15點，全周(zhou)下(xia)(xia)(xia)跌(die)1.70%。大小盤分(fen)化嚴重(zhong)，中證100指(zhi)(zhi)(zhi)數上漲10.27%，中證500指(zhi)(zhi)(zhi)數、中小板綜指(zhi)(zhi)(zhi)和創業(ye)板綜指(zhi)(zhi)(zhi)分(fen)別下(xia)(xia)(xia)跌(die)1.51%、2.92%和4.09%。行業(ye)方面，13個行業(ye)上漲，其中建筑、銀行漲幅(fu)居(ju)前，分(fen)別為16.51%和13.44%；16個行業(ye)下(xia)(xia)(xia)跌(die)，其中國防(fang)軍工、綜合、餐飲旅游跌(die)幅(fu)居(ju)前，分(fen)別為8.06%、7.29%和4.47%。

　　最恐慌的日子已過去

　　過去的(de)這半(ban)個(ge)月(yue)可謂是(shi)A股歷史(shi)上(shang)(shang)最驚心動(dong)魄的(de)兩周，從暴跌(die)、政(zheng)府救市(shi)(shi)、嚴(yan)查(cha)惡意做(zuo)空(kong)到(dao)千股停(ting)(ting)牌(pai)，再到(dao)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)風險，以(yi)及(ji)最終走出(chu)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)危(wei)機，堪(kan)比(bi)上(shang)(shang)演(yan)了一(yi)部(bu)跌(die)宕起伏的(de)好(hao)(hao)萊塢大(da)片。在(zai)(zai)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)出(chu)現(xian)危(wei)機的(de)2天中，千股跌(die)停(ting)(ting)，更是(shi)有(you)多只分(fen)級(ji)基(ji)金B份額(e)(e)觸發下(xia)折算，在(zai)(zai)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)恐(kong)(kong)慌下(xia)還(huan)上(shang)(shang)演(yan)了A份額(e)(e)集體(ti)跌(die)停(ting)(ting)的(de)恐(kong)(kong)怖(bu)大(da)片，恐(kong)(kong)慌情緒下(xia)分(fen)級(ji)基(ji)金遭受(shou)大(da)量贖回。好(hao)(hao)在(zai)(zai)伴隨(sui)著上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司增持(chi)(chi)、嚴(yan)查(cha)做(zuo)空(kong)、不(bu)允許隨(sui)便(bian)減持(chi)(chi)等多種利(li)好(hao)(hao)連續推出(chu)后，市(shi)(shi)場終于在(zai)(zai)上(shang)(shang)周四進行(xing)了大(da)面積反撲(pu)，上(shang)(shang)演(yan)了不(bu)是(shi)在(zai)(zai)漲(zhang)停(ting)(ting)，就是(shi)在(zai)(zai)去漲(zhang)停(ting)(ting)路上(shang)(shang)的(de)格(ge)局(ju)。

　　上(shang)(shang)周(zhou)央行(xing)(xing)在(zai)公開市場逆回(hui)購(gou)850億，同(tong)時逆回(hui)購(gou)到期(qi)850億，合計凈投放量為(wei)零。貨幣利(li)(li)率(lv)方面(mian)繼續小幅下(xia)跌，R007均(jun)值下(xia)降30BP至2.58%。本(ben)周(zhou)債(zhai)(zhai)券發(fa)行(xing)(xing)規模(mo)為(wei)10511.14億元，比(bi)上(shang)(shang)周(zhou)大(da)幅增加4722.73億元，其中利(li)(li)率(lv)債(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)(xing)8076.53億元，信用債(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)(xing)2434.61億元。本(ben)周(zhou)到期(qi)債(zhai)(zhai)券規模(mo)為(wei)2509.91億元。受益于流動性(xing)持續改(gai)善，上(shang)(shang)周(zhou)債(zhai)(zhai)市整體反彈，其中利(li)(li)率(lv)債(zhai)(zhai)分化，利(li)(li)率(lv)短端上(shang)(shang)行(xing)(xing)，長端下(xia)行(xing)(xing)，信用債(zhai)(zhai)則大(da)幅上(shang)(shang)漲(zhang)。股市歷經前(qian)期(qi)大(da)跌，雖有企穩，但市場風險(xian)偏好下(xia)降，資產配置逐(zhu)漸轉向均(jun)衡，債(zhai)(zhai)券需(xu)求加大(da)，高收益信用債(zhai)(zhai)最為(wei)受益。

　　高性價比(bi)產品迎來契機(ji)

　　從目(mu)前(qian)來看，前(qian)期救市(shi)的(de)政策紅利(li)持續(xu)，修復的(de)做多(duo)情緒也已(yi)經(jing)再度抬頭，最悲(bei)觀的(de)時期應該(gai)已(yi)經(jing)過去，可以適當增加倉位(wei)。不過我們認為(wei)暴跌暴漲(zhang)的(de)市(shi)場(chang)并非正(zheng)常環境，在(zai)市(shi)場(chang)波動(dong)率沒有恢復常態之前(qian)，市(shi)場(chang)仍有可能反復，建議選擇性(xing)價比較高的(de)品(pin)種。

　　經(jing)歷(li)過前(qian)期(qi)波折(zhe)后(hou)，目(mu)(mu)前(qian)市場(chang)上性價(jia)比較(jiao)高(gao)的品種基本為大盤藍籌(chou)品種，如國(guo)聯安雙禧100B、國(guo)泰房地產B、信誠(cheng)800金融(rong)B、證券銀行類分(fen)級(ji)B、國(guo)企改B等，但我(wo)們認為小盤股(gu)經(jing)過本輪調整(zheng)后(hou)將再度恢復其(qi)王者(zhe)本色，不過目(mu)(mu)前(qian)偏成長(chang)風(feng)格的分(fen)級(ji)B份額(e)多數整(zheng)體溢(yi)(yi)價(jia)較(jiao)高(gao)或是處于(yu)一字(zi)漲停(ting)，相比之下(xia)(xia)(xia)(xia)易(yi)方達重組B和富(fu)國(guo)新能源車(che)B在(zai)成長(chang)風(feng)格中性價(jia)比較(jiao)高(gao)，對(dui)于(yu)溢(yi)(yi)價(jia)高(gao)的品種投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)可(ke)以(yi)選擇申(shen)購后(hou)拆分(fen)賣出A份額(e)獲(huo)取對(dui)應B份額(e)。此外，上周(zhou)特(te)殊的市場(chang)下(xia)(xia)(xia)(xia)，部分(fen)A份額(e)經(jing)歷(li)跌停(ting)后(hou)長(chang)期(qi)配置價(jia)值顯(xian)現，穩健投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)也可(ke)關(guan)注。波動(dong)巨(ju)大的市場(chang)中，整(zheng)體折(zhe)溢(yi)(yi)價(jia)策略同樣建(jian)議(yi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)積極(ji)關(guan)注。最后(hou)，這次股(gu)災(zai)中眾多分(fen)級(ji)B下(xia)(xia)(xia)(xia)折(zhe)算(suan)使得投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)損(sun)失頗大，建(jian)議(yi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)謹慎(shen)對(dui)待即將下(xia)(xia)(xia)(xia)折(zhe)算(suan)且溢(yi)(yi)價(jia)較(jiao)高(gao)的B，除非確(que)定看好反彈(dan)，否則(ze)應當及時(shi)止(zhi)損(sun)。