□金牛(niu)理(li)財網(wang) 閆樹(shu)生(sheng)

　　今年(nian)年(nian)初以來市(shi)(shi)場(chang)估值快速修復(fu)，上證綜(zong)指由(you)年(nian)初的2494點(dian)迅速攀升至(zhi)4月(yue)7日(ri)的3247點(dian)，區間(jian)漲幅高(gao)達30.18%；但從4月(yue)中下(xia)旬起，市(shi)(shi)場(chang)風險(xian)偏好(hao)下(xia)降明顯，截至(zhi)7月(yue)18日(ri)（下(xia)同），上證綜(zong)指近三月(yue)下(xia)跌達10.74%。

　　從宏(hong)觀(guan)經(jing)濟來看，我國在經(jing)濟結構性轉型(xing)的過程中，創新動力尚且不(bu)能(neng)替代傳統(tong)動能(neng)，宏(hong)觀(guan)經(jing)濟仍然面(mian)臨一定下行壓力。根據國家統(tong)計局數據，我國二季(ji)(ji)度GDP同(tong)比增長6.2%，較(jiao)一季(ji)(ji)度回(hui)落0.2個百(bai)分(fen)點，連續5個季(ji)(ji)度未(wei)現回(hui)升。

　　從(cong)外部環境來看，美(mei)國和歐洲制造(zao)業(ye)PMI持續(xu)回(hui)落，其中歐元區(qu)制造(zao)業(ye)PMI已連續(xu)5個月位(wei)于榮(rong)枯(ku)線下方，全球經(jing)濟下行(xing)風險增大，疊加英國脫歐、美(mei)伊(yi)沖(chong)突等不確定性因素，仍將會對國內資本(ben)市場(chang)產生沖(chong)擊。

　　從交(jiao)易量(liang)來(lai)看，市(shi)場交(jiao)投活躍度(du)顯著(zhu)下降，投資(zi)者維持謹慎觀(guan)望態度(du)。7月以來(lai)滬(hu)(hu)深兩市(shi)單日成交(jiao)額(e)均(jun)值僅為4102億(yi)(yi)元，較6月和今年以來(lai)滬(hu)(hu)深兩市(shi)單日成交(jiao)額(e)均(jun)值分別(bie)下降486億(yi)(yi)元和1575億(yi)(yi)元，低迷的市(shi)場交(jiao)易難以支撐趨勢性行情。

　　根(gen)據最(zui)新(xin)公布的基金(jin)(jin)二季(ji)報顯示(shi)，部(bu)分基金(jin)(jin)經(jing)理(li)也對短期(qi)市場行情表示(shi)擔憂(you)，如華泰柏瑞創新(xin)升級基金(jin)(jin)經(jing)理(li)表示(shi)，經(jing)濟(ji)下(xia)行、盈利下(xia)行的壓(ya)力短期(qi)尚(shang)未(wei)見到緩解(jie)，認為指數級別(bie)的機會不(bu)大，預計呈現震蕩的格局。博時(shi)主題行業基金(jin)(jin)經(jing)理(li)對三季(ji)度市場的看法維持謹(jin)慎，A股市場需(xu)要接受全球經(jing)濟(ji)增速進一(yi)步下(xia)滑帶來的挑戰。嘉實優質企(qi)業混合基金(jin)(jin)經(jing)理(li)表示(shi)，市場會隨(sui)著外(wai)部(bu)風險出現一(yi)定反復，但今(jin)年總體流動性趨于(yu)寬松，因此大概率不(bu)會出現去(qu)年的系統性下(xia)跌風險，但也不(bu)宜過度樂觀。

　　在看到(dao)市(shi)場(chang)(chang)(chang)風險的(de)同時，我們(men)也(ye)應看到(dao)市(shi)場(chang)(chang)(chang)中積極(ji)的(de)因素。首先，雖(sui)然(ran)我國經(jing)濟(ji)仍然(ran)面(mian)臨下行風險，但主要宏觀經(jing)濟(ji)指(zhi)標運行在合(he)理區(qu)間，經(jing)濟(ji)結構(gou)不斷(duan)優化調整，經(jing)濟(ji)韌性逐漸增強。其次，經(jing)過前期的(de)調整，市(shi)場(chang)(chang)(chang)估值(zhi)(zhi)已(yi)回到(dao)歷(li)史中低(di)水(shui)平，進一(yi)步下行空間有(you)限，目前上證(zheng)綜指(zhi)市(shi)場(chang)(chang)(chang)估值(zhi)(zhi)（PE）已(yi)位于近(jin)三年和(he)近(jin)五年的(de)27.19%和(he)25.94%的(de)百分位水(shui)平。再(zai)次，市(shi)場(chang)(chang)(chang)對(dui)經(jing)濟(ji)下行風險和(he)貿(mao)易摩擦已(yi)有(you)預期，市(shi)場(chang)(chang)(chang)敏感度在下降，且(qie)隨著資本市(shi)場(chang)(chang)(chang)改革和(he)國際(ji)化進程的(de)推(tui)進，A股市(shi)場(chang)(chang)(chang)仍具有(you)較高(gao)的(de)中長期配置價值(zhi)(zhi)。

　　綜(zong)上所述，我們對未來市場(chang)(chang)短期維持謹(jin)慎，中(zhong)長期保(bao)持樂(le)觀，預計市場(chang)(chang)繼(ji)續(xu)維持震蕩調整格局，亦(yi)可能走(zou)出先跌后漲(zhang)的行(xing)情。在此預期下，建議投資者不(bu)(bu)妨以基金(jin)定投的方式逐步參與(yu)，如(ru)果(guo)未來市場(chang)(chang)上漲(zhang)，不(bu)(bu)至于踏空行(xing)情；如(ru)果(guo)市場(chang)(chang)下跌，則可以攤薄入市成本(ben)，積累籌(chou)碼，一旦市場(chang)(chang)回暖即可收獲(huo)“時間的玫(mei)瑰”。

　　下面我們分三種情況討(tao)論(lun)基金定投收益：

　　一(yi)(yi)(yi)是，在市場(chang)單邊下(xia)跌或(huo)者(zhe)先(xian)跌后(hou)漲的行(xing)(xing)情中，基金(jin)定(ding)投(tou)收(shou)益顯著優于一(yi)(yi)(yi)次(ci)(ci)(ci)性投(tou)資。選取2018年5月(yue)21日至2019年4月(yue)8日的上證(zheng)綜指(zhi)(zhi)行(xing)(xing)情數據，在該(gai)區間內，上證(zheng)綜指(zhi)(zhi)由3213點(dian)震蕩(dang)下(xia)行(xing)(xing)最低至2441點(dian)后(hou)再次(ci)(ci)(ci)升至3213點(dian)附近。如果按照(zhao)周度(du)定(ding)投(tou)測算(suan),當(dang)市場(chang)一(yi)(yi)(yi)路下(xia)行(xing)(xing)至最低點(dian)時，定(ding)投(tou)虧損(sun)為(wei)-10.58%，而(er)(er)同期一(yi)(yi)(yi)次(ci)(ci)(ci)性投(tou)資虧損(sun)為(wei)-23.32%，而(er)(er)當(dang)行(xing)(xing)情再次(ci)(ci)(ci)回到(dao)3213點(dian)附近時，基金(jin)定(ding)投(tou)收(shou)益率(lv)達到(dao)16.43%，而(er)(er)一(yi)(yi)(yi)次(ci)(ci)(ci)性投(tou)資僅收(shou)回了成本(ben)。

　　二是，在震蕩市中，定(ding)投收(shou)益與(yu)一次性投資(zi)收(shou)益的差異不大，如在2018年(nian)10月19日至12月19日區(qu)間(jian)，上證綜(zong)指基本(ben)圍繞2500點(dian)上下波動，周度定(ding)投收(shou)益率為1.03%，與(yu)一次性投資(zi)相差不大。

　　三是，在單邊上漲的行情中，定投收(shou)益(yi)將劣于(yu)一次性投資，但(dan)不至(zhi)于(yu)踏空(kong)行情。如(ru)截取2019年初至(zhi)4月8日區間的上證綜指行情數據，一次性投資收(shou)益(yi)為30.46%，而(er)周度(du)定投收(shou)益(yi)率16.29%。

　　通過(guo)上述分析可(ke)知，在弱市調(diao)整行情中，基(ji)金(jin)(jin)定投(tou)(tou)可(ke)謂一種(zhong)不錯(cuo)的(de)(de)選(xuan)(xuan)擇。投(tou)(tou)資(zi)者在基(ji)金(jin)(jin)定投(tou)(tou)過(guo)程中，應堅持長期(qi)性和紀律(lv)性，可(ke)根(gen)據自身的(de)(de)現金(jin)(jin)流情況，設定合(he)適的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)金(jin)(jin)額(e)、投(tou)(tou)資(zi)頻率(lv)與(yu)(yu)退(tui)出規則；標(biao)的(de)(de)選(xuan)(xuan)擇方面，被(bei)動(dong)型產品(pin)可(ke)根(gen)據費率(lv)、規模與(yu)(yu)跟蹤誤差指標(biao)篩選(xuan)(xuan)，同時配置多個市場指數品(pin)種(zhong)可(ke)實現更好(hao)的(de)(de)分散效果；主(zhu)動(dong)型品(pin)種(zhong)可(ke)根(gen)據收益(yi)、風(feng)(feng)險及(ji)調(diao)整后收益(yi)等(deng)指標(biao)優選(xuan)(xuan)基(ji)金(jin)(jin)組(zu)合(he)，建(jian)議優先選(xuan)(xuan)擇長期(qi)收益(yi)穩定、風(feng)(feng)格清(qing)晰(xi)的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)。