在“2018年基金(jin)服務萬里行(xing)——建行(xing)·中證報(bao)‘金(jin)牛’基金(jin)系(xi)列巡講”重慶站上，中泰證券首席(xi)經濟學家(jia)李迅(xun)雷表示，從(cong)各(ge)種大類(lei)資(zi)(zi)產配置來看，宜適度減配人口(kou)凈流(liu)出(chu)地(di)(di)區房地(di)(di)產，增(zeng)(zeng)配績優的權益(yi)類(lei)資(zi)(zi)產。他指(zhi)出(chu)，近期國內(nei)房地(di)(di)產銷(xiao)量出(chu)現負(fu)增(zeng)(zeng)長，2019年商品房銷(xiao)量將(jiang)持續(xu)負(fu)增(zeng)(zeng)長。而權益(yi)類(lei)資(zi)(zi)產方(fang)面，A股(gu)(gu)大公司的估值(zhi)水平已低于美股(gu)(gu)，增(zeng)(zeng)配A股(gu)(gu)的核心邏(luo)輯在于，估值(zhi)對(dui)收益(yi)率(lv)的負(fu)貢(gong)獻將(jiang)縮小。

　　低估值帶(dai)來新機(ji)會

　　回顧(gu)過去十余年的(de)A股(gu)(gu)情況，李迅(xun)雷指出，企(qi)業盈(ying)利(li)增(zeng)速(su)(su)才是(shi)A股(gu)(gu)上漲的(de)最大來(lai)源，與美股(gu)(gu)不同的(de)是(shi)，通脹對盈(ying)利(li)增(zeng)速(su)(su)的(de)貢獻遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)低于實際盈(ying)利(li)增(zeng)速(su)(su)，而與美股(gu)(gu)相同的(de)是(shi)，盈(ying)利(li)增(zeng)速(su)(su)都(dou)具有很強的(de)波動性(xing)，估值(zhi)對A股(gu)(gu)的(de)貢獻為負。

　　站在(zai)目(mu)前時(shi)點(dian)，李(li)迅雷(lei)(lei)認為，又(you)到(dao)了可(ke)以增配權益(yi)類資(zi)產(chan)的(de)時(shi)候，最重要的(de)理由在(zai)于(yu)，A股(gu)估值水平較低提(ti)供了更好的(de)買點(dian)。李(li)迅雷(lei)(lei)表示，將A股(gu)與美股(gu)進行比(bi)較，不同(tong)業績(ji)(ji)(ji)水平下，A股(gu)估值較高(gao)，相對便(bian)宜的(de)是連續(xu)10年(nian)(nian)或者至少8年(nian)(nian)ROE在(zai)10%或15%以上的(de)公司(si)(si)(si)：剔除估值較低的(de)銀(yin)行業后(hou)，A股(gu)公司(si)(si)(si)盈(ying)利處于(yu)階段性低位、重資(zi)產(chan)屬性的(de)公司(si)(si)(si)偏多或有影響。而(er)從歷史時(shi)間軸上觀察，中(zhong)美高(gao)ROE公司(si)(si)(si)的(de)估值趨勢反(fan)向變動：剔除銀(yin)行股(gu)后(hou)，A股(gu)中(zhong)高(gao)業績(ji)(ji)(ji)確(que)(que)定(ding)性公司(si)(si)(si)近10年(nian)(nian)來估值中(zhong)位數(shu)(shu)持續(xu)走低；高(gao)業績(ji)(ji)(ji)確(que)(que)定(ding)性的(de)美股(gu)估值中(zhong)位數(shu)(shu)則持續(xu)走高(gao)。

　　而對(dui)于(yu)A股下一階段的(de)(de)投資方向，李迅雷認為，長(chang)期(qi)(qi)仍看(kan)好中國(guo)高端(duan)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)，尤(you)其是新經(jing)(jing)濟(ji)(ji)領域。他指出，中國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速換擋(dang)的(de)(de)同時，新經(jing)(jing)濟(ji)(ji)領域也在(zai)(zai)(zai)崛起(qi)。今(jin)年前三季度(du)信息技術(shu)業(ye)(ye)(ye)增(zeng)(zeng)加值累計(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)31.2%，對(dui)比房地產(chan)(chan)的(de)(de)4.4%、建筑業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)3.7%和金融業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)3.7%，新經(jing)(jing)濟(ji)(ji)對(dui)GDP的(de)(de)支(zhi)撐(cheng)作用明顯。另外今(jin)年盡(jin)管社(she)消(xiao)零售(shou)增(zeng)(zeng)速在(zai)(zai)(zai)下滑，但消(xiao)費支(zhi)出對(dui)GDP的(de)(de)拉(la)動卻從去年的(de)(de)4.1%提高至(zhi)5.2%，服務業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)消(xiao)費或在(zai)(zai)(zai)增(zeng)(zeng)加。“過去企業(ye)(ye)(ye)投資周期(qi)(qi)性行業(ye)(ye)(ye)盈利更(geng)多，未來經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)機(ji)會在(zai)(zai)(zai)于(yu)新經(jing)(jing)濟(ji)(ji)領域。”李迅雷說。

　　李迅雷同(tong)時指(zhi)出，2019年，處在上(shang)(shang)游(you)的A股上(shang)(shang)市公(gong)司和中下游(you)公(gong)司的凈(jing)利潤占比(bi)可能逆(ni)轉。而從各行(xing)業凈(jing)利潤占比(bi)來看(kan)，2017年占比(bi)明顯提(ti)升的主要(yao)是受益于供給(gei)側(ce)改革的行(xing)業，如采掘(jue)、鋼鐵、機械設備、化(hua)工；而2017年凈(jing)利潤占比(bi)下降較明顯的行(xing)業有(you)銀(yin)行(xing)、公(gong)用事業、傳(chuan)媒、農林牧漁。

　　李迅雷還提醒(xing)投資(zi)(zi)者(zhe)，在(zai)增(zeng)(zeng)配權益類(lei)資(zi)(zi)產的時候，要注意把握行(xing)業(ye)集中度(du)提升的機(ji)會(hui)(hui)。他(ta)表(biao)示，傳統經(jing)濟整(zheng)(zheng)(zheng)體增(zeng)(zeng)速放緩，但并不排除存(cun)在(zai)結構性投資(zi)(zi)機(ji)會(hui)(hui)，尤其(qi)是(shi)在(zai)整(zheng)(zheng)(zheng)體行(xing)業(ye)“蛋糕”增(zeng)(zeng)長放緩甚至縮小的背景下(xia)，生(sheng)存(cun)壓(ya)力會(hui)(hui)加速行(xing)業(ye)內部的整(zheng)(zheng)(zheng)合，優勝劣汰，最(zui)終是(shi)“剩(sheng)者(zhe)為王”，尤其(qi)是(shi)行(xing)業(ye)中大的龍頭企業(ye)。

　　GDP將守“六”

　　對于下一階(jie)段中國(guo)(guo)經濟的前(qian)景(jing)，李迅雷(lei)表(biao)示(shi)，從(cong)中國(guo)(guo)經濟的“三駕(jia)馬車”情況來(lai)看，外貿出口(kou)已經到(dao)了一個減速(su)增長階(jie)段，中國(guo)(guo)出口(kou)占全球的份(fen)額(e)很難再提升，而(er)中國(guo)(guo)提高出口(kou)商品的附加值需要(yao)提升核心(xin)競爭(zheng)力(li)，這難以一蹴而(er)就(jiu)(jiu)，因此(ci)，如(ru)果GDP增速(su)要(yao)守住(zhu)6%的底線，就(jiu)(jiu)需要(yao)在投資和(he)消費上(shang)下功夫。

　　李迅(xun)雷指出，從當(dang)前經(jing)濟形勢來看，在緊信用的(de)環境(jing)下，經(jing)濟增(zeng)速大(da)幅下行。三(san)季(ji)度(du)GDP當(dang)季(ji)同比(bi)增(zeng)速降(jiang)至6.5%，順差收窄導(dao)致凈出口(kou)連續三(san)個季(ji)度(du)對GDP都是(shi)負向(xiang)貢獻。10月(yue)固(gu)定資產投資累計(ji)增(zeng)速降(jiang)至5.7%，社(she)消零售當(dang)月(yue)實際同比(bi)增(zeng)速降(jiang)至5.6%。

　　李迅雷進一步指出，從投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)面來看，地產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)難(nan)以回到強刺激模(mo)式，小(xiao)城市調(diao)控收(shou)緊是大(da)勢所趨，預計(ji)2019年(nian)房地產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)增速或(huo)現(xian)減半增長；今年(nian)上半年(nian)城投(tou)(tou)公司的(de)有息負債規模(mo)只(zhi)增長3萬億，不到去年(nian)的(de)一半。他(ta)認為，在(zai)此背景(jing)下(xia)，2019年(nian)基建(jian)(jian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)略有發力，但受(shou)制于隱性負債規模(mo)，力度(du)相(xiang)對有限，基建(jian)(jian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)增速難(nan)以回升至10%上方(fang)；在(zai)總需求下(xia)滑的(de)背景(jing)下(xia)，企業(ye)盈利或(huo)有惡(e)化，制造業(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)穩中趨降；整體固定資(zi)(zi)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)將(jiang)降至5%以下(xia)。

　　李迅(xun)雷(lei)認(ren)為(wei)，當前中國呈現(xian)較為(wei)明顯的存量經濟(ji)特征，體現(xian)在如客流(liu)量下(xia)降、流(liu)動人口(kou)減少、大城市(shi)化進程(cheng)加快、中小城市(shi)呈現(xian)人口(kou)凈流(liu)出(chu)、貨物流(liu)的增速(su)下(xia)降、社融增速(su)和M2增速(su)下(xia)行(xing)等各(ge)種現(xian)象上(shang)。李迅(xun)雷(lei)認(ren)為(wei)，人口(kou)流(liu)、資本流(liu)、貨物流(liu)的這些變(bian)化，決定(ding)了中國經濟(ji)增速(su)近些年的下(xia)滑并不是簡(jian)單(dan)的周(zhou)期性(xing)的，而是結構性(xing)的，未(wei)來或仍將持續。

　　李(li)迅(xun)雷同時給(gei)出了(le)2019年(nian)的(de)政策(ce)建(jian)議，具體包括(kuo)四(si)(si)個(ge)方(fang)面(mian)：第一、增大(da)政府(fu)扶持新(xin)興戰(zhan)略性(xing)產(chan)業的(de)力(li)度，做大(da)做強(qiang)新(xin)動(dong)能(neng)；第二、增加基(ji)礎研究和應(ying)用研究在R&D中支出比重；第三(san)、中央政府(fu)加杠桿，大(da)幅度減稅降費，以降低企(qi)業成本；第四(si)(si)、支持民營企(qi)業，與國企(qi)改革結(jie)合起來。