12月8日(ri)，在“2018年基(ji)(ji)金(jin)服務萬里行——建行·中證報‘金(jin)牛’基(ji)(ji)金(jin)系列巡講(jiang)”昆明站活動(dong)現場(chang)，招(zhao)商基(ji)(ji)金(jin)首席宏觀(guan)分析(xi)師姚(yao)爽表示，若未來美(mei)國利(li)率進入不(bu)加息階段(duan)，疊(die)加國內政策的(de)時間積累(lei)效果顯(xian)現，兩(liang)大因素(su)將確(que)認市場(chang)底，結合(he)A股當前估值低位，中長(chang)期值得超配股票類(lei)資產(chan)。其中，看好以金(jin)融地(di)產(chan)為(wei)代表的(de)防(fang)御(yu)性(xing)大盤藍(lan)籌和(he)經營管理或(huo)業務發展迅(xun)速的(de)成長(chang)股。
兩大(da)因(yin)素或確認市(shi)場(chang)底
姚爽表示，當前中(zhong)美(mei)(mei)(mei)(mei)經(jing)濟決定(ding)(ding)(ding)全(quan)球(qiu)(qiu)經(jing)濟增長，而美(mei)(mei)(mei)(mei)歐貨(huo)(huo)幣政(zheng)策決定(ding)(ding)(ding)全(quan)球(qiu)(qiu)流動性。中(zhong)美(mei)(mei)(mei)(mei)經(jing)濟決定(ding)(ding)(ding)全(quan)球(qiu)(qiu)經(jing)濟增長是因中(zhong)美(mei)(mei)(mei)(mei)兩國GDP總量(liang)和增量(liang)均(jun)占全(quan)球(qiu)(qiu)的40%，加上歐日總量(liang)占2/3；而美(mei)(mei)(mei)(mei)歐貨(huo)(huo)幣政(zheng)策決定(ding)(ding)(ding)全(quan)球(qiu)(qiu)流動性方面，據(ju)SWIFT和IMF統計顯(xian)示，在(zai)全(quan)球(qiu)(qiu)支(zhi)付體系中(zhong),美(mei)(mei)(mei)(mei)元加歐元占比(bi)70%以上，在(zai)全(quan)球(qiu)(qiu)外(wai)匯儲備中(zhong),美(mei)(mei)(mei)(mei)元加歐元占比(bi)超80%。
從海外市場情況(kuang)來(lai)看，姚爽認為，“當前，全(quan)球(qiu)流動(dong)性絕對量(liang)拐點正在(zai)臨近(jin)，若疊(die)加中國經濟(ji)回(hui)落，短期(qi)新興市場將(jiang)承(cheng)受空前壓力。而短期(qi)內美(mei)國經濟(ji)的(de)(de)強勁(jing)得(de)益(yi)于減稅的(de)(de)積極財(cai)政政策，未來(lai)影響邊際將(jiang)進一步減弱；中期(qi)來(lai)看，最大(da)風險是美(mei)國經濟(ji)回(hui)落和(he)美(mei)股(gu)市場轉向。若美(mei)國經濟(ji)回(hui)落，美(mei)聯儲不再加息，全(quan)球(qiu)流動(dong)性穩定后疊(die)加中國經濟(ji)企穩，新興市場恢復(fu)的(de)(de)彈性相比美(mei)國更(geng)大(da)。”
談及(ji)國內市場(chang)(chang)時，姚爽提到邱國鷺寫的(de)(de)《投資中最簡單的(de)(de)事》一書，在他(ta)看來，當(dang)前經濟(ji)和(he)股票市場(chang)(chang)情(qing)況與(yu)該書寫作時的(de)(de)情(qing)況非常類似(si)。“現在A股點位和(he)估值很低，但市場(chang)(chang)情(qing)緒(xu)普(pu)遍悲(bei)(bei)觀(guan)，而這其中的(de)(de)悲(bei)(bei)觀(guan)也分(fen)三個(ge)層(ceng)次(ci)，即第一層(ceng)次(ci)的(de)(de)流(liu)動性悲(bei)(bei)觀(guan)、第二層(ceng)次(ci)的(de)(de)基本(ben)面悲(bei)(bei)觀(guan)和(he)第三層(ceng)次(ci)對長期增長模式的(de)(de)悲(bei)(bei)觀(guan)。當(dang)市場(chang)(chang)同(tong)時擔心這三個(ge)層(ceng)次(ci)的(de)(de)問(wen)題(ti)的(de)(de)時候(hou)，市場(chang)(chang)情(qing)緒(xu)或已達到過度悲(bei)(bei)觀(guan)。”
姚爽進(jin)一步表示，隨著國內(nei)經濟進(jin)入下行趨勢，政策(ce)轉向對沖經濟下行的(de)(de)政策(ce)底基本確(que)認，隨著明(ming)年(nian)上(shang)半年(nian)相關數據的(de)(de)公布(bu)或(huo)(huo)有對經濟友好的(de)(de)相關政策(ce)出臺。而A股當前估(gu)值(zhi)處于歷史低位，企業盈(ying)利下調(diao)可能會導致調(diao)整(zheng)，但幅度不大。若未來美國利率見頂，進(jin)入不加息(xi)階段，并疊加國內(nei)利好政策(ce)的(de)(de)長(chang)期積累效果顯(xian)現(xian)或(huo)(huo)將確(que)認市(shi)場(chang)底。
中(zhong)長期超配股票類資產
結合當前(qian)國內外經(jing)濟(ji)形勢，針對未來債(zhai)(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)場走(zou)勢，姚爽認為，第一(yi)，貨幣政策維持寬松，短(duan)端利率(lv)(lv)低(di)位(wei)穩定(ding)，現金資(zi)產(chan)回報下(xia)降，包括貨幣基(ji)金、中短(duan)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)等在內的(de)資(zi)產(chan)性(xing)價比(bi)降低(di)；第二，債(zhai)(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)場中，長(chang)端無(wu)風險利率(lv)(lv)下(xia)行(xing)確認，十年期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)相比(bi)歷史低(di)位(wei)仍(reng)有(you)一(yi)定(ding)下(xia)行(xing)空間。因此，債(zhai)(zhai)(zhai)券牛市(shi)(shi)或(huo)仍(reng)將持續一(yi)定(ding)時間，當下(xia)性(xing)價比(bi)最高的(de)資(zi)產(chan)仍(reng)是(shi)債(zhai)(zhai)(zhai)券。不過值(zhi)得注意的(de)是(shi)，信用利差有(you)所修復，個(ge)券分(fen)化較大。
“同時，A股(gu)市場(chang)方面，若(ruo)將時間軸拉(la)長來看，當前A股(gu)市場(chang)估值(zhi)水平處于歷史低(di)位，而且是歷史幾個重要(yao)底部(bu)的附(fu)近位置。長期來看，即使盈(ying)利下調，動態估值(zhi)仍有吸引力，A股(gu)市場(chang)也大概率會估值(zhi)回歸(gui)。結合基本面因素，若(ruo)未來美國(guo)加息進(jin)入尾聲(sheng)，國(guo)內(nei)經濟(ji)下行(xing)告一段落，A股(gu)估值(zhi)或迎來修復(fu)。”姚爽稱。
具體到資(zi)產(chan)(chan)配置，姚(yao)爽認為，中長期來看(kan)(kan)，包括貨幣基金(jin)、中短債在(zai)內(nei)的(de)現(xian)金(jin)類資(zi)產(chan)(chan)性價比降低，當下宜超配債券資(zi)產(chan)(chan)，未(wei)來應(ying)超配股票資(zi)產(chan)(chan)。其中，看(kan)(kan)好以金(jin)融地產(chan)(chan)為代表(biao)的(de)防御性大盤(pan)藍籌和(he)經(jing)營管理或業務發展迅速的(de)成長股代表(biao)。
