上(shang)周(zhou)滬深A股(gu)市場(chang)在周(zhou)一(yi)低(di)開回落(luo)后周(zhou)二至周(zhou)五持(chi)續震蕩回升(sheng),成交逐步放大(da)。截(jie)至上(shang)周(zhou)末,上(shang)證綜指(zhi)收(shou)報3158.40點,一(yi)周(zhou)累(lei)計(ji)上(shang)漲1.70%;深成指(zhi)收(shou)報10177.45點,一(yi)周(zhou)累(lei)計(ji)上(shang)漲3.91%;創業板指(zhi)收(shou)報1796.13點,一(yi)周(zhou)累(lei)計(ji)上(shang)漲2.88%。
市場(chang)風格(ge)方面(mian),上周(zhou)初權(quan)重、題材(cai)(cai)集體反彈,而后(hou)半周(zhou)以上證50為(wei)代表的大市值藍籌走勢更為(wei)強勁,題材(cai)(cai)股則出(chu)現分(fen)化;行(xing)業(ye)(ye)表現方面(mian),上周(zhou)僅公用事業(ye)(ye)收跌,其他行(xing)業(ye)(ye)均取得正收益。其中,家(jia)用電(dian)器(qi)、食品飲料、建(jian)筑材(cai)(cai)料、計(ji)算機(ji)、電(dian)子(zi)等行(xing)業(ye)(ye)漲(zhang)幅(fu)居前;主題表現方面(mian),粵港澳大灣區、電(dian)子(zi)競(jing)技等概念受到資金追(zhui)捧(peng),深圳、上海、央(yang)企(qi)等國企(qi)改(gai)革板塊表現活躍。
德邦證券:
大盤短期(qi)均(jun)(jun)線開始抬頭向上(shang),但(dan)上(shang)方60日、120日均(jun)(jun)線的重合壓力不(bu)容小覷。此外,KDJ指(zhi)標高位鈍化,如果量能不(bu)濟,仍有技術性修復(fu)要求。預期(qi)阻力位在3170-3180點,支撐位在3120-3140點。
華創證券:
目前“二八”松動(dong)跡象頻現,成長板塊(kuai)蠢蠢欲動(dong),且熱點(dian)擴散至與改革(ge)和(he)成長相關主題。此外,創業板較(jiao)滬深300估(gu)值比(bi)從底部(bu)抬升。因此,雖(sui)然價值龍頭依(yi)然強勢,但市場(chang)已(yi)經釋放出明(ming)顯的收斂(lian)信(xin)號。
天風證券:
減持新規(gui)、IPO常態(tai)化、央行(xing)釋(shi)放MLF對沖6月到期流動性、并購重組出現(xian)提速跡象等,有助于市(shi)場風險(xian)偏好的修復。同時(shi)在產業資本大幅(fu)增(zeng)持情況下,市(shi)場也有望逐漸企穩。
東北證券:
近(jin)日(ri)市(shi)場成交(jiao)(jiao)放量(liang)至(zhi)4000億元(yuan)上方,在縮量(liang)整(zheng)固觀察框(kuang)架下這并非是(shi)有利信(xin)號,顯示市(shi)場交(jiao)(jiao)易熱情并未(wei)完全降至(zhi)底部。因此,短(duan)期市(shi)場尚不支持調(diao)整(zheng)結束(shu)的判(pan)斷。
國金證券:
前期(qi)市場(chang)反彈更多的(de)是基(ji)于“預期(qi)差博(bo)弈”,市場(chang)反轉(zhuan)基(ji)礎目前來看并不充分,仍將受制于“估值”與“盈(ying)利(li)”的(de)雙重約(yue)束。站在當前時點(dian),依次(ci)推薦大(da)金(jin)融、航空、電子、機場(chang)、鐵(tie)路(lu)運輸、家(jia)電、食品飲料、電力等。
中金公司:
盡(jin)管投資者情緒(xu)有所(suo)恢復支持(chi)市場短線反彈,但資金面(mian)上并(bing)未出現明顯緩解,市場好轉仍將受(shou)制于流動性因素。
中信證券:進入喘息期 以價值為本看長做長
市(shi)場(chang)(chang)進入喘息期(qi)。金融(rong)監管政策(ce)短期(qi)趨于(yu)緩和,而貨(huo)幣政策(ce)的(de)流(liu)動性操(cao)作也邊際寬松,利(li)率預期(qi)好轉,預計6月份A股市(shi)場(chang)(chang)情緒將繼(ji)續修復,但(dan)這只是中(zhong)(zhong)期(qi)利(li)率上(shang)行通道中(zhong)(zhong)的(de)一個喘息期(qi)。
首先(xian),我們認為(wei)監管政(zheng)策的(de)趨于緩和(he)不是(shi)因為(wei)利(li)率上行已經觸及(ji)了經濟增(zeng)長的(de)硬(ying)約束。可以看(kan)到,無論是(shi)實際數(shu)據還是(shi)一致預期(qi),5月份的(de)宏觀(guan)數(shu)據都沒(mei)有顯著(zhu)弱化,PMI、進(jin)出口數(shu)據、經濟預期(qi)指數(shu)等都顯示國內經濟整體依然呈平穩(wen)運行態勢。
其次,考(kao)慮到管理部(bu)門之間(jian)將不斷加(jia)強政策(ce)協(xie)調,預計在近期銀行(xing)業自查基本結束后,銀監會將會采取(qu)比較(jiao)穩健的(de)政策(ce)節奏(zou),給(gei)出(chu)一定的(de)緩沖(chong)期。
再(zai)次,金融杠桿是在(zai)過去幾(ji)年里積(ji)累起來的,因此不(bu)可能在(zai)幾(ji)個月(yue)內,甚至幾(ji)個季度內就成功去化,而是需要一定的時間(jian)。
另外,投資者往往主觀地把一級(ji)市場IPO和二級(ji)市場走(zou)弱聯系起來。實際(ji)上從股市資金的(de)分流(liu)能力來看(kan),定(ding)向增(zeng)發、大(da)股東減持(chi)等對資金面的(de)影響要大(da)于IPO,而這些通道自2016年(nian)以(yi)來已經(jing)在管理層(ceng)一系列的(de)政策組合拳下(xia)明顯收(shou)斂。
強者恒(heng)強,看(kan)長做(zuo)(zuo)長。6月份是強化(hua)倉(cang)位管理(li)的窗口,建議以價值為本,看(kan)長做(zuo)(zuo)長,繼(ji)續抱團“大白(bai)龍(long)(大市值、白(bai)馬、龍(long)頭)”,“大白(bai)龍(long)”的配置價值并沒有降低。
目前市(shi)場(chang)更關注(zhu)兩個問(wen)題,一是“抱團(tuan)”行情何時結束?二(er)是龍(long)頭股估值是否太貴?
交易層面。過去(qu)近一年以(yi)來增(zeng)量配置(zhi)A股市(shi)(shi)場的主力是(shi)長期資(zi)金(jin)(保險、外資(zi)、銀(yin)行(xing)(xing)通道、打新底倉等),這(zhe)些資(zi)金(jin)的預期收(shou)益率都不(bu)高,而A股市(shi)(shi)場波動幅(fu)度的不(bu)斷下降推高了白(bai)(bai)馬藍(lan)籌股的Beta,也提高了“大(da)白(bai)(bai)龍”對這(zhe)些長期資(zi)金(jin)的吸引力。因此(ci),對于第一個問題,我們認(ren)為(wei)抱(bao)團“大(da)白(bai)(bai)龍”行(xing)(xing)情(qing)結束(shu)的同步(bu)信(xin)號是(shi)市(shi)(shi)場波動幅(fu)度的趨(qu)勢性上升。但這(zhe)與(yu)目(mu)前的相關導向相悖,可能(neng)性很(hen)小;
制(zhi)度層面(mian)。無論是規范(fan)并購重(zhong)組、規定定向增發(fa)市價(jia)發(fa)行,還是近期(qi)出(chu)臺的限(xian)制(zhi)減持(chi)新(xin)規,2016年以來管(guan)理層的一系(xi)列制(zhi)度調整都是在鼓勵長期(qi)價(jia)值投資,這是根本性的變化;
利(li)(li)率環(huan)境(jing)。利(li)(li)率中期趨(qu)勢繼續向上,從(cong)股票(piao)價格(ge)相對利(li)(li)率彈性(xing)的(de)“久(jiu)期”來看,白馬藍籌這類(lei)低(di)久(jiu)期品種相對高久(jiu)期的(de)成長股更具有防御性(xing)。因此,無(wu)論從(cong)中期持倉心態、性(xing)價比(bi)、相對表現來看,“大(da)白龍”依然(ran)將(jiang)更受青睞;
估(gu)值方(fang)面。中(zhong)期來(lai)看,競爭(zheng)格局相對(dui)穩(wen)定的(de)(de)行(xing)業(ye)本來(lai)就是(shi)強者恒強(具有馬太效(xiao)應(ying)、擁有定價權、市(shi)場(chang)占有率提(ti)升),位居這些行(xing)業(ye)前兩名公司的(de)(de)市(shi)值、收入、利潤額都將呈中(zhong)期上升態(tai)勢。我(wo)們選取了10個細分行(xing)業(ye)的(de)(de)龍(long)頭股(gu)(gu)組合,統計發現,其(qi)(qi)盈利增速自2015年四季度(du)以來(lai)穩(wen)步上行(xing),2017年一季度(du)達到了41%,高于(yu)(yu)A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)的(de)(de)其(qi)(qi)他主(zhu)要(yao)板塊。因此,對(dui)于(yu)(yu)第二個問題,我(wo)們認為目前龍(long)頭股(gu)(gu)的(de)(de)估(gu)值雖然相對(dui)有點貴,但其(qi)(qi)未(wei)來(lai)的(de)(de)動態(tai)市(shi)盈率并(bing)不高;
最后(hou),就價(jia)值板(ban)塊(kuai)的輪動方面,6月份(fen)建議增配房地產(chan)和券(quan)商板(ban)塊(kuai)。另(ling)外,可以開始關注汽車(che)板(ban)塊(kuai)。
對小票(piao)(piao)的躁動需(xu)要謹慎。前期小票(piao)(piao)跌(die)幅較大(da),上周末有(you)所躁動,但估值、制度(du)和利率環境等因(yin)素都不支持市場風格轉向小票(piao)(piao)。另外,成長股(gu)(gu)投資需(xu)要擇(ze)時(shi)與選股(gu)(gu)并重:擇(ze)時(shi)方面(mian),中期行情的啟(qi)動可能需(xu)要等到今年(nian)年(nian)底至明年(nian)年(nian)初(chu);選股(gu)(gu)方面(mian),創業板不如次新股(gu)(gu)。
一方(fang)面,以“殼價(jia)值”計量(liang)的小票安全邊際(ji)在回落。剔(ti)除ST股后,我們計算了(le)全市場總(zong)市值排名最后1%個股的平均總(zong)市值規模,這大體(ti)上反映了(le)“殼價(jia)值”的底線。2016年這個指標整體(ti)水平比較穩定,平均在25.4億(yi)(yi)元(yuan)左右。但(dan)是今(jin)年3月(yue)(yue)以來,從3月(yue)(yue)初的峰(feng)值29.9億(yi)(yi)元(yuan)快速(su)下行到6月(yue)(yue)2日的19.9億(yi)(yi)元(yuan)。也(ye)就是說,3個月(yue)(yue)以來“殼價(jia)值”下跌了(le)整整10億(yi)(yi)元(yuan)。
另一(yi)方(fang)面,市場估值(zhi)結(jie)構(gou)雖然(ran)經歷了“壓縮”,但(dan)目前小票依然(ran)不(bu)算便宜。以P/E估值(zhi)中位數(shu)衡量(liang),創業板相(xiang)對上證A股(gu)的比(bi)例(li)是1.61,略(lve)低于(yu)歷史(shi)均值(zhi)1.83;而(er)以PB中位數(shu)衡量(liang),比(bi)例(li)為1.64,略(lve)高(gao)于(yu)歷史(shi)均值(zhi)1.46。
此外,海外比較來看(kan),A股(gu)市場對于小(xiao)票的估值(zhi)水(shui)平依然(ran)明顯偏高(gao)。考慮到制度(du)與資金成本(ben)的差異(yi),我們認為(wei)這個(ge)差異(yi)不會(hui)消失,但會(hui)逐(zhu)步縮(suo)小(xiao)。
廣發證券:從相對估值看市場風格能否轉換
近(jin)期投資者其實(shi)更關注(zhu)的(de)(de)是(shi)市(shi)場結(jie)構——除(chu)了(le)對龍頭股的(de)(de)抱團,市(shi)場風格是(shi)否會轉向此前大幅下跌的(de)(de)小盤股?
相(xiang)(xiang)(xiang)對(dui)估值(zhi)的困惑:創業板(ban)(ban)(ban)相(xiang)(xiang)(xiang)對(dui)主板(ban)(ban)(ban)市(shi)場的相(xiang)(xiang)(xiang)對(dui)PE已(yi)經接近底部,而(er)相(xiang)(xiang)(xiang)對(dui)PB還(huan)在“半山腰”,到(dao)底是(shi)(shi)(shi)看(kan)相(xiang)(xiang)(xiang)對(dui)PE還(huan)是(shi)(shi)(shi)相(xiang)(xiang)(xiang)對(dui)PB呢?目前創業板(ban)(ban)(ban)相(xiang)(xiang)(xiang)對(dui)主板(ban)(ban)(ban)市(shi)場的相(xiang)(xiang)(xiang)對(dui)PE為(wei)3.0,已(yi)經接近歷(li)史(shi)底部,因(yin)此,部分投資者認為(wei)在這(zhe)個(ge)(ge)位置(zhi)買入創業板(ban)(ban)(ban)個(ge)(ge)股比(bi)較(jiao)安全;但是(shi)(shi)(shi)另一(yi)方(fang)面,目前創業板(ban)(ban)(ban)相(xiang)(xiang)(xiang)對(dui)主板(ban)(ban)(ban)市(shi)場的相(xiang)(xiang)(xiang)對(dui)PB為(wei)2.6,仍然處在歷(li)史(shi)均值(zhi)附(fu)近,距(ju)離(li)底部還(huan)有不小的空間(jian)。我(wo)們認為(wei),投資者應該(gai)從PE和PB所反映的內涵去分析(xi)這(zhe)個(ge)(ge)問題。
創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)相(xiang)對主(zhu)(zhu)(zhu)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)市場(chang)的(de)(de)(de)相(xiang)對PE下行較快的(de)(de)(de)原因,除(chu)了創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)股(gu)價跌幅(fu)較大(da)以(yi)外,還(huan)在于過(guo)去兩年創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)公司(si)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)(ji)增(zeng)速(su)大(da)幅(fu)超越主(zhu)(zhu)(zhu)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)。在股(gu)價不變情(qing)況下,企業(ye)(ye)盈利(li)增(zeng)速(su)提升(sheng)會帶來PE向下回落。但今年一季度主(zhu)(zhu)(zhu)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)公司(si)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)(ji)增(zeng)速(su)開始大(da)幅(fu)上行,而創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)公司(si)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)(ji)增(zeng)速(su)見(jian)頂(ding)回落,兩者差(cha)距明顯縮小,預(yu)期全(quan)年主(zhu)(zhu)(zhu)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)公司(si)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)(ji)增(zeng)速(su)大(da)概率會反超創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)。這意(yi)味著(zhu)即使創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)相(xiang)對主(zhu)(zhu)(zhu)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)市場(chang)的(de)(de)(de)相(xiang)對PE見(jian)底回升(sheng),創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)個股(gu)的(de)(de)(de)股(gu)價表(biao)現也不一定會超越主(zhu)(zhu)(zhu)板(ban)(ban)(ban)(ban)(ban)。
PB所反映的(de)(de)估值(zhi)內(nei)涵是對(dui)(dui)股票(piao)ROE的(de)(de)預(yu)(yu)期(qi)(qi),一(yi)(yi)般來(lai)說,ROE越(yue)(yue)高的(de)(de)股票(piao)其PB水(shui)平也應該(gai)更高。過去兩年創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)ROE水(shui)平和主(zhu)板(ban)(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)差(cha)不多,但是PB水(shui)平卻是主(zhu)板(ban)(ban)(ban)(ban)的(de)(de)三倍左右,如此高的(de)(de)PB溢價反映了投資者對(dui)(dui)創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)未(wei)(wei)來(lai)ROE大幅超越(yue)(yue)主(zhu)板(ban)(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)美好(hao)預(yu)(yu)期(qi)(qi)。然(ran)而今年一(yi)(yi)季報(bao)創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)ROE水(shui)平反而被主(zhu)板(ban)(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)超越(yue)(yue),再加上未(wei)(wei)來(lai)創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)外延收購減(jian)速會進一(yi)(yi)步(bu)降(jiang)低其ROE上行預(yu)(yu)期(qi)(qi),因此,預(yu)(yu)計未(wei)(wei)來(lai)創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)PB中樞還會進一(yi)(yi)步(bu)下降(jiang),進而導致創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)(ban)相對(dui)(dui)主(zhu)板(ban)(ban)(ban)(ban)市場的(de)(de)相對(dui)(dui)PB進一(yi)(yi)步(bu)下行。
從過(guo)去經(jing)驗來看,市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)中長(chang)期風(feng)格(ge)(ge)(ge)轉(zhuan)向小(xiao)(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)的(de)(de)(de)(de)契(qi)機(ji)并(bing)不(bu)在(zai)于(yu)相對(dui)(dui)估值的(de)(de)(de)(de)見(jian)底(di),而是需(xu)(xu)要(yao)(yao)誕生大(da)“故(gu)事”、大(da)邏(luo)輯來支撐小(xiao)(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)“看長(chang)做(zuo)短”,目(mu)前來看還(huan)需(xu)(xu)要(yao)(yao)等(deng)(deng)待(dai)。我(wo)(wo)們結(jie)合中小(xiao)(xiao)(xiao)板市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)來回顧(gu)小(xiao)(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)相對(dui)(dui)大(da)盤(pan)股(gu)的(de)(de)(de)(de)相對(dui)(dui)PB變化,可以(yi)(yi)看出,歷史(shi)上(shang)“中小(xiao)(xiao)(xiao)板+創業(ye)(ye)板”相對(dui)(dui)主板市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)相對(dui)(dui)PB其實并(bing)沒有(you)固定的(de)(de)(de)(de)頂部和底(di)部,即并(bing)不(bu)是要(yao)(yao)等(deng)(deng)到相對(dui)(dui)PB觸及歷史(shi)低(di)點市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)風(feng)格(ge)(ge)(ge)才(cai)會轉(zhuan)向小(xiao)(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)。歷史(shi)上(shang)有(you)兩次(ci)(ci)比較(jiao)持續(xu)的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)風(feng)格(ge)(ge)(ge)偏向小(xiao)(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)階(jie)段,一次(ci)(ci)是2009年(nian)(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)(nian)到2010年(nian)(nian)(nian),另一次(ci)(ci)是2013年(nian)(nian)(nian)到2015年(nian)(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)(nian)。對(dui)(dui)于(yu)這(zhe)兩次(ci)(ci)持續(xu)的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)風(feng)格(ge)(ge)(ge)轉(zhuan)換,主要(yao)(yao)原因是時代背景(jing)出現(xian)了(le)(le)變化。2009年(nian)(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)(nian)管(guan)理層(ceng)首次(ci)(ci)提出發展“戰略性新(xin)興(xing)產業(ye)(ye)”以(yi)(yi)進行產業(ye)(ye)結(jie)構轉(zhuan)型,且密集出臺了(le)(le)系列(lie)政策方針(zhen),這(zhe)為(wei)以(yi)(yi)新(xin)興(xing)行業(ye)(ye)為(wei)主的(de)(de)(de)(de)小(xiao)(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)營造了(le)(le)積極的(de)(de)(de)(de)政策環境(jing);2013年(nian)(nian)(nian)管(guan)理層(ceng)提出通過(guo)“互聯網+”、“工業(ye)(ye)4.0”、“大(da)眾創業(ye)(ye)、萬(wan)眾創新(xin)”等(deng)(deng)來大(da)力發展新(xin)興(xing)產業(ye)(ye),再加上(shang)創業(ye)(ye)板公司掀(xian)起兼并(bing)收購潮,都(dou)幫(bang)助提升(sheng)了(le)(le)小(xiao)(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)估值。可見(jian),在(zai)一個“看長(chang)做(zuo)短”的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)環境(jing)下(xia),真正可持續(xu)的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)風(feng)格(ge)(ge)(ge)轉(zhuan)換一定需(xu)(xu)要(yao)(yao)大(da)“故(gu)事”、大(da)邏(luo)輯來支撐。而目(mu)前來看,小(xiao)(xiao)(xiao)盤(pan)股(gu)通過(guo)外延(yan)收購實現(xian)高增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)大(da)邏(luo)輯已經(jing)明顯減弱,新(xin)的(de)(de)(de)(de)大(da)“故(gu)事”又(you)不(bu)見(jian)端倪。因此(ci),我(wo)(wo)們認為(wei)即使有(you)風(feng)格(ge)(ge)(ge)轉(zhuan)換也是短期現(xian)象,操作難度較(jiao)大(da),真正值得參與的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)風(feng)格(ge)(ge)(ge)轉(zhuan)換還(huan)需(xu)(xu)要(yao)(yao)更長(chang)時間的(de)(de)(de)(de)等(deng)(deng)待(dai)。
海通證券:雨后彩虹 業績為王
上(shang)證綜指(zhi)自2638點以來(lai)分(fen)(fen)(fen)化加劇(ju),市(shi)場實際上(shang)是(shi)非牛(niu)非熊的震蕩市(shi)。分(fen)(fen)(fen)化主要體(ti)現在兩個(ge)方面:一(yi)方面是(shi)指(zhi)數表(biao)現分(fen)(fen)(fen)化。2016年1月(yue)底(di)以來(lai),上(shang)證50、萬(wan)得全A、上(shang)證綜指(zhi)、中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)板(ban)(ban)(ban)指(zhi)、創業板(ban)(ban)(ban)指(zhi)分(fen)(fen)(fen)別上(shang)漲29%、18%、15%、7%、-10%。另(ling)一(yi)方面,個(ge)股(gu)之間“二八”分(fen)(fen)(fen)化特征(zheng)顯著。4月(yue)以來(lai)市(shi)場持續調整(zheng),所折射出的估值(zhi)結構(gou)性差(cha)異(yi)才是(shi)主要矛(mao)盾。我們看(kan)到,一(yi)方面,藍(lan)籌股(gu)、價值(zhi)股(gu)跌(die)幅較小(xiao)(xiao)(xiao),而高估值(zhi)、小(xiao)(xiao)(xiao)市(shi)值(zhi)公(gong)司跌(die)幅更大;另(ling)一(yi)方面,主板(ban)(ban)(ban)和中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)創估值(zhi)差(cha)異(yi)大,板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)內部(bu)估值(zhi)差(cha)異(yi)也大。目前(qian)全部(bu)A股(gu)、主板(ban)(ban)(ban)、中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)板(ban)(ban)(ban)、創業板(ban)(ban)(ban)PE中(zhong)位數(整(zheng)體(ti)值(zhi))分(fen)(fen)(fen)別為49倍(bei)(bei)(18倍(bei)(bei))、38倍(bei)(bei)(15倍(bei)(bei))、51倍(bei)(bei)(37倍(bei)(bei))、63倍(bei)(bei)(48倍(bei)(bei))。
2016年(nian)1月(yue)(yue)(yue)底(di)以來的震(zhen)蕩(dang)市格局并未改變,即盈利增長(chang)對(dui)沖資金緊(jin)張(zhang),如同2009年(nian)月(yue)(yue)(yue)8-2011年(nian)4月(yue)(yue)(yue)、2012年(nian)1月(yue)(yue)(yue)-2014年(nian)7月(yue)(yue)(yue)的兩輪震(zhen)蕩(dang)市。展(zhan)望未來,主板(ban)和中(zhong)小創公司的盈利趨勢還將繼續(xu)分(fen)化,A股市場將繼續(xu)演繹結(jie)構性行(xing)情。
應對(dui)策(ce)略:雨(yu)后(hou)彩虹(hong),業(ye)績(ji)為王。回(hui)(hui)顧(gu)歷史,震(zhen)蕩(dang)市所在(zai)的(de)年(nian)(nian)(nian)份一(yi)(yi)般有(you)兩波(bo)機會(hui)。如(ru)2010年(nian)(nian)(nian)、2012年(nian)(nian)(nian)、2013年(nian)(nian)(nian)、2016年(nian)(nian)(nian),上半(ban)年(nian)(nian)(nian)一(yi)(yi)次,下半(ban)年(nian)(nian)(nian)一(yi)(yi)次,年(nian)(nian)(nian)中出現波(bo)折。4月以(yi)來市場確實遭遇了風雨(yu)洗禮,展望未來,金融監管落地資金壓(ya)力舒緩、盈(ying)利增速雖有(you)所回(hui)(hui)落但仍保持高增長,加上國企改革有(you)望加速提(ti)升市場風險偏好,市場在(zai)經歷風雨(yu)后(hou)有(you)望見(jian)到(dao)彩虹(hong)。而震(zhen)蕩(dang)市業(ye)績(ji)為王,市場結構有(you)望從(cong)“一(yi)(yi)九(jiu)”回(hui)(hui)到(dao)“三七”,從(cong)一(yi)(yi)線藍(lan)籌價(jia)值(zhi)(zhi)向二(er)線價(jia)值(zhi)(zhi)成(cheng)長擴(kuo)散。
湘財證券:市場情緒繼續回暖
減持新規與IPO常(chang)態化(hua)發行背(bei)景(jing)下近(jin)期市(shi)場情(qing)緒(xu)(xu)回(hui)升。減持新規客觀上減少(shao)了股(gu)市(shi)供給端(duan)的拋售壓力,對(dui)市(shi)場形成利好;而IPO常(chang)態化(hua)發行反(fan)映出監管層維(wei)護(hu)市(shi)場穩定的信心,有利于股(gu)市(shi)長(chang)期健(jian)康發展。減持新規與IPO常(chang)態化(hua)發行在(zai)長(chang)短兩個時間維(wei)度中發揮作用,市(shi)場情(qing)緒(xu)(xu)將繼續回(hui)暖。
外圍市場(chang)(chang)的(de)(de)不確定(ding)性將消除(chu)。美聯儲(chu)(chu)議息(xi)會議在(zai)即,美聯儲(chu)(chu)加息(xi)將減少(shao)中美兩國(guo)貨幣(bi)的(de)(de)利差,進而對人民幣(bi)匯率(lv)形(xing)成一定(ding)影響。人民幣(bi)匯率(lv)波動預(yu)期對本幣(bi)資產價(jia)格的(de)(de)影響是A股市場(chang)(chang)在(zai)2017年面臨(lin)的(de)(de)外部(bu)主要不確定(ding)因(yin)素,隨(sui)著美聯儲(chu)(chu)加息(xi)靴子落(luo)地,這一不確定(ding)性將消除(chu);歐(ou)洲(zhou)方面,包(bao)括英國(guo)大選(xuan)在(zai)內的(de)(de)潛在(zai)黑天鵝事件對A股市場(chang)(chang)的(de)(de)影響有(you)限(xian)。
兩(liang)融余(yu)(yu)額從階段性(xing)底(di)部8625億元回(hui)升到6月(yue)8日的8668億元,已(yi)出現觸底(di)反彈跡象。金融去杠桿(gan)通過流動性(xing)傳導方式對(dui)股(gu)市(shi)的影響(xiang)已(yi)經陸(lu)續被市(shi)場消化,兩(liang)融余(yu)(yu)額作(zuo)為反映市(shi)場情緒最直接(jie)的指標出現反彈,表明(ming)市(shi)場情緒開始回(hui)暖(nuan)。
從(cong)技術(shu)形態分(fen)析來(lai)看,經(jing)過前(qian)(qian)期二次探底(di)后(hou),上證(zheng)綜指在(zai)3000點附(fu)近(jin)、創業板指在(zai)1750點附(fu)近(jin)均形成階段性(xing)底(di)部。上證(zheng)綜指在(zai)5月(yue)初有效跌破(po)200天(tian)牛(niu)熊分(fen)界線后(hou)在(zai)藍籌帶動(dong)下目前(qian)(qian)已經(jing)重返牛(niu)熊線上方,后(hou)市有望就此開啟新一輪(lun)上漲周期,預(yu)計本周上證(zheng)綜指波動(dong)區間為3140-3200點。
國元證券:信心正在修復
進入(ru)6月(yue)中(zhong)旬后市(shi)(shi)(shi)場(chang)資(zi)金(jin)面偏(pian)緊(jin)(jin),本周仍(reng)將(jiang)(jiang)(jiang)面臨考驗。12日(ri)-16日(ri)央(yang)(yang)行公開市(shi)(shi)(shi)場(chang)將(jiang)(jiang)(jiang)有(you)2100億元逆回(hui)購到(dao)期,15日(ri)將(jiang)(jiang)(jiang)有(you)600億元國庫定(ding)存到(dao)期,16日(ri)將(jiang)(jiang)(jiang)有(you)2070億元MLF到(dao)期,整個6月(yue)份MLF將(jiang)(jiang)(jiang)有(you)4313億元到(dao)期,短期市(shi)(shi)(shi)場(chang)資(zi)金(jin)面仍(reng)有(you)偏(pian)緊(jin)(jin)預(yu)期;海(hai)外市(shi)(shi)(shi)場(chang)中(zhong),雖然美聯儲加(jia)息預(yu)期大(da)概率會(hui)(hui)落地,但前期市(shi)(shi)(shi)場(chang)對此(ci)已(yi)進行了(le)充分消化;對于近期央(yang)(yang)行進行的一(yi)系列協調動作(zuo),我們認為,未來(lai)央(yang)(yang)行適當加(jia)大(da)凈(jing)投放力度(du)的可能(neng)性較高,將(jiang)(jiang)(jiang)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)起(qi)到(dao)補充流(liu)動性作(zuo)用,也在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)緩解了(le)資(zi)金(jin)面對實體經濟擴大(da)再生(sheng)產(chan)的影響(xiang)。因此(ci),市(shi)(shi)(shi)場(chang)所釋放出的“平滑”信號正在(zai)聚集(ji),資(zi)金(jin)面偏(pian)緊(jin)(jin)狀況不會(hui)(hui)持續太久。
政策面上(shang),IPO也呈常態(tai)化。對(dui)比近6個月的(de)(de)數據(ju)可以(yi)發(fa)現,市場對(dui)于IPO過(guo)會(hui)數量連續(xu)3周低于10家/周、過(guo)會(hui)率大幅降低的(de)(de)發(fa)行節奏與(yu)籌資規模(mo)已經表現出更加平(ping)和的(de)(de)態(tai)度。從長期(qi)來看,穩定均衡的(de)(de)投融(rong)資環境(jing)對(dui)于改善市場情緒、保持(chi)供求平(ping)衡、提高IPO發(fa)行質(zhi)量等(deng)具有(you)較好的(de)(de)推動(dong)作用。
此(ci)外,上周市場逐步從“一九”分化向“剪(jian)刀差(cha)”方向變(bian)化。在存量資金博弈格局中,短期風險偏好的改(gai)變(bian)將使得業績因素對于資金的吸引程度降低。
總體來看,我(wo)們認為市場信(xin)心正(zheng)在逐步(bu)聚集,市場情緒修復仍然(ran)可期。配置(zhi)方面,建議側重挖掘(jue)前期超跌,但業績(ji)向好的個股(gu),對于行業集中度提升的國企改革主(zhu)題也可看好。
西南證券:正在逐漸形成三個“有利于”局面
隨著(zhu)龍頭白馬股(gu)(gu)不斷創新高,A股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)終于找到了牛市(shi)(shi)(shi)打開(kai)(kai)的正確方式:讓業(ye)(ye)績優秀的可持(chi)續(xu)增(zeng)長公(gong)司獲(huo)得估(gu)值(zhi)溢價。與(yu)之相對(dui)的,就是那些業(ye)(ye)績增(zeng)長不可持(chi)續(xu)、估(gu)值(zhi)持(chi)續(xu)過(guo)高、依靠概(gai)念(nian)炒作的個股(gu)(gu)估(gu)值(zhi)將(jiang)持(chi)續(xu)回落(luo)。可以說(shuo),這種(zhong)大分(fen)化將(jiang)成為市(shi)(shi)(shi)場(chang)新常(chang)(chang)態(tai),而這與(yu)管理層持(chi)續(xu)推進的兩大舉(ju)措密切相關:通(tong)過(guo)新股(gu)(gu)發行常(chang)(chang)態(tai)化以及(ji)對(dui)相關配(pei)套措施的改革(ge),逐(zhu)步(bu)抑制市(shi)(shi)(shi)場(chang)估(gu)值(zhi)泡沫(mo);通(tong)過(guo)進一(yi)步(bu)開(kai)(kai)放,逐(zhu)步(bu)重塑(su)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的定價機制與(yu)投資理念(nian)。
新(xin)股發(fa)行的(de)(de)(de)常態(tai)化(hua)以(yi)及(ji)改革相關(guan)配套措施是A股市(shi)場(chang)(chang)形(xing)成結(jie)構性長(chang)牛的(de)(de)(de)關(guan)鍵保障。新(xin)股發(fa)行常態(tai)化(hua)將給A股市(shi)場(chang)(chang)帶來源(yuan)源(yuan)不斷的(de)(de)(de)新(xin)鮮投資(zi)標的(de)(de)(de),對(dui)高估值公司形(xing)成壓力,促其價值回歸。同時(shi)管理(li)層輔以(yi)定增新(xin)規與減持新(xin)規等,一方面遏制了上(shang)市(shi)公司非公開發(fa)行的(de)(de)(de)沖動,另(ling)一方面疏解了定增解禁股對(dui)于市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)影響(xiang)。
在推進發行制度改革的(de)同時,不斷擴大(da)對外(wai)開放(fang)也給A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)帶來了豐厚紅利。隨(sui)著(zhu)滬港通(tong)、深港通(tong)的(de)開通(tong),海(hai)外(wai)資(zi)(zi)金(jin)累計流入(ru)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)的(de)規模(mo)(mo)不斷擴大(da)。截(jie)至2017年5月底,滬股(gu)(gu)通(tong)累計流入(ru)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)的(de)資(zi)(zi)金(jin)規模(mo)(mo)達到(dao)了1558億(yi)元(yuan)人民幣,深港通(tong)累計流入(ru)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)的(de)資(zi)(zi)金(jin)規模(mo)(mo)達到(dao)了732億(yi)元(yuan)。這些資(zi)(zi)金(jin)偏愛低估值的(de)白馬龍頭股(gu)(gu),對A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)定(ding)價體系的(de)修(xiu)正(zheng)起到(dao)了引(yin)領(ling)作用。5月份以來,海(hai)外(wai)資(zi)(zi)金(jin)主動大(da)幅(fu)增倉(cang)家電、計算機、醫藥生物(wu)和食品(pin)飲料(liao)行業中的(de)龍頭企業,合計增倉(cang)金(jin)額超(chao)過100億(yi)元(yuan)。
A股(gu)市場(chang)正在(zai)逐(zhu)漸(jian)形成(cheng)三個(ge)“有利于”的(de)良性(xing)(xing)發展局面,即有利于實(shi)體經濟發展、有利于優(you)質企(qi)業(ye)成(cheng)長(chang)(chang)、有利于廣大投資者獲(huo)益。2010年至今,A股(gu)市場(chang)共有近1600家企(qi)業(ye)上市,首發融資額(e)為(wei)1.36萬億元(yuan),有力(li)地支持了(le)實(shi)體經濟;而新上市公司充分體現(xian)了(le)其(qi)成(cheng)長(chang)(chang)性(xing)(xing),給投資者帶來了(le)豐厚回報。以(yi)個(ge)股(gu)為(wei)例(li),2010年至今A股(gu)市場(chang)共有108家公司漲(zhang)幅(fu)超過500%。其(qi)中,2010年以(yi)后上市的(de)公司達76家之多(duo),占(zhan)比70%。當(dang)前(qian)IPO已經常(chang)態化,新股(gu)的(de)估(gu)值(zhi)水(shui)平也越來越合(he)理(li),這將更加(jia)有利于投資者在(zai)低位布局真正具有成(cheng)長(chang)(chang)性(xing)(xing)的(de)公司。
投資策略:1、價(jia)值與成長并不矛盾:龍(long)頭公司并不因(yin)為其市值大而喪(sang)失(shi)成長性,而業績停滯(zhi)甚至(zhi)萎縮的高估值公司也不會(hui)因(yin)為其市值小就是“成長股(gu)”。當前白馬龍(long)頭公司的估值水平依(yi)然合理,投資者可以繼續布局;2、行業方(fang)面建(jian)議關注家(jia)電、安(an)防、LED、金融、建(jian)筑等,聚焦(jiao)其中(zhong)的龍(long)頭企業;3、個股(gu)方(fang)面可以關注工商銀行、招商銀行、美的集(ji)團、恒(heng)瑞醫藥、中(zhong)國建(jian)筑、中(zhong)國巨石(shi)、三安(an)光(guang)電、大華股(gu)份、海康(kang)威視等。
安信證券:超預期上升概率在下降
短(duan)期(qi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)處于(yu)修復過程中,一旦利率超預(yu)期(qi)上升(sheng),市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)很可能(neng)再次進行(xing)調整。目前來看(kan),市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)出現超預(yu)期(qi)上升(sheng)的概率在(zai)下降。
宏觀層面,央行投放MLF,并再次開展逆回購操(cao)作。此次MLF投放不僅(jin)使得(de)利率出現(xian)回落,也反(fan)映出央行正(zheng)在釋放穩定(ding)流(liu)動性預期(qi)的信號(hao)。從(cong)這個角(jiao)度(du)來看,雖然(ran)資(zi)金(jin)面在6月下(xia)(xia)旬(xun)(xun)仍有可(ke)能(neng)偏緊,但我們認為(wei)屆時出現(xian)利率超(chao)預期(qi)上(shang)升(sheng)的可(ke)能(neng)性正(zheng)在下(xia)(xia)降(jiang),我們傾向于認為(wei)6月下(xia)(xia)旬(xun)(xun)的流(liu)動性環境可(ke)能(neng)是“緊而不荒”。
微觀(guan)層面,近期保底式(shi)增(zeng)持(chi)不斷增(zeng)多。歷史經驗來看(kan),階段性弱(ruo)市(shi)的(de)結(jie)束往(wang)往(wang)伴隨著上市(shi)公(gong)(gong)司(si)大股東、高管或(huo)員工增(zeng)持(chi)計劃的(de)開展。近來上市(shi)公(gong)(gong)司(si)頻頻公(gong)(gong)告(gao)保底式(shi)增(zeng)持(chi),能夠提高投資(zi)者的(de)風(feng)險偏好,吸引(yin)長線資(zi)金入(ru)市(shi)。
MSCI將(jiang)于(yu)6月(yue)21日凌晨公布是否將(jiang)A股(gu)納(na)入(ru)全(quan)球新興市(shi)場(chang)指(zhi)數,我(wo)們(men)認為,即使MSCI將(jiang)A股(gu)納(na)入(ru)全(quan)球新興市(shi)場(chang)指(zhi)數,對(dui)市(shi)場(chang)的(de)短期利(li)好(hao)作用(yong)也有限(xian)。一方面(mian),正(zheng)(zheng)式實(shi)施要到2018年中(zhong),另一方面(mian),初期流入(ru)A股(gu)市(shi)場(chang)的(de)資金約為600多億人民幣(bi),規(gui)模(mo)有限(xian)。至于(yu)6月(yue)份的(de)美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)加息(xi)預期,我(wo)們(men)認為基(ji)本已經被市(shi)場(chang)所消化。而更(geng)值得關注的(de)是,美(mei)元及美(mei)債利(li)率(lv)走勢部分反映了金融市(shi)場(chang)對(dui)連續加息(xi)后的(de)美(mei)國經濟信心不足,聯(lian)(lian)儲(chu)9月(yue)份加息(xi)概率(lv)正(zheng)(zheng)在(zai)下降。
短期配(pei)置(zhi)建議仍以消費股為主,尤(you)其(qi)是(shi)消費升級行業龍頭(白酒(jiu)、零售(shou)、醫(yi)藥(yao)、旅游等),同(tong)時重(zhong)點配(pei)置(zhi)部分(fen)金融股(保險(xian)、大銀行、信托、券商股)。
中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明(ming)(ming)(ming):凡本網(wang)(wang)注明(ming)(ming)(ming)“來(lai)(lai)源:中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所有作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin),版權(quan)(quan)(quan)均屬于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)(zhe)聯合(he)聲明(ming)(ming)(ming),任何(he)組織未經(jing)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)(zhe)書面授權(quan)(quan)(quan)不(bu)得轉(zhuan)載(zai)、摘(zhai)編(bian)或利(li)(li)用其它方(fang)式(shi)使用上述作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)。凡本網(wang)(wang)注明(ming)(ming)(ming)來(lai)(lai)源非中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin),均轉(zhuan)載(zai)自其它媒體,轉(zhuan)載(zai)目的(de)在(zai)于(yu)更好服務讀(du)者(zhe)(zhe)、傳遞信(xin)息之(zhi)需,并不(bu)代表本網(wang)(wang)贊同其觀點(dian),本網(wang)(wang)亦不(bu)對(dui)其真實性負(fu)責,持異(yi)議者(zhe)(zhe)應(ying)與原出(chu)處單位主張權(quan)(quan)(quan)利(li)(li)。
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