2017年過半，中國經(jing)濟(ji)穩中向好態(tai)勢明顯，IMF年內兩(liang)次(ci)上(shang)調中國經(jing)濟(ji)增長預期。在供給側(ce)結構(gou)性改(gai)革(ge)持續(xu)深化(hua)下，業內期待的(de)市場出清何時實現？下半年中國經(jing)濟(ji)走勢如(ru)何？

　　中(zhong)采咨(zi)詢(xun)首席經(jing)濟學家于穎在(zai)接(jie)受(shou)中(zhong)國(guo)證券(quan)報記者采訪時認為(wei)，2017年是“出清年代”。從PMI行(xing)業數據來看，周期行(xing)業的(de)訂單(dan)和價格(ge)表現出第(di)二次向(xiang)上波(bo)動，成(cheng)品庫存經(jing)歷第(di)二次向(xiang)下(xia)波(bo)動，這種反季節的(de)訂單(dan)價格(ge)回升(sheng)，意(yi)味著行(xing)業集中(zhong)度正在(zai)提升(sheng)、企業定價能力轉(zhuan)強、出清進程(cheng)即將過半。

　　籌劃成(cheng)立于(yu)2005年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)中采咨(zi)詢，是一家致力于(yu)宏觀(guan)經濟(ji)(ji)、行(xing)(xing)業(ye)(ye)和(he)市(shi)場研究的(de)(de)(de)(de)專(zhuan)業(ye)(ye)咨(zi)詢機(ji)構(gou)，成(cheng)立時(shi)獨(du)家承(cheng)接(jie)了(le)PMI數(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)據項目的(de)(de)(de)(de)運營。近年(nian)(nian)來，有關(guan)經濟(ji)(ji)轉型影響GDP和(he)行(xing)(xing)業(ye)(ye)構(gou)成(cheng)、2015-2017年(nian)(nian)工業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)利(li)潤企(qi)穩回升等(deng)宏觀(guan)預測分(fen)析(xi)，包(bao)括2014年(nian)(nian)6月的(de)(de)(de)(de)歷史大底判斷(duan)、2015年(nian)(nian)6月5日起多(duo)次提醒調整、2017年(nian)(nian)春(chun)季行(xing)(xing)情等(deng)策略分(fen)析(xi)，中采咨(zi)詢屢次成(cheng)功預測宏觀(guan)經濟(ji)(ji)周期及(ji)股市(shi)的(de)(de)(de)(de)拐點(dian)變化，進行(xing)(xing)了(le)多(duo)種(zhong)股市(shi)與(yu)基本面密(mi)切(qie)相關(guan)的(de)(de)(de)(de)實證(zheng)研究。于(yu)穎認為，目前(qian)PMI數(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)據已經成(cheng)為宏觀(guan)經濟(ji)(ji)決策和(he)金(jin)融投資(zi)的(de)(de)(de)(de)重要依據，PMI行(xing)(xing)業(ye)(ye)數(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)據與(yu)股市(shi)各(ge)行(xing)(xing)業(ye)(ye)股指的(de)(de)(de)(de)走勢(shi)多(duo)年(nian)(nian)來保持密(mi)切(qie)的(de)(de)(de)(de)領(ling)先相關(guan)，多(duo)數(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)相關(guan)系(xi)數(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)達到或超過0.6，研究細分(fen)行(xing)(xing)業(ye)(ye)數(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)據走勢(shi)，才能解(jie)析(xi)數(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)據真正含義，更好地指導投資(zi)。

　　“市場出清”在路上

　　中(zhong)國證券報：PMI已(yi)是研判中(zhong)國經濟走勢的重要(yao)經濟數(shu)(shu)據(ju)。你們(men)曾將2015-2016年命名為“轉型時代(dai)”，認為2017年是“出清年代(dai)”，后(hou)半(ban)年可能看到“周期升級日、L橫(heng)走完(wan)時”的數(shu)(shu)據(ju)表現。從目前數(shu)(shu)據(ju)來(lai)看，當(dang)前我國周期性(xing)行業正逐步回暖。那么，所謂的“市場(chang)出清”會否在年內初步實現？

　　于穎：我(wo)們(men)認為(wei)(wei)，2012-2018年，我(wo)國制(zhi)造業(ye)逐(zhu)漸轉(zhuan)型(xing)升(sheng)(sheng)級。這(zhe)一歷(li)程(cheng)的起點(dian)是(shi)2012年PMI成品庫存達到最高(gao)點(dian)、非周(zhou)期(qi)(qi)性(xing)(xing)行業(ye)民(min)企開始變革(ge)(ge)，期(qi)(qi)間(jian)次第經歷(li)各個(ge)(ge)行業(ye)轉(zhuan)型(xing)升(sheng)(sheng)級出(chu)清(qing)重(zhong)(zhong)組，每個(ge)(ge)行業(ye)大約經歷(li)2-4年的變革(ge)(ge)時間(jian)；終點(dian)將是(shi)2017-2018年國有體(ti)制(zhi)占比高(gao)的行業(ye)進行出(chu)清(qing)重(zhong)(zhong)組、產業(ye)集(ji)中度提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)。2017年是(shi)我(wo)國經濟結構轉(zhuan)型(xing)的關鍵一年，尤其是(shi)周(zhou)期(qi)(qi)性(xing)(xing)行業(ye)的出(chu)清(qing)重(zhong)(zhong)組、集(ji)中度提(ti)(ti)高(gao)、提(ti)(ti)質增效進程(cheng)，與整(zheng)體(ti)經濟走出(chu)L型(xing)底部(bu)密切(qie)相(xiang)關。當然(ran)，這(zhe)個(ge)(ge)回(hui)升(sheng)(sheng)不(bu)是(shi)V型(xing)回(hui)升(sheng)(sheng)，鑒于后期(qi)(qi)消費成為(wei)(wei)主(zhu)要貢(gong)獻力量(liang)，我(wo)們(men)所說的GDP回(hui)升(sheng)(sheng)是(shi)底部(bu)略微抬起。

　　具(ju)體而言，不(bu)同行(xing)業(ye)產能出清的時(shi)點不(bu)同，但路徑基本(ben)一(yi)致(zhi)，大(da)致(zhi)經歷高庫存(cun)-去庫存(cun)-低價競爭-庫存(cun)管理水平競爭-大(da)量倒閉-優質企(qi)(qi)業(ye)存(cun)活(huo)-債務重組-科技投入競爭-行(xing)業(ye)集中度提升-行(xing)業(ye)升級進入3.0時(shi)代(dai)（零(ling)庫存(cun)管理）-行(xing)業(ye)效(xiao)益提升的過程(cheng)。從(cong)過去五六年(nian)(nian)中非周期行(xing)業(ye)升級的路徑，可(ke)以(yi)推導周期行(xing)業(ye)出清升級的進程(cheng)，結合行(xing)業(ye)企(qi)(qi)業(ye)所(suo)有制(zhi)類型、債務類型、政策進程(cheng)等，我們(men)判(pan)斷2017年(nian)(nian)是周期行(xing)業(ye)的出清之年(nian)(nian)，其轉型升級將在2017年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)次第實現，2018年(nian)(nian)出現效(xiao)益回升。

　　從企(qi)業(ye)(ye)類(lei)型(xing)看，非周期行業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)，往(wang)(wang)往(wang)(wang)中(zhong)(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)較(jiao)多，小企(qi)業(ye)(ye)自(zi)2012年開始(shi)轉型(xing)進(jin)(jin)程；周期行業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)則(ze)是(shi)大企(qi)業(ye)(ye)居(ju)多，大企(qi)業(ye)(ye)自(zi)2015年開始(shi)進(jin)(jin)行轉型(xing)。行業(ye)(ye)和企(qi)業(ye)(ye)轉型(xing)過(guo)程中(zhong)(zhong)，技術(shu)(shu)升級非常(chang)必(bi)要，但只(zhi)有(you)大企(qi)業(ye)(ye)才(cai)擁有(you)充(chong)足的(de)資(zi)金和實(shi)力進(jin)(jin)行科研投入、設備和技術(shu)(shu)的(de)升級，所以只(zhi)有(you)市(shi)場產能出(chu)清、市(shi)場集中(zhong)(zhong)度提升后，才(cai)有(you)利于剩下的(de)優質企(qi)業(ye)(ye)進(jin)(jin)行科研投入，改善企(qi)業(ye)(ye)盈利，形成提質增效的(de)良性循環(huan)。

　　非周期行業基本完成出清

　　于穎：首先，高位庫存(cun)、產能過剩倒逼(bi)行(xing)業出清整(zheng)合，實現產業集中度提高、加大科技(ji)投入(ru)，增加行(xing)業生(sheng)產附(fu)加值。

　　其次，科技(ji)(ji)投入增加的(de)效果(guo)是產(chan)業(ye)(ye)實現(xian)升級，制造業(ye)(ye)零庫(ku)存(cun)管(guan)理。中國(guo)制造業(ye)(ye)在(zai)2012年(nian)以來逐步(bu)向3.0精細化生產(chan)升級，越(yue)來越(yue)多的(de)企(qi)業(ye)(ye)采用供應鏈管(guan)理以降低庫(ku)存(cun)水平，不能進(jin)行技(ji)(ji)術升級的(de)企(qi)業(ye)(ye)在(zai)競爭中逐漸退(tui)出。其中，涉及(ji)輕工、消(xiao)費和IT科技(ji)(ji)的(de)行業(ye)(ye)，企(qi)業(ye)(ye)規(gui)模(mo)小、技(ji)(ji)術轉型快，更(geng)早更(geng)多地接(jie)近零庫(ku)存(cun)管(guan)理。

　　隨著技術管理水平(ping)(ping)升(sheng)級，數據表現是工業(ye)訂(ding)單(dan)(dan)(dan)(dan)對(dui)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)的(de)(de)支配水平(ping)(ping)由弱(ruo)變強。2012年(nian)(nian)，成品(pin)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)領先(xian)訂(ding)單(dan)(dan)(dan)(dan)的(de)(de)相關(guan)(guan)性達(da)到歷(li)史最高點93%，訂(ding)單(dan)(dan)(dan)(dan)完全(quan)由成品(pin)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)決(jue)定。這(zhe)意味著整體經(jing)濟將以去庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)為主要(yao)行為。2015年(nian)(nian)以后，大部分行業(ye)的(de)(de)訂(ding)單(dan)(dan)(dan)(dan)已經(jing)支配成品(pin)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)，而周期(qi)性行業(ye)的(de)(de)訂(ding)單(dan)(dan)(dan)(dan)支配庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)從(cong)2016年(nian)(nian)開(kai)始顯現。所以，在PMI的(de)(de)領先(xian)指標(biao)中，依(yi)據產成品(pin)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)與訂(ding)單(dan)(dan)(dan)(dan)的(de)(de)相關(guan)(guan)程度(du)分期(qi)，我國經(jing)濟近十年(nian)(nian)經(jing)歷(li)了幾個階段：2007年(nian)(nian)以前(qian)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)與訂(ding)單(dan)(dan)(dan)(dan)同(tong)升(sheng)同(tong)落相關(guan)(guan)不強，2008年(nian)(nian)，庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)滯后新訂(ding)單(dan)(dan)(dan)(dan)中高度(du)相關(guan)(guan)，2009年(nian)(nian)至2012年(nian)(nian)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)決(jue)定訂(ding)單(dan)(dan)(dan)(dan)，2013年(nian)(nian)至2015年(nian)(nian)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)對(dui)訂(ding)單(dan)(dan)(dan)(dan)的(de)(de)決(jue)定性下(xia)降，2016年(nian)(nian)以來訂(ding)單(dan)(dan)(dan)(dan)開(kai)始決(jue)定庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)。

　　以(yi)最(zui)早轉型出清的(de)紡織(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)為例，2011-2013年(nian)(nian)，其(qi)PMI數據(ju)的(de)相(xiang)對排(pai)名一直在(zai)制造(zao)業(ye)(ye)(ye)倒(dao)數三位(wei)以(yi)內(nei)，其(qi)中最(zui)旺季的(de)PMI值也只是45左右，庫存曾(ceng)高達60以(yi)上的(de)位(wei)置(zhi)。2014年(nian)(nian)10月(yue)，紡織(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)PMI重新突破(po)50。2015年(nian)(nian)6月(yue)，4年(nian)(nian)來紡織(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)首次(ci)出現與上下游行(xing)業(ye)(ye)(ye)同時走出旺季回升，PMI達到56.5，此后一直保持勻速(su)擴張。2016年(nian)(nian)，統計(ji)局發布的(de)利(li)潤(run)總額同比(bi)數據(ju)（比(bi)PMI滯后6個月(yue)）顯示，紡織(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)行(xing)業(ye)(ye)(ye)效益近年(nian)(nian)來首次(ci)排(pai)名進(jin)入(ru)前五名。

　　同時(shi)，我們在企(qi)業(ye)調查(cha)中獲知，3年的(de)去存(cun)、出清(qing)、整(zheng)合期(qi)間，行(xing)業(ye)內高(gao)達80%的(de)企(qi)業(ye)倒閉，僅有一(yi)小部分高(gao)質高(gao)效的(de)企(qi)業(ye)存(cun)活下來(lai)。隨著產業(ye)集中度提(ti)高(gao)，行(xing)業(ye)龍(long)頭企(qi)業(ye)獲得(de)更(geng)多(duo)資(zi)金和意愿進行(xing)更(geng)大更(geng)多(duo)的(de)技術投入及生產流程改造，行(xing)業(ye)效益由(you)此轉好。

　　此(ci)外，造(zao)紙印(yin)刷、通用(yong)設備、醫(yi)藥制造(zao)、服裝、化纖、電氣機械等(deng)行(xing)業，在不同時(shi)點、不同程度復制了紡織(zhi)業的數(shu)據演(yan)變(bian)歷程。

　　周期行業出清進程即將過半

　　中國證券(quan)報：目前周(zhou)期性行(xing)業的(de)“出清”進程如何(he)？

　　于穎(ying)：周期行(xing)業的(de)轉(zhuan)型(xing)出清顯然落后于其他行(xing)業，主要(yao)原因(yin)是不同行(xing)業存在不同的(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)構成(cheng)(cheng)和(he)資本構成(cheng)(cheng)。從產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)方面看(kan)，非(fei)周期行(xing)業如輕工業行(xing)業去產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)的(de)過程(cheng)從數據(ju)表現看(kan)已經接近(jin)完成(cheng)(cheng)。而(er)周期性(xing)原材料行(xing)業的(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)過剩(sheng)問(wen)題并未根除，市場需求往往因(yin)供給過多(duo)而(er)銷售受阻、價格下降(jiang)，這一過程(cheng)持續到2015年(nian)年(nian)底；同時(shi)，因(yin)為資本構成(cheng)(cheng)的(de)各種(zhong)因(yin)素，企業去產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)的(de)過程(cheng)并不順暢，從而(er)拖累(lei)了整(zheng)體去產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)的(de)成(cheng)(cheng)效(xiao)。

　　周(zhou)期行業(ye)開始出清發生(sheng)在2016年(nian)底(di)。經(jing)歷去(qu)(qu)庫存、去(qu)(qu)產(chan)能、效益提(ti)升之后，行業(ye)才迎來出清重組的契機。供(gong)需(xu)關(guan)系(xi)有所(suo)改(gai)善為提(ti)質增效提(ti)供(gong)了(le)最佳時(shi)間(jian)(jian)窗口，國家制(zhi)定相應(ying)政策提(ti)高(gao)產(chan)品(pin)供(gong)給的質量標(biao)準，成為行業(ye)進一步升級的關(guan)鍵(jian)舉措。我們在去(qu)(qu)年(nian)發表過(guo)《抓住時(shi)間(jian)(jian)窗口提(ti)質增效 深化供(gong)給側改(gai)革》的文章，也是有關(guan)如何(he)促(cu)進過(guo)剩(sheng)產(chan)能出清的思路。

　　目(mu)前，我們(men)根據5月(yue)原(yuan)材料行(xing)業(ye)PMI的部分反季節反彈，結(jie)合調查實際可以判斷(duan)：行(xing)業(ye)集中度正在提升(sheng)、企業(ye)定價能力(li)轉強、出清進程(cheng)即將過半。首先，周期性行(xing)業(ye)在2016年10月(yue)和(he)11月(yue)相繼出現(xian)訂(ding)單和(he)價格(ge)的高點，購(gou)進價格(ge)和(he)采購(gou)量已經見頂回落。正是在市(shi)場(chang)(chang)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)下(xia)，政策進一步施壓(ya)，企業(ye)之間展開了(le)技術(shu)性競爭，迫使低效企業(ye)退出市(shi)場(chang)(chang)。

　　其次，5月，部分行業(ye)出現(xian)反(fan)季節訂單(dan)反(fan)彈(dan)，同時部分價格反(fan)彈(dan)、成品庫存(cun)維(wei)持低位(wei)，多數行業(ye)PMI大幅(fu)好于去年(nian)和往(wang)年(nian)，原材料行業(ye)在(zai)(zai)大類中整(zheng)體排名第一。由(you)于前(qian)期(qi)采購明顯透支，周期(qi)行業(ye)在(zai)(zai)下(xia)行壓力中進行了(le)調整(zheng)，我(wo)們認為(wei)，此時反(fan)彈(dan)標志著前(qian)期(qi)高位(wei)回(hui)落過(guo)(guo)程中，企業(ye)層面發生了(le)去產(chan)能(neng)和技術提升過(guo)(guo)程，行業(ye)定價能(neng)力增強、集中度提升。從PMI調查中我(wo)們獲知(zhi)，在(zai)(zai)一年(nian)多以來的(de)供(gong)給側改革政策約束(shu)下(xia)，傳統生產(chan)模式(shi)發生了(le)一系列的(de)變革，庫存(cun)管理、技術等級等水平上(shang)都大有(you)提升。

　　此外，原材料行業PMI反(fan)季節反(fan)彈顯示供需(xu)(xu)關系改善(shan)。例(li)如，石油(you)煉焦訂(ding)單(dan)大(da)幅(fu)回(hui)升有(you)強烈的國際背(bei)景(jing)，黑色系是限產(chan)和基建共同推高需(xu)(xu)求(qiu)因素。后續(xu)需(xu)(xu)要重點觀察(cha)七八(ba)月(yue)份周期行業的訂(ding)單(dan)情況(kuang)，如屆時訂(ding)單(dan)表現不差，則表明產(chan)能出(chu)清(qing)進(jin)展比較順(shun)利，我(wo)國經濟的階段(duan)底(di)部或于(yu)年底(di)看到。

　　出清以不引發金融危機為底線

　　中國證券(quan)報：但在去產(chan)能(neng)過程中，我們也看到一些低(di)端產(chan)能(neng)借需(xu)求回暖之際“死灰復(fu)燃(ran)”的現象。在周期性(xing)行(xing)業市場(chang)出清過程中，有哪些風險需(xu)要及時防(fang)范？

　　于(yu)(yu)穎：由于(yu)(yu)周期性(xing)行業(ye)以國(guo)企、大企業(ye)為(wei)主(zhu)，考慮到就業(ye)等(deng)社會(hui)穩定的因素，不可能大量(liang)破產倒閉，而是以企業(ye)并(bing)購、重組(zu)為(wei)主(zhu)。這也是當前(qian)著力推動(dong)國(guo)企、央企改革的主(zhu)要(yao)動(dong)因。

　　此(ci)外，應當(dang)注意(yi)的是(shi)，出(chu)(chu)清以不能(neng)引發金(jin)(jin)融危機為底線。周期行(xing)(xing)業以國企為主(zhu)，而國有企業去(qu)產(chan)能(neng)的最大(da)(da)(da)障礙，不是(shi)政(zheng)府過度(du)干預，而是(shi)債(zhai)務。在巨(ju)大(da)(da)(da)虧損壓力(li)下(xia)，銀行(xing)(xing)不肯打破剛性兌付，不能(neng)坐實壞賬、影響銀行(xing)(xing)資(zi)損表。央(yang)行(xing)(xing)現(xian)(xian)在的努力(li)是(shi)符(fu)合(he)市(shi)場導向的，目標(biao)是(shi)加(jia)大(da)(da)(da)資(zi)金(jin)(jin)壓力(li)，倒(dao)逼企業出(chu)(chu)清。但如果(guo)全部交給(gei)市(shi)場，出(chu)(chu)現(xian)(xian)集(ji)中破產(chan)，則很可(ke)能(neng)出(chu)(chu)現(xian)(xian)資(zi)金(jin)(jin)鏈(lian)斷(duan)裂，“多米諾”倒(dao)塌將導致(zhi)很大(da)(da)(da)的經濟(ji)社會壓力(li)，且周期行(xing)(xing)業之前占有大(da)(da)(da)量優質(zhi)資(zi)源，如果(guo)與市(shi)場資(zi)金(jin)(jin)結(jie)合(he)，潛力(li)仍然(ran)巨(ju)大(da)(da)(da)。

　　因此，混改(gai)是解決(jue)出(chu)清問題的關(guan)鍵之舉，資本市場已經給予高(gao)度關(guan)注。引入民間資本，以優(you)質(zhi)(zhi)資本擴充優(you)質(zhi)(zhi)企業(ye)的經營空間，利于(yu)科研投入的增加和行(xing)業(ye)質(zhi)(zhi)效升(sheng)級。同時，實行(xing)產權與經營權分(fen)離，剝離不(bu)良，也有利于(yu)銀行(xing)債務的順利重組。目前各地出(chu)臺的各種混改(gai)舉措(cuo)不(bu)僅(jin)得到社(she)會資金(jin)的支(zhi)持，也將在資本市場上(shang)獲得積極響應。

　　此外(wai)，我們認(ren)為(wei)，消(xiao)費終將(jiang)替代出口和投資成為(wei)GDP的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)堅。長期的(de)(de)(de)消(xiao)費升級既(ji)是優(you)化經(jing)濟(ji)結構的(de)(de)(de)結果(guo)，也(ye)是解決(jue)路徑，但是，大量從(cong)過剩行業(ye)(ye)退出的(de)(de)(de)就業(ye)(ye)如何吸(xi)收(shou)，也(ye)是亟待面對的(de)(de)(de)問(wen)題。我們認(ren)為(wei)，中(zhong)(zhong)低收(shou)入人群的(de)(de)(de)消(xiao)費提(ti)升貢獻邊際更(geng)大，其(qi)所(suo)帶來(lai)的(de)(de)(de)消(xiao)費總(zong)量和制造(zao)業(ye)(ye)內(nei)需需求將(jiang)非常可觀。尤其(qi)是三(san)四線城市人群的(de)(de)(de)自我服務、周(zhou)邊消(xiao)費，將(jiang)在很大程度上一方面大量吸(xi)收(shou)制造(zao)業(ye)(ye)退出的(de)(de)(de)人員就業(ye)(ye)，一方面有利于經(jing)濟(ji)增速穩定(ding)。

　　遠觀(guan)未來，消費貢獻絕(jue)大(da)部分增量(liang)、GDP下移將(jiang)達到(dao)新(xin)的平衡點。但(dan)目前由于(yu)舊投資(zi)體量(liang)仍然龐大(da)，過快收縮有可能導致債務(wu)鏈條斷裂(lie)、城鎮隱性失業顯性化(hua)等問題。因此，在當(dang)前調(diao)整期內，應給予積極財(cai)政政策、靈活(huo)貨(huo)幣政策支持，大(da)力推動(dong)消費升級、制造業產業升級與各種企(qi)業創(chuang)新(xin)活(huo)動(dong)。

　　總(zong)之，保增長也(ye)好、穩增長也(ye)罷，唯一原因(yin)是三期(qi)(qi)疊加狀態下，負債鏈條與就(jiu)業形勢(shi)存在(zai)一定隱憂，但也(ye)存在(zai)解(jie)決(jue)之道。在(zai)不引(yin)發大(da)規模連(lian)鎖債務危機的前(qian)提下，過剩產能(neng)盡快出(chu)清(qing)，是構成良(liang)性(xing)經(jing)濟循(xun)環的選(xuan)擇。我們相信，按照目前(qian)的發展態勢(shi)，周期(qi)(qi)行業的產能(neng)出(chu)清(qing)工(gong)作持續發展下去(qu)，輔以(yi)新型(xing)消費、新型(xing)信貸方(fang)式的形成，必然能(neng)夠看(kan)到(dao)經(jing)濟出(chu)清(qing)升級、L橫(heng)右側回(hui)升的徹底(di)完(wan)成。