六問聯通混改
為什么是最大膽、最深刻的混改方案
把信披“烏龍”放到(dao)一邊,中國聯(lian)通(tong)混改(gai)讓外界看到(dao)了(le)國企新一輪(lun)改(gai)革的(de)氣勢與背(bei)水一戰(zhan)的(de)決心(xin)。作為(wei)(wei)唯一一個集(ji)團核心(xin)資產(chan)混改(gai)的(de)試點單位,它拋出(chu)了(le)堪(kan)稱迄今最(zui)為(wei)(wei)大(da)膽、最(zui)為(wei)(wei)深刻(ke)的(de)混改(gai)方案,有(you)市場人(ren)士稱之(zhi)為(wei)(wei)“史上(shang)力度(du)最(zui)大(da)”。為(wei)(wei)什么聯(lian)通(tong)會成為(wei)(wei)第一個吃(chi)螃(pang)蟹者?聯(lian)通(tong)混改(gai)的(de)突破點又在哪里?聯(lian)通(tong)為(wei)(wei)什么選擇這些(xie)小伙伴進(jin)入混改(gai)的(de)“朋友圈”?混改(gai)又能為(wei)(wei)聯(lian)通(tong)帶來哪些(xie)改(gai)變?
一問:為什么是聯通
戴著腳鐐跳舞,改革代表著翻身的希望
首批(pi)國企混(hun)改試點主要集中在電力(li)、石油、天(tian)然氣、鐵(tie)路(lu)、民航、電信(xin)、軍工(gong)等(deng)七大壟斷性(xing)行(xing)業(ye)。而中國聯通是唯一一家集團整體混(hun)改的試點公(gong)司。
在業內看(kan)來,中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)聯(lian)通(tong)在三大運營商中(zhong)(zhong)(zhong)業績最(zui)低,用戶(hu)數最(zui)少(shao)。以2016年營收來看(kan),中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)電(dian)信(xin)是中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)聯(lian)通(tong)的(de)(de)近1.3倍(bei),中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)移(yi)動則是中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)聯(lian)通(tong)的(de)(de)2.6倍(bei);以凈利潤來計,中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)電(dian)信(xin)約為中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)聯(lian)通(tong)的(de)(de)30倍(bei),中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)移(yi)動則是中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)聯(lian)通(tong)的(de)(de)172倍(bei)。同(tong)時,中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)聯(lian)通(tong)的(de)(de)資產負債率居首,高達62.57%,中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)移(yi)動、中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)電(dian)信(xin)分別(bie)為35.43%、51.52%。
電信觀察(cha)家劉興亮指(zhi)出,中國聯通曾經三(san)分天下,但是(shi)經過4G的(de)落(luo)跑,目前的(de)壓力最大。因此,對其而言,混改(gai)是(shi)翻身的(de)希望(wang)。
中國(guo)聯(lian)通總經理(li)(li)陸(lu)益民此前曾表示(shi),中國(guo)聯(lian)通希(xi)望通過混改(gai),實現(xian)“完善(shan)治理(li)(li)、強化激(ji)勵、突(tu)出主業、提高效率(lv)”。
知名(ming)電信專家項立(li)剛(gang)指(zhi)出,中(zhong)國聯通混改是“戴著腳(jiao)鐐(liao)跳舞”,既要(yao)打破舊有機制,又要(yao)做大做強國有機制。實際上,過去數年(nian),在機制創新上,聯通一直走在前面。在他看來,在4G上落后的(de)聯通,需要(yao)一個(ge)彎道超車的(de)機會(hui),有了這780億元資金(jin)的(de)助力,5G的(de)賽場將(jiang)有更多看點。
二問:聯通姓私還是姓公
中國聯通集團股份降至36.7%
中國(guo)聯通稱,擬通過本次混(hun)改(gai)形成多(duo)元(yuan)化董事會和(he)經理層,以及權責對等、協調(diao)運轉、有(you)效制(zhi)衡(heng)的混(hun)合所有(you)制(zhi)公司(si)治理機制(zhi)。堅持同股同權,依法保護各(ge)類股東產權,讓參與進來(lai)的國(guo)有(you)資(zi)本和(he)非國(guo)有(you)資(zi)本有(you)話(hua)語權。
根據目前(qian)的(de)方案,交易(yi)完成后,聯通集(ji)團對中國聯通A股的(de)持(chi)股比例(li)將從原來的(de)63.7%降低到36.7%。將超過35%的(de)股權比例(li)讓(rang)渡給民(min)營企業,這也被視(shi)為最(zui)大亮點(dian)。
但(dan)中國(guo)(guo)(guo)聯(lian)通A股上市公(gong)司依然(ran)姓“公(gong)”。聯(lian)通集團(tuan)+結(jie)構調整(zheng)基金(jin)(129.75億元,占6.11%)+中國(guo)(guo)(guo)人壽(217億元,占10.22%)股權總(zong)計約53%。因此,此次(ci)混改并不改變(bian)中國(guo)(guo)(guo)聯(lian)通國(guo)(guo)(guo)有企業的性(xing)質。
三問:為什么引入BATJ
合作方是各懷心事的互聯網江湖
根據目前的(de)(de)信息,聯通(tong)混改的(de)(de)“朋(peng)友(you)圈”陣容豪華,尤其是百度、阿里巴(ba)巴(ba)、騰訊以及京(jing)東等四大互聯網巨頭(tou)(tou)集體入局。BTAJ之間明爭暗斗是公開的(de)(de)秘密(mi),四家同時成(cheng)為一(yi)家公司(si)的(de)(de)“盟(meng)友(you)”恐怕還是頭(tou)(tou)一(yi)遭。
在資深(shen)電信觀察(cha)家劉啟誠看來,戰(zhan)略投資者(zhe)的(de)選(xuan)擇是(shi)(shi)聯(lian)(lian)通混改(gai)的(de)一(yi)大突破(po)口。“基于‘優勢(shi)互(hu)(hu)補,創新合作’的(de)原則,此次(ci)聯(lian)(lian)通混改(gai)引(yin)入的(de)戰(zhan)略投資者(zhe)顯然(ran)是(shi)(shi)經過慎重選(xuan)擇的(de)。”他指出,無論是(shi)(shi)互(hu)(hu)聯(lian)(lian)網巨頭(tou),還是(shi)(shi)滴滴等垂直(zhi)行業(ye)公司(si),以及金融產業(ye)集團和相關(guan)產業(ye)基金,聯(lian)(lian)通此次(ci)混改(gai)伙伴的(de)選(xuan)擇,不是(shi)(shi)簡單地只為引(yin)進資本,而是(shi)(shi)更看重價值上(shang)、產業(ye)鏈(lian)上(shang)的(de)互(hu)(hu)補,用心良苦。
但是(shi)這(zhe)些戰略合作者(zhe)既(ji)不(bu)是(shi)救(jiu)世主,也不(bu)是(shi)“活雷鋒”,他們入股聯通,有(you)的(de)看(kan)中業務(wu)互(hu)補(bu),有(you)的(de)看(kan)中公(gong)司未來業務(wu)的(de)潛力,有(you)的(de)可能純粹是(shi)為了尋找新獲(huo)利機會。
實際上,聯(lian)通和BTAJ的跨界合作于(yu)2016年底加速,與騰(teng)訊(xun)、阿里、百度、京(jing)(jing)東(dong)均(jun)推出聯(lian)合電話(hua)卡(ka)(ka),分別為騰(teng)訊(xun)王(wang)卡(ka)(ka)、阿里螞蟻寶卡(ka)(ka)、百度神卡(ka)(ka)、京(jing)(jing)東(dong)強卡(ka)(ka)和滴滴王(wang)卡(ka)(ka),意在(zai)雙向拉新用戶。
當(dang)然,在(zai)聯通(tong)的算(suan)盤中,未(wei)來還(huan)要與這些小伙伴們在(zai)云計算(suan)、大(da)數據、物聯網、人工智(zhi)能、家庭互聯網、數字內容、零售(shou)體系、支付金融等領域大(da)干一場(chang)。
是助力(li),但也有可(ke)(ke)能(neng)成為掣肘。達(da)睿咨詢首席分析師馬繼華(hua)指出,中國聯通希望依靠這些互(hu)聯網公司解決自身應(ying)用能(neng)力(li)研發(fa)不足的短板,可(ke)(ke)合作方(fang)卻是各(ge)懷心事(shi)的互(hu)聯網江湖,難(nan)度(du)很大。甚至(zhi)有業(ye)內人士(shi)戲稱,聯通的“后宮”以后可(ke)(ke)就熱鬧了。
四問:誰會進入董事會
騰訊系將獲得更多話語權?
在8月16日下午的中(zhong)期業(ye)績(ji)記(ji)者(zhe)會上,中(zhong)國(guo)聯通(tong)董事長(chang)王(wang)曉初(chu)表示,混(hun)改后(hou)中(zhong)國(guo)聯通(tong)A股(gu)上市公(gong)司在董事會結構上將發生改變,其中(zhong)民企(qi)戰略投(tou)資者(zhe)將有3個董事席位,政府(fu)代表3人(ren)(ren),聯通(tong)集團2人(ren)(ren),國(guo)企(qi)戰略投(tou)資者(zhe)1人(ren)(ren)。
在(zai)專家(jia)們看來,聯(lian)(lian)通(tong)管理(li)層與民(min)營股東(dong)代(dai)表將占據(ju)董(dong)事會多數席位,這個變化(hua)非常重大,這意味著民(min)營資本在(zai)公司(si)決策層面具(ju)有話語權,這將有助于聯(lian)(lian)通(tong)實(shi)現市場化(hua)改革。
引人關注的(de)是(shi)(shi),在民營戰略投資者(zhe)中,騰訊以110億元(yuan)(yuan)位(wei)列榜首,占股5.21%;其(qi)次是(shi)(shi)百度70億元(yuan)(yuan),占3.31%;阿里巴巴43.3億元(yuan)(yuan),占2.05%;京(jing)東50億元(yuan)(yuan),占2.36%;蘇寧40億元(yuan)(yuan),占1.88%。值得一提(ti)的(de)是(shi)(shi),京(jing)東的(de)大(da)(da)股東是(shi)(shi)騰訊,騰訊+京(jing)東的(de)權重要(yao)遠遠大(da)(da)于友商們。
達睿咨詢首席(xi)分析師馬繼華指出,目(mu)前判(pan)斷,騰訊和(he)百度一定(ding)有(you)代表進入,京東有(you)可能,阿里蘇寧(ning)可能性(xing)很小。在(zai)其看來,未(wei)來騰訊和(he)聯通會走得更近。而阿里巴巴頗有(you)戰略性(xing)退讓之意。
五問:員工持股會惠及哪些人?
分配法則將為國企混改提供參考
按照計劃(hua),中國(guo)聯(lian)(lian)通將向核心員工首期(qi)授(shou)予不超過(guo)約8.48億股(gu)限制性股(gu)票,募集資金不超過(guo)約32.13億元。就是說,股(gu)權激勵(li)的(de)價格(ge)約為3.79元/股(gu),是停(ting)牌前交易價的(de)一半。這意味著,中國(guo)聯(lian)(lian)通在此次股(gu)權激勵(li)中,采(cai)用了相關管理辦(ban)法(fa)要求中的(de)最低價來定價。
那(nei)么(me),最關鍵的問題是(shi),誰是(shi)核(he)心員工?如何確定分配比例(li)?
該(gai)公司(si)指出,股權激勵方(fang)案將適時推出。激勵對象包括聯通A股公司(si)董事、高(gao)級管(guan)理人員以及對經營業績和持續發(fa)展有直接影響的管(guan)理人員和技術(shu)骨(gu)干等(deng)。激勵股權將根據對經營業績的貢獻實現分配。聯通的分配法則(ze)也將為諸(zhu)多(duo)國企混(hun)改提供參考(kao)。
也有人士指出,對于普通員工來說,現實的威脅可能是裁(cai)員。
六問:混改能讓聯通翻身嗎?
內外資投行表情不一
與資(zi)本市場的狂熱相比,券(quan)商們對(dui)聯通混(hun)改表情(qing)不一。
內資(zi)投(tou)行對于聯通混改是一致性喝彩。國信證(zheng)券程成團隊維持聯通“買入(ru)”評(ping)級(ji),中信證(zheng)券認為聯通混改方案超(chao)預期(qi),方正證(zheng)券認為聯通運營全(quan)面向好(hao)、創(chuang)新積(ji)極,混改助力(li)未來發展(zhan)。
不過外資投(tou)行保持(chi)謹慎的(de)態度。瑞信認(ren)為,聯(lian)通戰略(lve)投(tou)資者(zhe)認(ren)購價優于(yu)估值,預計交(jiao)易還有下(xia)文,維(wei)持(chi)聯(lian)通紅籌股強于(yu)大(da)盤評級。而里昂證券(quan)則認(ren)為混(hun)改沒(mei)給聯(lian)通帶來什么改變(bian),直接將中國聯(lian)通香(xiang)港(gang)的(de)評級下(xia)調(diao)至跑輸(shu)大(da)盤。摩根士丹利也(ye)并不看好中國聯(lian)通此(ci)次混(hun)改,給出減(jian)持(chi)評級。
中國聯通稱,本次混改募集資金將主要用(yong)于(yu)4G及5G相關業(ye)務和創新業(ye)務建設,加快推進(jin)公(gong)司戰(zhan)略(lve)轉型。
獨立電(dian)信分析師(shi)付亮指出(chu),目前看,引入資金后,將(jiang)提升聯通的市場(chang)競(jing)爭力(li),這(zhe)已經在4G新(xin)增用(yong)戶上有明顯體現,資本進入后還將(jiang)加速并在局部形成“化學反應”,但短期內仍(reng)難與競(jing)爭對(dui)手抗衡,尤其是(shi)中國移動(dong)。希望5G出(chu)發(fa)時不落后,固網劣勢(shi)能盡快有所改(gai)變。
項立(li)剛(gang)指出,籌(chou)集近800億資(zi)金(jin)對聯(lian)通很有(you)價值,這樣在補齊4G和移動(dong)的基站差距(ju),提升網(wang)絡品質(zhi),并且(qie)進行(xing)5G布局,都(dou)有(you)了(le)一定資(zi)金(jin)支(zhi)持,相(xiang)信今明兩年網(wang)絡建設的速度會加快。
劉啟(qi)誠(cheng)則指(zhi)出,如何將引入的戰(zhan)(zhan)略投資者(zhe)與中國聯通雙(shuang)方(fang)資源和優勢更(geng)好地結合起來,進(jin)行業務創新、機制(zhi)創新,走出一條(tiao)成功的混(hun)合所有制(zhi)道路(lu),將是聯通混(hun)改后面臨的第一個挑戰(zhan)(zhan)。
最(zui)新的半年報(bao)給了聯通底氣(qi)。2017年中期業績,收(shou)入和利潤雙雙提升(sheng)。其中凈(jing)利潤同(tong)比增長68.9%,混(hun)改新動(dong)能開始顯(xian)現。(焦(jiao)立坤)
中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明(ming):凡本網(wang)(wang)注明(ming)“來源(yuan)(yuan):中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所有作(zuo)品(pin),版權均(jun)屬(shu)于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)品(pin)作(zuo)者(zhe)(zhe)(zhe)聯合聲(sheng)明(ming),任何(he)組織未經中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以(yi)及作(zuo)者(zhe)(zhe)(zhe)書面(mian)授權不得轉(zhuan)載(zai)、摘(zhai)編(bian)或(huo)利用其(qi)它(ta)方式使用上述(shu)作(zuo)品(pin)。凡本網(wang)(wang)注明(ming)來源(yuan)(yuan)非中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)作(zuo)品(pin),均(jun)轉(zhuan)載(zai)自其(qi)它(ta)媒(mei)體,轉(zhuan)載(zai)目的(de)在(zai)于(yu)更好(hao)服務(wu)讀者(zhe)(zhe)(zhe)、傳遞信息(xi)之需,并不代表本網(wang)(wang)贊(zan)同(tong)其(qi)觀點,本網(wang)(wang)亦不對(dui)其(qi)真實性負(fu)責,持異議者(zhe)(zhe)(zhe)應(ying)與原(yuan)出處單(dan)位(wei)主張權利。
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