截至8月21日(ri),全國中小企(qi)業(ye)股份轉讓系統掛牌公司達11543家,總市(shi)值達50547.44億元(yuan)。業(ye)內人士(shi)指(zhi)出,新三(san)(san)板(ban)(ban)市(shi)場擴(kuo)展(zhan)了多層次資(zi)本(ben)市(shi)場對(dui)企(qi)業(ye)服務(wu)的(de)覆蓋面,使更多中小微企(qi)業(ye)進入資(zi)本(ben)市(shi)場,實現直接融資(zi),優(you)化融資(zi)結(jie)構,切實服務(wu)實體(ti)經濟(ji)發展(zhan),為我(wo)國經濟(ji)發展(zhan)增添新的(de)增長動力。不過,新三(san)(san)板(ban)(ban)流動性不足等問題依然存在,未來仍(reng)有較(jiao)大發展(zhan)空(kong)間。下一(yi)步,應實現新三(san)(san)板(ban)(ban)各(ge)層級間的(de)差(cha)異(yi)化制度供(gong)給,讓不同(tong)的(de)企(qi)業(ye)匹配合適的(de)制度環境;同(tong)時,嚴(yan)格執行(xing)市(shi)場風險防范措施,逐(zhu)步釋放新三(san)(san)板(ban)(ban)市(shi)場服務(wu)實體(ti)經濟(ji)的(de)積極效應。
積極效應逐步釋放
業內人士指出,新(xin)(xin)三(san)板自國(guo)務(wu)院批(pi)準設立以來,堅持服(fu)務(wu)創新(xin)(xin)型(xing)(xing)、創業型(xing)(xing)、成長型(xing)(xing)中小微(wei)企業發(fa)展的定位,積極推進(jin)各(ge)項(xiang)改革措施,嚴格市(shi)場監(jian)管,維(wei)護市(shi)場秩(zhi)序,實(shi)現了(le)市(shi)場的快(kuai)速、平穩(wen)發(fa)展,服(fu)務(wu)實(shi)體經濟(ji)的積極效應正在(zai)得(de)到逐步釋放。一是掛(gua)牌公司(si)數量大幅增(zeng)長,以創新(xin)(xin)創業成長型(xing)(xing)企業為主;二是融(rong)資(zi)規模(mo)逐年增(zeng)長,融(rong)資(zi)結構不斷改善(shan);三(san)是業績向(xiang)好,發(fa)展新(xin)(xin)動能(neng)在(zai)增(zeng)強。
全(quan)國股轉公司(si)(si)相關負責人(ren)表(biao)示,中(zhong)小微企業通過掛(gua)牌新(xin)三(san)板(ban)實(shi)現(xian)了加(jia)速發展(zhan)(zhan)(zhan),對提(ti)高創新(xin)發展(zhan)(zhan)(zhan)能力(li),增(zeng)加(jia)有(you)效(xiao)供(gong)給,促(cu)進經(jing)濟結構(gou)優化(hua)產生了積極作(zuo)用(yong),掛(gua)牌公司(si)(si)是未(wei)來(lai)中(zhong)國經(jing)濟發展(zhan)(zhan)(zhan)的重要動力(li)來(lai)源之一。
“新(xin)三板(ban)(ban)是中(zhong)國(guo)資本市(shi)(shi)場(chang)上的(de)(de)一(yi)(yi)個重大(da)創新(xin),在(zai)中(zhong)國(guo)資本市(shi)(shi)場(chang)體系當中(zhong)具有非常重要和關鍵(jian)的(de)(de)戰略地位(wei),可以(yi)對資本市(shi)(shi)場(chang)和中(zhong)國(guo)經濟產生(sheng)更大(da)的(de)(de)支(zhi)撐作用。”清華大(da)學(xue)博士(shi)后、東(dong)北證券新(xin)三板(ban)(ban)研究中(zhong)心(xin)總監付(fu)立春(chun)認(ren)為(wei),新(xin)三板(ban)(ban)可以(yi)成為(wei)中(zhong)國(guo)的(de)(de)納斯達(da)克市(shi)(shi)場(chang),會吸引甚(shen)至(zhi)孵化一(yi)(yi)批像蘋果、谷(gu)歌那樣(yang)優秀的(de)(de)公(gong)司(si),之前新(xin)三板(ban)(ban)處于企業數量擴充(chong)階段(duan),未來將在(zai)企業平(ping)均素(su)質(zhi)提升(sheng)方面(mian)發力,進而產生(sheng)更多的(de)(de)優秀企業。
中科沃土基金董事長朱為繹表示,融(rong)資規模增加的主要原因是(shi)基數在不斷增加,融(rong)資結構的轉變主要體現在以前(qian)是(shi)所有企業都能融(rong)到(dao)(dao)錢,而目前(qian)只有優秀公司(si)(si)才能融(rong)到(dao)(dao)資,好(hao)公司(si)(si)在新三(san)(san)板市場(chang)可(ke)以發展得(de)非常(chang)好(hao),這體現了新三(san)(san)板的市場(chang)化特點(dian),為優質公司(si)(si)提供發展壯大的平(ping)臺。
挑戰依然存在
實際上(shang),新三板一路走來(lai)需要面對的挑戰(zhan)還有(you)很多(duo)。
“新三板目前面(mian)臨流動性不足、估(gu)值功能缺失、外部競(jing)爭日漸(jian)激烈等問(wen)題(ti)。”朱為(wei)繹認(ren)為(wei),一個明(ming)顯問(wen)題(ti)是新三板交(jiao)易功能上市(shi)后造成市(shi)場定價功能存在問(wen)題(ti),這影(ying)響(xiang)市(shi)場未來的融(rong)資(zi)功能,從而進一步(bu)影(ying)響(xiang)投(tou)資(zi)者賺(zhuan)錢效應。
民(min)生證券研究院院長(chang)管清(qing)友(you)認為(wei),在新三板功(gong)(gong)能定(ding)位(wei)上主要強調(diao)中(zhong)小企(qi)業(ye)融資功(gong)(gong)能,忽視了(le)市場微觀結構中(zhong)投資退出功(gong)(gong)能的(de)滿足,由此帶來投資功(gong)(gong)能缺(que)位(wei)問題。一直以(yi)(yi)來,新三板一級(ji)市場定(ding)增情況較好,但二級(ji)市場交易日趨清(qing)淡,一二級(ji)市場割裂的(de)局面未得(de)以(yi)(yi)消弭。
“健康成熟(shu)的(de)(de)交易(yi)所市(shi)場結(jie)構長期來看應該(gai)是(shi)‘平衡市(shi)’,即買(mai)賣(mai)雙方(fang)力量相對均衡。新三板(ban)供給遠遠大于需求,成為典型的(de)(de)‘買(mai)方(fang)市(shi)場’”。管清友表示,新三板(ban)退(tui)市(shi)制(zhi)度不(bu)(bu)完善,而作為非上市(shi)公(gong)眾(zhong)公(gong)司又不(bu)(bu)允許公(gong)開發行股票(piao),缺乏(fa)市(shi)場化的(de)(de)自然選擇與淘汰(tai)機制(zhi),是(shi)導致新三板(ban)“淤積堵塞”的(de)(de)重要原(yuan)因。
付立春表示(shi),目前市場上(shang)對流動(dong)性可能有(you)(you)些誤解,因為新三板市場核心問(wen)題在于資金(jin)供(gong)求方(fang)面。過去幾年,擴(kuo)容的一(yi)萬多家企業作為需求方(fang),但新三板投(tou)資機構的投(tou)資規模并沒有(you)(you)相應增長。
用經濟學(xue)簡單的(de)供需模型來說,需求不斷增長(chang),供給沒有相應(ying)增加,這(zhe)就造成(cheng)均(jun)衡點(dian)不斷下降。
某私募(mu)基金負(fu)責人(ren)指出(chu),新(xin)三(san)(san)板目前(qian)的(de)(de)主要問(wen)題并不是(shi)流動性(xing)及(ji)做市(shi)(shi)商制度等問(wen)題,這些問(wen)題僅是(shi)其他問(wen)題沒有得到(dao)妥(tuo)善解決在(zai)市(shi)(shi)場(chang)呈現出(chu)的(de)(de)負(fu)反(fan)饋。整體來(lai)看(kan),新(xin)三(san)(san)板市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)核心問(wen)題是(shi)市(shi)(shi)場(chang)定位及(ji)相關政策落實。
優化調整分層制度
全國股轉公司(si)副總經(jing)理隋強此前表示,股轉公司(si)正在(zai)認真檢視(shi)分層制度的設(she)計,未(wei)來(lai)會進(jin)一步優(you)化(hua)和(he)調整。
“新(xin)三板的流動(dong)性(xing)不是全面(mian)的流動(dong)性(xing),而(er)是提(ti)高(gao)(gao)優質股票的流動(dong)性(xing)。”朱為繹(yi)認(ren)為,首先(xian)要(yao)從分(fen)層方面(mian)想辦法,真(zhen)正把創新(xin)層參與差異化配套(tao)制(zhi)度(du)做出來(lai),如(ru)解決三類股東問(wen)題(ti)和(he)做市股票大宗交易問(wen)題(ti),這(zhe)些都有利(li)于提(ti)高(gao)(gao)新(xin)三板市場(chang)流動(dong)性(xing)。
朱為繹建議,在(zai)新(xin)三板(ban)創(chuang)新(xin)層引入財(cai)務核查和保薦人制(zhi)度,真正提高新(xin)三板(ban)創(chuang)新(xin)層財(cai)務質量(liang)。這是因(yin)為,在(zai)任何一個市場(chang),只要有(you)好(hao)的(de)公司,就會(hui)有(you)越來越多的(de)投資機構愿意去投資這個市場(chang)。
“問(wen)(wen)題的(de)(de)解決方法(fa)也很簡單,應(ying)盡快(kuai)明確市(shi)場定位(wei),或是(shi)盡快(kuai)釋放政策紅利,有時候(hou)也可(ke)以(yi)(yi)用政策的(de)(de)推(tui)進倒(dao)過來塑造市(shi)場的(de)(de)定位(wei)。”前述(shu)私募基(ji)金負責人表示(shi),目前對新三板最(zui)核心的(de)(de)期待有三方面,首(shou)先是(shi)創新層的(de)(de)差(cha)異化制度供給能夠推(tui)出(chu);其次是(shi)解決摘牌、停牌等問(wen)(wen)題的(de)(de)基(ji)石性政策盡管落地(di);再(zai)次是(shi)期待未(wei)來在推(tui)出(chu)精選層的(de)(de)基(ji)礎上可(ke)以(yi)(yi)嘗試公開發行(xing)和集合(he)競價。
管清(qing)友建議,在創(chuang)新(xin)層的(de)(de)基(ji)(ji)礎上進一(yi)步遴(lin)選(xuan)劃分(fen)出“精選(xuan)層”,使之與創(chuang)新(xin)層、基(ji)(ji)礎層一(yi)同構成新(xin)三板(ban)(ban)多層次的(de)(de)市場體系。基(ji)(ji)礎層作(zuo)(zuo)為(wei)門檻較低的(de)(de)中小企(qi)(qi)業(ye)“蓄(xu)水池”,使新(xin)三板(ban)(ban)有(you)充足的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)儲備;創(chuang)新(xin)層作(zuo)(zuo)為(wei)企(qi)(qi)業(ye)向精選(xuan)層過度的(de)(de)“跳(tiao)板(ban)(ban)”。精選(xuan)層則(ze)作(zuo)(zuo)為(wei)新(xin)三板(ban)(ban)明星(xing)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)聚(ju)集地(di),為(wei)企(qi)(qi)業(ye)提供向大型(xing)公眾(zhong)公司發展的(de)(de)平臺(tai)。
“考慮到精選層(ceng)(ceng)公司的(de)質地應該較創新(xin)層(ceng)(ceng)更優,結合國內外的(de)相(xiang)(xiang)關(guan)經(jing)驗,在創新(xin)層(ceng)(ceng)標準的(de)基(ji)礎上做了一些微(wei)調,營業收入、凈利潤、市(shi)值(zhi)、股(gu)本等(deng)要求與創新(xin)層(ceng)(ceng)相(xiang)(xiang)關(guan)要求相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)變化不大。”管清友表(biao)示(shi),同時參照創業板和創新(xin)層(ceng)(ceng)的(de)相(xiang)(xiang)關(guan)標準加入了流通股(gu)占比(bi)(bi)、股(gu)東(dong)人(ren)數等(deng)指標,保證精選層(ceng)(ceng)公司擁有相(xiang)(xiang)對較高的(de)股(gu)權(quan)分(fen)散度,為(wei)競價交易制度等(deng)改革奠定(ding)基(ji)礎。
管清友強(qiang)調(diao),推出精選層只(zhi)是(shi)初步(bu)措施(shi),根本(ben)措施(shi)在(zai)于實現各層級之間的(de)差異化制度供(gong)給(gei),讓不(bu)同的(de)企業(ye)匹配合適(shi)的(de)制度環境是(shi)多層次資(zi)本(ben)市場(chang)的(de)真正意義。
付立春表示,以(yi)分(fen)層為主(zhu)線(xian)的(de)差(cha)異(yi)化制(zhi)度供(gong)(gong)給,在(zai)流動性(xing)和(he)監(jian)管方(fang)面給予不同的(de)匹配是新三(san)板市場較好的(de)發展(zhan)方(fang)向。需要注意的(de)是,應(ying)該吸取境外(wai)市場的(de)教訓(xun),在(zai)保持市場獨立性(xing)的(de)情(qing)況下,提供(gong)(gong)一二級市場流動性(xing),并提供(gong)(gong)差(cha)異(yi)化的(de)制(zhi)度供(gong)(gong)給。
“在交(jiao)易制度逐漸(jian)完善、市場逐漸(jian)規范的(de)過程中,對(dui)于(yu)二(er)級市場交(jiao)易準入資(zi)(zi)格適(shi)時予以調整(zheng),特別是降低個人投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)門(men)檻(jian),才能(neng)真正地活躍市場。”付立春建議,推出大宗轉讓平臺(tai),引入更多股權投(tou)資(zi)(zi)機(ji)構,包括社保、保險資(zi)(zi)金(jin)等(deng),把新(xin)三板引導成為(wei)股權投(tou)資(zi)(zi)的(de)主陣地,從而提升(sheng)一二(er)級市場流動性。
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