交(jiao)通(tong)銀行金(jin)融(rong)研究(jiu)中心(xin)高級研究(jiu)員劉健認(ren)為(wei),在人(ren)民幣(bi)(bi)上(shang)半年(nian)明顯升值的(de)情況下,個人(ren)和企(qi)(qi)業層面(mian)對結售(shou)匯策略(lve)產生(sheng)了一(yi)定(ding)轉變,8月和9月預(yu)計(ji)將穩(wen)(wen)中有升。中長期來看,人(ren)民幣(bi)(bi)將在企(qi)(qi)穩(wen)(wen)的(de)基礎(chu)上(shang)逐步形成雙向波(bo)動的(de)局面(mian)。而人(ren)民幣(bi)(bi)的(de)企(qi)(qi)穩(wen)(wen),也將減輕資本外流,提高貨幣(bi)(bi)政策的(de)獨立(li)空間,這些將對金(jin)融(rong)市(shi)場的(de)穩(wen)(wen)定(ding)性產生(sheng)深(shen)遠影響。
多因素提振人民幣匯率
今(jin)年以來(lai),人民(min)幣對(dui)美元走強,相對(dui)年初(chu)的6.9666低點,升(sheng)值(zhi)達(da)4.5%。至于(yu)人民(min)幣升(sheng)值(zhi)原因,劉健在接受第一財經(jing)記者(zhe)采訪時稱,人民(min)幣今(jin)年以來(lai)穩步走強來(lai)自于(yu)內外(wai)兩方面因素。
外部原因方面,今年以來特(te)朗普新政一(yi)直不(bu)及預期,“特(te)朗普交易”的邏(luo)輯(ji)持續(xu)被證偽(wei),美元指數一(yi)路回落(luo)至93的情況下,人民(min)幣走(zou)升已(yi)經是水到渠(qu)成。
內(nei)部原因(yin)來(lai)看(kan),首(shou)先是經濟基本面向好(hao)。前兩個季度的經濟連續復蘇,超出市場(chang)預期,另外,7月(yue)制造業PMI為51.4,連續12個月(yue)站穩(wen)在榮枯分界線水平之(zhi)上(shang)。這些(xie)都從基本面上(shang)對人民幣匯率形成了有力支撐(cheng)。
其(qi)次(ci),2017年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)中美利(li)差走闊也是人民幣升(sheng)值的(de)重要(yao)因素。2015~2016年(nian)(nian)(nian)中美利(li)差的(de)縮窄是人民幣一度走軟的(de)主要(yao)原因。此外,2016年(nian)(nian)(nian)底以(yi)來(lai)的(de)宏微觀(guan)審慎監(jian)管(guan)的(de)持續加強,對(dui)外匯市(shi)場的(de)供(gong)求出現(xian)了有利(li)的(de)改善;2017年(nian)(nian)(nian)5月(yue)26日(ri)引入(ru)了“逆周期因子”,減少了市(shi)場的(de)順周期行為,對(dui)人民幣匯率企(qi)穩回升(sheng)產(chan)生了重要(yao)影響。
央行在(zai)近日發布的(de)(de)(de)二季度貨(huo)幣政策(ce)執(zhi)行報告中,對“逆(ni)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)因子”做出了(le)明確(que)的(de)(de)(de)闡(chan)釋(shi)。今年(nian)5月(yue)末,人民幣中間價(jia)(jia)由原(yuan)來的(de)(de)(de)“收盤價(jia)(jia)+一(yi)籃子貨(huo)幣匯(hui)率變(bian)(bian)化(hua)”調(diao)整為“收盤價(jia)(jia)+一(yi)籃子貨(huo)幣匯(hui)率變(bian)(bian)化(hua)+逆(ni)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)因子”。在(zai)計算逆(ni)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)因子時,可先從上一(yi)日收盤價(jia)(jia)較中間價(jia)(jia)的(de)(de)(de)波(bo)幅中剔除(chu)籃子貨(huo)幣變(bian)(bian)動的(de)(de)(de)影響,由此(ci)得(de)到主要反映市場供(gong)求(qiu)的(de)(de)(de)匯(hui)率變(bian)(bian)化(hua),再通過逆(ni)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)系(xi)(xi)數(shu)調(diao)整得(de)到“逆(ni)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)因子”。逆(ni)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)系(xi)(xi)數(shu)由各報價(jia)(jia)行根據經濟基本面(mian)變(bian)(bian)化(hua)、外匯(hui)市場順周(zhou)期(qi)(qi)(qi)程(cheng)度等自行設定。
央行的調整意在,“收盤匯率(lv)+一籃子(zi)貨幣匯率(lv)變化+逆(ni)周期(qi)因子(zi)”的人民幣對(dui)美元匯率(lv)中間價形成機制有(you)序運行,更(geng)好地(di)反(fan)映(ying)了我國經(jing)濟基(ji)本面和國際匯市的變化,人民幣兌美元雙(shuang)邊(bian)匯率(lv)彈性進(jin)一步增強,雙(shuang)向浮動的特征更(geng)加顯著(zhu),匯率(lv)預期(qi)平穩。
個人購匯明顯降溫
人民幣升值,對于(yu)企業(ye)及跨境(jing)(jing)資(zi)本(ben)流(liu)動(dong)(dong)影響(xiang)幾何,無疑是(shi)業(ye)內重點關注的(de)(de)。匯率變動(dong)(dong)首先影響(xiang)的(de)(de)自然是(shi)跨境(jing)(jing)資(zi)本(ben)流(liu)動(dong)(dong),國家外匯管理局數據(ju)顯示(shi),7月份(fen)我國跨境(jing)(jing)資(zi)金流(liu)動(dong)(dong)延續基本(ben)平衡格局。
具體(ti)來看(kan),2017年(nian)7月(yue),銀行結售匯逆差(cha)(cha)155億(yi)美(mei)元,環(huan)比下降(jiang)26%,其(qi)中銀行代(dai)客(ke)結售匯逆差(cha)(cha)63億(yi)美(mei)元,下降(jiang)53%。遠期結售匯簽約順差(cha)(cha)26億(yi)美(mei)元,連續第4個月(yue)保持順差(cha)(cha)。
外(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)局稱,境內主(zhu)(zhu)體涉外(wai)收支行為(wei)更(geng)(geng)加平穩有(you)序(xu)。首先,市場主(zhu)(zhu)體結(jie)匯(hui)(hui)(hui)(hui)意愿(yuan)保持穩定,購(gou)匯(hui)(hui)(hui)(hui)意愿(yuan)繼續下降,7月(yue)銀行客戶(hu)結(jie)匯(hui)(hui)(hui)(hui)與涉外(wai)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)收入之(zhi)比(bi)為(wei)62%,下降1個(ge)百(bai)分(fen)點;銀行客戶(hu)購(gou)匯(hui)(hui)(hui)(hui)與涉外(wai)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)支出之(zhi)比(bi)為(wei)63%,較6月(yue)回(hui)落4個(ge)百(bai)分(fen)點。其(qi)次,企(qi)業(ye)使用外(wai)幣融資的(de)(de)積極(ji)性穩步(bu)提(ti)高,7月(yue)份(fen)我國登記(ji)外(wai)債(zhai)余(yu)額(e)繼續穩步(bu)上升;企(qi)業(ye)用于償還境內外(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)貸款的(de)(de)購(gou)匯(hui)(hui)(hui)(hui)規模處于近幾年較低水平,環比(bi)下降46%。再者,個(ge)人(ren)購(gou)匯(hui)(hui)(hui)(hui)有(you)所回(hui)落。今(jin)年以(yi)來,隨著市場預期進一(yi)步(bu)趨(qu)穩,個(ge)人(ren)用匯(hui)(hui)(hui)(hui)更(geng)(geng)加合理有(you)序(xu),7月(yue)個(ge)人(ren)購(gou)匯(hui)(hui)(hui)(hui)環比(bi)和同比(bi)分(fen)別下降35%和27%。
劉健分析認為,遠期結售(shou)匯連(lian)(lian)續三個(ge)月(yue)出現順差,貿易(yi)順差連(lian)(lian)續數(shu)(shu)月(yue)穩步(bu)增長,加(jia)之季(ji)節性因(yin)素逐步(bu)減弱等,均(jun)有(you)助于外(wai)(wai)(wai)匯占(zhan)款的改(gai)善。7月(yue)外(wai)(wai)(wai)匯儲(chu)備(bei)回升239億(yi)美(mei)元(yuan),扣除匯率(lv)估(gu)值因(yin)素外(wai)(wai)(wai),與(yu)外(wai)(wai)(wai)匯占(zhan)款數(shu)(shu)據基本吻合。外(wai)(wai)(wai)匯占(zhan)款與(yu)外(wai)(wai)(wai)儲(chu)數(shu)(shu)據相互印證,表明資本流動(dong)逐步(bu)趨向均(jun)衡。
從個人購(gou)匯(hui)(hui)的(de)角度(du)來看,外匯(hui)(hui)分析(xi)師韓會(hui)師認為(wei), 2014年(nian)人民幣啟動貶值,當年(nian)旅游(you)項(xiang)(xiang)下對外支出飆(biao)升83%,而此前(qian)年(nian)份增(zeng)長幅度(du)一般不(bu)超過(guo)30%,不(bu)難(nan)看出中國老百姓對匯(hui)(hui)率波動的(de)敏感性。2015和2016年(nian),旅游(you)項(xiang)(xiang)下對外支出絕(jue)對規模維持高(gao)位,但在高(gao)基(ji)數下,增(zeng)速(su)下滑(hua),分別為(wei)25%和12%。
但2017年(nian)情況驟變,今年(nian)上半年(nian),旅游項下對(dui)外(wai)支出(chu)同比(bi)萎縮了16%,同期對(dui)外(wai)直接(jie)投資同比(bi)萎縮了67%。與對(dui)外(wai)直接(jie)投資相比(bi),個人購匯受到(dao)的(de)(de)約(yue)束很(hen)少,可以(yi)得出(chu)結論(lun),個人對(dui)人民幣(bi)的(de)(de)貶(bian)值預期在2017年(nian)出(chu)現了明顯降溫(wen)。
后續走勢備受關注
今年以(yi)來人民幣(bi)持續(xu)升(sheng)值(zhi),后市將(jiang)如何演繹,也是業內(nei)所關注的。劉健(jian)分析,從短(duan)期來看,7月(yue)份的經濟數據雖(sui)然在一(yi)定程(cheng)度上不及預期,但對人民幣(bi)匯率的負面影(ying)響(xiang)有限。在人民幣(bi)上半年明顯升(sheng)值(zhi)的情況下,個人和企業層面對結售(shou)匯策略已經產(chan)生了(le)一(yi)定轉變,8月(yue)和9月(yue)預計將(jiang)穩(wen)中(zhong)有升(sheng)。
他同時提到,四季(ji)度(du)人民(min)幣(bi)匯(hui)率可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)有(you)(you)(you)一定(ding)的(de)(de)回(hui)調(diao)空間。首先是四季(ji)度(du)國(guo)內(nei)經濟(ji)數據(ju)可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)比上半年有(you)(you)(you)所(suo)(suo)回(hui)落(luo);如(ru)(ru)果(guo)歐元(yuan)上漲對(dui)歐元(yuan)區出(chu)口產生(sheng)打(da)壓,歐元(yuan)的(de)(de)連續走(zou)強如(ru)(ru)果(guo)遇到壓力,美元(yuan)指數可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)有(you)(you)(you)所(suo)(suo)回(hui)升,但回(hui)升幅度(du)不會很(hen)大(da)。另外,四季(ji)度(du)國(guo)內(nei)外市(shi)場仍可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)會出(chu)現一定(ding)的(de)(de)不確定(ding)性,美元(yuan)作(zuo)為避險資產的(de)(de)需(xu)求可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)會走(zou)高;從利差角度(du)分析,國(guo)內(nei)利率上半年在金融(rong)監管和(he)去杠桿的(de)(de)雙重背景下(xia)有(you)(you)(you)所(suo)(suo)走(zou)高,但下(xia)半年來看,國(guo)內(nei)利率進一步(bu)走(zou)高的(de)(de)可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)性不大(da),甚至可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)有(you)(you)(you)所(suo)(suo)回(hui)落(luo)。
從中(zhong)長期來(lai)看,業內判斷人民幣將(jiang)在企穩(wen)的(de)基礎上(shang)逐(zhu)步(bu)形成雙(shuang)向波(bo)動的(de)局(ju)面,而人民幣的(de)企穩(wen),也必將(jiang)對金(jin)融市(shi)場的(de)穩(wen)定性產生深(shen)遠(yuan)影響(xiang)。
這些影響包括,人民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)雙(shuang)向(xiang)波動(dong)局面的(de)形(xing)成(cheng),將(jiang)打破匯率(lv)市(shi)場(chang)的(de)單(dan)邊預期,減輕(qing)資(zi)本外流,進而有(you)助于(yu)(yu)國內(nei)資(zi)金面和流動(dong)性預期的(de)改善。人民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)企穩回升(sheng),有(you)助于(yu)(yu)淡化美元對人民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)匯率(lv)制約,實現人民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)與美元真正意義上的(de)脫鉤。與此同時,國內(nei)貨幣(bi)(bi)(bi)政策(ce)的(de)獨(du)立(li)空間將(jiang)繼續提高(gao)。
劉健稱,根據“不可(ke)能三角(jiao)”理論,在金融政(zheng)策(ce)(ce)方面,資本(ben)自由流(liu)動、匯(hui)率穩(wen)定(ding)和貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)獨(du)立性(xing)三者(zhe)不可(ke)能兼得(de)。從上(shang)半(ban)年來看,國內(nei)的貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)已經(jing)主要圍繞著國內(nei)經(jing)濟(ji)目標展開,表明貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)的獨(du)立性(xing)已經(jing)有所增(zeng)強。
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