以(yi)“新(xin)時代(dai)資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)(chang)法治建設”為主(zhu)題的第(di)六屆“上證(zheng)法治論(lun)壇”近日在上海(hai)舉(ju)行,證(zheng)監會(hui)(hui)主(zhu)席助理黃煒出(chu)席并對新(xin)時代(dai)資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)(chang)發展建設做了詳細介(jie)紹。從監管表態和(he)會(hui)(hui)議議題來看,資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)(chang)改革的節奏(zou),已經(jing)從此前(qian)大步(bu)邁(mai)進市場(chang)(chang)(chang)化,回歸(gui)到更深度結合中國資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)(chang)基本(ben)面的新(xin)步(bu)調。
上一(yi)屆法治論(lun)壇舉行(xing)于(yu)三年前(qian),彼(bi)時正值本輪新股發行(xing)體(ti)制改革啟動初期,論(lun)壇內容(rong)也完(wan)全聚焦于(yu)IPO注冊制改革。而本屆論(lun)壇,是在十九大及全國金(jin)融工作會(hui)議之后,對資本市場(chang)改革發展頂層設計(ji)與總(zong)體(ti)規劃的反思及展望。
“此次會(hui)議主要(yao)是(shi)(shi)在黨的十九大(da)和第(di)五次金融工作會(hui)議的背景下召開,體現了新(xin)時(shi)代(dai)的特征。關注的焦點是(shi)(shi)在新(xin)時(shi)代(dai)背景下如何構(gou)建適合(he)我國(guo)(guo)國(guo)(guo)情的資本(ben)市(shi)場(chang)法(fa)(fa)治、探索中(zhong)國(guo)(guo)特色的資本(ben)市(shi)場(chang)法(fa)(fa)制道路。”上海對外經貿大(da)學(xue)法(fa)(fa)學(xue)教授李文莉(li)在會(hui)后接受第(di)一(yi)財經記者采訪時(shi)表(biao)示,與會(hui)專家討論認為,無論是(shi)(shi)借鑒哪個國(guo)(guo)家、哪個市(shi)場(chang)的模(mo)式,都要(yao)結合(he)中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)情,結合(he)中(zhong)國(guo)(guo)資本(ben)市(shi)場(chang)的基本(ben)面。
她還表(biao)示(shi),有關股(gu)(gu)票發行(xing)(xing)制度,達成(cheng)的共(gong)識是(shi)應(ying)堅(jian)定不移繼續推進股(gu)(gu)票發行(xing)(xing)的改革,堅(jian)持以信息披露為中心的監(jian)管(guan)理(li)念(nian),完(wan)善退(tui)市特(te)別是(shi)主動退(tui)市等配套(tao)制度。
不能盲目照搬經驗
黃煒(wei)稱(cheng),要繼續穩(wen)步推進股票發行制度改革(ge),立足于信息披露真實(shi)、準確(que)、完整的規(gui)制邏輯,提高(gao)證(zheng)券發行制度的市場適(shi)應水平(ping),滿足不同類型(xing)、處于不同發展階段企業的融(rong)資(zi)需求(qiu)。
他(ta)在論壇上表示(shi),資(zi)本(ben)市場法(fa)治(zhi)建設總體規(gui)劃(hua)包括七大方面(mian),如(ru)何(he)(he)(he)增強(qiang)(qiang)服務(wu)實(shi)體經(jing)濟(ji)能力、如(ru)何(he)(he)(he)有效(xiao)防控金融風險、如(ru)何(he)(he)(he)迎(ying)接(jie)科技創新浪潮、如(ru)何(he)(he)(he)進(jin)一(yi)步(bu)加強(qiang)(qiang)投資(zi)者保護、如(ru)何(he)(he)(he)進(jin)一(yi)步(bu)強(qiang)(qiang)化(hua)違法(fa)責任追究(jiu)、如(ru)何(he)(he)(he)進(jin)一(yi)步(bu)健全資(zi)本(ben)市場監管體制機制,以及(ji)如(ru)何(he)(he)(he)有序擴大資(zi)本(ben)市場對外開放。
對(dui)股票發行制度的表態,僅僅是他在(zai)闡述如何(he)服務實體經濟時的一個細(xi)分內容。這(zhe)與三(san)年前上(shang)一屆法治論壇的情況截然不同(tong)。
2014年(nian)12月27日,第(di)五(wu)屆“上證法治論壇”在(zai)北京舉(ju)行,主(zhu)題為“依法治市:中國(guo)資(zi)本(ben)市場的現實選擇和推進路徑”。第(di)一財經記(ji)者參與了會議全程,當時幾乎所(suo)有的討論都是圍繞證券法修訂及(ji)IPO注冊制展開。時任證監會法律部主(zhu)任的黃煒在(zai)討論中表(biao)示,證券法修訂曾排在(zai)人大審議之(zhi)列,2015年(nian)依照順序(xu)就要推出相關(guan)文(wen)本(ben)。
2015年6月26日,黃煒在上(shang)海陸家(jia)嘴論壇上(shang)詳細介(jie)紹了注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制的制度設(she)計(ji)。這是注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制方(fang)案內容首次向(xiang)市(shi)場公開。據他介(jie)紹,證(zheng)監(jian)(jian)會將負責(ze)注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce),證(zheng)券交(jiao)(jiao)易所負責(ze)審(shen)(shen)核。企業(ye)向(xiang)交(jiao)(jiao)易所報(bao)送申報(bao)文件,交(jiao)(jiao)易所審(shen)(shen)核后提出(chu)審(shen)(shen)核意見(jian),證(zheng)監(jian)(jian)會以(yi)交(jiao)(jiao)易所同意注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)的意見(jian)為前(qian)提,決定是否給(gei)予注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)。若(ruo)一(yi)定期間(jian)內,證(zheng)監(jian)(jian)會沒有提出(chu)異議,注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)生(sheng)效(xiao)。現(xian)行法律關(guan)于發(fa)行上(shang)市(shi)的條件將做出(chu)調整(zheng),不再保留(liu)連續盈利的要求。在注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)制下(xia),監(jian)(jian)管機(ji)關(guan)、企業(ye)以(yi)及中介(jie)機(ji)構的職(zhi)責(ze)都將發(fa)生(sheng)變化(hua)。
但(dan)是,過去三年間,隨著A股大(da)起大(da)落,改革(ge)節奏也從快速突進逐步回歸到謹慎、理性。
“政府與市場、公(gong)權(quan)與私權(quan)的關系,是(shi)(shi)法治討(tao)論避不(bu)(bu)開的問題。”李文莉(li)對(dui)記(ji)者(zhe)(zhe)說,與會專家討(tao)論熱烈(lie),但是(shi)(shi)有一個比較(jiao)一致的看法,那(nei)就是(shi)(shi)不(bu)(bu)能盲(mang)目照搬,在(zai)學習、借鑒國外先進經驗時,需要更(geng)加謹慎,也一定要結合中(zhong)國的實際情(qing)況(kuang)。在(zai)投資者(zhe)(zhe)保護方面,黃煒助理(li)提到“要合理(li)安排公(gong)權(quan)手段對(dui)處于弱勢地位的投資者(zhe)(zhe)私權(quan)救濟”
“美(mei)國是我們經常參考的一(yi)個(ge)市場(chang),但是需要看(kan)到,美(mei)國的資本市場(chang)有(you)其特殊的歷(li)史(shi)背(bei)景(jing)(jing)和法治環(huan)境。我們的背(bei)景(jing)(jing)和環(huan)境都是有(you)差異的,想要一(yi)步(bu)到位比(bi)較困(kun)難。”
黃(huang)煒在(zai)會(hui)上專(zhuan)門提出一點,即表示要(yao)始終(zhong)堅持從我(wo)國資本(ben)市場實際出發(fa)。具體而言,要(yao)堅定“四(si)個自信”,針對不(bu)成熟的(de)交易(yi)者、不(bu)完(wan)備的(de)交易(yi)制(zhi)(zhi)度(du)、不(bu)完(wan)善的(de)市場體系、不(bu)適(shi)應(ying)的(de)監管制(zhi)(zhi)度(du)等(deng)薄(bo)弱環節,健全符合我(wo)國國情(qing)的(de)資本(ben)市場法治探索形成中國特(te)色的(de)資本(ben)市場法律制(zhi)(zhi)度(du)。
一位接近交易(yi)(yi)所(suo)的業內人(ren)士(shi)告訴記(ji)者,目前大家態度都比較“務實(shi)”。“其實(shi)大家不在乎叫什么名頭,也(ye)不在乎在哪里(li)審(shen)(shen)。在會里(li)審(shen)(shen),也(ye)是調交易(yi)(yi)所(suo)的人(ren)去(qu)審(shen)(shen)。在交易(yi)(yi)所(suo)審(shen)(shen),會里(li)也(ye)會派人(ren)去(qu)審(shen)(shen)。”該(gai)人(ren)士(shi)說,關(guan)鍵是看實(shi)際上怎(zen)么推(tui)進、節(jie)奏(zou)怎(zen)么把握(wo)。
今年以來IPO審核(he)(he)保持高(gao)速進(jin)行(xing),僅前10個月核(he)(he)準發行(xing)數量就超過(guo)歷史最高(gao)水(shui)平。預計(ji)到今年年底,長期積壓的IPO“堰(yan)塞湖(hu)”將(jiang)消失,屆時IPO在審企(qi)(qi)業將(jiang)主要為2017年新(xin)受(shou)理企(qi)(qi)業。
證券法亟待三讀
“這次論(lun)壇議題(ti)分為(wei)四組,大家(jia)都(dou)在(zai)提出問題(ti),也(ye)有學(xue)(xue)(xue)者(zhe)提出了批(pi)評(ping)意見(jian)或反(fan)思(si)意見(jian)。”中央財經(jing)(jing)大學(xue)(xue)(xue)法學(xue)(xue)(xue)院(yuan)教授(shou)邢會(hui)(hui)強在(zai)會(hui)(hui)后對第一財經(jing)(jing)記者(zhe)表(biao)示,資本(ben)市(shi)場(chang)在(zai)經(jing)(jing)濟發展中地位(wei)重要,但是目前中國股(gu)市(shi)這頭大象的“腳(jiao)鐐”太重、難以(yi)“起舞(wu)”。很多與(yu)會(hui)(hui)學(xue)(xue)(xue)者(zhe)都(dou)呼吁(yu)加(jia)快(kuai)證券法修訂,推進(jin)注冊制(zhi)改革,為(wei)創新性企業(ye)上市(shi)掃清障礙,建設資本(ben)市(shi)場(chang)強國。
證券(quan)法修法與(yu)注(zhu)冊制改革,實際上是(shi)一體兩面。無論是(shi)允許虧損企(qi)業(ye)上市,還是(shi)提高違法成本、加強投資者(zhe)保護(hu),都(dou)需(xu)要修訂法律(lv)條(tiao)文來給予合法性。
過去三年中,內地市場提(ti)出(chu)多項改革措施,包(bao)括降低(di)創業(ye)板(ban)上市門檻、新(xin)設戰略新(xin)興(xing)產業(ye)板(ban)、建(jian)立新(xin)三板(ban)向創業(ye)板(ban)的“轉板(ban)”制度(du)等等,都(dou)因為市場波動及改革節奏調整而(er)或(huo)放緩(huan)或(huo)擱置。
與此同時,香港市場的改革卻迅速落地。今年以(yi)來,香港交易所(suo)先是(shi)推出創業板改革方案,緊接著又拓寬(kuan)上市制度(du),允許“同股不同權”的公司(si)在主板上市。港交所(suo)行政總裁李小加(jia)也(ye)明確表示,此次改革可以(yi)為投(tou)資(zi)者帶來更多選擇,讓香港這個金融中心更有全(quan)球(qiu)競爭力。
黃煒在論(lun)壇上稱,資本市(shi)場法(fa)(fa)(fa)律制度的(de)完善涉及證(zheng)券法(fa)(fa)(fa)、期貨法(fa)(fa)(fa)、公司(si)法(fa)(fa)(fa)、刑(xing)法(fa)(fa)(fa)以(yi)及相(xiang)關行(xing)政法(fa)(fa)(fa)律等(deng)多個部門法(fa)(fa)(fa)律。“當前,有關方面(mian)正在大力(li)推進包括證(zheng)券法(fa)(fa)(fa)修訂及其他相(xiang)關法(fa)(fa)(fa)律、行(xing)政法(fa)(fa)(fa)規、司(si)法(fa)(fa)(fa)解釋和部門規章的(de)起草制定、修改完善等(deng)工(gong)作,”他表示,這是新時代資本市(shi)場法(fa)(fa)(fa)治(zhi)建設(she)的(de)基礎性(xing)、關鍵性(xing)、引領(ling)性(xing)工(gong)作。
不過證券法修(xiu)訂(ding)已大(da)大(da)晚于(yu)預(yu)期。2014年(nian)證券法修(xiu)訂(ding)工作被列入(ru)立法計劃(hua),2015年(nian)4月證券法修(xiu)訂(ding)草案(an)提請(qing)十二屆全國人(ren)大(da)常委會一(yi)審(shen)。據法學界人(ren)士介紹(shao),修(xiu)訂(ding)草案(an)共16章338條(tiao),其中新增(zeng)122條(tiao)、修(xiu)改(gai)185條(tiao)、刪除22條(tiao),主(zhu)要包括五方面內容,其中明確了將實行(xing)股票(piao)發行(xing)注冊制(zhi)。
依(yi)照立法(fa)慣例(li),法(fa)律草案在二審(shen)后一(yi)(yi)般就會“基本成型”。因此(ci),在一(yi)(yi)審(shen)之(zhi)后二審(shen)之(zhi)前是修(xiu)法(fa)關鍵期,但是證券法(fa)修(xiu)訂卻在這一(yi)(yi)關鍵期遭遇了A股(gu)的巨幅震蕩。當時(shi)有參與證券法(fa)修(xiu)訂和討論的法(fa)學專家對第一(yi)(yi)財經記(ji)者(zhe)表示,這次延遲(chi)除了跟(gen)立法(fa)思想精細化有關之(zhi)外,與資本市(shi)場的巨幅震蕩也有關。
證監會(hui)新聞發言人(ren)鄧(deng)舸2015年(nian)8月(yue)21日(ri)曾表(biao)示,證監會(hui)將全力配合(he)立法機關(guan)做好相關(guan)工作,研究并(bing)反饋立法需求與意(yi)見建議(yi),“希望盡快(kuai)安排(pai)第二(er)次審議(yi)”。但是到10月(yue)份仍沒有進行(xing)二(er)審。直到今年(nian)4月(yue),全國人(ren)大常(chang)委(wei)會(hui)終(zhong)于(yu)對(dui)修訂案(an)進行(xing)了(le)二(er)次審議(yi)。
“二(er)(er)讀(du)(du)案沒有(you)(you)向社會公(gong)開。從內部了解來看,相對一(yi)讀(du)(du)案有(you)(you)些保守。”李文莉(li)告訴記(ji)者,比如(ru)對“證券”的定義(yi),在(zai)目前(qian)的監(jian)管體制(zhi)下,合(he)理(li)拓(tuo)展“證券”的定義(yi),有(you)(you)利于界定證券監(jian)管邊界。但是一(yi)讀(du)(du)時建議擴大范圍,二(er)(er)讀(du)(du)案又退回去了。
不過,比較(jiao)慶幸(xing)的(de)是,這次黃煒(wei)在發(fa)言中又重新提(ti)出,“要緊(jin)緊(jin)圍繞供(gong)給側結構性(xing)改革和加快(kuai)建設創新型國家的(de)需要,從證(zheng)券的(de)法(fa)律屬性(xing)出發(fa),合理拓展‘證(zheng)券’范圍,努(nu)力(li)為實體經濟和創新創業提(ti)供(gong)豐(feng)富的(de)融資產品服(fu)務”。
中國(guo)法學會(hui)商法學研究會(hui)副會(hui)長顧功耘在(zai)論壇上就提出(chu),我(wo)國(guo)資本市場(chang)(chang)中小板(ban)、創業板(ban)、新三(san)板(ban)的(de)推出(chu)為一(yi)批科(ke)技(ji)企(qi)業提供了制度支撐,但(dan)是部(bu)分科(ke)技(ji)企(qi)業還是不(bu)能在(zai)我(wo)國(guo)證券(quan)市場(chang)(chang)發(fa)行上市,說(shuo)明證券(quan)法律仍不(bu)能完全適應(ying)科(ke)技(ji)企(qi)業成(cheng)長的(de)迫(po)切需求,存在(zai)上市條(tiao)件及公司治理要(yao)求較為剛(gang)性等(deng)問(wen)題(ti)。
中國法(fa)學(xue)會證(zheng)券法(fa)學(xue)研究(jiu)(jiu)會會長、最(zui)高人民法(fa)院研究(jiu)(jiu)室副主任郭鋒也表示,應(ying)加快證(zheng)券法(fa)修(xiu)改(gai)步(bu)伐,為建設新時代(dai)資本市場體系奠定法(fa)治基礎(chu),應(ying)該(gai)將具有證(zheng)券功能的所有金融(rong)投(tou)資商品納(na)入證(zheng)券法(fa)調整,也應(ying)該(gai)在證(zheng)券法(fa)修(xiu)改(gai)中對股票發行(xing)注冊制進行(xing)頂層設計。
為金融科技預留空間
“黃(huang)煒助理在發(fa)言中提到兩個(ge)‘預留空(kong)間’,一個(ge)是要為境內市(shi)(shi)場參與國際競爭提供法律制(zhi)度空(kong)間,另一個(ge)是為鼓勵并規范科技創(chuang)新預留制(zhi)度空(kong)間。”李文莉對(dui)記者(zhe)表示,這種前瞻(zhan)性(xing)是值得肯定的,金(jin)融監管有(you)針對(dui)性(xing)、不搞一刀(dao)切,是有(you)利(li)于市(shi)(shi)場創(chuang)新發(fa)展(zhan)的。
近兩年(nian)來,以互聯網、大數據、人工(gong)智能應用(yong)為主要(yao)特征的(de)(de)金(jin)融科(ke)技(ji)創新(xin)(xin)正在深刻地影響著資(zi)本市場(chang),挑戰前所未有(you)。要(yao)如何迎(ying)接科(ke)技(ji)創新(xin)(xin)浪潮?黃煒表示,法(fa)律制(zhi)度要(yao)主動(dong)跟上科(ke)技(ji)進步的(de)(de)步伐,積極應對科(ke)技(ji)發展對市場(chang)監管帶來的(de)(de)全新(xin)(xin)挑戰,為鼓勵并規范科(ke)技(ji)創新(xin)(xin)預留(liu)制(zhi)度空間(jian)。
具體而言,要(yao)厘(li)清通過(guo)技術實現的(de)(de)證券交易的(de)(de)金(jin)融(rong)特性(xing),按照全國(guo)金(jin)融(rong)工作會(hui)議提(ti)出的(de)(de)所有金(jin)融(rong)業務都要(yao)納入(ru)監(jian)管(guan)的(de)(de)要(yao)求,有針對(dui)性(xing)地安排(pai)監(jian)管(guan)制(zhi)度,并為科技金(jin)融(rong)創新(xin)建(jian)立(li)必要(yao)的(de)(de)容錯(cuo)糾(jiu)偏機制(zhi)。
同(tong)時,要嚴懲濫用科(ke)技之名(ming)、行金融(rong)違(wei)法(fa)之實(shi)的(de)行為(wei),通過對(dui)違(wei)法(fa)行為(wei)特征(zheng)的(de)清(qing)晰勾勒,洞穿不斷翻新的(de)違(wei)法(fa)行為(wei)的(de)科(ke)技偽裝,實(shi)現對(dui)投資者的(de)平(ping)等保護(hu),維護(hu)市(shi)場(chang)的(de)公平(ping)性,守住不發生系統性風險(xian)的(de)底(di)線。要堅持(chi)總體國家安全(quan)觀,維護(hu)資本市(shi)場(chang)網絡技術和信息(xi)安全(quan),賦予(yu)監管機構與科(ke)技創新發展水(shui)平(ping)相適應(ying)的(de)執法(fa)科(ke)技手(shou)段與執法(fa)權限。
“當前市場中金融科技領域創(chuang)新(xin)形式很(hen)多,從(cong)P2P、股權眾籌(chou),到(dao)比特幣、ICO,分(fen)業監(jian)管(guan)(guan)的監(jian)管(guan)(guan)體制下(xia)容易出現監(jian)管(guan)(guan)漏洞。”李(li)文(wen)莉表示,比如ICO本(ben)質屬于證券融資模式,在發(fa)展(zhan)初期應加強規范引導、適度監(jian)管(guan)(guan),而不(bu)是(shi)一刀(dao)切,應規范與鼓(gu)勵創(chuang)新(xin)并舉。
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