2017年(nian)A股上(shang)市公(gong)司年(nian)報統計數據(ju)表明,匯(hui)率(lv)大幅波(bo)(bo)(bo)動帶(dai)來企(qi)業(ye)匯(hui)兌(dui)損益科目的巨(ju)大波(bo)(bo)(bo)動,已(yi)經(jing)成為不(bu)(bu)少外向型業(ye)務占(zhan)比較(jiao)高(gao)的上(shang)市公(gong)司盈利能力的“巨(ju)大包(bao)袱”。也正因為對當期業(ye)績影響(xiang)較(jiao)大,不(bu)(bu)少上(shang)市公(gong)司已(yi)開始著(zhu)手平抑匯(hui)率(lv)波(bo)(bo)(bo)動給公(gong)司經(jing)營基(ji)本面帶(dai)來的不(bu)(bu)利影響(xiang)。
2015年(nian)“8·11”匯改后,人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)步入(ru)雙向浮動,人民(min)(min)幣(bi)(bi)對美元(yuan)(yuan)(yuan)匯率(lv)變動基(ji)點(dian)常常成為財經新聞關鍵(jian)詞。2015年(nian)人民(min)(min)幣(bi)(bi)對美元(yuan)(yuan)(yuan)全(quan)(quan)年(nian)貶值(zhi)了(le)6.12%;2016年(nian)人民(min)(min)幣(bi)(bi)繼續疲弱,對美元(yuan)(yuan)(yuan)匯率(lv)全(quan)(quan)年(nian)又貶值(zhi)了(le)6.67%;2017年(nian),人民(min)(min)幣(bi)(bi)對美元(yuan)(yuan)(yuan)中間(jian)價反向升(sheng)值(zhi)了(le)4028個基(ji)點(dian),全(quan)(quan)年(nian)升(sheng)幅(fu)達到5.8%。
匯率(lv)波動(dong)至企(qi)業層(ceng)面,引發的(de)(de)匯兌(dui)損(sun)益波動(dong),不(bu)容小視。根據同(tong)花順統計(ji),2017年A股上市(shi)(shi)公司年報中,共有40家上市(shi)(shi)公司的(de)(de)匯兌(dui)損(sun)失均(jun)過(guo)億(yi),合(he)計(ji)匯兌(dui)凈損(sun)失達59.7億(yi)元(yuan),相比2016年擴大了六成。
300余公告涉及匯兌損益,三類公司影響大
公(gong)開信(xin)息(xi)顯(xian)示,2018年一季度末,人民幣對美(mei)元(yuan)(yuan)匯率中(zhong)間價較年初(chu)時升值了3.5%。而4月中(zhong)旬以來的一個月,人民幣又開始反(fan)向(xiang)調整,美(mei)元(yuan)(yuan)指數大漲5.4%,錄得2015年11月以來最大漲幅。
一貶(bian)一升(sheng)之間,擁(yong)(yong)有(you)外(wai)幣尤其是美(mei)元資(zi)產(chan)或負債(zhai)的上市(shi)公司(si),可謂幾家歡喜幾家愁。擁(yong)(yong)有(you)美(mei)元負債(zhai)的公司(si),年(nian)初還受益(yi)于人民幣升(sheng)值,如(ru)今(jin)又被(bei)貶(bian)值拖累;擁(yong)(yong)有(you)美(mei)元資(zi)產(chan)的公司(si),則恰(qia)好相反。那些外(wai)幣貨幣性項(xiang)目(mu)超過(guo)(guo)總(zong)資(zi)產(chan)一定比例(li)的公司(si),無一例(li)外(wai)因匯兌損益(yi),而導致利潤呈現過(guo)(guo)山(shan)車(che)式的大幅(fu)波動。
然而,第一財經(jing)記者(zhe)梳理(li)2017年上市公司年報發現,即便(bian)是那些匯率波動敏感性較強、匯兌損益占凈利潤比重較大的公司,也(ye)(ye)鮮有(you)采取匯率管理(li)和風(feng)險措施的,即便(bian)有(you),也(ye)(ye)屬于小規模嘗試性交易(yi)。
亡羊補牢,未為(wei)(wei)晚矣。第一財經記者通(tong)過IBDATA智能投顧工具搜(sou)索(suo)發現,2018年初至今,以(yi)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)和(he)匯(hui)(hui)(hui)率風險為(wei)(wei)關鍵詞的公告,即達300多次。其中(zhong)不少(shao)公司在2018年上半年專門(men)發布公告,或(huo)制定外(wai)匯(hui)(hui)(hui)衍生品交易和(he)管理制度,或(huo)公告將采取外(wai)匯(hui)(hui)(hui)套期保值政策(ce),或(huo)調整外(wai)匯(hui)(hui)(hui)衍生品交易額度等。
第(di)一(yi)財經(jing)記(ji)者統計梳理發現,A股上(shang)市公司涉及匯(hui)兌(dui)損益的(de)主要分為三種情況:一(yi)是(shi)外(wai)(wai)向型企(qi)業(ye),包括對外(wai)(wai)銷售或對外(wai)(wai)采購比重(zhong)較大的(de)公司;二是(shi)以外(wai)(wai)幣方式籌資(zi)且占比較大的(de)公司;三是(shi)海外(wai)(wai)投資(zi)業(ye)務較多的(de)公司。
外(wai)向型企業在匯(hui)(hui)率浮(fu)(fu)動加大(da)期間(jian),匯(hui)(hui)兌(dui)損(sun)益賬面易顯(xian)現(xian)巨額浮(fu)(fu)盈浮(fu)(fu)虧。如超聲電(dian)子(zi),其(qi)海外(wai)銷售收入占(zhan)總營(ying)收比重(zhong)在60%左右。2017年,超聲電(dian)子(zi)匯(hui)(hui)兌(dui)損(sun)失巨大(da),合并報表匯(hui)(hui)兌(dui)損(sun)失達到6600余萬(wan),而全年凈(jing)利(li)潤只(zhi)有2.4億元。2016年,超聲電(dian)子(zi)實現(xian)匯(hui)(hui)兌(dui)收益5700萬(wan)元。匯(hui)(hui)兌(dui)損(sun)益的(de)存在,使得營(ying)業收入和歸母(mu)凈(jing)利(li)潤并不能等幅增長(chang)(chang)或下降,2017年,超聲電(dian)子(zi)營(ying)收增長(chang)(chang)22.66%,歸母(mu)凈(jing)利(li)潤只(zhi)增長(chang)(chang)2.5%。
以外幣結算的(de)負債(zhai)占總負債(zhai)比(bi)重較大(da)的(de)公(gong)(gong)司,匯兌(dui)損益(yi)浮(fu)(fu)盈(ying)浮(fu)(fu)虧表(biao)現得(de)更(geng)為(wei)(wei)明顯。這其中最為(wei)(wei)人熟知的(de)當數(shu)航(hang)(hang)空公(gong)(gong)司。2016年(nian),國航(hang)(hang)、東(dong)航(hang)(hang)、海航(hang)(hang)、南航(hang)(hang)四大(da)航(hang)(hang)空公(gong)(gong)司累計匯兌(dui)損失129億(yi)元,到了2017年(nian),這一數(shu)字變(bian)成匯兌(dui)收益(yi)86億(yi)元。
因海(hai)(hai)外(wai)(wai)募(mu)投項目較多(duo),而境外(wai)(wai)子公司以美(mei)元(yuan)(yuan)或其(qi)他(ta)外(wai)(wai)幣(bi)(bi)為(wei)本(ben)位幣(bi)(bi)記(ji)賬,卻持有人民幣(bi)(bi)資產或負債的公司,也屬(shu)匯兌損(sun)(sun)益(yi)大戶,不過這類(lei)公司在A股上市公司中并(bing)不多(duo)見(jian)。但(dan)隨著“走出(chu)去”戰(zhan)略和海(hai)(hai)外(wai)(wai)并(bing)購更(geng)為(wei)頻繁,這類(lei)匯兌損(sun)(sun)益(yi)大戶會(hui)越來越多(duo)。一個典型的例子是(shi)(shi)紫(zi)金礦業(ye)。根(gen)據其(qi)2017年(nian)年(nian)報(bao),紫(zi)金礦業(ye)外(wai)(wai)幣(bi)(bi)負債尤其(qi)是(shi)(shi)美(mei)元(yuan)(yuan)凈負債高達44億元(yuan)(yuan)。然而在2017年(nian)人民幣(bi)(bi)對美(mei)元(yuan)(yuan)升(sheng)值(zhi)的環境下(xia),紫(zi)金礦業(ye)仍然錄得6.89億元(yuan)(yuan)匯兌損(sun)(sun)失(shi)。
估值扭曲
匯(hui)兌(dui)損(sun)益(yi)的存在(zai),很大程度上掩蓋了(le)企業(ye)(ye)的真實(shi)盈利(li)情況。就(jiu)像一些以(yi)(yi)公(gong)(gong)允價(jia)值(zhi)計(ji)量的資產或負債受(shou)期末公(gong)(gong)允價(jia)值(zhi)計(ji)價(jia)的影響一樣,當匯(hui)總損(sun)益(yi)以(yi)(yi)收益(yi)的形式存在(zai)時(shi),上市(shi)公(gong)(gong)司的實(shi)際業(ye)(ye)績(ji)是被虛增了(le)的,而匯(hui)兌(dui)損(sun)益(yi)以(yi)(yi)損(sun)失的形式存在(zai)時(shi),上市(shi)公(gong)(gong)司的實(shi)際業(ye)(ye)績(ji)則(ze)被低估了(le)。
這類例子比比皆(jie)是。如怡亞通,2016年(nian)公(gong)司(si)實現凈利(li)(li)潤(run)5億(yi)多(duo)(duo)(duo)(duo)元,2017年(nian)凈利(li)(li)潤(run)也是5億(yi)多(duo)(duo)(duo)(duo)元。拋(pao)開匯兌損益影響后,盈利(li)(li)質(zhi)量卻大(da)相徑庭。2016年(nian)的(de)5億(yi)多(duo)(duo)(duo)(duo)元凈利(li)(li)潤(run),是在(zai)發生匯兌損失2個(ge)(ge)多(duo)(duo)(duo)(duo)億(yi)基礎上形成(cheng)的(de);2017年(nian)的(de)5個(ge)(ge)多(duo)(duo)(duo)(duo)億(yi)利(li)(li)潤(run),則是在(zai)發生匯兌收益2個(ge)(ge)多(duo)(duo)(duo)(duo)億(yi)基礎上形成(cheng)的(de)。顯然,2016年(nian)的(de)盈利(li)(li)質(zhi)量相對要(yao)高得多(duo)(duo)(duo)(duo)。
另外以(yi)錢江(jiang)(jiang)摩托為例,2016年(nian)利(li)(li)潤(run)(run)總(zong)額(e)4億(yi)元,2017年(nian)合(he)并(bing)報表(biao)利(li)(li)潤(run)(run)總(zong)額(e)1億(yi)元,下降幅度達到了75%。如果將(jiang)匯兌(dui)損(sun)益的(de)浮(fu)盈浮(fu)虧因素(su)剔除,其(qi)實業績(ji)下降幅度并(bing)沒有那么劇烈。2016年(nian)4億(yi)元利(li)(li)潤(run)(run),其(qi)中匯兌(dui)收益即占到4800萬元;2017年(nian)1億(yi)元利(li)(li)潤(run)(run),如果算(suan)(suan)上匯兌(dui)損(sun)失3800萬元,則利(li)(li)潤(run)(run)總(zong)額(e)達到了1.38億(yi)元。依此計算(suan)(suan),2017年(nian)錢江(jiang)(jiang)摩托業績(ji)的(de)同比下降,有40%左右(you)的(de)因素(su)是(shi)由于匯兌(dui)損(sun)益造成的(de)。
匯兌(dui)損(sun)益形成的(de)浮(fu)虧(kui)浮(fu)盈(ying),還掩蓋(gai)了(le)企(qi)業的(de)真(zhen)實(shi)增長。東方電氣(qi)2017年(nian)(nian)調整經營措施,一舉(ju)扭轉了(le)連(lian)續三年(nian)(nian)利(li)(li)潤(run)下(xia)滑的(de)局面,實(shi)現扭虧(kui)為盈(ying)。2016年(nian)(nian)公(gong)司(si)合并報表利(li)(li)潤(run)總(zong)額-19.44億元(yuan),這一年(nian)(nian)實(shi)現匯兌(dui)收(shou)益2.09億元(yuan);2017年(nian)(nian)利(li)(li)潤(run)總(zong)額 5.33億元(yuan),這一年(nian)(nian)匯兌(dui)損(sun)失2.7億元(yuan)。剔除匯兌(dui)損(sun)益影響,其扭虧(kui)幅度(du)更大,增長更強勁。
以現金回報為抓手的估值(zhi)指標,一般會剔除財務費用,從而也就剔除了(le)匯兌(dui)損益(yi)的影響;但以利潤回報為抓手的估值(zhi)指標,會因匯兌(dui)損益(yi)的存在而失真。
風險識別容易應對難
2018年2月(yue)1日,超聲電子發(fa)布(bu)了一則“關于公(gong)(gong)(gong)司(si)2018年1月(yue)份匯兌(dui)損(sun)失的(de)自(zi)愿性(xing)信(xin)息披露(lu)公(gong)(gong)(gong)告”。該公(gong)(gong)(gong)告稱,由于美(mei)元(yuan)匯率持續走低,人民幣(bi)匯率相對升值,預計(ji)2018年1月(yue)份公(gong)(gong)(gong)司(si)及(ji)下屬子公(gong)(gong)(gong)司(si)因人民幣(bi)升值導致匯兌(dui)損(sun)失約(yue)人民幣(bi)4500萬元(yuan)。
如上文所述(shu),超(chao)聲電子2017年全(quan)年的(de)匯兌損(sun)失也不(bu)過(guo)6600萬元。2018年匯率變動加劇,使得匯兌損(sun)失比(bi)以往“來得更(geng)為猛烈”。
綜(zong)觀A股上(shang)市公(gong)司,對匯兌損益的(de)風(feng)險應(ying)對往(wang)往(wang)是“先知而后覺”。超聲電子2017年(nian)年(nian)報(bao)顯示,公(gong)司僅(jin)在2017年(nian)9月18日(ri)發生一(yi)筆(bi)人民幣外匯貨幣掉(diao)期業(ye)務(wu)9810萬(wan)元,但該(gai)業(ye)務(wu)產(chan)生的(de)公(gong)允價值變(bian)動,對全年(nian)利潤的(de)影(ying)響額僅(jin)為8.7萬(wan)元。
直(zhi)到2017年12月,超聲電子(zi)才通(tong)過一(yi)項議(yi)案,允(yun)許公(gong)司及子(zi)公(gong)司在(zai)最近一(yi)期經審計凈資(zi)產20%的(de)額度以內,開(kai)展(zhan)外匯衍生品交(jiao)易,以規避(bi)和(he)防(fang)范(fan)外匯匯率、利率波動風險。
蘇州固(gu)锝在2017年(nian)年(nian)報所附《致股東的信(xin)》中(zhong)稱(cheng),對(dui)于匯率風險控制(zhi)方面“我們存在著貪念”,以(yi)致僅匯兌損益一項2017年(nian)與上年(nian)度同期(qi)利潤差額達(da)到4100萬元。2017年(nian),蘇州固(gu)锝合(he)并報表凈利潤為1.5億元。而2017年(nian)以(yi)及此前的數年(nian),蘇州固(gu)锝的年(nian)報中(zhong)均稱(cheng)“本公司未簽署任何遠期(qi)外匯合(he)約或貨幣互換(huan)合(he)約”。
“心已至,而身(shen)未動”,蘇(su)州固锝的這(zhe)一表(biao)態(tai)頗具代表(biao)性。A股上市公司(si)普遍能夠識(shi)別匯率風險(xian)(xian),但真正能采取(qu)有效應對(dui)措施的卻(que)是(shi)鳳(feng)毛麟角,這(zhe)其中(zhong)也包括匯兌損益(yi)對(dui)凈(jing)利潤影響舉足輕(qing)重的公司(si)。即便使用外匯衍(yan)生(sheng)品手(shou)段對(dui)沖(chong)(chong)外匯風險(xian)(xian)的,也只是(shi)少量嘗(chang)試,對(dui)沖(chong)(chong)效果(guo)幾(ji)乎可以忽略不計,比(bi)如東方電氣和錢江(jiang)摩托的2017年(nian)(nian)年(nian)(nian)報即是(shi)如此顯示(shi)。
第一財經記者集中(zhong)梳理分析了2017年年報匯兌損益絕(jue)對(dui)值占凈(jing)利潤絕(jue)對(dui)值超過20%以(yi)上(shang)的60家(jia)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si),這(zhe)60家(jia)公(gong)司(si)(si)是通過智(zhi)能投研(yan)平臺IBDATA搜索(suo)得到的。研(yan)究(jiu)結果表(biao)明,蘇州固锝(de)的“無為”之(zhi)治(zhi),頗具代表(biao)性。
中(zhong)工(gong)國際(ji),2016年(nian)(nian)合(he)并(bing)報(bao)表(biao)利(li)潤(run)(run)總(zong)額14.42億(yi)元(yuan)(yuan),其中(zhong)匯兌收益(yi)就貢獻了3.6億(yi)元(yuan)(yuan)利(li)潤(run)(run),占比達到25%;2017年(nian)(nian)利(li)潤(run)(run)總(zong)額13.62億(yi)元(yuan)(yuan),匯兌損(sun)失達到3.86億(yi)元(yuan)(yuan)。2016年(nian)(nian)和2017年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao)分別顯示(shi),公(gong)司(si)目(mu)前尚未采(cai)取任(ren)何措施規避外匯風險;未簽署任(ren)何遠期外匯合(he)約或(huo)貨幣互換合(he)約。
大連港(gang),2017年(nian)末,擁有6.18億(yi)美元(yuan)(yuan)貨幣資(zi)金,折合人民幣40.43億(yi)元(yuan)(yuan),占公司貨幣資(zi)金總(zong)量的54%。由(you)此項(xiang)重要外(wai)(wai)幣貨幣性資(zi)產引起的匯兌損益(yi)(yi)呈劇(ju)烈波動。2016年(nian)合并報表利潤(run)總(zong)額7.78億(yi)元(yuan)(yuan),其中匯兌收益(yi)(yi)1.97億(yi)元(yuan)(yuan);2017年(nian)利潤(run)總(zong)額7.27億(yi)元(yuan)(yuan),匯兌損失2.21億(yi)元(yuan)(yuan)。2016年(nian)和2017年(nian),這家(jia)公司均(jun)未(wei)簽(qian)署任何(he)外(wai)(wai)匯對沖合同。
面對(dui)(dui)匯率波(bo)(bo)動風險時,上市公(gong)司首先采取(qu)的,通常不是(shi)衍生品對(dui)(dui)沖手段(duan),而是(shi)表(biao)外(wai)措施(shi)。比(bi)如蘇州固锝在年報中(zhong)(zhong)表(biao)示,“今(jin)后將(jiang)(jiang)加大與80%客戶(hu)采取(qu)簽訂匯率補充合約(yue),同時控制(zhi)外(wai)幣存款比(bi)例”;又比(bi)如東方航空(kong)在2017年年報中(zhong)(zhong)表(biao)示,未來將(jiang)(jiang)積極調整債務結構,大幅減(jian)少美元(yuan)負債,以應對(dui)(dui)匯率波(bo)(bo)動。
隨(sui)著人民幣匯率雙向浮動彈性加(jia)大,人民幣匯率單邊走(zou)勢改變,單邊預期(qi)被打破,未(wei)來走(zou)勢預測難度加(jia)大。蘇(su)州固锝投資者關系(xi)部一(yi)位(wei)不(bu)愿透露姓名(ming)的(de)(de)(de)女(nv)士在總結公(gong)司(si)未(wei)采取外匯衍生(sheng)(sheng)品對沖措施的(de)(de)(de)原因時,即(ji)表(biao)示:“首先運用遠期(qi)或者掉期(qi)等工(gong)具進行(xing)匯率套保操作時,都會產生(sheng)(sheng)一(yi)定的(de)(de)(de)成本。其次,跟銀行(xing)做(zuo)(zuo)的(de)(de)(de)遠期(qi)結匯,其實(shi)就是賭(du)一(yi)個(ge)匯率,但如果做(zuo)(zuo)反了(le)的(de)(de)(de)話,對公(gong)司(si)影響會更大。我們作為制造業企業,對匯率的(de)(de)(de)后期(qi)走(zou)勢還是很不(bu)好判斷的(de)(de)(de)。”
交通銀行金融研究(jiu)中心研究(jiu)專員劉健告訴第一財(cai)經記者,總結企業未(wei)采取外匯(hui)(hui)衍生品工具(ju)應(ying)對匯(hui)(hui)率風險的原(yuan)因(yin)(yin),主要有兩個方(fang)面:一是長期以來人民幣匯(hui)(hui)率呈現(xian)(xian)單邊趨勢,造成企業形成一種慣性思維,有些企業的財(cai)務部門(men)甚至因(yin)(yin)此被(bei)視為利(li)潤中心,導(dao)致2016年(nian)和2017年(nian)當匯(hui)(hui)率出現(xian)(xian)雙(shuang)向波動時(shi),企業匯(hui)(hui)兌(dui)即呈現(xian)(xian)被(bei)動的損失(shi);二是外匯(hui)(hui)衍生品工具(ju)和市場欠豐富和完善,也不(bu)利(li)于企業對沖風險。
真實貿易背景要求也是問題
A股中采用外匯衍生品對沖(chong)交易、以平(ping)滑業績(ji)表現的企業,并不多見。怡亞通是其中之一(yi)。
上文提到(dao),怡亞通(tong)2016年和2017年的(de)(de)凈利(li)潤,都是(shi)5個多億,但看似平(ping)穩(wen)的(de)(de)利(li)潤成績,進(jin)一步探究(jiu),匯(hui)兌損(sun)益一正一負則有相差(cha)4個多億的(de)(de)迥然差(cha)異。怡亞通(tong)在匯(hui)兌損(sun)益劇烈波動的(de)(de)前提下,仍然使利(li)潤平(ping)穩(wen)的(de)(de)秘訣,即有賴于外匯(hui)衍生品交易。
2016年怡亞(ya)通(tong)外匯(hui)(hui)衍生品交易(yi)實現公(gong)(gong)允價值變動收(shou)益1個(ge)億(yi),有效(xiao)部分對(dui)沖(chong)了當年匯(hui)(hui)兌損(sun)益2個(ge)多億(yi);2017年,怡亞(ya)通(tong)錄得(de)外匯(hui)(hui)衍生品公(gong)(gong)允價值變動損(sun)失(shi)1.56億(yi)元,很大程度(du)上對(dui)沖(chong)當年匯(hui)(hui)兌收(shou)益2個(ge)多億(yi)。
怡亞(ya)通是一(yi)家90%以上銷售(shou)業務(wu)為國(guo)內(nei)業務(wu)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)。怡亞(ya)通在年報中解釋公(gong)(gong)允(yun)價值變動形成的(de)(de)損失(shi)和收益時(shi)稱,公(gong)(gong)司(si)(si)(si)需要面(mian)(mian)對(dui)經營供應(ying)鏈管(guan)(guan)理(li)(li)業務(wu)所面(mian)(mian)對(dui)的(de)(de)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)風險(xian),在經營供應(ying)鏈管(guan)(guan)理(li)(li)業務(wu)時(shi),公(gong)(gong)司(si)(si)(si)需替若(ruo)干客戶向外(wai)地出(chu)口(kou)商以美(mei)(mei)元(yuan)購(gou)貨。一(yi)方(fang)面(mian)(mian),公(gong)(gong)司(si)(si)(si)以貸(dai)款(kuan)方(fang)式向銀行借(jie)取(qu)美(mei)(mei)元(yuan),并以等(deng)(deng)值人民(min)幣存款(kuan)作為質押。此外(wai),公(gong)(gong)司(si)(si)(si)利用(yong)若(ruo)干衍生金融工具(ju)以管(guan)(guan)理(li)(li)上述美(mei)(mei)元(yuan)貸(dai)款(kuan)所引起的(de)(de)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)風險(xian)。另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)(mian),公(gong)(gong)司(si)(si)(si)根據預計的(de)(de)未(wei)來一(yi)年的(de)(de)付匯(hui)(hui)(hui)需求,由(you)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)在中國(guo)內(nei)地簽(qian)訂(ding)遠(yuan)期美(mei)(mei)元(yuan)購(gou)匯(hui)(hui)(hui)合約(yue),同時(shi)由(you)聯怡國(guo)際(香(xiang)(xiang)港(gang)子公(gong)(gong)司(si)(si)(si))在香(xiang)(xiang)港(gang)簽(qian)訂(ding)金額相等(deng)(deng)、期限相同、到期日相同的(de)(de)無本金遠(yuan)期人民(min)幣購(gou)匯(hui)(hui)(hui)合約(yue),以管(guan)(guan)理(li)(li)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)。
橫在非外(wai)貿(mao)類企業面前的(de)衍(yan)生(sheng)品對沖壁壘(lei)是(shi)(shi),外(wai)匯(hui)衍(yan)生(sheng)品交(jiao)易(yi)(yi)必須有真實(shi)的(de)貿(mao)易(yi)(yi)背(bei)景(jing)。“企業外(wai)匯(hui)對沖交(jiao)易(yi)(yi)不能裸頭寸(cun),畢竟你(企業)不是(shi)(shi)金融機構。類似怡亞通這種以預(yu)計的(de)未來(lai)(lai)付匯(hui)需求,來(lai)(lai)跟銀行簽訂遠期美元購匯(hui)合(he)(he)約的(de),也是(shi)(shi)需要向銀行提交(jiao)合(he)(he)同、賬單等(deng)相(xiang)應證明(ming)的(de),遠期等(deng)衍(yan)生(sheng)品交(jiao)易(yi)(yi),真實(shi)貿(mao)易(yi)(yi)背(bei)景(jing)不可或缺。”上海某銀行一位不愿透露姓名的(de)外(wai)匯(hui)交(jiao)易(yi)(yi)員告訴第一財經記者。
真實貿易背景(jing)的(de)(de)要求(qiu),難倒了非貿易原因而產生外(wai)幣(bi)資產或負債(zhai)的(de)(de)企業。比(bi)如外(wai)幣(bi)負債(zhai)占(zhan)比(bi)較高的(de)(de)航(hang)空(kong)公(gong)司(si)。南方航(hang)空(kong)在(zai)2017年(nian)年(nian)報中,對匯(hui)率風(feng)險“無可(ke)奈何(he)”之情溢(yi)于言表:本集團(tuan)除了在(zai)中國國家外(wai)匯(hui)管理局允許的(de)(de)范圍(wei)內保(bao)留以外(wai)幣(bi)為單位的(de)(de)資金(jin),或在(zai)某(mou)些限制(zhi)條件下與國內的(de)(de)核準銀行簽(qian)訂外(wai)匯(hui)期權合(he)同、貨(huo)幣(bi)互換(huan)合(he)同外(wai),并無其他方法可(ke)有(you)效地對沖該外(wai)幣(bi)風(feng)險。
衍(yan)生(sheng)品對(dui)沖(chong)工具要(yao)求真實(shi)的(de)貿易背景這(zhe)一點,劉健(jian)樂見(jian)未來(lai)金(jin)融市場對(dui)此限制會更為(wei)寬松:“這(zhe)方面(mian)交易總體(ti)來(lai)說(shuo)是慢(man)慢(man)放寬的(de),因為(wei)金(jin)融市場本身是需(xu)要(yao)有這(zhe)方面(mian)交易來(lai)快速達到均(jun)衡價(jia)格的(de)。”
減少對(dui)單一(yi)(yi)外幣(bi)幣(bi)種(zhong)匯(hui)率風險的措施(shi),除了像東方航空表態的那(nei)樣,使用(yong)表外手(shou)段(duan),將外幣(bi)資(zi)產(chan)或(huo)負(fu)債(zhai)盡(jin)量轉(zhuan)為人(ren)民幣(bi)資(zi)產(chan)或(huo)負(fu)債(zhai)外,還有(you)一(yi)(yi)種(zhong)方法,就是外幣(bi)資(zi)產(chan)或(huo)負(fu)債(zhai)的多樣化。一(yi)(yi)個典型(xing)的例子(zi)是晨鳴紙業。
2017年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)末(mo),晨(chen)鳴(ming)紙業持有的(de)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)凈(jing)(jing)負(fu)(fu)債折(zhe)合人民(min)幣(bi)52億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),這只是它外幣(bi)凈(jing)(jing)負(fu)(fu)債總額(e)103億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)中的(de)一部分,晨(chen)鳴(ming)紙業還持有歐元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)凈(jing)(jing)負(fu)(fu)債折(zhe)合人民(min)幣(bi)34億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。根據晨(chen)鳴(ming)紙業2017年(nian)(nian)(nian)外匯敏感性分析,人民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)升值5%,則將減少全(quan)年(nian)(nian)(nian)利(li)潤(run)3.5億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan);人民(min)幣(bi)對(dui)歐元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)貶(bian)值5%,將提升全(quan)年(nian)(nian)(nian)利(li)潤(run)1.71億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。2017年(nian)(nian)(nian),晨(chen)鳴(ming)紙業錄得匯兌損失2.42億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),系(xi)因全(quan)年(nian)(nian)(nian)人民(min)幣(bi)對(dui)歐元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)貶(bian)值了(le)7.22%,從而(er)一定程度上對(dui)沖(chong)了(le)人民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)單(dan)邊走勢(shi)引發的(de)匯率風險(xian)。
在(zai)中(zhong)國(guo)(guo)企(qi)業(ye)貿易(yi)采(cai)用(yong)人(ren)民(min)幣結算比例不(bu)足20%的背景下,劉健建議,在(zai)可能的前(qian)提下,中(zhong)國(guo)(guo)企(qi)業(ye)應盡量采(cai)用(yong)人(ren)民(min)幣結算,以此來(lai)規避匯率風險(xian)。另外,企(qi)業(ye)的財務部門要回(hui)歸主業(ye),回(hui)歸財務核算、資金(jin)調配的本位(wei),而不(bu)是試圖成(cheng)為(wei)企(qi)業(ye)的利潤(run)中(zhong)心。
企業發生匯(hui)兌損益(yi),列支(zhi)在財務費用(yong)一(yi)欄(lan)之(zhi)下,這表示匯(hui)兌損益(yi)的(de)實際金(jin)額及方向,僅對利潤表產生影(ying)(ying)響,其實質是(shi)一(yi)種(zhong)浮盈浮虧,并(bing)不影(ying)(ying)響現(xian)(xian)金(jin)流。以現(xian)(xian)金(jin)回報來(lai)對企業進行估值的(de)方法,會自然扣除匯(hui)兌損益(yi)這一(yi)塊的(de)影(ying)(ying)響。這恐怕也是(shi)很多企業并(bing)不采取風險應(ying)對措施的(de)原因之(zhi)一(yi)。
事(shi)實上,2006版新會(hui)計準則才(cai)將(jiang)衍(yan)(yan)生金(jin)融工具的(de)(de)公允(yun)價值(zhi)納入表(biao)內確認,運(yun)用外匯衍(yan)(yan)生品(pin)工具,從表(biao)內來對沖(chong)匯率風險(xian),也(ye)是2006年新會(hui)計準則頒布之(zhi)后(hou)的(de)(de)事(shi)情。2004年發生的(de)(de)中(zhong)航油(you)巨虧(kui)(kui)事(shi)件,系中(zhong)航油(you)投(tou)資(zi)石油(you)套期(qi)保值(zhi)業(ye)(ye)務而導致(zhi)的(de)(de)衍(yan)(yan)生品(pin)投(tou)資(zi)巨虧(kui)(kui),該事(shi)件即因當年僅以衍(yan)(yan)生品(pin)期(qi)權的(de)(de)內在(zai)價值(zhi)入賬,不(bu)考慮時間價值(zhi)和公允(yun)價值(zhi),導致(zhi)這(zhe)部(bu)分投(tou)資(zi)在(zai)財報中(zhong)持續被低估,而中(zhong)航油(you)在(zai)期(qi)權投(tou)機(ji)發生巨額虧(kui)(kui)損時,財報還(huan)在(zai)顯示企業(ye)(ye)盈利。
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