在14日開幕(mu)的第十(shi)屆陸家嘴論(lun)壇上,中國人(ren)民銀行(xing)原行(xing)長(chang)周(zhou)小川提(ti)出了對國際金融治理體系改進以及防范(fan)下一(yi)輪全球經濟(ji)危機有重要作(zuo)用的幾點思考(kao)。
首先是金融(rong)體(ti)系(xi)(xi)中有(you)過多的順周(zhou)期因(yin)素、正(zheng)反饋機(ji)制,容易使系(xi)(xi)統(tong)大(da)起(qi)大(da)落。目(mu)前已經通過宏觀審(shen)慎政策(ce)框架來引入(ru)負反饋的機(ji)制,減少順周(zhou)期性。但是這個做法并(bing)不有(you)效徹底,經濟體(ti)系(xi)(xi)中仍然有(you)非常強的順周(zhou)期特征(zheng)、正(zheng)反饋特征(zheng)。
為了(le)減少對外(wai)部(bu)評級的(de)依賴(lai),要更多使用內部(bu)評級,但內部(bu)評級也有它的(de)問題,最后(hou)導致各方也在控制(zhi)對內部(bu)評級的(de)依賴(lai)程度。到(dao)去年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di),“巴塞(sai)爾協議Ⅲ”定(ding)稿時,內部(bu)評級模型的(de)輸(shu)出和標(biao)準法輸(shu)出的(de)下限(xian)(xian)定(ding)在72.5%,還是限(xian)(xian)制(zhi)了(le)對逆周期因素的(de)引入。
而且(qie),逆周期因素(su)引入的(de)措施也比較少,目前(qian)一個最重要的(de)措施是資本緩沖(chong),但資本緩沖(chong)應用并(bing)不容易。
第(di)二(er),是(shi)“大而不能倒”的(de)(de)問(wen)題。大型機構的(de)(de)資(zi)本比例(li)應(ying)該(gai)增加(jia),如果(guo)僅是(shi)一級資(zi)本不能解決問(wen)題,就引入(ru)“自(zi)救(jiu)債券(quan)”和“應(ying)急(ji)可(ke)轉債”。目前對于應(ying)急(ji)可(ke)轉債和自(zi)救(jiu)債券(quan)的(de)(de)措施已有很多嘗試,塞浦路斯的(de)(de)危機處理中就成(cheng)功應(ying)用(yong)了自(zi)救(jiu)債券(quan)的(de)(de)措施。
第三(san),危(wei)機(ji)中達成的(de)(de)(de)共識(shi)之一(yi)是有些衍生品(pin)發展過度。像“CDO平方”“CDO立方”,這些產品(pin)可能過多地脫離實(shi)體(ti)經濟(ji),變成金(jin)融市(shi)場玩家的(de)(de)(de)炒作工具,最后可能產生風(feng)險。金(jin)融工具、金(jin)融市(shi)場的(de)(de)(de)交易(yi)要更多地為實(shi)體(ti)經濟(ji)服務,這在全球的(de)(de)(de)認識(shi)還不(bu)夠(gou)充分。以至(zhi)最近又出(chu)現(xian)了一(yi)些純粹炒作性的(de)(de)(de)、數字類、加(jia)密類的(de)(de)(de)一(yi)些產品(pin),跟(gen)實(shi)體(ti)經濟(ji)無關。
第四,本(ben)輪經濟危機中暴露的一(yi)個問(wen)題就(jiu)是(shi)對(dui)新興市場(chang)造成(cheng)了不利沖擊。這(zhe)些沖擊可能是(shi)由于資本(ben)流動所(suo)造成(cheng)的。因為儲(chu)備貨幣是(shi)美元,所(suo)以一(yi)旦(dan)主要(yao)經濟體發生危機以后,這(zhe)種國際貨幣體系會(hui)使得資本(ben)流動發生異(yi)常。
第(di)五,全球金融危機的爆(bao)發(fa)和國民儲(chu)蓄率(lv)有(you)密(mi)切(qie)聯系(xi)。在(zai)最近一輪(lun)貿(mao)易(yi)摩擦過程中(zhong),美國的貿(mao)易(yi)赤字不僅是出于貿(mao)易(yi)問(wen)題(ti)、生(sheng)產能力(li)、生(sheng)產布局問(wen)題(ti),也(ye)涉及儲(chu)蓄率(lv)問(wen)題(ti)。
此外,全球(qiu)對于危機和不平(ping)衡問題的認識(shi)(shi)也不夠徹底。危機開(kai)始時,大家(jia)認識(shi)(shi)到和財(cai)政政策(ce)有關,之(zhi)后各(ge)國也強調了(le)財(cai)政整固(gu)計劃(hua)。但(dan)財(cai)政整固(gu)緩慢,危機過(guo)去十年(nian)了(le),各(ge)個國家(jia)公共財(cai)政赤字、公共財(cai)政余(yu)額占GDP的比重仍不太樂觀。
而且,由于財政(zheng)政(zheng)策的(de)(de)(de)空(kong)間有限,貨幣(bi)政(zheng)策運用得(de)比較多(duo),從而產生依賴。市場對于量(liang)化寬松、低利率的(de)(de)(de)環境形成習慣。長期的(de)(de)(de)低利率也是次(ci)貸危機(ji)產生的(de)(de)(de)原因,后來雖然開始糾正這種現象,但糾正的(de)(de)(de)步(bu)伐(fa)偏(pian)晚偏(pian)緩。