【編者按】
2018年近半,各項改革措施密集落地,經濟新動能加速聚集。成績固然來之不易,前路更待開拓進取。展望下半年,貨幣政策如何保持定力又更趨靈活,財政政策如何更加積極,房地產市場調控會否繼續升級,IPO發審將呈現哪些新特征,這些問題牽動著市場的“神經”。本報今起推出“下半年經濟形勢與政策展望”系列報道,以饗讀者。
伴隨再(zai)次(ci)定向(xiang)(xiang)降準(zhun),上半年(nian)貨(huo)幣(bi)調(diao)控整體圖景已較為清晰。接受中國(guo)證券報記者采訪(fang)的專家(jia)認為,未(wei)來貨(huo)幣(bi)政策將(jiang)保(bao)持穩健中性(xing)(xing)的基調(diao)不變(bian),下半年(nian)將(jiang)更注重把握好節奏和(he)力度(du),以定向(xiang)(xiang)調(diao)控和(he)結構性(xing)(xing)支(zhi)持為主(zhu),做好定向(xiang)(xiang)支(zhi)持和(he)前瞻應對(dui),同(tong)時推進(jin)結構性(xing)(xing)去杠桿(gan)。
多方權衡
未來貨幣政策(ce)需要(yao)在多方面之間(jian)有(you)所權衡(heng)。
新時代證(zheng)券首(shou)席(xi)經濟學家潘向東表示,從國內看(kan),需求端方(fang)面,一(yi)是結構性(xing)去杠(gang)桿(gan)、房地產調(diao)控、規范政(zheng)府融資、環保等可(ke)能(neng)導致投資增速(su)處于低位;二是加杠(gang)桿(gan)購房的擠出效應(ying),可(ke)能(neng)制(zhi)約居民消費(fei)擴張。供給端方(fang)面,去產能(neng)、環保以及不(bu)斷上升(sheng)的用工成(cheng)(cheng)本(ben)、環境成(cheng)(cheng)本(ben)、原材料成(cheng)(cheng)本(ben)可(ke)能(neng)限制(zhi)生產擴張。
同(tong)(tong)時(shi),下半年(nian)(nian)經濟可能(neng)存在的下行(xing)壓(ya)力(li)也是(shi)影響貨幣環境(jing)松(song)緊的關鍵要素(su)。交通銀行(xing)金(jin)融(rong)(rong)(rong)研究中(zhong)心(xin)首席金(jin)融(rong)(rong)(rong)分(fen)析師(shi)鄂永健表示,在強(qiang)監管下,信托(tuo)(tuo)貸款和(he)委托(tuo)(tuo)貸款等表外(wai)融(rong)(rong)(rong)資(zi)顯(xian)著收(shou)縮,今(jin)年(nian)(nian)以來社會融(rong)(rong)(rong)資(zi)增(zeng)(zeng)速(su)不斷(duan)放緩,尤其是(shi)5月份社會融(rong)(rong)(rong)資(zi)規模增(zeng)(zeng)量(liang)為7608億(yi)元,比上年(nian)(nian)同(tong)(tong)期(qi)少(shao)3023億(yi)元,融(rong)(rong)(rong)資(zi)增(zeng)(zeng)速(su)放緩可能(neng)帶(dai)來經濟下行(xing)的壓(ya)力(li)。
不過,在通脹(zhang)方面,民生(sheng)銀(yin)行首席研(yan)究員溫彬認為(wei),年內整體(ti)通脹(zhang)水平可控,或在2%左右。因(yin)此,通脹(zhang)不會對貨(huo)幣政策帶來(lai)顯(xian)著(zhu)壓力(li)。
從國外看,東方證(zheng)券首(shou)席經濟學(xue)家(jia)邵宇表示,匯率(lv)波動成為下半(ban)年(nian)貨(huo)幣政策(ce)關注的(de)關鍵變量,如何應對美(mei)聯儲加息和中(zhong)美(mei)利差(cha)收窄的(de)挑戰(zhan)亟待解決。
另有專(zhuan)家指出,美(mei)國經濟形勢良好,下(xia)(xia)半年(nian)還(huan)可能加(jia)息(xi)兩(liang)次,資(zi)本外流、人民幣(bi)貶(bian)值壓力(li)增加(jia),這將制約中國貨幣(bi)政策。同時,下(xia)(xia)半年(nian)出口(kou)對經濟增長(chang)的(de)不確(que)定性在增加(jia)。
增強政策引導功能
影響貨幣政策的變量(liang)中,防范金融(rong)風險(xian)也(ye)是(shi)非常關鍵的因素之一。
“關(guan)于當前金融風險,比較突出的是信用違約(yue)可能有所增加,不僅包括信用債違約(yue)的發生(sheng),銀行不良率也有可能進(jin)一(yi)步回(hui)升。”溫彬坦言。
他認為:“貨幣政策著力點下(xia)半年應放(fang)在處理好穩(wen)增長、調(diao)結構、防(fang)風(feng)(feng)險(xian)的(de)關系上。當前應在穩(wen)健基調(diao)不變的(de)情(qing)況下(xia),發揮結構性作用;在不發生系統性風(feng)(feng)險(xian)的(de)前提下(xia),更(geng)好引導(dao)金(jin)融機構加大對實體經濟(ji)的(de)支持力度。”
從(cong)防范金融風險的角度看(kan),貨幣調控需適(shi)度結構(gou)性(xing)調整和提供流動性(xing),以保證(zheng)市(shi)場流動性(xing)的合(he)理充(chong)裕,保證(zheng)市(shi)場的供求穩(wen)定并改善市(shi)場預期。
同時(shi),對于資(zi)金(jin)運用也需(xu)提(ti)(ti)高監(jian)管力度(du)(du),以(yi)(yi)達到(dao)金(jin)融防風險的目的。在國家金(jin)融與發展實驗(yan)室(shi)副主任曾剛看(kan)來,定向(xiang)降準更多(duo)還(huan)是在總量上調控,銀(yin)行等金(jin)融機構是否(fou)會(hui)將資(zi)金(jin)運用到(dao)普惠(hui)金(jin)融、債轉(zhuan)股領域,還(huan)需(xu)要監(jian)管予以(yi)(yi)配合,對資(zi)金(jin)流向(xiang)進(jin)行更進(jin)一步調控,保證(zheng)這些資(zi)金(jin)的去向(xiang)。應提(ti)(ti)高監(jian)管執行的力度(du)(du)以(yi)(yi)保證(zheng)結(jie)構性去杠桿(gan)有效地實現。
把握節奏和力度
展(zhan)望下(xia)半年,專家強調(diao),在去(qu)杠桿過(guo)程中,穩健中性的貨幣政策取向不會改變。可(ke)以在穩健中性的基調(diao)下(xia),把(ba)握好節奏(zou)和力度,包(bao)括根據形勢變化適當(dang)降低準備金率等。
“下半年貨幣(bi)(bi)調(diao)控以定(ding)向寬松、結構(gou)性(xing)支(zhi)持為(wei)主。”鄂永健表示,在防(fang)風(feng)險、去杠桿(gan)的總體要求下,除(chu)非(fei)有非(fei)常嚴重的沖擊,否則貨幣(bi)(bi)政策不宜大幅放松,未來(lai)(lai)還是(shi)會(hui)通過結構(gou)性(xing)操作(zuo)來(lai)(lai)做(zuo)好定(ding)向支(zhi)持和前瞻應對,同時推進(jin)結構(gou)性(xing)去杠桿(gan)。
下半年,要保證流(liu)動性穩定(ding)(ding)和市(shi)場利率總體平穩,央行需要綜合(he)運(yun)用多種貨幣政策工具來(lai)調控(kong),下半年仍有定(ding)(ding)向降準的(de)空(kong)間和必要。
“除(chu)定向降(jiang)準(zhun)外,也不(bu)排除(chu)未來會繼續(xu)選擇降(jiang)準(zhun)置換(huan)中期借貸便利的(de)方(fang)式(shi)。”溫彬稱,如此可望實現在整個流(liu)動性增量不(bu)變(bian)的(de)情況下,使銀行降(jiang)低資金成本,更(geng)好地(di)進行資產負債(zhai)管理和資產方(fang)面的(de)配置。
下(xia)半(ban)年貨幣政策穩增長重要性提(ti)高,具(ju)體操作方式或有三(san)種:一是為緩解民營企業、中小(xiao)微(wei)企業融資(zi)難題,下(xia)半(ban)年央(yang)(yang)行可(ke)能繼續定向(xiang)(xiang)降(jiang)準0.5至(zhi)1個百分點(dian),用于支(zhi)持(chi)(chi)民營企業、中小(xiao)微(wei)企業。二是配合定向(xiang)(xiang)降(jiang)準,央(yang)(yang)行繼續通過MLF、OMO等多種方式保障流(liu)動(dong)性穩定。三(san)是通過定向(xiang)(xiang)PSL、加(jia)強MPA考核等方式,鼓勵(li)資(zi)金(jin)定向(xiang)(xiang)流(liu)向(xiang)(xiang)中小(xiao)微(wei)企業、支(zhi)持(chi)(chi)普惠金(jin)融。四是適度放松管制,保障表外融資(zi)順(shun)便返(fan)回(hui)表內。
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