自誕生之日起，我國資本市場就為實體經濟源源不斷地注入活水。

　　近兩(liang)年來，隨著注冊(ce)制改革(ge)啟(qi)動(dong)(dong)，上(shang)市資(zi)(zi)(zi)源(yuan)供(gong)求關(guan)系(xi)出現的轉折性變化(hua)，為(wei)市場估值(zhi)、并購重組、投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)和交(jiao)易(yi)行(xing)為(wei)帶(dai)來結構(gou)性變化(hua)，標志著中國(guo)資(zi)(zi)(zi)本市場已邁入(ru)全(quan)新的歷史階段。業內人士(shi)認為(wei)，在改革(ge)開放不斷深化(hua)的背(bei)景下，股票(piao)發行(xing)制度改革(ge)推(tui)動(dong)(dong)中國(guo)資(zi)(zi)(zi)本市場全(quan)局(ju)性變革(ge)，宜予大力推(tui)進，同(tong)時應針對存在的問題，精準(zhun)施策(ce)，推(tui)動(dong)(dong)改革(ge)行(xing)穩(wen)致遠。

　　A股結構全面轉變

　　證監(jian)會主席易會滿(man)日前在中國(guo)發展高層論壇圓桌會上發表主旨(zhi)演講時指(zhi)出，結(jie)構轉變(bian)是從量變(bian)到(dao)質(zhi)變(bian)、從規模擴張到(dao)質(zhi)量提升的關鍵(jian)一環。

　　“我們(men)始終堅持系統(tong)論、辯證(zheng)法，注重用改革的思路和手(shou)段去破解結構性難題，以結構的可持續(xu)實現發展的可持續(xu)。實踐證(zheng)明，抓住(zhu)了結構，就抓住(zhu)了根本。”易會滿說。

　　分析(xi)人士(shi)表示，注冊(ce)制改(gai)革不斷推進(jin)，新股發(fa)行呈現常(chang)態化(hua)態勢，資(zi)本市場正(zheng)在發(fa)生深(shen)刻的(de)結(jie)構性變化(hua)。

　　一是估值(zhi)(zhi)(zhi)結(jie)構改變。近年來，上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)數量加(jia)速增長，A股市(shi)(shi)(shi)場(chang)估值(zhi)(zhi)(zhi)體系逐(zhu)步趨(qu)向成熟，這(zhe)不僅體現(xian)(xian)在新股發行市(shi)(shi)(shi)盈率上(shang)，更體現(xian)(xian)在存量市(shi)(shi)(shi)場(chang)上(shang)。此前(qian)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)流行炒小炒差，小市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)個股估值(zhi)(zhi)(zhi)整體偏高(gao)、大市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)公司(si)估值(zhi)(zhi)(zhi)偏低。目前(qian)，基本面優質(zhi)、行業排名居于前(qian)列的大市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)公司(si)能(neng)獲(huo)得更高(gao)估值(zhi)(zhi)(zhi)溢(yi)價(jia)。Wind數據顯示，2018年至2020年底，A股10億元以(yi)下市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)的公司(si)分(fen)別有(you)4家(jia)、5家(jia)、36家(jia)，千億元市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)以(yi)上(shang)公司(si)分(fen)別有(you)59家(jia)、91家(jia)、132家(jia)。

　　二是(shi)融資結構改變(bian)，借(jie)殼(ke)上(shang)市(shi)遇冷(leng)。隨著上(shang)市(shi)渠道和(he)標準愈發多元化，企業紛紛謀求獨(du)立上(shang)市(shi)，IPO與借(jie)殼(ke)上(shang)市(shi)兩個市(shi)場進而形成“蹺蹺板效應”。Wind數(shu)據(ju)顯示，截(jie)至目前，A股一共有172家公司通(tong)過借(jie)殼(ke)上(shang)市(shi)，主要(yao)集中在2013年(nian)至2016年(nian)。2017年(nian)以(yi)來，A股市(shi)場每年(nian)完(wan)成的借(jie)殼(ke)交易數(shu)量僅為個位數(shu)。

　　三是投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)結構(gou)轉變(bian)。近年(nian)(nian)來，公募基(ji)金發展迅速，買基(ji)理念深入人(ren)心，普通投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)購買基(ji)金的(de)比(bi)例(li)在(zai)快速提升(sheng)。興業證券(quan)數據(ju)顯示(shi)，2016年(nian)(nian)以來，機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)持股市值(zhi)占A股流通市值(zhi)比(bi)例(li)，從11%提升(sheng)至(zhi)2020年(nian)(nian)第(di)四季度(du)末的(de)17.7%。2021年(nian)(nian)一季度(du)末，這(zhe)一數據(ju)下(xia)滑至(zhi)17.4%，但仍屬歷史次(ci)高水平(ping)。

　　易會滿(man)指出，這(zhe)兩年(nian)公募基金(jin)、陽光私募、券商(shang)資管發(fa)展比較迅速(su)，投(tou)資者購買基金(jin)的比例在快速(su)提(ti)升，這(zhe)是很好的趨(qu)勢性變化。

　　打造資本市場高質量“出入口”

　　注冊(ce)制試點(dian)以來，A股市(shi)場充(chong)分(fen)發(fa)揮直接融資(zi)(zi)功能(neng)，有效匹配社會資(zi)(zi)金供求，優(you)化社會資(zi)(zi)源配置，資(zi)(zi)本市(shi)場服務實體(ti)經濟發(fa)展的作用(yong)得到充(chong)分(fen)體(ti)現。

　　易會滿(man)表示，注(zhu)冊(ce)制改革是這(zhe)一輪全(quan)面深化(hua)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)改革的(de)(de)“牛鼻子”工程。“我們堅持尊重注(zhu)冊(ce)制基(ji)本(ben)內涵、借鑒(jian)國(guo)際(ji)最佳實踐、體現中國(guo)特色和發(fa)(fa)展階段特征(zheng)的(de)(de)三(san)原則，從科創(chuang)板試點注(zhu)冊(ce)制起步，再到(dao)創(chuang)業(ye)板實施‘存(cun)量+增量’改革，注(zhu)冊(ce)制改革已經取(qu)得(de)突破性進展。總(zong)的(de)(de)看，注(zhu)冊(ce)制的(de)(de)相關制度安排經受住了市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)檢驗，市(shi)(shi)場(chang)運行保持平(ping)穩，市(shi)(shi)場(chang)活(huo)力進一步激發(fa)(fa)，達到(dao)了預期的(de)(de)效果，各方(fang)總(zong)體是滿(man)意(yi)的(de)(de)。”

　　數據顯示(shi)，2020年，A股市場(chang)共(gong)有396家企業完成(cheng)首發上市，IPO融資規模近4799億(yi)元(yuan)，同(tong)比增長(chang)超八成(cheng)，創A股2011年以(yi)來IPO募資規模之(zhi)最。

　　Wind數據(ju)顯示，截至(zhi)5月30日(ri)，科創板(ban)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司已(yi)達(da)282家，IPO合計(ji)融(rong)資(zi)3615.38億(yi)元。創業板(ban)通過注冊制(zhi)發(fa)行(xing)的上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司已(yi)有129家，IPO合計(ji)融(rong)資(zi)1107.48億(yi)元。

　　一(yi)個健康的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場，在拓(tuo)寬前端入口的(de)(de)同時，也需(xu)要(yao)暢通出口。2020年(nian)，A股市(shi)(shi)(shi)場啟動(dong)堪稱(cheng)史上(shang)最嚴的(de)(de)退(tui)市(shi)(shi)(shi)制度改革，推動(dong)建(jian)立常態化退(tui)市(shi)(shi)(shi)機制。今年(nian)以來，已有10家(jia)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司正式退(tui)市(shi)(shi)(shi)。5月25日，又有4家(jia)公司被滬(hu)深(shen)交易所作出終止上(shang)市(shi)(shi)(shi)決定。

　　在(zai)退(tui)(tui)市(shi)(shi)公(gong)司中，除主動退(tui)(tui)市(shi)(shi)外，其余都是連續(xu)虧(kui)損(sun)退(tui)(tui)市(shi)(shi)或面值退(tui)(tui)市(shi)(shi)。業內人(ren)士(shi)表示，當前，監管層嚴格執行退(tui)(tui)市(shi)(shi)新規，應(ying)退(tui)(tui)盡退(tui)(tui)已(yi)成市(shi)(shi)場(chang)共識，上市(shi)(shi)公(gong)司多元(yuan)化退(tui)(tui)市(shi)(shi)已(yi)成市(shi)(shi)場(chang)常態，資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)“有進有出(chu)、優勝(sheng)劣汰”的(de)市(shi)(shi)場(chang)生態得到進一步完善(shan)。

　　穩步推進注冊制改革

　　易會滿表示(shi)，注冊制(zhi)強調(diao)以信(xin)息(xi)披(pi)露為核心(xin)，發行條(tiao)件更加精簡(jian)優化、更具包容性，總(zong)體上是(shi)將核準制(zhi)下(xia)發行條(tiao)件中可以由(you)投資者判斷事(shi)項轉化為更嚴格、更全面深入精準的信(xin)息(xi)披(pi)露要求。

　　證(zheng)監會(hui)、滬(hu)深(shen)交易所大力(li)推廣業績說明會(hui)的做(zuo)法(fa)，深(shen)化上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司服務，推動提高上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司質量。目前，幾乎全部科(ke)創板、創業板上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司都舉行了年度業績說明會(hui)。

　　除(chu)上市公司外(wai)，從核準制到注(zhu)冊制，保薦機構、會計(ji)師事務所等(deng)中(zhong)介機構也面(mian)臨新的變化和挑戰。

　　從目前情(qing)況來看，一(yi)方面，中(zhong)介機構(gou)投研(yan)(yan)(yan)(yan)能(neng)(neng)力(li)跟不(bu)上(shang)(shang)(shang)市(shi)場發(fa)展需要。某資管公(gong)(gong)司(si)(si)總(zong)經(jing)理李華(hua)（化名）表示(shi)，目前的(de)突出(chu)問(wen)題是券(quan)商研(yan)(yan)(yan)(yan)究能(neng)(neng)力(li)跟不(bu)上(shang)(shang)(shang)，市(shi)場價值發(fa)現能(neng)(neng)力(li)不(bu)足。以(yi)生物醫藥行(xing)業為例，新上(shang)(shang)(shang)市(shi)加上(shang)(shang)(shang)存量的(de)A股公(gong)(gong)司(si)(si)超過(guo)370家，而一(yi)家中(zhong)型券(quan)商研(yan)(yan)(yan)(yan)究所一(yi)個行(xing)業的(de)研(yan)(yan)(yan)(yan)究團隊一(yi)般是3至5人，這導(dao)致研(yan)(yan)(yan)(yan)究能(neng)(neng)力(li)跟不(bu)上(shang)(shang)(shang)，投研(yan)(yan)(yan)(yan)只(zhi)能(neng)(neng)覆蓋行(xing)業龍頭公(gong)(gong)司(si)(si)。

　　另一方面，部(bu)分保薦機構執業(ye)質量(liang)不(bu)高，尚未真正(zheng)具(ju)備(bei)與注(zhu)(zhu)冊制相匹配的(de)理(li)念(nian)、組(zu)織和能力。近(jin)日，證(zheng)監會(hui)集中公布了(le)多家證(zheng)券(quan)公司因投行業(ye)務(wu)及從業(ye)人員違(wei)規被處(chu)罰的(de)信息，涉(she)及對發行人核查不(bu)充分、內部(bu)控制有效性(xing)不(bu)足等違(wei)規行為(wei)。中國(guo)證(zheng)券(quan)報記者獲悉(xi)，為(wei)貫(guan)徹落實注(zhu)(zhu)冊制改(gai)革要求(qiu)，上海18家證(zheng)券(quan)公司近(jin)期已簽(qian)署《注(zhu)(zhu)冊制下證(zheng)券(quan)公司提升投行執業(ye)質量(liang)的(de)倡議書》。

　　推動中(zhong)介(jie)機(ji)(ji)構(gou)適(shi)應注冊制(zhi)(zhi)，除壓嚴壓實“看門人”責任外(wai)，中(zhong)介(jie)機(ji)(ji)構(gou)激勵(li)(li)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)的完善也很重(zhong)要。華泰聯合(he)證券前董事(shi)長、晨壹投資創(chuang)始人劉曉丹表示，現有保(bao)薦機(ji)(ji)構(gou)治(zhi)理結構(gou)大都(dou)缺乏長效激勵(li)(li)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)安排，現行的短期(qi)激勵(li)(li)導致大部(bu)分人只(zhi)考慮眼前利益，關注當期(qi)排名(ming)，掙(zheng)容易的快錢。對中(zhong)介(jie)機(ji)(ji)構(gou)而(er)言，只(zhi)有長效激勵(li)(li)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)才能形成真正內在約束(shu)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)。

　　易會滿指出(chu)，將(jiang)堅(jian)定注冊(ce)制改(gai)革方向不動(dong)搖，繼續堅(jian)持(chi)(chi)穩中(zhong)求進(jin)，堅(jian)持(chi)(chi)系統觀念，扎(zha)實(shi)(shi)(shi)做好科創板、創業板注冊(ce)制試點(dian)評估，完善注冊(ce)制全流程(cheng)全鏈(lian)條的(de)監(jian)管監(jian)督機(ji)制。重點(dian)是把握好實(shi)(shi)(shi)行(xing)(xing)注冊(ce)制與提高(gao)上市(shi)公司質(zhi)量、壓(ya)實(shi)(shi)(shi)中(zhong)介機(ji)構責(ze)任、保持(chi)(chi)市(shi)場(chang)平(ping)穩運行(xing)(xing)、明(ming)確交(jiao)易所審核職能定位、加快證監(jian)會發行(xing)(xing)監(jian)管轉型(xing)、強化廉潔風險防范等6個方面的(de)關系，為全市(shi)場(chang)注冊(ce)制改(gai)革積極創造條件。