中國(guo)央(yang)行決定從8月(yue)6日起(qi),將遠期(qi)售匯(hui)業務的外匯(hui)風險準備金從零調整為20%,也對(dui)國(guo)際投機資本沽(gu)空(kong)人(ren)民幣(bi)構成新的威(wei)懾力(li),令人(ren)民幣(bi)匯(hui)率迅速(su)止(zhi)跌反彈。
美聯儲9月加息預期持續升溫,令人(ren)民幣再度面臨新的下(xia)跌壓力。
截至8月3日23時,境(jing)內(nei)(nei)在岸人民(min)幣(bi)兌美元匯率(CNY)徘徊在6.8273,盤(pan)中一(yi)度跌至年(nian)內(nei)(nei)低點6.8972,較6.9整數關口(kou)僅有一(yi)步之(zhi)遙(yao);境(jing)外離岸人民(min)幣(bi)兌美元匯率(CNH)徘徊在6.8455,盤(pan)中一(yi)度跌破6.9整數關口(kou),觸及年(nian)內(nei)(nei)低點6.9126。
8月3日,布朗(lang)兄弟哈里曼(BBH)全球外(wai)匯策(ce)略主管Marc Chandler對(dui)21世(shi)紀經(jing)濟報道記者表示,近日人(ren)民(min)幣(bi)匯率快速下(xia)跌(die)直接逼近6.9整數關(guan)口,一(yi)方面是美聯儲(chu)9月加(jia)息預期(qi)升溫令(ling)美元(yuan)指(zhi)數重(zhong)回95上方,導致(zhi)人(ren)民(min)幣(bi)匯率下(xia)跌(die)壓力驟(zou)增;另(ling)一(yi)方面是中美貿易摩擦的市(shi)場(chang)傳聞“一(yi)波(bo)(bo)三折”,令(ling)人(ren)民(min)幣(bi)波(bo)(bo)動幅(fu)度驟(zou)然加(jia)大,吸引國際投機資本紛紛加(jia)大波(bo)(bo)動性套(tao)利交易額度押(ya)注人(ren)民(min)幣(bi)匯率貶值。
相(xiang)關部門已經注意到新的外匯市場動態。
8月2日,國(guo)(guo)家外(wai)匯(hui)管理局召開2018年(nian)下半年(nian)外(wai)匯(hui)管理工(gong)作電視會議指出,當前中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)際收支總體平(ping)(ping)衡(heng),外(wai)匯(hui)儲備充足,多年(nian)來也(ye)積累了(le)豐富的(de)經(jing)驗(yan)和充足的(de)政(zheng)策工(gong)具,有(you)信心(xin)保持(chi)外(wai)匯(hui)市場的(de)平(ping)(ping)穩運行。
值(zhi)得注意(yi)的是,8月(yue)3日16時(shi)歐(ou)美交易時(shi)段開啟后(hou),外匯市(shi)場突(tu)然涌現一(yi)波人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)大(da)額買(mai)盤,令境內(nei)(nei)外人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯率迅(xun)速扭轉此(ci)(ci)前(qian)(qian)跌勢,出(chu)現逾300個基點的反彈,一(yi)舉擺脫此(ci)(ci)前(qian)(qian)持續刷新年內(nei)(nei)低點的頹勢。與此(ci)(ci)同時(shi),中國央行決定(ding)從(cong)8月(yue)6日起,將遠(yuan)期售匯業(ye)務的外匯風險準備金(jin)從(cong)零調整(zheng)為(wei)20%,也對國際投機(ji)資本沽(gu)空人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)構成新的威懾(she)力(li),令人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯率迅(xun)速止(zhi)跌反彈。
在(zai)中(zhong)國(guo)銀行(xing)(601988,股吧)國(guo)際金融研究(jiu)(jiu)所(suo)外匯(hui)(hui)研究(jiu)(jiu)員王(wang)有(you)鑫(xin)看來(lai),當(dang)前人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)波(bo)動加大的(de)情況下,市場對未(wei)來(lai)人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)預(yu)期(qi),是與中(zhong)國(guo)宏觀經(jing)濟增(zeng)長預(yu)期(qi)有(you)著密切關(guan)聯。只要近(jin)期(qi)出臺的(de)一(yi)系(xi)列積極財政(zheng)政(zheng)策(ce)與定向(xiang)寬松貨幣(bi)政(zheng)策(ce)能令中(zhong)國(guo)經(jing)濟重回穩步增(zeng)長軌跡,人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)將很快企穩反(fan)彈(dan)。
人民幣快(kuai)速下跌“探(tan)因”
Marc Chandler回(hui)憶說:“周四凌晨市場一度(du)傳聞中(zhong)美(mei)(mei)將(jiang)重啟(qi)貿(mao)易(yi)磋(cuo)商談判,一度(du)令離岸人(ren)民幣匯率從6.8回(hui)升(sheng)至(zhi)6.76附近,然而隨(sui)著美(mei)(mei)國政府方(fang)面進行澄清,并宣稱擬對中(zhong)國2000億(yi)美(mei)(mei)元進口商品(pin)加征(zheng)25%關(guan)稅之后,離岸人(ren)民幣匯率不但(dan)回(hui)吐(tu)所有漲幅(fu),還(huan)迅速下跌至(zhi)6.82方(fang)才企穩。”
人民幣波動幅(fu)度驟然擴大(da),吸引了越來越多波動性(xing)套利交易資本入場。
所謂(wei)波(bo)動性(xing)套利,即(ji)國際投機資本通過買入(ru)遠(yuan)期期權產品組合,圍繞人民幣兌美(mei)元匯率(lv)波(bo)動性(xing)擴(kuo)大機會,套取相(xiang)應的(de)無風險匯差(cha)收益。
具體而(er)言(yan),這些國際投機資本(ben)雙管齊下,一方(fang)面(mian)(mian)利(li)用(yong)按周(zhou)借入更多離岸(an)人(ren)民幣頭寸進行拋售,迫使人(ren)民幣下跌且波動幅度(du)(du)增加(jia);另一方(fang)面(mian)(mian)則通過買入波動性套利(li)期(qi)權產(chan)品“放大”遠期(qi)外(wai)匯(hui)市場的人(ren)民幣沽空力度(du)(du),從而(er)吸引更多國際資本(ben)跟風買跌人(ren)民幣套利(li)。
“過去(qu)一(yi)周(zhou)這種套利(li)(li)策略(lve)收獲頗豐(feng),個別(bie)激進風格的對沖基金獲得年化(hua)8%以上(shang)的回報。” 對沖基金BMO Capital Markets策略(lve)分析(xi)師Aaron Kohli透(tou)露。其實(shi)他們之所以敢于(yu)興風作浪(lang),一(yi)方面是押注中(zhong)國(guo)央行(xing)不大會干預匯市(shi)(因(yin)為9月(yue)加息預期令美元重獲新的升(sheng)值(zhi)動(dong)能,令人民(min)幣被動(dong)下跌),另一(yi)方面則豪(hao)賭(du)中(zhong)美貨幣政策持續分化(hua)引發(fa)中(zhong)美利(li)(li)差收窄,將促(cu)使中(zhong)國(guo)資(zi)本流出壓力驟增,引發(fa)人民(min)幣更(geng)大的下跌壓力。
截至8月(yue)3日17時,中美利差(中美10年期(qi)國債收益率之差)收窄至51個基(ji)點(dian),較(jiao)一周前迅速回落6個基(ji)點(dian)。
在多(duo)位外匯交(jiao)易(yi)員看來,盡管近期人民(min)幣(bi)匯率下(xia)跌壓力增(zeng)加,多(duo)數(shu)海外對沖(chong)(chong)基金(jin)并不認(ren)為人民(min)幣(bi)單邊下(xia)跌預期將(jiang)重(zhong)新被點(dian)燃。一(yi)方(fang)面相比(bi)2016年人民(min)幣(bi)貶(bian)值預期強烈(lie)時(shi)期溢(yi)價幅度(du)高(gao)(gao)達4%-5%,當前美(mei)元(yuan)兌人民(min)幣(bi)1年遠期(NDF)溢(yi)價僅為0.2%,表明機構投(tou)資者認(ren)為人民(min)幣(bi)未(wei)來下(xia)跌空(kong)間有限;另一(yi)方(fang)面美(mei)元(yuan)指數(shu)歷來有加息(xi)之后沖(chong)(chong)高(gao)(gao)回(hui)落的“習慣”,也(ye)令他們“投(tou)鼠忌器”。
“這(zhe)也是(shi)3日17時左右人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)得以(yi)迅速反彈(dan)逾300個(ge)基(ji)點的(de)主要原因(yin)(yin)之一(yi),畢(bi)竟近日人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)跌(die)幅(fu)過大(da),反而(er)令不(bu)少對沖基(ji)金(jin)認為人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)被低估。”Aaron Kohli認為,但不(bu)能排除中國央行(xing)可(ke)能干預匯(hui)市。原因(yin)(yin)是(shi)此前多數交易(yi)日人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率都(dou)是(shi)在(zai)歐(ou)洲交易(yi)時段開啟后大(da)幅(fu)下滑,因(yin)(yin)此中國相關部門選擇(ze)在(zai)此時出手干預,一(yi)則震懾參與(yu)沽空(kong)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)的(de)歐(ou)美(mei)投(tou)資資本,二(er)則也暗示6.9不(bu)會輕易(yi)跌(die)破。
補跌需求“很(hen)大程度”被(bei)釋放(fang)
隨著人民(min)幣匯(hui)率快速下跌,中國央行與外管局的應對策略備受外匯(hui)市場關注(zhu)。
8月2日,國(guo)家外(wai)(wai)匯(hui)(hui)管理(li)局2日召開2018年下(xia)(xia)(xia)半年外(wai)(wai)匯(hui)(hui)管理(li)工作(zuo)電視會議要求,2018年下(xia)(xia)(xia)半年將(jiang)重點做(zuo)好以(yi)下(xia)(xia)(xia)工作(zuo):一是持續深化外(wai)(wai)匯(hui)(hui)管理(li)改(gai)革,擴(kuo)(kuo)大(da)(da)外(wai)(wai)匯(hui)(hui)市(shi)場(chang)開放,服務國(guo)家全(quan)面開放新格(ge)局。有(you)序實現人(ren)民幣資(zi)本項目可兌換,保(bao)障外(wai)(wai)商投(tou)資(zi)合(he)法權(quan)益(yi)。豐富交易產品和工具,擴(kuo)(kuo)大(da)(da)境內外(wai)(wai)參(can)與主體,建(jian)(jian)設開放的、有(you)競爭(zheng)力(li)的外(wai)(wai)匯(hui)(hui)市(shi)場(chang)等,二是采取(qu)綜合(he)施(shi)策,打好防范化解(jie)外(wai)(wai)匯(hui)(hui)領域重大(da)(da)風險攻堅戰(zhan)。建(jian)(jian)立健全(quan)跨境資(zi)本流動(dong)的“宏(hong)觀審慎+微觀監管”兩(liang)位(wei)一體管理(li)框架,嚴厲打擊虛假欺騙(pian)性(xing)交易、地下(xia)(xia)(xia)錢莊、非法外(wai)(wai)匯(hui)(hui)交易平臺等外(wai)(wai)匯(hui)(hui)違法犯罪活動(dong),三是保(bao)障外(wai)(wai)匯(hui)(hui)儲備(bei)安(an)全(quan)、流動(dong)和保(bao)值(zhi)增值(zhi),積極服務國(guo)家戰(zhan)略(lve)大(da)(da)局。
在(zai)一家美國宏觀經濟型對沖基金經理看來,最令海(hai)外(wai)投資機(ji)構關注(zhu)的(de)是,此次(ci)會(hui)議刪去了“確保人(ren)民(min)幣在(zai)均衡合理區間保持匯率基本(ben)穩(wen)定(ding)”等闡述,或(huo)許意味著近期中(zhong)國相關部門對人(ren)民(min)幣匯率波動幅度增加(jia)的(de)容忍度正在(zai)提升。
值得(de)注(zhu)意的(de)是,目(mu)前(qian)不少(shao)對(dui)沖基(ji)金認為當前(qian)人民幣補跌(die)需(xu)求(qiu)已被很(hen)大程度釋放,未來下(xia)跌(die)空間變得(de)極(ji)其有限(xian)。
Aaron Kohli表示,只(zhi)要(yao)人(ren)民(min)(min)幣(bi)不脫離美元走勢出(chu)現(xian)異常大幅下(xia)跌,或中國(guo)資本(ben)跨境流動(dong)出(chu)現(xian)一邊倒流出(chu)跡象,近期(qi)央行直接(jie)出(chu)手干預匯率的(de)可能性不高(gao),但不排除(chu)會針對(dui)某些投(tou)機行為進行精準打擊,遏制投(tou)機沽(gu)空人(ren)民(min)(min)幣(bi)氛圍(wei)持續(xu)擴散。3日傍晚(wan)中國(guo)央行突然調(diao)高(gao)遠期(qi)售(shou)匯業務(wu)外匯風(feng)險(xian)準備金,恰(qia)恰(qia)是(shi)精準打擊之舉,對(dui)海外投(tou)機資本(ben)利(li)用遠期(qi)期(qi)權(quan)產品開(kai)展波動(dong)性套利(li)交易沽(gu)空人(ren)民(min)(min)幣(bi)構成極強的(de)威懾力。
摩根士丹利中(zhong)國首(shou)席經(jing)濟學(xue)家邢(xing)自強(qiang)表(biao)示,近期人民幣(bi)匯率(lv)(lv)補跌行情已經(jing)接近尾聲,未來人民幣(bi)匯率(lv)(lv)可能(neng)會出現(xian)兩(liang)大新趨勢,一是(shi)保持(chi)對一籃子(zi)貨幣(bi)的匯率(lv)(lv)基本穩定,二是(shi)人民幣(bi)兌(dui)美(mei)(mei)元匯率(lv)(lv)波動將取決于美(mei)(mei)元指(zhi)數漲跌表(biao)現(xian)。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)聲明(ming):凡(fan)本網(wang)注(zhu)明(ming)“來(lai)(lai)源:中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)”的(de)(de)所有(you)作(zuo)(zuo)品(pin),版權(quan)均(jun)(jun)屬于中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)。中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)與作(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)者聯合聲明(ming),任何組織(zhi)未經(jing)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)以及作(zuo)(zuo)者書面授(shou)權(quan)不得轉載、摘編或利(li)(li)用(yong)其(qi)(qi)它方式使用(yong)上述作(zuo)(zuo)品(pin)。凡(fan)本網(wang)注(zhu)明(ming)來(lai)(lai)源非中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)的(de)(de)作(zuo)(zuo)品(pin),均(jun)(jun)轉載自其(qi)(qi)它媒(mei)體(ti),轉載目的(de)(de)在于更(geng)好(hao)服務讀者、傳(chuan)遞(di)信息之需(xu),并(bing)不代(dai)表本網(wang)贊同其(qi)(qi)觀點,本網(wang)亦(yi)不對其(qi)(qi)真實性(xing)負責,持異議者應與原出(chu)處單位主(zhu)張權(quan)利(li)(li)。
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