目前(qian)A股市場聚(ju)焦于9月27日富(fu)時羅素會(hui)否將A股納(na)入(ru)其指數體系(xi)。有(you)了A股“入(ru)摩”的(de)前(qian)車之鑒，券(quan)商人士(shi)預期此次富(fu)時羅素納(na)入(ru)A股的(de)概(gai)率(lv)極大，初期參(can)考“入(ru)摩”標準，有(you)望帶來百(bai)億美元增量。

　　不過，借鑒“入(ru)摩”經驗，從(cong)2017年(nian)6月21日(ri)宣布納入(ru)，到2018年(nian)6月實施，A股入(ru)富(fu)窗口期(qi)可能(neng)近一年(nian)，短期(qi)內(nei)影響有限(xian)。私募人士表示，隨著外(wai)資擁抱A股進(jin)程加(jia)快(kuai)，投資者結(jie)構會(hui)愈加(jia)接近于(yu)成熟(shu)市場。成熟(shu)市場會(hui)帶(dai)來(lai)(lai)更多成熟(shu)理念，未(wei)來(lai)(lai)A股市場會(hui)逐(zhu)步降低情(qing)緒沖擊帶(dai)來(lai)(lai)的影響，投資邏輯料隨之改變。

　　私募積極布局

　　“目前我們滿倉(cang)加(jia)杠桿，配(pei)置以大(da)金(jin)融、大(da)基建和大(da)資源為主(zhu)。一方(fang)面，A股權重板(ban)塊(kuai)不(bu)少龍頭公(gong)司估值已經見底；另一方(fang)面，上述(shu)三個板(ban)塊(kuai)有流動(dong)性增(zeng)(zeng)量預期，比如大(da)金(jin)融板(ban)塊(kuai)，素(su)來是外資和養(yang)老金(jin)等(deng)增(zeng)(zeng)量資金(jin)的首選。”上海巨潮資產管理(li)有限公(gong)司董事(shi)長趙公(gong)明表示。

　　“入(ru)富(fu)(fu)”已聞(wen)樓梯(ti)響。富(fu)(fu)時(shi)羅素(su)首(shou)席執行官(guan)馬克(ke)·梅克(ke)皮斯此前(qian)公(gong)開表示，如果富(fu)(fu)時(shi)羅素(su)將A股(gu)納入(ru)其核心指(zhi)數，其對A股(gu)的權重(zhong)可(ke)能高(gao)于(yu)其競爭對手MSCI。

　　廣發證券(quan)首席策略分析師戴康(kang)表示，如果A股納(na)入富時指數，預計在初(chu)級階(jie)段可能帶來的短期(qi)資金流入與A股納(na)入MSCI時相當，約為120億美元(yuan)，但(dan)從長遠看存(cun)在進一(yi)步提(ti)升A股權重的可能性。

　　中泰證券表(biao)示，MSCI初始(shi)權(quan)(quan)重在0.75%，假設(she)富時(shi)羅素給(gei)予A股的初始(shi)權(quan)(quan)重在0.8%-1%，則初始(shi)增量資金為120-150億美元，人民幣(bi)在810-1000億元，假設(she)被(bei)動(dong)(dong)(dong)資金占比10%，則12-15億美元將在啟動(dong)(dong)(dong)初期進入市(shi)場，90%主動(dong)(dong)(dong)資金將進行(xing)擇時(shi)配置。

　　“A股(gu)‘入(ru)富’若能成(cheng)行，會(hui)帶來一定的情緒上的利好(hao)，不(bu)過(guo)單就該因(yin)素來說難以成(cheng)為市場(chang)再度反彈的催化(hua)劑。參照(zhao)MSCI的做法，富時羅素納入(ru)A股(gu)的正(zheng)式生(sheng)效期是在公(gong)布結(jie)果的一年后，屆時才(cai)會(hui)帶來資(zi)(zi)金流入(ru)。”星石投(tou)(tou)資(zi)(zi)組合投(tou)(tou)資(zi)(zi)經理袁廣平表(biao)示。

　　A股生態悄然生變

　　目(mu)前A股(gu)納入MSCI已(yi)有3個多月，納入因子(zi)也由前期(qi)的2.5%達到5%，但總體來說，似(si)乎并未起到推動市(shi)場上漲的作用，即便是入摩當(dang)日，A股(gu)表現也十(shi)分冷淡。

　　Wind數據(ju)顯(xian)示(shi)，MSCI概念股6月1日(ri)以來平均跌幅為11.8%，期間取得上(shang)漲(zhang)的僅有(you)54只，占比23%。

　　“入摩概念(nian)股下(xia)跌，主要因(yin)為當前A股市場基本面不穩定，疊(die)加外部不確定因(yin)素不時襲擾，使得A股出現(xian)內外交困的(de)狀(zhuang)態。

　　在這樣的(de)情況(kuang)下MSCI的(de)作(zuo)用有(you)限(xian)，待后期(qi)市(shi)場穩定后，其作(zuo)用會慢慢顯(xian)現。從(cong)北(bei)上資(zi)(zi)金流入的(de)情況(kuang)來看，外資(zi)(zi)對A股還是很有(you)信(xin)心與(yu)興(xing)趣的(de)。”私募基金清和泉(quan)資(zi)(zi)本表示。

　　事實上，A股(gu)“入(ru)摩”“入(ru)富”給市場帶來(lai)的(de)變(bian)化并(bing)非立竿見影、浮于表面的(de)，而是(shi)在潛移默化之(zhi)中，深刻地(di)改(gai)變(bian)著A股(gu)生態結構。

　　“2017年(nian)以(yi)來(lai)外(wai)資加速流(liu)入A股(gu)，今年(nian)市(shi)場(chang)不(bu)斷(duan)下調但不(bu)改外(wai)資流(liu)入趨勢，外(wai)資已成(cheng)為(wei)(wei)A股(gu)市(shi)場(chang)的(de)重要(yao)參與(yu)者(zhe)。在當(dang)前A股(gu)市(shi)場(chang)投(tou)資者(zhe)仍以(yi)散(san)戶和一(yi)般法人為(wei)(wei)主的(de)格局下，增強(qiang)了長期(qi)價(jia)值(zhi)投(tou)資者(zhe)的(de)力量。”招商證券首席策略分析師張夏說。招商證券提供的(de)數據顯示，6月末(mo)境外(wai)機構和個人持(chi)股(gu)規(gui)(gui)模達(da)1.28萬億元，占同期(qi)A股(gu)流(liu)通(tong)股(gu)市(shi)值(zhi)的(de)比例為(wei)(wei)3.18%；其(qi)中，陸股(gu)通(tong)持(chi)股(gu)6606.07億元，約占外(wai)資持(chi)股(gu)總規(gui)(gui)模的(de)51.8%。

　　投(tou)資(zi)者結構方(fang)面，2015年-2017年，A股(gu)散戶(hu)的(de)持(chi)股(gu)比例(li)總體呈現下降趨勢，境內專業(ye)機構投(tou)資(zi)者持(chi)股(gu)比例(li)小幅增加，而外資(zi)的(de)持(chi)股(gu)比例(li)上(shang)升明顯(xian)，對A股(gu)市(shi)場的(de)專業(ye)機構投(tou)資(zi)者隊伍形成了有力(li)補充。

　　以全球視野投資A股

　　“可預見的(de)(de)是，未(wei)(wei)來(lai)隨著‘入(ru)富’‘入(ru)摩’納入(ru)因子不斷(duan)增加(jia)(jia)，外資話語(yu)權不斷(duan)加(jia)(jia)重，投資者結構(gou)會愈加(jia)(jia)趨向于(yu)成(cheng)熟(shu)(shu)市(shi)場，即機構(gou)投資者占比增加(jia)(jia)，散戶慢慢退出(chu)。成(cheng)熟(shu)(shu)市(shi)場也會帶(dai)來(lai)更(geng)多成(cheng)熟(shu)(shu)理念，這意味(wei)著未(wei)(wei)來(lai)的(de)(de)A股(gu)市(shi)場會逐步降低情(qing)緒沖擊所帶(dai)來(lai)的(de)(de)影響(xiang)。”清和泉資本表示。

　　面對悄然(ran)生變的A股(gu)生態，投(tou)資者該以何種(zhong)投(tou)資邏(luo)輯應對？

　　張(zhang)夏表示(shi)，從外(wai)資持股(gu)的行(xing)業(ye)分(fen)布(bu)來看，以全部A股(gu)市值分(fen)布(bu)為(wei)基準，外(wai)資總體明(ming)顯超(chao)配(pei)(pei)消費（日常消費和可(ke)選消費）和醫療，低(di)配(pei)(pei)中上游行(xing)業(ye)，且陸股(gu)通低(di)配(pei)(pei)金(jin)融(rong)，QFII低(di)配(pei)(pei)信息(xi)技術。具體來看，招商(shang)證(zheng)券數據統計顯示(shi)，二季度(du)末(mo)，QFII和陸股(gu)通持股(gu)中消費（日常&可(ke)選）分(fen)別(bie)占比(bi)(bi)39.2%和43.1%，較A股(gu)總體高出不止20個百分(fen)點。陸股(gu)通持股(gu)中金(jin)融(rong)占比(bi)(bi)（13.15%）明(ming)顯低(di)于A股(gu)總體（23.8%），而(er)QFII持股(gu)中金(jin)融(rong)行(xing)業(ye)占比(bi)(bi)（26.5%）與(yu)A股(gu)總體較為(wei)接(jie)近。

　　中(zhong)泰證券分析師戴志鋒分析外資偏(pian)好后(hou)得出結論：銀(yin)行股(gu)是外資重要配置對(dui)象(xiang)，外資對(dui)銀(yin)行股(gu)的主動配置在2018年呈現上升(sheng)趨勢(shi)。除去老三家城商行的戰略投(tou)資者，近年QFII積極參與銀(yin)行股(gu)打新，2018年在建行、中(zhong)信等個股(gu)呈現了配置力(li)度(du)加大的趨勢(shi)。

　　戴康說，在“新生態”背景下，投(tou)資者需要融入三個“新均衡”。一是知己知彼，也就(jiu)是熟悉并(bing)適(shi)應海外(wai)機構投(tou)資者的(de)偏好(hao)與(yu)(yu)習慣；二是估(gu)值(zhi)(zhi)方法重構，外(wai)資流入加(jia)(jia)速使(shi)A股(gu)估(gu)值(zhi)(zhi)體(ti)系完善(shan)，不可局限(xian)于與(yu)(yu)歷史估(gu)值(zhi)(zhi)的(de)縱向(xiang)比(bi)較，也應著眼至全(quan)(quan)球視野，擴展(zhan)至與(yu)(yu)全(quan)(quan)球估(gu)值(zhi)(zhi)的(de)橫向(xiang)比(bi)較；三是以龍頭(tou)為導向(xiang)，“去杠桿”使(shi)經營穩(wen)健的(de)龍頭(tou)業績(ji)占優，“北上(shang)加(jia)(jia)速”使(shi)龍頭(tou)估(gu)值(zhi)(zhi)在全(quan)(quan)球比(bi)較中占優。A股(gu)未來需要依據“護城河”理論篩選真正的(de)龍頭(tou)公(gong)司。