上周(zhou)五開始，監管層、決策層集體發聲(sheng)，政策利(li)好迭出，昨(zuo)日的A股市場也(ye)走出了(le)超(chao)預(yu)期行情。滬指(zhi)上演百(bai)點(dian)長陽，盤中一(yi)度漲近5%，截至收盤滬指(zhi)大漲4.09%；深成指(zhi)大漲4.89%；創業板指(zhi)大漲5.20%。板塊方(fang)面全線飆漲，券(quan)商板塊集體漲停(ting)，券(quan)商ETF甚(shen)至出現上市以來首次(ci)漲停(ting)。

　　有(you)業(ye)內人士分析，總體(ti)來看，券商股(gu)強勁反彈背后的邏輯有(you)三(san)點：一是(shi)股(gu)權質押風險開始釋放解除的信號；二(er)是(shi)隨著(zhu)兩市(shi)交易量(liang)重回4000億元以(yi)上，大(da)部分券商經紀業(ye)務達到盈虧(kui)平衡點；三(san)是(shi)并(bing)購(gou)重組業(ye)務有(you)望復(fu)蘇。

　　除了對A股市場(chang)(chang)的利好影響，一系列的政策措施聚焦解決中小企(qi)業(ye)融(rong)資(zi)難、資(zi)金(jin)壓力(li)大的問題(ti)，維(wei)護金(jin)融(rong)市場(chang)(chang)穩(wen)定、舒緩(huan)股權(quan)質押風險，有助于(yu)改善企(qi)業(ye)現金(jin)流，修(xiu)復民(min)營企(qi)業(ye)信(xin)(xin)心。多家機(ji)構認(ren)為，監管層、決策層的集體(ti)發聲重塑了市場(chang)(chang)信(xin)(xin)心。

　　券商股漲停的三大邏輯

　　目前，監管(guan)部門已開始采取措施(shi)化解股權(quan)質押風險，主要策略包括成(cheng)立專項資(zi)(zi)金(jin)、引導資(zi)(zi)金(jin)入市和(he)允許通(tong)過并(bing)購重(zhong)組配套融(rong)資(zi)(zi)償還債務等(deng)。

　　安信證券(quan)非銀(yin)分(fen)析師(shi)趙湘懷(huai)表示，受益于此次監管層集體發聲穩(wen)定市(shi)場，4萬億股權(quan)質押風險有(you)望得(de)以緩(huan)解(jie)，加之新增資(zi)金入市(shi)，權(quan)益市(shi)場整(zheng)體趨暖，股票投資(zi)收益得(de)以改善。

　　“這將有(you)(you)利于(yu)緩(huan)解市場(chang)對于(yu)股(gu)權(quan)質(zhi)押(ya)業務的(de)過(guo)度擔憂，也(ye)有(you)(you)利于(yu)此(ci)前被股(gu)權(quan)質(zhi)押(ya)風險壓制估值的(de)券商板塊的(de)估值修復。”國泰君安非銀劉欣琦團(tuan)隊認為(wei)(wei)，即(ji)使以非常悲觀的(de)假(jia)設作為(wei)(wei)基礎（假(jia)設出現爆(bao)倉(cang)的(de)限售(shou)股(gu)全損(sun)、流通(tong)股(gu)損(sun)失融資規模的(de)50%），此(ci)前包括(kuo)海(hai)通(tong)在內(nei)的(de)龍頭券商也(ye)是超跌的(de)，對于(yu)海(hai)通(tong)而(er)言(yan)，股(gu)權(quan)質(zhi)押(ya)悲觀假(jia)設下對凈資產的(de)影響也(ye)不(bu)超過(guo)10%。

　　昨(zuo)天的(de)(de)市場反彈，滬深兩(liang)市的(de)(de)交(jiao)易量(liang)達(da)到4215.83億元(yuan)，超過了三季度的(de)(de)平(ping)均(jun)交(jiao)易量(liang)，也是10月以(yi)來(lai)成交(jiao)量(liang)最高的(de)(de)一天。

　　證券(quan)(quan)時報記者(zhe)獲悉，有(you)一家中型券(quan)(quan)商(shang)內部(bu)做了測(ce)試(shi)，經紀業務的(de)盈虧(kui)平衡跟交易量息息相關。在交易傭金不變的(de)情況下，倘(tang)若滬深(shen)兩市的(de)日(ri)均成(cheng)交額不足2000億元，該券(quan)(quan)商(shang)的(de)經紀業務就會虧(kui)損。

　　Wind數據顯示，今年6月(yue)以來，A股市場交易比較低迷，兩市日均成交額不足4000億(yi)元，8月(yue)只有2847.05億(yi)元，9月(yue)更(geng)低至2600億(yi)元。

　　安信非銀認為(wei)，部分資金入市(shi)(shi)(shi)有(you)望(wang)提振(zhen)市(shi)(shi)(shi)場信心(xin)，A股(gu)(gu)估值仍具(ju)吸引力(li)，MSCI擴容和A股(gu)(gu)入“富(fu)”有(you)望(wang)帶來境外增量資金；假(jia)設(she)10%～20%非保本理財(cai)通過直接或間接手段(duan)進入股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)，預計增量資金2.2萬(wan)億(yi)～4.4萬(wan)億(yi)元；證監會(hui)座談會(hui)表(biao)態提振(zhen)信心(xin)，私募有(you)望(wang)獲得減(jian)稅政策支持。

　　此(ci)外(wai)，證監(jian)會將(jiang)IPO被否企業籌劃(hua)重組上市(shi)的間隔期從3年縮(suo)短為(wei)6個(ge)月，開通(tong)小額并(bing)購融資快速通(tong)道，同時(shi)允許上市(shi)公(gong)司部分配套融資補充流(liu)動(dong)資金、償還債務，并(bing)購重組業務再(zai)迎政策利好。

　　年初至今，并購(gou)重(zhong)組(zu)的數(shu)量和通(tong)過率(lv)都明顯降低，總共75家通(tong)過審(shen)核，審(shen)核通(tong)過率(lv)約為84%。安(an)信非銀團(tuan)隊認為，隨(sui)著(zhu)新政(zheng)策出(chu)臺(tai)，監管部(bu)門積極鼓勵(li)對于優質項目的并購(gou)以及松綁民企(qi)融資(zi)限制，項目審(shen)核速度(du)有(you)(you)所加快，吸(xi)引(yin)產(chan)業(ye)資(zi)本進(jin)入(ru)A股(gu)市場。此次(ci)并購(gou)監管的逐步(bu)放松，有(you)(you)利于行業(ye)龍頭上(shang)市公司通(tong)過上(shang)下游產(chan)業(ye)鏈并購(gou)重(zhong)組(zu)，提高公司競(jing)爭力，有(you)(you)助于解(jie)決(jue)當前中小(xiao)企(qi)業(ye)資(zi)金困難，并利好于券商投(tou)行業(ye)務(wu)。

　　短期有望迎大反彈

　　除了對(dui)A股市(shi)場(chang)的(de)利(li)好影響，一系列的(de)政策措施聚焦解決中小企業(ye)融(rong)資(zi)難、資(zi)金壓(ya)力(li)大的(de)問題，維護(hu)金融(rong)市(shi)場(chang)穩定、舒(shu)緩(huan)股權質押風(feng)險，有助于改善企業(ye)現金流(liu)，修復民營(ying)企業(ye)信心(xin)。多家機構認為，監管層(ceng)、決策層(ceng)的(de)集體發聲重塑了市(shi)場(chang)信心(xin)。

　　興業證(zheng)券策略團隊王德(de)倫、周琳等(deng)認為，監管層(ceng)乃(nai)至決(jue)策層(ceng)在這個時刻集(ji)體發聲，對(dui)于改善市場(chang)悲觀預期、重(zhong)塑信(xin)心起到非常積極(ji)正面的作(zuo)用。

　　決策層(ceng)與監管層(ceng)及時果斷發(fa)聲，直(zhi)面問題，有望改善投(tou)資者悲觀預期，恢復(fu)信心。

　　上周劉(liu)鶴副總(zong)理對(dui)非公經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)擔憂予以正面(mian)直接(jie)回答，駁斥了目前(qian)政(zheng)策執行中對(dui)非公有制(zhi)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)錯誤做(zuo)法(fa)，充(chong)分肯(ken)定了民營經(jing)(jing)濟(ji)(ji)在(zai)整個經(jing)(jing)濟(ji)(ji)體(ti)系(xi)中的(de)(de)重要地位。同時，金(jin)融監(jian)管(guan)體(ti)制(zhi)的(de)(de)改革，金(jin)融穩定發(fa)展委(wei)員會(hui)的(de)(de)成(cheng)立，使(shi)得此次以一行兩會(hui)為(wei)代表的(de)(de)相關部門能夠迅(xun)速統一地調度(du)和協(xie)調，這本身就是金(jin)融監(jian)管(guan)體(ti)系(xi)改革的(de)(de)成(cheng)果體(ti)現。

　　海通策略荀玉根、李影21日(ri)發布的研報(bao)認為，短期(qi)有(you)(you)望(wang)迎來(lai)年(nian)內幅(fu)度最(zui)大的反(fan)彈，2000年(nian)來(lai)每年(nian)都(dou)有(you)(you)一波(bo)10%以上(shang)的行情，今年(nian)有(you)(you)望(wang)是這(zhe)次。此(ci)輪反(fan)彈的主要邏(luo)輯是快速(su)大幅(fu)急跌(die)后政(zheng)策利好(hao)不(bu)斷。

　　解決(jue)中小企(qi)業融(rong)資難的問題及舒(shu)緩(huan)股權質押風險，需(xu)要(yao)金融(rong)市場的穩定。各項政策(ce)顯(xian)示監管(guan)層維持(chi)金融(rong)穩定的決(jue)心很強(qiang)。

　　10月17日，劉鶴主持召開(kai)國務(wu)院促進中小企業發展(zhan)工作領導小組第(di)二次(ci)會議(yi)，工信部、人民(min)銀行、銀保監會、證監會、全國工商聯、財政(zheng)部參會，會議(yi)重(zhong)點是為中小企業減(jian)輕稅費(fei)負擔、解決融資難題。

　　此外，宏觀政策繼續(xu)偏暖(nuan)。10月20日《個人(ren)所得稅專(zhuan)項附加扣除暫行辦法(fa)（征求(qiu)意(yi)見(jian)稿）》和《中(zhong)華人(ren)民共(gong)和國個人(ren)所得稅法(fa)實(shi)施條(tiao)例（征求(qiu)意(yi)見(jian)稿）》正式(shi)發布，其中(zhong)明確了六大(da)專(zhuan)項扣除的范圍和規模。研報預計帶來的減(jian)稅規模將達1400億(yi)元，占(zhan)2017年全國個稅收入的11.7%。記(ji)者 王玉(yu)玲(ling) 楊慶(qing)婉(wan)