日前，新三板掛牌公司數量降至一萬家(jia)以(yi)內(nei)，引發一定關(guan)注。

　　“實際上，掛(gua)牌公司數量下(xia)降(jiang)是市場發展(zhan)過(guo)程中(zhong)(zhong)的正常現象，是從高速(su)(su)度發展(zhan)轉向高質量發展(zhan)的必(bi)經階段，應(ying)理性客(ke)觀地看待。”中(zhong)(zhong)證金(jin)(jin)融(rong)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)院高級研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)員(yuan)冷云生(sheng)、中(zhong)(zhong)證金(jin)(jin)融(rong)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)院助理研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)員(yuan)常嶸日前在接受中(zhong)(zhong)國證券(quan)報記(ji)者專訪時表(biao)示，自2013年正式運營以(yi)來，新三(san)板已成(cheng)為資本市場支持中(zhong)(zhong)小微企業成(cheng)長重要平(ping)臺，但在快速(su)(su)發展(zhan)的同時，也(ye)積累了一些(xie)問題(ti)、面(mian)臨一些(xie)困難，需逐(zhu)步加(jia)以(yi)解(jie)決。當(dang)前，優化金(jin)(jin)融(rong)體(ti)系結(jie)構、提高股權融(rong)資比(bi)重是我國金(jin)(jin)融(rong)改革重點(dian)，新三(san)板的作用更加(jia)重要、任務更加(jia)艱巨、地位更加(jia)凸顯(xian)。

　　摘牌數量多少不是評判市場質量高低依據

　　中國證券報：您認為新三板掛牌公司數量下降主要是什么原因，如何看待這一現象？

　　冷云生：截至(zhi)2019年(nian)5月31日，新(xin)三板累計有3146家公(gong)司(si)摘牌，其(qi)中(zhong)強制摘牌208家，主要(yao)原因(yin)是(shi)無法披露(lu)年(nian)報(bao)、半年(nian)報(bao)；主動(dong)摘牌2938家。

　　主動摘(zhai)牌原因可總(zong)結為以下三個方面。

　　第一，部分(fen)掛牌公(gong)(gong)司在新三板市場迅速(su)成長，達到IPO條件或受上市公(gong)(gong)司等大型企業青睞，因籌劃(hua)IPO或被并(bing)購而摘牌。這體現了新三板對企業的(de)培育與規范功能，以及多層次資本市場之間的(de)有機聯系。

　　第二，掛牌(pai)后難(nan)以適(shi)應公眾公司的規范義(yi)務和監管要求，無法(fa)履(lv)行信息披(pi)露義(yi)務而摘牌(pai)。“問(wen)題(ti)企(qi)業”的市(shi)場出清體現新三板自凈功能(neng)與監管導向，有(you)利(li)于(yu)完善市(shi)場生態，加強市(shi)場服務聚焦。

　　第三，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司在承擔(dan)掛牌(pai)(pai)顯(xian)性(xing)與隱(yin)性(xing)成本的(de)(de)同(tong)時，沒有(you)取得預期(qi)的(de)(de)掛牌(pai)(pai)收益而摘牌(pai)(pai)。其中較多(duo)為經營穩定性(xing)與抗風險能力較弱公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司，也有(you)一些業(ye)績(ji)成長性(xing)不錯的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司。例如，在2018年摘牌(pai)(pai)的(de)(de)1516家公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司中，有(you)27.5%的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司最近兩年平均凈利潤超過(guo)2000萬元，48.8%的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司最近兩年營業(ye)收入復合增長率超過(guo)50%。

　　常嶸：整體而(er)言，新三板(ban)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)摘牌常態化充(chong)分體現“有進有出(chu)”“能(neng)進能(neng)退”的市場化退出(chu)機制，不(bu)宜將摘牌公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)數量多少與市場質量高(gao)低劃等號。公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)不(bu)在(zai)(zai)多而(er)在(zai)(zai)精，市場不(bu)在(zai)(zai)大而(er)在(zai)(zai)優，市場發(fa)展重(zhong)點不(bu)是(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)數量，而(er)是(shi)制度完善和公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)質量提升。

　　已成服務中小微企業重要平臺

　　中國證券報：新三板市場自建立以來整體運行如何，目前還存在哪些問題？

　　冷云生：六年來，作為全國性證券交易場所(suo)，新三(san)板(ban)積極推進制度創新，建立健(jian)全市(shi)場監管，市(shi)場功能不斷(duan)完善，已成為資本(ben)市(shi)場服務中小(xiao)微(wei)企業重要平臺。

　　新三(san)板創設存量股(gu)份(fen)掛牌(pai)并公開轉讓的準入機制(zhi)，掛牌(pai)不設財務門檻和股(gu)權分散度(du)要求，僅從規范性角度(du)設置五條底線標準；建立小(xiao)額(e)、快速、靈活、多元的持續融資機制(zhi)和自律管(guan)理的并購重組(zu)制(zhi)度(du)。通(tong)過持續信息披露(lu)和規范治理機制(zhi)，提升掛牌(pai)企(qi)業(ye)融資獲取能力(li)。高度(du)市場(chang)化的制(zhi)度(du)安排有效促進中小(xiao)微企(qi)業(ye)直接融資。

　　新(xin)三(san)板(ban)累計掛牌(pai)公(gong)司超(chao)過13130家，其中(zhong)(zhong)中(zhong)(zhong)小(xiao)微企業占比91%，高新(xin)技術企業占比65%。共(gong)有6300多(duo)家公(gong)司實施(shi)1萬余次普通股發(fa)行，融資4830多(duo)億元。并購(gou)重組累計1330余次，交易(yi)金額2000多(duo)億元，七成以上(shang)為(wei)產業并購(gou)。近千(qian)家企業掛牌(pai)后不斷發(fa)展壯大(da)(da)，由小(xiao)微型企業成長為(wei)大(da)(da)中(zhong)(zhong)型企業。

　　常嶸：另(ling)一方面也應當看(kan)到(dao)，摘牌數(shu)量逐(zhu)年增多且不乏優質公司，反映出新三板市場存在(zai)的一些問題與矛盾(dun)，突出表現是(shi)股權融資需求(qiu)大、資金供給(gei)規模小，股份轉讓需求(qiu)大、制度供給(gei)能力小等。

　　發(fa)行方式(shi)單一、融資(zi)效(xiao)率不(bu)高。新(xin)(xin)三板只有定向發(fa)行制度，每(mei)次發(fa)行新(xin)(xin)增(zeng)股東(dong)不(bu)能超過35人，且(qie)缺少競爭性的(de)發(fa)行機制和更高效(xiao)的(de)發(fa)行方式(shi)。

　　市場(chang)流動性不足，估值定價(jia)能力弱(ruo)。2018年(nian)新三板市場(chang)日均成交(jiao)僅(jin)3.72億(yi)元，成交(jiao)股份占可交(jiao)易股份比例僅(jin)6.53%，同比下降56%。708只(zhi)股票(piao)在2018年(nian)期間最高收盤價(jia)跌破(po)其每股凈(jing)資產，88%的股票(piao)出(chu)現(xian)一二(er)級市場(chang)價(jia)格倒掛現(xian)象。

　　投(tou)(tou)資者數量不足、結(jie)構(gou)單一。目前(qian)新三板合格投(tou)(tou)資者僅22.2萬(wan)戶，其(qi)中(zhong)持股的合格投(tou)(tou)資者數量更(geng)少，僅有10.31萬(wan)余戶。機構(gou)投(tou)(tou)資者中(zhong)，88%為(wei)一般企業法人(ren)和私(si)募機構(gou)，公(gong)募基(ji)金、QFII、保險資金、社保基(ji)金、企業年金等參與(yu)市場通(tong)道(dao)尚未暢通(tong)。

　　精(jing)細化分層和(he)(he)差異化制度供(gong)給(gei)不足。新三板掛(gua)牌公(gong)司數量眾多(duo)，在發展階(jie)段(duan)、企業規模、經營(ying)狀況等方面差異較大(da)，但市場目前只(zhi)有(you)基礎層和(he)(he)創新層兩個(ge)層次，還不能(neng)充分滿足多(duo)元化市場需(xu)要。

　　掛(gua)牌公(gong)司由“多進少出”到“多出少進”，意味(wei)著(zhu)新(xin)(xin)三板市場正處于由高速度(du)發(fa)展(zhan)邁(mai)向高質量(liang)發(fa)展(zhan)的關鍵節點。總體來看，新(xin)(xin)三板市場制度(du)還不能很好地(di)適(shi)應創新(xin)(xin)成(cheng)長型中小微企業(ye)和(he)投資者需(xu)求(qiu)，但這不應成(cheng)為(wei)新(xin)(xin)三板發(fa)展(zhan)“絆腳石”，而是深化改革、走向高質量(liang)發(fa)展(zhan)的著(zhu)力點和(he)新(xin)(xin)起點。

　　關鍵是要明確改革發展目標

　　中國證券報：新三板應該如何改革發展，以適應時代賦予的歷史使命？

　　冷云生：以服(fu)務創(chuang)新(xin)(xin)、創(chuang)業(ye)、成(cheng)長(chang)型中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)為使命的新(xin)(xin)三(san)板，在深化(hua)資本(ben)市(shi)場(chang)改革、調(diao)整金(jin)融體系結構、促(cu)進經(jing)濟轉型升級(ji)方面具(ju)有不(bu)可替代的重(zhong)要(yao)作用。科技創(chuang)新(xin)(xin)行業(ye)以中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)居多(duo)，中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)處(chu)于生命周(zhou)期(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)相對(dui)早期(qi)的發(fa)(fa)展階段，產(chan)業(ye)鏈條不(bu)完整，市(shi)場(chang)份(fen)額(e)不(bu)夠高，技術研發(fa)(fa)投入(ru)風險大(da)，獲得資金(jin)較(jiao)為困(kun)難。新(xin)(xin)三(san)板專(zhuan)門為滿足這類企(qi)業(ye)個性化(hua)的金(jin)融服(fu)務需求而建(jian)設(she)，是中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)進行股(gu)權(quan)融資和股(gu)份(fen)轉讓(rang)的專(zhuan)業(ye)化(hua)平臺，是多(duo)層次資本(ben)市(shi)場(chang)不(bu)可或缺的組成(cheng)部分。新(xin)(xin)三(san)板的成(cheng)績和經(jing)驗來之不(bu)易，貢獻和作用有目(mu)共(gong)睹，地(di)位和前景毋(wu)庸置疑。

　　國(guo)民(min)(min)經(jing)濟高質量發(fa)展(zhan)對新(xin)三(san)板(ban)服務中(zhong)小微(wei)企(qi)業(ye)、民(min)(min)營企(qi)業(ye)提出更高要求。新(xin)三(san)板(ban)要解(jie)決當前發(fa)展(zhan)中(zhong)面臨的問題(ti)，關鍵是要明確改(gai)革發(fa)展(zhan)目標。要堅持市(shi)(shi)(shi)場化、法治化方向，聚焦當前制約新(xin)三(san)板(ban)服務實體企(qi)業(ye)發(fa)展(zhan)的難(nan)點痛點問題(ti)，進一(yi)步(bu)明確定位(wei)、理清(qing)思路(lu)、完善(shan)制度。要堅持公開市(shi)(shi)(shi)場、場內市(shi)(shi)(shi)場、獨立市(shi)(shi)(shi)場定位(wei)，強(qiang)化市(shi)(shi)(shi)場基礎功能，與主板(ban)、中(zhong)小板(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)、科創(chuang)板(ban)和場外市(shi)(shi)(shi)場既(ji)有(you)(you)(you)(you)功能補充(chong)，又有(you)(you)(you)(you)錯(cuo)位(wei)競爭，共同組成多(duo)層次資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場體系。要加強(qiang)新(xin)三(san)板(ban)掛牌公司(si)與資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場其他板(ban)塊(kuai)之(zhi)間(jian)的有(you)(you)(you)(you)效銜(xian)接，實現(xian)各(ge)層次市(shi)(shi)(shi)場的有(you)(you)(you)(you)機聯通。

　　常嶸：新三板(ban)以風險控(kong)制(zhi)(zhi)為主(zhu)要目標的(de)初期制(zhi)(zhi)度設計(ji)，已不能滿足(zu)(zu)成長(chang)型(xing)企(qi)業(ye)對(dui)融(rong)資(zi)(zi)和(he)(he)交易效率的(de)更(geng)高(gao)(gao)要求(qiu)，需(xu)要調整(zheng)制(zhi)(zhi)度規則，增(zeng)(zeng)強服(fu)(fu)務(wu)能力(li)，提升服(fu)(fu)務(wu)水平。要完(wan)善(shan)市場(chang)融(rong)資(zi)(zi)功(gong)能，改(gai)變流動(dong)性不足(zu)(zu)而導致(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者退(tui)出難(nan)、“不愿投(tou)(tou)(tou)”，企(qi)業(ye)定價難(nan)、成本高(gao)(gao)、“不愿發(fa)”的(de)困境。要在完(wan)善(shan)定向發(fa)行(xing)制(zhi)(zhi)度基(ji)礎上(shang)，研究引(yin)入更(geng)加高(gao)(gao)效和(he)(he)更(geng)具競(jing)爭性的(de)發(fa)行(xing)制(zhi)(zhi)度，豐(feng)富(fu)融(rong)資(zi)(zi)工(gong)具。要適(shi)度降低投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者適(shi)當性門檻，增(zeng)(zeng)加投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者數量、提高(gao)(gao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者質(zhi)(zhi)量、豐(feng)富(fu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機構類型(xing)，要推動(dong)保(bao)險資(zi)(zi)金、社保(bao)資(zi)(zi)金、企(qi)業(ye)年金、QFII/RQFII等各類機構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)新三板(ban)。要推進市場(chang)精細化(hua)分層(ceng)和(he)(he)市場(chang)內聯通(tong)，增(zeng)(zeng)加差異化(hua)制(zhi)(zhi)度供給，增(zeng)(zeng)強對(dui)優(you)質(zhi)(zhi)企(qi)業(ye)的(de)吸引(yin)力(li)。要擴大包容性和(he)(he)適(shi)應性，探索實施差異化(hua)表決權安(an)排，滿足(zu)(zu)掛(gua)牌企(qi)業(ye)對(dui)穩定控(kong)制(zhi)(zhi)權的(de)需(xu)求(qiu)。

　　站在新(xin)起點的新(xin)三板，面(mian)臨更(geng)多(duo)機(ji)遇(yu)和(he)挑戰。唯有解(jie)(jie)放思想、改革(ge)創新(xin)，才(cai)能革(ge)除陳弊(bi)，從根本(ben)上解(jie)(jie)決(jue)面(mian)臨的問題，實現從高(gao)速(su)度發(fa)(fa)展到高(gao)質量發(fa)(fa)展的轉變，為支持創新(xin)、創業(ye)、成(cheng)長型中小微企業(ye)發(fa)(fa)展和(he)多(duo)層次資本(ben)市場體系建設作出新(xin)貢獻。