針對(dui)(dui)美國(guo)注(zhu)冊制(zhi)(zhi)發(fa)行監(jian)(jian)管體系(xi)對(dui)(dui)我(wo)國(guo)試點(dian)注(zhu)冊制(zhi)(zhi)的借鑒意義(yi)，國(guo)泰君安證券風險管理(li)(li)二(er)部總經(jing)理(li)(li)、投行內核(he)(he)負責人(ren)許(xu)業榮(rong)在接受中國(guo)證券報記者(zhe)專(zhuan)訪(fang)時(shi)表示(shi)，美國(guo)注(zhu)冊制(zhi)(zhi)在發(fa)行上市方面(mian)更關(guan)注(zhu)信(xin)息(xi)披(pi)露的公(gong)(gong)平公(gong)(gong)正，美國(guo)證券交易(yi)監(jian)(jian)督委員會（SEC）的審(shen)核(he)(he)涉及面(mian)既廣又深。借鑒美國(guo)注(zhu)冊制(zhi)(zhi)發(fa)行監(jian)(jian)管體系(xi)，同時(shi)考慮到我(wo)國(guo)證券市場基礎(chu)制(zhi)(zhi)度和(he)市場機制(zhi)(zhi)尚不成熟，科創板注(zhu)冊制(zhi)(zhi)仍然(ran)需(xu)要(yao)負責股票發(fa)行注(zhu)冊審(shen)核(he)(he)的部門發(fa)揮一定的把關(guan)作用。

　　突出信息披露公平公正

　　中國證券報：美國注冊制的發行上市監管特點是什么？

　　許業榮：有兩個特(te)點：一是發(fa)行與(yu)上(shang)市監(jian)管(guan)(guan)分離；二是多監(jian)管(guan)(guan)主體分工協作。聯邦和(he)州政府負責證券(quan)公開發(fa)行的監(jian)管(guan)(guan)，而交易(yi)所則負責證券(quan)上(shang)市的監(jian)管(guan)(guan)。

　　這幾個監管主體(ti)在(zai)進(jin)行審核時，不(bu)僅關注(zhu)材料在(zai)形(xing)式上(shang)是否合(he)規，而(er)且在(zai)關注(zhu)點(dian)上(shang)有所側重。SEC在(zai)州政府監管的基礎上(shang)，更多(duo)關注(zhu)企(qi)業(ye)披露(lu)(lu)(lu)對于投資者進(jin)行投資決策會產生(sheng)實(shi)質性(xing)影響的因(yin)素，如(ru)商業(ye)模式、運(yun)營合(he)規性(xing)和潛在(zai)的風(feng)險等。盡管SEC對所披露(lu)(lu)(lu)的信息(xi)真(zhen)實(shi)性(xing)并(bing)不(bu)做專門性(xing)的審核，但是如(ru)果發(fa)現存在(zai)虛假(jia)披露(lu)(lu)(lu)的情況(kuang)，SEC有權終(zhong)止注(zhu)冊文(wen)件(jian)的生(sheng)效(xiao)。當然，在(zai)實(shi)際(ji)業(ye)務(wu)中，由于大多(duo)數中介機構能夠充分履行職責，因(yin)虛假(jia)披露(lu)(lu)(lu)導致SEC終(zhong)止注(zhu)冊文(wen)件(jian)生(sheng)效(xiao)的情形(xing)并(bing)不(bu)多(duo)見。

　　相對來說(shuo)，政(zheng)府監管機構(gou)更關注于信息(xi)披露的公(gong)平公(gong)正，交易所則要求上市公(gong)司(si)在財務狀(zhuang)況、股票流(liu)動性(xing)和(he)公(gong)司(si)治理機制上達到一定(ding)的標準。

　　問詢重點關注三大領域

　　中國證券報：美國SEC是否只對IPO公司進行形式審核？

　　許業榮：注冊制(zhi)并(bing)非意(yi)味著只進行申請(qing)材料(liao)的形式審(shen)核(he)。對(dui)于招(zhao)股說明書等申請(qing)材料(liao)中是否做到了“明確、簡潔和可理解”，SEC在審(shen)核(he)過程中尤(you)其(qi)關注。

　　SEC的反饋問(wen)題(ti)(ti)涉及(ji)范圍較廣(guang)，主要(yao)涵蓋財務(wu)會(hui)計問(wen)題(ti)(ti)、一(yi)般信(xin)息(xi)披露、公(gong)司(si)業務(wu)、公(gong)司(si)治理、重大(da)合同、募集(ji)資金、股份(fen)支付、中介機構、關聯(lian)交(jiao)易、知識(shi)產權、近期股權轉讓、稅務(wu)問(wen)題(ti)(ti)和第(di)三方數據問(wen)題(ti)(ti)。其中，一(yi)般信(xin)息(xi)披露、公(gong)司(si)業務(wu)、財務(wu)會(hui)計這三類問(wen)題(ti)(ti)數量相對最多，合計占樣本(ben)全部問(wen)題(ti)(ti)數量的64.3%，是SEC問(wen)詢(xun)的主要(yao)組成(cheng)部分(fen)。

　　一般的(de)(de)信息披露(lu)問題方面，SEC重點關注公司文件中是(shi)否存在(zai)前后邏輯不一致的(de)(de)表(biao)(biao)述(shu)(shu)，是(shi)否存在(zai)晦澀難懂的(de)(de)語言、夸大(da)性或過于(yu)主觀的(de)(de)描述(shu)(shu)、含混不清的(de)(de)意思表(biao)(biao)示等(deng)一切(qie)可能(neng)會(hui)誤導(dao)(dao)投資者的(de)(de)披露(lu)。對此，SEC會(hui)要求公司刪除或修正錯誤的(de)(de)、具有誤導(dao)(dao)性的(de)(de)表(biao)(biao)述(shu)(shu)，或為其相(xiang)關表(biao)(biao)述(shu)(shu)提供(gong)充分的(de)(de)合(he)理性證據。

　　公(gong)(gong)司(si)業務(wu)方面，SEC重點關(guan)注(zhu)材料是(shi)(shi)否清(qing)晰地披露公(gong)(gong)司(si)所處的競爭性環境和商業模(mo)式、公(gong)(gong)司(si)的技術優勢，是(shi)(shi)否對(dui)(dui)上(shang)(shang)下游存在重大依賴等。SEC通常會要求公(gong)(gong)司(si)對(dui)(dui)相關(guan)描(miao)述(shu)進(jin)行更加(jia)細(xi)化(hua)、清(qing)晰化(hua)的說明，并對(dui)(dui)其(qi)競爭性市場上(shang)(shang)可能(neng)存在的風險進(jin)行充分提示。

　　財務會計方面(mian)，SEC的問題(ti)十分細致，任何可能(neng)對(dui)投資者決策(ce)產(chan)生重大(da)影響(xiang)的事項(xiang)，例(li)如重要(yao)的報表科目或交易，以及會計計量政策(ce)和會計處理方式，都可能(neng)成為(wei)(wei)SEC問詢的對(dui)象。對(dui)此，公(gong)司需(xu)要(yao)提供更(geng)為(wei)(wei)詳細的分析論證(zheng)來解答SEC的疑問，很(hen)多(duo)時候(hou)還需(xu)要(yao)提供補充的支(zhi)持(chi)性資料作為(wei)(wei)依據。

　　除了以上三類問(wen)題(ti)外，公司(si)治(zhi)理問(wen)題(ti)、重(zhong)大合同(tong)、股份(fen)支付、募集(ji)資金用途也(ye)是幾乎每個IPO項(xiang)目(mu)都會受到(dao)關注的問(wen)題(ti)。

　　從SEC的(de)(de)問詢函中可(ke)以(yi)發現，SEC的(de)(de)審(shen)核涉及面既廣又(you)深，絕不(bu)僅(jin)僅(jin)停(ting)留在(zai)形式上(shang)。

　　仍需監管部門把關

　　中國證券報：美國注冊制發行監管體系對我國的證券發行監管部門有什么借鑒意義？

　　許業榮：目前(qian)，證(zheng)監會與上(shang)(shang)交所對實施股(gu)票發行(xing)(xing)注冊(ce)中(zhong)的有關(guan)職責(ze)做了明確劃分。其中(zhong)，上(shang)(shang)交所負責(ze)股(gu)票發行(xing)(xing)上(shang)(shang)市審(shen)(shen)核。上(shang)(shang)交所審(shen)(shen)核后認為企業符合發行(xing)(xing)條件(jian)、上(shang)(shang)市條件(jian)和信息披露(lu)要求(qiu)的，將(jiang)審(shen)(shen)核意(yi)見及發行(xing)(xing)人注冊(ce)申請文件(jian)報送證(zheng)監會履行(xing)(xing)發行(xing)(xing)注冊(ce)程序(xu)。科創板試點注冊(ce)制借(jie)鑒境外(wai)成熟(shu)市場(chang)的有關(guan)做法，將(jiang)注冊(ce)條件(jian)優化精簡為底線(xian)性、原(yuan)則性要求(qiu)，實現了審(shen)(shen)核標(biao)準、審(shen)(shen)核程序(xu)和問詢回復的全(quan)過(guo)程公開，體現了注冊(ce)制以信息披露(lu)為核心，讓投資者進(jin)行(xing)(xing)價值判斷的基本特征與總(zong)體方向。

　　借鑒美國注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)發行監(jian)管(guan)體(ti)系(xi)，同時(shi)考(kao)慮到我國證券市場發展時(shi)間(jian)比(bi)較(jiao)短，基礎制(zhi)(zhi)度和市場機制(zhi)(zhi)尚不(bu)成熟，市場約束力量(liang)、司法保(bao)障機制(zhi)(zhi)等還不(bu)完善(shan)，科創板注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)仍(reng)然需要負責股票發行注(zhu)冊(ce)審核的部門提(ti)出一些(xie)實質性要求(qiu)，并發揮一定的把關作用。

　　但(dan)是，證(zheng)監會履行(xing)發(fa)(fa)行(xing)注(zhu)冊程(cheng)序不(bu)是重新(xin)審(shen)(shen)(shen)核、雙重審(shen)(shen)(shen)核。證(zheng)監會重點關注(zhu)的是交易所(suo)發(fa)(fa)行(xing)審(shen)(shen)(shen)核內容有無遺漏，審(shen)(shen)(shen)核程(cheng)序是否符合(he)規(gui)定(ding)，以及發(fa)(fa)行(xing)人在(zai)發(fa)(fa)行(xing)條件和信息披露(lu)要求的重大方面是否符合(he)規(gui)定(ding)，側重于對上交所(suo)審(shen)(shen)(shen)核工(gong)作的質量控制。

　　從目(mu)前提交(jiao)注冊申請的(de)(de)(de)科創板(ban)公(gong)司情況來看，證(zheng)監會(hui)在發(fa)(fa)(fa)行注冊環節(jie)主(zhu)要關注發(fa)(fa)(fa)行人(ren)是否符(fu)合發(fa)(fa)(fa)行條件、財務會(hui)計(ji)處理、信息(xi)披露和(he)風(feng)險揭示(shi)、業務發(fa)(fa)(fa)展趨勢與技(ji)術水平、股權結構和(he)公(gong)司治(zhi)理等方(fang)面的(de)(de)(de)問題，并要求(qiu)發(fa)(fa)(fa)行人(ren)進一步補(bu)充(chong)回復(fu)和(he)披露。反(fan)饋意見(jian)的(de)(de)(de)數量、反(fan)饋的(de)(de)(de)輪次和(he)時間等，取決于發(fa)(fa)(fa)行人(ren)之前信息(xi)披露的(de)(de)(de)質量。