8月(yue)以(yi)來，A股政策利好(hao)頻現。先(xian)有證金(jin)公司下(xia)調(diao)轉(zhuan)融資(zi)費率，后(hou)有證監會指導滬深交易所(suo)修訂的《融資(zi)融券交易實施(shi)細則(ze)》（以(yi)下(xia)簡稱《細則(ze)》）出(chu)臺。中國證券報記(ji)者了解到，目前已(yi)有部(bu)分券商降低客戶的融資(zi)利率，但短期內(nei)大范圍擴容擔(dan)保(bao)品尚有難度(du)。

　　部分券商降低融資利率

　　根據證金(jin)公司公告，自2019年8月8日起，整體下(xia)(xia)調轉融資費率80BP。其(qi)中，182天期(qi)(qi)費率由4.3%下(xia)(xia)調至(zhi)3.5%，91天期(qi)(qi)費率由4.6%下(xia)(xia)調至(zhi)3.8%，28天期(qi)(qi)費率由4.7%下(xia)(xia)調至(zhi)3.9%，14天期(qi)(qi)和7天期(qi)(qi)費率由4.8%下(xia)(xia)調至(zhi)4%。

　　部分券(quan)商也在(zai)近期下調了融(rong)(rong)資(zi)利率(lv)(lv)。北京(jing)一(yi)家大型(xing)券(quan)商業務人員表示，滿足條件的客戶(hu)可(ke)以降低融(rong)(rong)資(zi)利率(lv)(lv)。原本利率(lv)(lv)在(zai)8.35%左右，如果信(xin)用賬戶(hu)自有(you)資(zi)金超過(guo)30萬(wan)元，融(rong)(rong)資(zi)利率(lv)(lv)就可(ke)降至(zhi)7.99%；如果達到(dao)100萬(wan)元，就可(ke)降至(zhi)6%左右。

　　另一家(jia)券商人士表(biao)示，對(dui)客戶融(rong)資(zi)(zi)(zi)利(li)率本(ben)來就已降到6.5%，目前(qian)進一步降低至(zhi)6.3%。不過，證(zheng)券公(gong)(gong)司(si)(si)從(cong)(cong)證(zheng)金(jin)公(gong)(gong)司(si)(si)通過轉融(rong)資(zi)(zi)(zi)借錢，需(xu)要(yao)交20%-25%的(de)(de)保證(zheng)金(jin)，相當于實際能使用(yong)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)只有(you)七(qi)成(cheng)(cheng)至(zhi)八成(cheng)(cheng)，因此(ci)(ci)證(zheng)券公(gong)(gong)司(si)(si)從(cong)(cong)轉融(rong)資(zi)(zi)(zi)獲得的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)成(cheng)(cheng)本(ben)要(yao)比轉融(rong)資(zi)(zi)(zi)標定的(de)(de)利(li)率高(gao)一些。此(ci)(ci)外(wai)，證(zheng)金(jin)公(gong)(gong)司(si)(si)出借資(zi)(zi)(zi)金(jin)有(you)相對(dui)固定的(de)(de)期(qi)限(xian)和金(jin)額，如果借來的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)無法融(rong)資(zi)(zi)(zi)給客戶，證(zheng)券公(gong)(gong)司(si)(si)也需(xu)承(cheng)擔資(zi)(zi)(zi)金(jin)成(cheng)(cheng)本(ben)。

　　中信建(jian)投證(zheng)券(quan)(quan)認為，證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)司(si)除了(le)通過轉(zhuan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)獲得兩融(rong)(rong)業務所需短期資(zi)(zi)(zi)(zi)金，還(huan)可通過短期融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)券(quan)(quan)等(deng)方式進行融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)。2019年(nian)(nian)以來，證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)司(si)合計發行1987億(yi)(yi)元(yuan)的(de)91天以內期限(xian)短期融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)券(quan)(quan)，平(ping)均年(nian)(nian)化利(li)率(lv)2.87%；相比之(zhi)下，轉(zhuan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)成(cheng)本略高、需要證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)司(si)提(ti)前(qian)上報月度(du)計劃(hua)，因而證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)司(si)逐(zhu)步(bu)將轉(zhuan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)置(zhi)換為其(qi)他(ta)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)來源(yuan)，轉(zhuan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)余額(e)由(you)2018年(nian)(nian)3月初(chu)的(de)1025億(yi)(yi)元(yuan)萎縮至上周末的(de)259億(yi)(yi)元(yuan)。因此，下調轉(zhuan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)費率(lv)是(shi)證(zheng)金公(gong)(gong)司(si)修(xiu)復(fu)轉(zhuan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金補給職能的(de)必由(you)之(zhi)路。

　　短期較難擴容擔保品

　　兩融交易制度方面(mian)，最新的(de)(de)《融資融券交易實施(shi)細(xi)則》取消最低維(wei)持擔保(bao)比(bi)例(li)不(bu)得低于130%的(de)(de)統一限制；完善維(wei)持擔保(bao)比(bi)例(li)計算公式，客(ke)戶還可用證券公司認可的(de)(de)其(qi)他證券等(deng)資產作為補充(chong)擔保(bao)物；標的(de)(de)范圍上，融資融券標的(de)(de)股票(piao)數(shu)量由950只擴(kuo)大(da)至1600只，增加(jia)650只。

　　其(qi)中，補(bu)充(chong)擔(dan)保物的(de)擴容備受關注。中國證券(quan)報記者了解到，現實中，部分券(quan)商(shang)(shang)營業部已私(si)下允(yun)許客戶用(yong)房地(di)產作為(wei)擔(dan)保物。分析(xi)人士認為(wei)，《細則》的(de)修訂將(jiang)這種行為(wei)合法化，有助于降低兩(liang)融(rong)業務平倉(cang)發生概率，減(jian)少券(quan)商(shang)(shang)兩(liang)融(rong)業務引發的(de)信用(yong)減(jian)值損失。

　　不過，在實際操作中，如(ru)何評估非(fei)(fei)證券類擔(dan)保品的價值(zhi)，并(bing)且在需(xu)要變(bian)現的時候能及(ji)時處理、變(bian)現，這對券商來(lai)說并(bing)非(fei)(fei)易(yi)事。事實上(shang)，如(ru)果客戶提供諸(zhu)如(ru)房產等非(fei)(fei)證券類擔(dan)保品，包括公允價值(zhi)、變(bian)現價值(zhi)、流(liu)動性等因素如(ru)何準(zhun)確計量，這已經超越(yue)了當(dang)前不少(shao)證券公司的業務能力。

　　“我們公(gong)司暫無增加不(bu)動產(chan)等(deng)擔保品種類的計劃，還在(zai)觀望之(zhi)中(zhong)。”南方某中(zhong)型券(quan)(quan)(quan)商信用(yong)業務部門負責人表示(shi)，主要原因在(zai)于(yu)普通證券(quan)(quan)(quan)公(gong)司在(zai)對待不(bu)動產(chan)、汽車等(deng)非證券(quan)(quan)(quan)類固(gu)定資(zi)產(chan)以及場外證券(quan)(quan)(quan)的風險定價(jia)機制和(he)資(zi)產(chan)處置方式(shi)上并不(bu)成熟。

　　該負責人表示，對(dui)于券商來說，證(zheng)券類擔保(bao)品變(bian)現(xian)速(su)度很(hen)快，即便留存亦(yi)可供(gong)客(ke)戶融(rong)券賣空，但不動產、股(gu)權(quan)等(deng)一類的(de)(de)資(zi)產，欠缺流動性(xing)、變(bian)現(xian)能力差，處置起來還(huan)(huan)需額外成本；對(dui)非(fei)證(zheng)券類資(zi)產價(jia)值的(de)(de)評(ping)估周期(qi)或相對(dui)較長，在有(you)限(xian)的(de)(de)追(zhui)保(bao)期(qi)限(xian)內，賬戶的(de)(de)平倉壓力較大；此外，當(dang)前(qian)拿非(fei)證(zheng)券類資(zi)產續(xu)保(bao)的(de)(de)客(ke)戶還(huan)(huan)在少數。因此，券商將非(fei)證(zheng)券類資(zi)產納(na)入擔保(bao)品的(de)(de)積極性(xing)暫(zan)(zan)時(shi)還(huan)(huan)不高。前(qian)述北京大型(xing)券商業務人員也表示，目前(qian)暫(zan)(zan)時(shi)沒有(you)客(ke)戶擴容擔保(bao)品，主(zhu)要因為(wei)實(shi)施難(nan)度較大，需要等(deng)待后期(qi)監管細(xi)則明確更多操作細(xi)節(jie)。

　　政策利多信號明顯

　　業內人士認(ren)為(wei)，轉融(rong)資費率的下調和兩融(rong)制(zhi)度的修(xiu)改，可以理解為(wei)監管層釋放的托市信號(hao)，在市場(chang)底部時(shi)期(qi)(qi)為(wei)證券公司提供(gong)新的低成(cheng)本資金(jin)來(lai)源，從而(er)間(jian)接提升市場(chang)整體流動性，促進市場(chang)長期(qi)(qi)穩定(ding)的發展。

　　多家(jia)買方機構(gou)表(biao)示，當(dang)前點位是很好的左(zuo)側布局時點。國壽安保基金(jin)表(biao)示，雖然(ran)外(wai)部(bu)風(feng)險的演(yan)變確實(shi)會壓(ya)制市(shi)場(chang)(chang)的走(zou)(zou)勢，但是考慮到市(shi)場(chang)(chang)在估值層面(mian)已經接近底(di)部(bu)區域，實(shi)際(ji)從市(shi)場(chang)(chang)走(zou)(zou)勢上看(kan)有調整但沒有恐(kong)慌，說明市(shi)場(chang)(chang)在理性地看(kan)待外(wai)部(bu)風(feng)險因素，進一步過度(du)擔憂(you)是沒有必(bi)要的。整體上看(kan)，三季(ji)度(du)市(shi)場(chang)(chang)延續震蕩的概率較大，目前看(kan)來前期走(zou)(zou)勢偏低，實(shi)際(ji)也就(jiu)給后面(mian)流出了(le)更多空(kong)間(jian)，當(dang)前點位是不錯的左(zuo)側布局時點。

　　北京某中型私募表示，從現在到年底，都是重要的買入機(ji)遇期。擴大(da)兩融范(fan)圍、取消(xiao)130%平倉線等政策可以(yi)理(li)解為對資本市場的“定向(xiang)降息(xi)”。

　　申港證券則認為，轉(zhuan)融(rong)資(zi)利率的調整雖(sui)然可以理解為“政(zheng)策助推(tui)器”，但并非(fei)(fei)解決(jue)市(shi)場(chang)當前問題的快刀。相對而言(yan)，當前市(shi)場(chang)更(geng)期待對于剛兌的清理和非(fei)(fei)標資(zi)產的嚴監(jian)管。