理(li)財(cai)子公司股市(shi)開(kai)戶規則終于(yu)落地(di)。

　　12月6日(ri)，中國證券(quan)登(deng)記結算有(you)限責任公(gong)(gong)司更新了(le)一(yi)版《特殊機(ji)構及產(chan)品(pin)證券(quan)賬戶業務(wu)指南》。修(xiu)訂后，銀行理(li)財(cai)子(zi)公(gong)(gong)司的自營資(zi)金可開(kai)立證券(quan)賬戶，并可開(kai)立相(xiang)關理(li)財(cai)產(chan)品(pin)證券(quan)賬戶。目前(qian)銀行理(li)財(cai)總規模達30萬億(yi)，市場(chang)人士驚呼，萬億(yi)級別巨量資(zi)金入市指日(ri)可待？然(ran)而(er)真相(xiang)是這樣(yang)嗎(ma)？未必。

　　對(dui)于(yu)當前(qian)鐘愛“固(gu)收+”系列產品的理(li)財子公司(si)而言(yan)，由于(yu)與(yu)公募(mu)理(li)財的客戶風險偏(pian)好不(bu)(bu)對(dui)等，權益類產品配比偏(pian)低，加(jia)之(zhi)投研能力培育還在醞釀期，當前(qian)直(zhi)接入市(shi)攪動資(zi)本市(shi)場(chang)的比例(li)不(bu)(bu)高，未來更有可(ke)能通過(guo)MOM、FOF的形式入市(shi)，提高股(gu)票資(zi)產比重。

　　為26萬億理財資金入市清障？

　　興業(ye)(ye)研究大(da)(da)類(lei)(lei)資(zi)(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)(zhi)分析師孔祥對21世紀經(jing)濟報道表示，目前銀行(xing)理(li)財規(gui)(gui)模大(da)(da)約26萬億(yi)（剔(ti)除保本理(li)財），資(zi)(zi)管新規(gui)(gui)之前大(da)(da)約是(shi)6%-8%的(de)理(li)財資(zi)(zi)金通過基金的(de)形式參(can)與到資(zi)(zi)本市場，但是(shi)很多是(shi)屬于(yu)優先級(ji)產(chan)品、類(lei)(lei)配(pei)資(zi)(zi)業(ye)(ye)務(wu)(wu)，與傳統賺取息差的(de)業(ye)(ye)務(wu)(wu)有些(xie)類(lei)(lei)似。但是(shi)未來(lai)的(de)大(da)(da)方向是(shi)更多直(zhi)接參(can)與配(pei)置(zhi)(zhi)權益(yi)類(lei)(lei)風(feng)險資(zi)(zi)產(chan)，承擔與收益(yi)相匹配(pei)的(de)風(feng)險。

　　根據《指南》，商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)理(li)(li)財(cai)子(zi)公司(si)(si)因(yin)投資范圍符合(he)《商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)理(li)(li)財(cai)子(zi)公司(si)(si)管理(li)(li)辦法》有關規定的，可(ke)申(shen)請開(kai)立證(zheng)(zheng)券(quan)賬(zhang)戶(hu)，申(shen)請材(cai)料參照商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)證(zheng)(zheng)券(quan)賬(zhang)戶(hu)開(kai)立申(shen)請材(cai)料。理(li)(li)財(cai)產(chan)品(pin)賬(zhang)戶(hu)方面理(li)(li)財(cai)子(zi)公司(si)(si)發行(xing)的在(zai)“全國銀(yin)(yin)行(xing)業(ye)(ye)理(li)(li)財(cai)信息登記系統(tong)”登記的理(li)(li)財(cai)產(chan)品(pin)，即可(ke)開(kai)立商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)理(li)(li)財(cai)產(chan)品(pin)證(zheng)(zheng)券(quan)賬(zhang)戶(hu)。賬(zhang)戶(hu)開(kai)立需(xu)由資產(chan)托管人向中國結(jie)算(suan)申(shen)請，臨柜或在(zai)線申(shen)請均可(ke)。

　　這(zhe)兩條為理(li)(li)財(cai)(cai)子公(gong)司(si)(si)自(zi)有資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)和(he)產(chan)品(pin)開戶(hu)開了“綠燈”。其(qi)中(zhong)，自(zi)有資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)雖然可以投資(zi)(zi)(zi)(zi)本公(gong)司(si)(si)理(li)(li)財(cai)(cai)產(chan)品(pin)，包括股票這(zhe)一類(lei)的標準(zhun)化(hua)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，但是(shi)(shi)量(liang)還是(shi)(shi)不會太(tai)大。舉例(li)而(er)(er)言(yan)，工銀理(li)(li)財(cai)(cai)注冊資(zi)(zi)(zi)(zi)本金(jin)160億(yi)元人民幣，已經(jing)是(shi)(shi)注冊資(zi)(zi)(zi)(zi)本最高的理(li)(li)財(cai)(cai)子公(gong)司(si)(si)，但是(shi)(shi)相對于(yu)管理(li)(li)的2.58萬億(yi)非(fei)保本理(li)(li)財(cai)(cai)而(er)(er)言(yan)還是(shi)(shi)毛毛雨。另外，對于(yu)資(zi)(zi)(zi)(zi)管機構(gou)而(er)(er)言(yan)，自(zi)有資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)投資(zi)(zi)(zi)(zi)權益類(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)比重過高，風險收益比算下(xia)來也未(wei)必劃算，一般來說，自(zi)有資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)除了投固定(ding)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)之外，還需要為資(zi)(zi)(zi)(zi)管業務扣減資(zi)(zi)(zi)(zi)本做準(zhun)備(bei)。

　　多名機構人(ren)士(shi)認(ren)為，本次(ci)修改主要(yao)還是為了(le)理財產品(pin)資金(jin)入(ru)市掃(sao)清障礙。

　　其(qi)(qi)實，為其(qi)(qi)入市鋪路的(de)(de)政策(ce)是(shi)逐步落(luo)地的(de)(de)。在資管新規和(he)理(li)(li)財(cai)(cai)新規之前(qian)，銀(yin)(yin)行理(li)(li)財(cai)(cai)雖然不得投(tou)(tou)資于境內二級市場(chang)公開(kai)交易的(de)(de)股(gu)票或(huo)與其(qi)(qi)相關(guan)的(de)(de)證券投(tou)(tou)資基金，但是(shi)根(gen)據銀(yin)(yin)監會2009年(nian)發布的(de)(de)65號(hao)文《關(guan)于進一步規范商(shang)業銀(yin)(yin)行個人(ren)理(li)(li)財(cai)(cai)業務投(tou)(tou)資管理(li)(li)有關(guan)問(wen)題的(de)(de)通知》，商(shang)業銀(yin)(yin)行的(de)(de)私人(ren)銀(yin)(yin)行可以(yi)不受鉗制，為風險承受能(neng)力(li)較強(qiang)的(de)(de)高資產凈(jing)值人(ren)群(qun)提供此項產品。

　　在2018年(nian)4月(yue)發布的資管新規之中(zhong)，明確(que)了(le)公(gong)募(mu)(mu)理財產(chan)品(pin)可以投(tou)資上(shang)市(shi)交易的股(gu)票，但(dan)不能投(tou)資未上(shang)市(shi)交易股(gu)權，私募(mu)(mu)理財產(chan)品(pin)則無上(shang)述限制。此外，在貨幣型(xing)和(he)債券(quan)型(xing)基金(jin)之外，銀保監(jian)會(hui)允許公(gong)募(mu)(mu)和(he)私募(mu)(mu)理財產(chan)品(pin)投(tou)資各類公(gong)募(mu)(mu)證(zheng)券(quan)投(tou)資基金(jin)。

　　2018年9月，中證登修訂了2018年9月版(ban)的(de)《特(te)殊機構及(ji)產(chan)(chan)品證券賬戶業(ye)務指南》，對商業(ye)銀行理(li)財(cai)產(chan)(chan)品開立(li)賬戶予(yu)以放行。而時隔一年的(de)再(zai)度更新，為(wei)商業(ye)銀行理(li)財(cai)子公司設立(li)產(chan)(chan)品賬戶再(zai)度提供便利。

　　萬億資金支撐股市爭議

　　假(jia)使銀行(xing)理財(cai)入市，能否(fou)給(gei)股(gu)市注入強心劑，提供一(yi)筆中(zhong)長(chang)期資金(jin)支撐(cheng)？

　　孔祥(xiang)表示，目前商業銀(yin)行(xing)理財產品的(de)負債期(qi)(qi)限(xian)平均187天。在資(zi)管新規出爐前，銀(yin)行(xing)通過(guo)資(zi)金(jin)池操作(zuo)來實現資(zi)產和久期(qi)(qi)錯配，但(dan)這種(zhong)模式已經(jing)宣告結束。未來，由于產品期(qi)(qi)限(xian)越短(duan)，獲取高收益(yi)的(de)難度越高，銀(yin)行(xing)三年(nian)期(qi)(qi)和五年(nian)期(qi)(qi)的(de)產品對居(ju)民的(de)吸引力會(hui)增加，居(ju)民配置(zhi)意愿更強，的(de)確能(neng)夠(gou)給股市(shi)提供(gong)一筆中長期(qi)(qi)資(zi)金(jin)支(zhi)持。

　　隨(sui)著各(ge)項配(pei)套政(zheng)策(ce)逐(zhu)步(bu)完善，大有“萬億增(zeng)量資(zi)金入市(shi)在即”的(de)(de)普遍市(shi)場預期(qi)，孔祥表示，非標(biao)(biao)資(zi)產(chan)目前(qian)占銀行理財(cai)投向的(de)(de)17%，主要(yao)是(shi)房地產(chan)和平臺公司(si)債券，在資(zi)產(chan)荒的(de)(de)情況下(xia)合規(gui)資(zi)產(chan)越來越少，權益類資(zi)產(chan)可能會相應逐(zhu)步(bu)替代非標(biao)(biao)中(zhong)的(de)(de)一部分。如果(guo)非標(biao)(biao)中(zhong)讓渡理財(cai)資(zi)金總量5個點去配(pei)置權益類資(zi)產(chan)，差不多會形成萬億級(ji)別的(de)(de)資(zi)金。

　　此前(qian)，6月成立的(de)(de)交銀理(li)財總裁金旗表示(shi)，“對銀行來說，固定收益仍(reng)將是一(yi)個(ge)強項，但權益類(lei)投資會邊際增加，目前(qian)的(de)(de)占比約3%，未來2-3年(nian)內可(ke)能提升(sheng)到5%，中長期可(ke)能會到10%。”

　　普益(yi)標準研究員吳紅麗則表示，目前(qian)(qian)來(lai)看，獲批準開業運營的理財(cai)(cai)子(zi)公司數量較少，且所發(fa)產(chan)(chan)品仍(reng)然以配(pei)置固(gu)收類(lei)資產(chan)(chan)為(wei)(wei)主，根據2019年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)銀(yin)行理財(cai)(cai)半(ban)年(nian)報，權益(yi)類(lei)理財(cai)(cai)產(chan)(chan)品占(zhan)全部非保本理財(cai)(cai)產(chan)(chan)品存續(xu)余額僅為(wei)(wei)0.32%，按銀(yin)行理財(cai)(cai)總規模(mo)測算，目前(qian)(qian)入市(shi)資金不(bu)足為(wei)(wei)千億(yi)。即使隨著銀(yin)行理財(cai)(cai)產(chan)(chan)品投資范圍擴大，權益(yi)類(lei)資產(chan)(chan)占(zhan)比(bi)上(shang)升，估(gu)計入市(shi)規模(mo)也僅在千億(yi)級別(bie)。

　　根(gen)據上述報(bao)告(gao)，今(jin)年上半(ban)年銀(yin)行理財配置權(quan)益類(lei)資產(chan)比(bi)重為(wei)9.25%，而(er)2018年為(wei)9.92，不升(sheng)反降。不過這部分(fen)權(quan)益類(lei)資產(chan)也(ye)不全是(shi)股(gu)(gu)票，還有很多是(shi)非(fei)上市(shi)公司股(gu)(gu)權(quan)以及明股(gu)(gu)實債的部分(fen)，真正的股(gu)(gu)票投資少(shao)之(zhi)又少(shao)。

　　至(zhi)于(yu)銀行將如何(he)配置股(gu)票資(zi)產，孔(kong)祥認為(wei)主要還是依靠MOM和(he)FOF模式，直(zhi)投比(bi)例較小。“26萬(wan)億(yi)資(zi)金中的(de)(de)1%已經是2000多億(yi)，體(ti)量極(ji)大(da)，直(zhi)投股(gu)票對(dui)專(zhuan)業(ye)度要求(qiu)極(ji)高，銀行理(li)財的(de)(de)收益波(bo)動會面臨(lin)很大(da)的(de)(de)挑戰，因此直(zhi)投股(gu)票并非(fei)是主流之(zhi)選。故而銀行理(li)財子公司更傾向(xiang)于(yu)評價優秀的(de)(de)管理(li)人來管理(li)這部分(fen)權益類資(zi)產。”

　　而為引入資本市場(chang)中(zhong)長期資金，規(gui)范管理(li)人中(zhong)管理(li)人產品(pin)運作(zuo)，12月6日(ri)，證監會正式發布(bu)MOM產品(pin)的試行(xing)(xing)指引，從(cong)MOM產品(pin)定義及運作(zuo)模式、 參與主體職責等(deng)多(duo)方(fang)面進行(xing)(xing)明確。除了(le)券商、公募(mu)基金、期貨公司之外，銀(yin)行(xing)(xing)理(li)財也有望乘其東風。