——欣泰電氣先行賠付案例之啟示

　　興業證(zheng)券作為欣(xin)泰(tai)電(dian)氣(qi)(qi)首次(ci)公開發(fa)(fa)(fa)行(xing)并上市(shi)的(de)保薦機(ji)構(gou)及主(zhu)承銷商，為賠付(fu)因(yin)欣(xin)泰(tai)電(dian)氣(qi)(qi)欺(qi)詐發(fa)(fa)(fa)行(xing)而(er)遭(zao)受投資(zi)損(sun)失(shi)的(de)投資(zi)者(zhe)，于2017年6月9日發(fa)(fa)(fa)布公告，出(chu)(chu)資(zi)5.5億元(yuan)設立“欣(xin)泰(tai)電(dian)氣(qi)(qi)欺(qi)詐發(fa)(fa)(fa)行(xing)先行(xing)賠付(fu)專項基(ji)金”。欣(xin)泰(tai)電(dian)氣(qi)(qi)是(shi)2014年11月證(zheng)監會出(chu)(chu)臺退市(shi)新政后(hou)因(yin)欺(qi)詐發(fa)(fa)(fa)行(xing)強制退市(shi)的(de)第一股，該案也是(shi)證(zheng)監會2013年正式推出(chu)(chu)保薦機(ji)構(gou)先行(xing)賠付(fu)制度后(hou)首個券商出(chu)(chu)資(zi)設立基(ji)金先行(xing)賠付(fu)投資(zi)者(zhe)的(de)案例，是(shi)繼(ji)擔任萬(wan)福生(sheng)科、海聯訊專項補償基(ji)金之后(hou)，證(zheng)券市(shi)場第三(san)次(ci)先行(xing)賠付(fu)實踐。

　　與萬福生(sheng)科、海(hai)聯訊投(tou)資者(zhe)(zhe)補償案(an)例(li)相(xiang)比(bi)，欣泰電氣先(xian)行賠(pei)付(fu)(fu)(fu)一(yi)案(an)具有如下新(xin)特(te)(te)點(dian)：一(yi)是將(jiang)適格投(tou)資者(zhe)(zhe)一(yi)級市場新(xin)股申(shen)購損(sun)失和二(er)(er)級市場投(tou)資差額損(sun)失均(jun)納入賠(pei)付(fu)(fu)(fu)范圍；二(er)(er)是在(zai)欣泰電氣被啟動強制退市背(bei)景下，賠(pei)付(fu)(fu)(fu)范圍還涵蓋了二(er)(er)級市場適格投(tou)資者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)退市損(sun)失；三是依(yi)法扣減(jian)證(zheng)券市場風險因(yin)素所(suo)致(zhi)投(tou)資者(zhe)(zhe)損(sun)失，并設置最(zui)低(di)賠(pei)付(fu)(fu)(fu)比(bi)例(li)。上述特(te)(te)點(dian)大大增加了賠(pei)付(fu)(fu)(fu)方(fang)案(an)設計(ji)的(de)(de)(de)復(fu)雜程度。從最(zui)終結果來(lai)看(kan)，超過95%的(de)(de)(de)適格投(tou)資者(zhe)(zhe)選擇(ze)接(jie)受(shou)先(xian)行賠(pei)付(fu)(fu)(fu)，反映出絕大部分(fen)投(tou)資者(zhe)(zhe)是認同興(xing)業證(zheng)券發布的(de)(de)(de)賠(pei)付(fu)(fu)(fu)方(fang)案(an)的(de)(de)(de)。

　　筆者(zhe)認為，欣泰電氣先行賠付的(de)(de)成功實踐，或(huo)許(xu)可為先行賠付制度(du)的(de)(de)完(wan)善提(ti)供有益(yi)的(de)(de)研究范本，特(te)別是對上市(shi)公司因欺詐發行被強制退(tui)市(shi)引發的(de)(de)投資者(zhe)損失賠償問題，提(ti)供了新(xin)的(de)(de)思路和有益(yi)經驗(yan)。

　　在(zai)退市背景下，虛假陳述案件投資者(zhe)損失賠償標準的探索與創新(xin)需要在(zai)實(shi)踐中不斷深化

　　確定(ding)揭(jie)露日(ri)/更(geng)正日(ri)等(deng)(deng)關(guan)(guan)鍵時(shi)(shi)點(dian)(dian)、賠(pei)付(fu)(fu)對象和范圍、損(sun)失計算方(fang)(fang)法，是先(xian)行(xing)賠(pei)付(fu)(fu)實(shi)施(shi)的(de)(de)(de)基礎(chu)，也是先(xian)行(xing)賠(pei)付(fu)(fu)的(de)(de)(de)難點(dian)(dian)所在(zai)(zai)。筆(bi)者(zhe)認為，先(xian)行(xing)賠(pei)付(fu)(fu)能(neng)否(fou)得到絕大部分投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)認可(ke)，最(zui)關(guan)(guan)鍵的(de)(de)(de)因素(su)在(zai)(zai)于(yu)先(xian)行(xing)賠(pei)付(fu)(fu)方(fang)(fang)案本身是否(fou)合(he)法、合(he)理。欣(xin)泰(tai)電氣(qi)賠(pei)付(fu)(fu)區間歷經A股(gu)2015年異(yi)常(chang)波動，加之(zhi)存(cun)在(zai)(zai)上市(shi)(shi)公(gong)司被強制退市(shi)(shi)等(deng)(deng)復雜(za)因素(su)，關(guan)(guan)鍵時(shi)(shi)間節點(dian)(dian)的(de)(de)(de)認定(ding)、扣(kou)減(jian)(jian)市(shi)(shi)場風(feng)險(xian)、退市(shi)(shi)損(sun)失、股(gu)份回購等(deng)(deng)復雜(za)問題(ti)相互交織(zhi)，審判實(shi)踐中沒有(you)能(neng)夠直(zhi)接參(can)照的(de)(de)(de)先(xian)例(li)。興(xing)業證券在(zai)(zai)依法扣(kou)減(jian)(jian)市(shi)(shi)場風(feng)險(xian)因素(su)的(de)(de)(de)同時(shi)(shi)，基于(yu)先(xian)行(xing)賠(pei)付(fu)(fu)民事和解屬性(xing)自(zi)愿選擇減(jian)(jian)半(ban)扣(kou)減(jian)(jian)。為充(chong)分爭取投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)理解，還設置最(zui)低(di)賠(pei)付(fu)(fu)比(bi)例(li)，使得適格投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)均能(neng)獲得不(bu)低(di)于(yu)實(shi)際損(sun)失60%的(de)(de)(de)賠(pei)付(fu)(fu)比(bi)例(li)。最(zui)終(zhong)，這種減(jian)(jian)半(ban)扣(kou)減(jian)(jian)加保底的(de)(de)(de)方(fang)(fang)式，得到了投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)廣泛認可(ke)。

　　目前，關(guan)(guan)于虛假(jia)陳述案件(jian)的(de)(de)民(min)事賠償標(biao)(biao)準問題，雖然(ran)最高人(ren)民(min)法(fa)院(yuan)出(chu)臺了(le)相應(ying)司(si)法(fa)解(jie)釋(shi)，但由(you)于該司(si)法(fa)解(jie)釋(shi)制(zhi)定時間較早，距今(jin)已(yi)有17年，諸如退(tui)市(shi)情形(xing)下的(de)(de)賠償標(biao)(biao)準等問題該解(jie)釋(shi)尚缺乏明確規定。而且，司(si)法(fa)實(shi)踐(jian)(jian)中法(fa)院(yuan)對(dui)證(zheng)券市(shi)場系統風險扣除方法(fa)在(zai)個案中的(de)(de)具體應(ying)用也不(bu)盡統一。欣泰電氣先行賠付方案中采用的(de)(de)損失計(ji)算(suan)方法(fa)對(dui)推(tui)動司(si)法(fa)實(shi)踐(jian)(jian)與改進無疑具有積極(ji)的(de)(de)意義，可為最高人(ren)民(min)法(fa)院(yuan)相關(guan)(guan)司(si)法(fa)解(jie)釋(shi)的(de)(de)修訂(ding)提供實(shi)踐(jian)(jian)基(ji)礎。但不(bu)可否認，在(zai)退(tui)市(shi)背景下，投資者賠償標(biao)(biao)準的(de)(de)探索與創新仍需要在(zai)實(shi)踐(jian)(jian)中不(bu)斷深化，值得學術與實(shi)務(wu)界持續關(guan)(guan)注(zhu)。

　　先行賠(pei)付制度與司(si)法(fa)審判的有機銜接(jie)亟待(dai)加強

　　由于先(xian)行賠(pei)付(fu)(fu)先(xian)于司法判決(jue)，賠(pei)付(fu)(fu)范圍和(he)標準(zhun)可能無法得(de)到(dao)所有適格投資(zi)者和(he)其他(ta)(ta)連(lian)帶責(ze)任(ren)方的完全認同，易誘發爭議(yi)。實踐中，存在部分投資(zi)者不接受先(xian)行賠(pei)付(fu)(fu)而向人民(min)法院提起(qi)訴訟的情形。我國(guo)證(zheng)券市(shi)場發生(sheng)三起(qi)先(xian)行賠(pei)付(fu)(fu)案例，先(xian)行賠(pei)付(fu)(fu)主體為了追求良好的社會效(xiao)果，賠(pei)付(fu)(fu)標準(zhun)均優于司法標準(zhun)。當先(xian)行賠(pei)付(fu)(fu)主體向其他(ta)(ta)連(lian)帶責(ze)任(ren)人追償(chang)時(shi)，其他(ta)(ta)責(ze)任(ren)主體提出的“高于司法標準(zhun)超額賠(pei)償(chang)”的抗辯(bian)能否獲得(de)支持(chi)？對這(zhe)一(yi)問(wen)題，理論和(he)實務(wu)界(jie)也(ye)觀(guan)點不一(yi)。這(zhe)些都涉(she)及(ji)先(xian)行賠(pei)付(fu)(fu)與(yu)司法審判如何(he)有機銜接的問(wen)題。

　　最高(gao)人民法(fa)院與(yu)(yu)證(zheng)(zheng)監(jian)會在(zai)2018年11月聯(lian)合(he)印(yin)發的(de)(de)(de)(de)《關于(yu)全面推進證(zheng)(zheng)券(quan)期(qi)貨糾紛多元化解機制建設的(de)(de)(de)(de)意(yi)見(jian)》雖然提出先(xian)行(xing)賠(pei)付可與(yu)(yu)司法(fa)訴(su)訟(song)對(dui)接，但是，對(dui)于(yu)先(xian)行(xing)賠(pei)付如何(he)(he)與(yu)(yu)司法(fa)訴(su)訟(song)建立對(dui)接工作機制，該(gai)意(yi)見(jian)并未(wei)(wei)明(ming)確。未(wei)(wei)來，從(cong)推廣(guang)這(zhe)一機制的(de)(de)(de)(de)長遠考慮，為(wei)完善潛在(zai)賠(pei)付責任主體的(de)(de)(de)(de)激勵機制，如何(he)(he)有效加強先(xian)行(xing)賠(pei)付制度與(yu)(yu)司法(fa)審判的(de)(de)(de)(de)有機銜接，是亟待(dai)解決的(de)(de)(de)(de)現實問題，還需最高(gao)人民法(fa)院進一步明(ming)確。（本專欄由(you)投(tou)保基(ji)金公司和中國證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)聯(lian)合(he)推出）