□投保基金公司資產管理部(bu)高級經(jing)理 楊宇非

　　本次新證券法，明確將適(shi)(shi)當性(xing)(xing)義務(wu)上升(sheng)為(wei)(wei)一項法定(ding)義務(wu)，切(qie)實加強了(le)對投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的保護(hu)。證券經營機構在銷售產品和提供(gong)服(fu)務(wu)時，應當履行“了(le)解客戶”、“了(le)解產品”、“風險揭示”以及“適(shi)(shi)當推(tui)薦”等義務(wu)，做到依法合規、勤勉盡責、審慎推(tui)薦。適(shi)(shi)當性(xing)(xing)制度本質是一項投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)保護(hu)制度，突出(chu)強調了(le)“賣者(zhe)(zhe)有責”，修正了(le)傳統民商事活動中(zhong)的“買者(zhe)(zhe)自負”原則。筆(bi)者(zhe)(zhe)認(ren)為(wei)(wei)，健(jian)全的適(shi)(shi)當性(xing)(xing)制度在強調“賣者(zhe)(zhe)盡責”的同時不應忽視“買者(zhe)(zhe)自負”。

　　適(shi)當性制(zhi)(zhi)度入法的(de)(de)(de)(de)邏輯應與資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)改革(ge)創新相聯(lian)系(xi)，堅持(chi)“買(mai)者自負”有利(li)于(yu)多層(ceng)次(ci)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)建立(li)(li)和(he)完(wan)(wan)善。近年來，我(wo)國(guo)監管層(ceng)深化推進改革(ge)創新，不斷加強頂層(ceng)設(she)(she)計(ji)，隨著(zhu)科創板(ban)設(she)(she)立(li)(li)和(he)注冊制(zhi)(zhi)試點的(de)(de)(de)(de)穩步推進，我(wo)國(guo)多層(ceng)次(ci)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)體系(xi)建設(she)(she)正進入一個新的(de)(de)(de)(de)發展階段。健康完(wan)(wan)善的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)區(qu)分不同市(shi)場(chang)(chang)板(ban)塊的(de)(de)(de)(de)功能定位和(he)投(tou)(tou)資(zi)(zi)風險，以滿足(zu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者對(dui)金融產(chan)(chan)品(pin)(pin)和(he)服務的(de)(de)(de)(de)差異(yi)化需求，這與“將合(he)適(shi)的(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)銷(xiao)售(shou)給(gei)合(he)適(shi)的(de)(de)(de)(de)客戶(hu)”不謀而合(he)。在制(zhi)(zhi)度多元、功能互補的(de)(de)(de)(de)多層(ceng)次(ci)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)中，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者根據實際(ji)情況(kuang)和(he)需求，審(shen)慎購買(mai)與自身財務狀(zhuang)況(kuang)、投(tou)(tou)資(zi)(zi)目標和(he)風險承受能力相匹配的(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)和(he)服務。

　　資(zi)(zi)本(ben)市場應遵循(xun)“買(mai)者(zhe)(zhe)自負(fu)(fu)”原則(ze)，提升投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)風(feng)險(xian)意識，通過(guo)阻止(zhi)非理(li)性投(tou)資(zi)(zi)，防范(fan)發生系統性金(jin)融風(feng)險(xian)。從(cong)資(zi)(zi)管(guan)新規(gui)來看，我國監管(guan)趨勢有(you)意在(zai)銀行(xing)、信托領域有(you)序打破剛性兌付。這一變化說明，監管(guan)理(li)念不(bu)再(zai)單純強調“賣者(zhe)(zhe)有(you)責(ze)”，反而是(shi)對“買(mai)者(zhe)(zhe)自負(fu)(fu)”愈加(jia)重視。剛性兌付違(wei)背了風(feng)險(xian)與收益(yi)相(xiang)匹(pi)配的(de)(de)(de)基(ji)本(ben)價(jia)值理(li)念，為投(tou)資(zi)(zi)收益(yi)附(fu)加(jia)了隱形擔保(bao)，加(jia)深(shen)了投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)對金(jin)融機構的(de)(de)(de)盲目信賴，抑制了自主(zhu)決策的(de)(de)(de)積極性。規(gui)模龐大(da)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)和收益(yi)不(bu)匹(pi)配的(de)(de)(de)金(jin)融產品加(jia)劇了系統性金(jin)融風(feng)險(xian)發生的(de)(de)(de)可能性。此(ci)時，通過(guo)強調“買(mai)者(zhe)(zhe)自負(fu)(fu)”原則(ze)，可以引(yin)導投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)科學理(li)性投(tou)資(zi)(zi)，正確認(ren)識和識別風(feng)險(xian)，在(zai)這個意義上，適當性制度更是(shi)確保(bao)金(jin)融體(ti)系安(an)全(quan)的(de)(de)(de)重要制度安(an)排。

　　證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)經營機構本質(zhi)上是(shi)盈利性(xing)法(fa)人，應(ying)注重(zhong)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)經營機構與投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者之間的(de)利益均衡發(fa)展，兼顧市場效率與投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者保護(hu)(hu)。我國資(zi)(zi)(zi)本市場特點是(shi)以中小(xiao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者為主(zhu)(zhu)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者保護(hu)(hu)應(ying)以提升投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者市場主(zhu)(zhu)體地(di)位和(he)市場參與度為出發(fa)點，以保障投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者自我決策、提高投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)能(neng)力和(he)培育合理(li)的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者結構為目(mu)標，而不(bu)(bu)是(shi)“一邊倒(dao)地(di)”將(jiang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者視(shi)為弱勢群(qun)體，繼而施加無邊界(jie)的(de)法(fa)律父愛主(zhu)(zhu)義保護(hu)(hu)，更不(bu)(bu)能(neng)將(jiang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者保護(hu)(hu)建立在犧牲證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)經營機構效益的(de)基礎(chu)之上。

　　從上(shang)述分析來看(kan)，適當(dang)性制(zhi)(zhi)度不等(deng)于對(dui)投資者提供“家長(chang)式(shi)”保護，對(dui)此，在司法(fa)保障方(fang)面也予(yu)以了回應。一是新證(zheng)券法(fa)第(di)88條規定了投資者如實提供信息的(de)義(yi)務(wu)(wu)，以及(ji)拒絕提供真實信息的(de)后果。這說(shuo)明，投資者在享(xiang)受法(fa)律和監(jian)管規則對(dui)其(qi)傾斜性保護的(de)同時，必須履行(xing)相(xiang)應的(de)義(yi)務(wu)(wu)，體現了適當(dang)性制(zhi)(zhi)度中權利與義(yi)務(wu)(wu)的(de)對(dui)等(deng)。

　　二是證券經營機構(gou)(gou)的適當(dang)性(xing)匹配意見不代替投(tou)(tou)資者(zhe)做出投(tou)(tou)資決策(ce)。證券經營機構(gou)(gou)的適當(dang)性(xing)匹配意見，并不當(dang)然構(gou)(gou)成對風(feng)險(xian)和收(shou)益(yi)的實(shi)質性(xing)判斷(duan)或(huo)者(zhe)保證，投(tou)(tou)資者(zhe)在聽取適當(dang)性(xing)意見的基礎之(zhi)上，自主(zhu)判斷(duan)、審慎決策(ce)，購(gou)買適合自身風(feng)險(xian)承(cheng)受(shou)能(neng)力(li)的產品或(huo)服務，獨立承(cheng)擔(dan)投(tou)(tou)資風(feng)險(xian)。

　　三是投(tou)資者具(ju)有一(yi)定(ding)投(tou)資經驗(yan)時，應減(jian)免證券經營機構的(de)(de)適(shi)當性(xing)(xing)義(yi)務(wu)。從最新《全國法(fa)院民商事審判工作會議紀(ji)要》的(de)(de)相(xiang)關規定(ding)來看，證券經營機構能夠根(gen)據投(tou)資者的(de)(de)既往投(tou)資經驗(yan)、受(shou)教育程度等(deng)事實，舉證證明適(shi)當性(xing)(xing)義(yi)務(wu)的(de)(de)違反并未影(ying)響(xiang)投(tou)資者做出自(zi)主投(tou)資決策(ce)的(de)(de)，投(tou)資者應自(zi)擔風險。此種做法(fa)合理(li)的(de)(de)分(fen)配(pei)了雙方的(de)(de)民事責(ze)任，值得肯定(ding)。

　　總之，我國資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)應充分尊重和(he)實(shi)踐“買者(zhe)自負”這(zhe)一基本(ben)(ben)原則，適當性(xing)制(zhi)度需要建立在平(ping)衡投資(zi)者(zhe)和(he)利(li)益相關(guan)方權利(li)義務的(de)基礎上(shang)，一味對(dui)投資(zi)者(zhe)提(ti)供“家(jia)長(chang)式”保(bao)護帶不來(lai)成(cheng)熟、健(jian)康的(de)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)，更(geng)無法(fa)真正發揮投資(zi)者(zhe)適當性(xing)的(de)制(zhi)度價(jia)值。（本(ben)(ben)專欄由投保(bao)基金(jin)公司和(he)中國證(zheng)券報(bao)聯合(he)推出）