中(zhong)證(zheng)網訊(xun)（記(ji)者 彭揚）中(zhong)國人民銀行11月2日(ri)發布(bu)題為《A股(gu)(gu)相對H股(gu)(gu)和(he)(he)ADR價差(cha)分析：兼論(lun)匯率改革和(he)(he)金(jin)融開放的政策效果(guo)》的工作(zuo)論(lun)文。文章表(biao)示(shi)，通過對比(bi)A股(gu)(gu)、H股(gu)(gu)及ADR（美國存(cun)(cun)托憑(ping)證(zheng)）之間(jian)個股(gu)(gu)溢(yi)價率發現(xian)，H股(gu)(gu)和(he)(he)ADR價差(cha)極(ji)低，顯(xian)示(shi)香港和(he)(he)美國市場高度(du)融合，而A股(gu)(gu)相對于(yu)H股(gu)(gu)和(he)(he)ADR存(cun)(cun)在(zai)顯(xian)著溢(yi)價，說明內地與境外(wai)市場存(cun)(cun)在(zai)分割(ge)。

　　文(wen)章認為，從價差影響因(yin)素(su)的(de)(de)(de)相對(dui)重(zhong)要(yao)性(xing)看，中(zhong)國股(gu)(gu)(gu)市仍不成熟。A股(gu)(gu)(gu)區別于一般經濟(ji)體股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)對(dui)應的(de)(de)(de)ADR高溢(yi)價主要(yao)與資(zi)(zi)本市場(chang)開(kai)放(fang)(fang)、A股(gu)(gu)(gu)投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)投機動(dong)(dong)機、A股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)缺乏(fa)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)有關。從116對(dui)A-H股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)對(dui)的(de)(de)(de)分析結果看，金融開(kai)放(fang)(fang)和市場(chang)情緒(xu)也(ye)是AH溢(yi)價的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)影響因(yin)素(su)，反映了(le)中(zhong)國股(gu)(gu)(gu)市在金融開(kai)放(fang)(fang)程(cheng)度、投資(zi)(zi)者(zhe)理性(xing)程(cheng)度等方(fang)面的(de)(de)(de)不足(zu)。

　　文章(zhang)表(biao)示，實證結果說明，以下(xia)舉措(cuo)有利于(yu)提(ti)升(sheng)A股價(jia)格發(fa)現功能，縮小(xiao)A股相對與(yu)ADR和(he)H股的(de)(de)溢價(jia)率(lv)：一是提(ti)升(sheng)人民幣匯率(lv)靈活程度和(he)穩定(ding)的(de)(de)匯率(lv)預期；二(er)是融資(zi)(zi)融券(quan)等加強A股市(shi)場(chang)規則(ze)向國際規則(ze)靠攏的(de)(de)措(cuo)施；三(san)是提(ti)升(sheng)A股市(shi)場(chang)與(yu)國際市(shi)場(chang)資(zi)(zi)金聯(lian)通以及中(zhong)國金融市(shi)場(chang)的(de)(de)開(kai)放(fang)程度；四是發(fa)展長期機構投(tou)資(zi)(zi)者，弱化A股投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)投(tou)機動(dong)機；五(wu)是合理(li)設定(ding)境內(nei)外股息率(lv)，提(ti)升(sheng)中(zhong)資(zi)(zi)企(qi)業A股和(he)ADR的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)價(jia)值(zhi)。

　　另(ling)外，文章(zhang)認為(wei)，未來，A股與H股的(de)(de)ADR價(jia)(jia)(jia)差(cha)很(hen)可能(neng)呈現(xian)不同的(de)(de)特點甚至趨勢(shi)，越來越多的(de)(de)中概(gai)股可能(neng)被迫從美國退市(shi)(shi)并在香港上(shang)(shang)市(shi)(shi)，值(zhi)得(de)學(xue)術(shu)界關注。尤其是交(jiao)叉上(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)定價(jia)(jia)(jia)機制或(huo)許(xu)能(neng)產生跨市(shi)(shi)場的(de)(de)外部性，交(jiao)叉上(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)股票價(jia)(jia)(jia)格會高于在單個市(shi)(shi)場上(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格，那么(me)在兩個市(shi)(shi)場上(shang)(shang)市(shi)(shi)就是企業(ye)的(de)(de)內生最優選擇。