全面注冊制(zhi)時代，股(gu)權投資行業將迎來(lai)哪些(xie)新的(de)機遇(yu)和挑戰？

　　12月19日(ri)，在由中國(guo)證券報社主辦(ban)、華發集團承辦(ban)，主題(ti)為(wei)(wei)“中國(guo)智造(zao)的(de)未來(lai)(lai)”的(de)2020灣區(qu)發展大會暨金牛股權投(tou)資論壇的(de)圓桌(zhuo)對(dui)話(hua)環節，與會嘉(jia)賓認為(wei)(wei)，全面注(zhu)冊制(zhi)時(shi)(shi)代(dai)，A股市(shi)場吸(xi)引力持續(xu)提升，特別是對(dui)于科技(ji)創新(xin)企業(ye)，A股市(shi)場的(de)包(bao)容性已經出現趨勢性拐點，未來(lai)(lai)越來(lai)(lai)越多的(de)優質企業(ye)將會選擇A股上市(shi)。全面注(zhu)冊制(zhi)時(shi)(shi)代(dai)，股權投(tou)資機(ji)構將以價值創造(zao)為(wei)(wei)準繩(sheng)，大道向前，乘風破浪。

　　A股吸引力顯著上升

　　三十(shi)而(er)立的中(zhong)國資(zi)本市(shi)場(chang)，正顯示(shi)出巨大的魅(mei)力。鼎(ding)(ding)暉(hui)投資(zi)董(dong)事總經(jing)理(li)李(li)磊表示(shi)，鼎(ding)(ding)暉(hui)投資(zi)經(jing)歷十(shi)多年(nian)的發展后(hou)，今年(nian)A市(shi)場(chang)IPO項(xiang)目(mu)已經(jing)超(chao)過了海外(wai)市(shi)場(chang)。“相較于(yu)海外(wai)市(shi)場(chang)，當前我們更愿(yuan)意選(xuan)擇A股作為退(tui)出通道(dao)。與很多同行都一(yi)樣，過去一(yi)年(nian)多，鼎(ding)(ding)暉(hui)在(zai)想(xiang)辦(ban)法通過私有化(hua)、分(fen)拆上市(shi)、退(tui)市(shi)等一(yi)系列操(cao)作幫(bang)助(zhu)海外(wai)上市(shi)企業回A股。”李(li)磊表示(shi)。

　　凱雷投資董事總經理劉婉琳說，凱雷歷史上(shang)A股退出的成功案(an)例不(bu)少，但(dan)是(shi)整體上(shang)來(lai)說偏海外市場退出多一些。注(zhu)冊(ce)制推(tui)出之(zhi)后，預計(ji)凱雷投資企業選擇(ze)在A股退出的會越(yue)來(lai)越(yue)多。

　　基石資(zi)本(ben)執行總裁王啟文表示，在全球資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)中(zhong)，首選A股市(shi)場(chang)。其原(yuan)因在于中(zhong)國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)還是新(xin)興(xing)(xing)的(de)市(shi)場(chang)，項(xiang)目將享受新(xin)興(xing)(xing)市(shi)場(chang)溢價。王啟文介紹(shao)稱：“堅持長(chang)期價值，堅持集(ji)中(zhong)投(tou)資(zi)的(de)策略，同時加大對(dui)企業(ye)投(tou)資(zi)后的(de)賦能，使公司(si)的(de)投(tou)資(zi)能獲得良好、符(fu)合預(yu)期的(de)回報。”

　　溫氏投(tou)資(zi)總經(jing)(jing)理(li)羅(luo)月庭介(jie)紹，溫氏投(tou)資(zi)從誕生(sheng)之(zhi)初就是站在巨(ju)人(ren)的(de)(de)(de)肩膀上(shang)成立的(de)(de)(de)一家投(tou)資(zi)管理(li)機構。“成立9年多以(yi)來(lai)，我們(men)在投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)執行過程中更多會與合作的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業以(yi)實業的(de)(de)(de)思(si)維穿越周(zhou)期。在注(zhu)冊制背景下(xia)，2020年以(yi)來(lai)我們(men)參與的(de)(de)(de)已(yi)經(jing)(jing)過會企(qi)(qi)業總數為9家，已(yi)經(jing)(jing)完成掛牌的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業有6家。”羅(luo)月庭表示。

　　科技創新趨勢拐點出現

　　圓桌嘉賓表示，A股市場在經歷三十年的發展之后(hou)，對于科技創新的吸納能力(li)顯著提(ti)升(sheng)。

　　盛景(jing)嘉成(cheng)母基(ji)金(jin)創(chuang)始合伙(huo)人劉昊飛表示，中國資(zi)(zi)本(ben)市場對創(chuang)新(xin)型公司(si)的接受程度越來(lai)越高(gao)。一些高(gao)科技公司(si)需要(yao)借(jie)資(zi)(zi)本(ben)的助推，快(kuai)速地(di)擴張，構建商(shang)業壁壘，提升影(ying)響(xiang)力。“無論是二(er)級(ji)市場投資(zi)(zi)人還是監管部門(men)，都(dou)意識到了這(zhe)一方面的重(zhong)要(yao)性(xing)，本(ben)土資(zi)(zi)本(ben)市場里，容(rong)納(na)優質(zhi)科技創(chuang)新(xin)公司(si)的趨勢拐點已經出現(xian)。”劉昊飛表示。

　　王啟文(wen)表(biao)示，注冊制背后隱(yin)含著市(shi)(shi)(shi)場化、國際化、法制化。市(shi)(shi)(shi)場更加關注企業的(de)長期價值，包括(kuo)二級市(shi)(shi)(shi)場的(de)定價更加趨于市(shi)(shi)(shi)場化。他(ta)說：“在此影響下，我(wo)(wo)們(men)越來越關注企業的(de)長期價值，并提升我(wo)(wo)們(men)的(de)估值和定價能力。”王啟文(wen)還表(biao)示，注冊制推(tui)出(chu)代表(biao)了(le)監管(guan)部(bu)門對科(ke)技(ji)創新的(de)高度重(zhong)視。基石資(zi)本對投資(zi)策略、投資(zi)方向(xiang)也(ye)作(zuo)了(le)重(zhong)大(da)調整，更多(duo)注重(zhong)硬(ying)科(ke)技(ji)方向(xiang)的(de)投資(zi)，特別是在人工智能、半導體、機器人、鋰電(dian)池、商業航天等方向(xiang)。

　　不過(guo)，也有機構選(xuan)擇繼續深耕(geng)自身熟悉和(he)專注的(de)(de)領域(yu)。羅月庭表示(shi)，近(jin)年來所投(tou)項目在行業選(xuan)擇上并沒有做出(chu)特(te)別大(da)的(de)(de)調整(zheng)。“主(zhu)(zhu)要是基(ji)于我們自身的(de)(de)認知范圍以及(ji)投(tou)資風格，投(tou)資項目主(zhu)(zhu)要聚焦(jiao)消(xiao)費服務(wu)和(he)軍工制造兩大(da)板塊，兩個(ge)板塊占整(zheng)個(ge)投(tou)資組合(he)的(de)(de)比例超過(guo)80%。”羅月庭表示(shi)，注冊制下，將依然堅守(shou)自己(ji)的(de)(de)核心邏輯，并給予(yu)所投(tou)企業更多(duo)包容。

　　重新推敲估值

　　在(zai)A股市場(chang)注冊制(zhi)改革的(de)(de)(de)背(bei)景下，一二(er)級市場(chang)的(de)(de)(de)定價機制(zhi)和定價模(mo)式會(hui)(hui)不會(hui)(hui)被顛覆？熱門行業會(hui)(hui)不會(hui)(hui)出現透支估(gu)值甚至(zhi)出現一二(er)級市場(chang)倒掛的(de)(de)(de)情況？

　　對此，李(li)磊表(biao)示(shi)，在投資(zi)中(zhong)遇(yu)到的挑戰是(shi)中(zhong)國整(zheng)體(ti)經濟的快速發展。“5G的大時(shi)代背景下，還會出現更多更新的產(chan)品形(xing)態，這(zhe)些形(xing)態可能在全球范圍內大幅度領先歐美市場(chang)。5G時(shi)代某些新服務(wu)和新產(chan)品如何定(ding)價，這(zhe)將會是(shi)一(yi)個不斷學習(xi)和探(tan)(tan)索的過程(cheng)。鼎暉(hui)投資(zi)團(tuan)隊風格比較穩(wen)健(jian)(jian)，但即便(bian)作為穩(wen)健(jian)(jian)型的投資(zi)者，過去一(yi)兩年，尤(you)其(qi)是(shi)過去一(yi)年，鼎暉(hui)也在對估值體(ti)系進行探(tan)(tan)索。”李(li)磊表(biao)示(shi)。

　　劉(liu)婉琳表示，凱(kai)雷投(tou)資(zi)見證了A股市場的演(yan)進。她介(jie)紹道，凱(kai)雷是進入中國最(zui)早、規模(mo)最(zui)大、最(zui)活躍的全(quan)球投(tou)資(zi)公司(si)之一(yi)。截至(zhi)2020年9月(yue)30日，已在中國內(nei)地(di)的110多宗交易中投(tou)資(zi)了超過100億(yi)美元的股本，核心投(tou)資(zi)行業(ye)(ye)包括消(xiao)費(fei)及零售、醫療健(jian)康(kang)、金融服務、科技、電信與(yu)媒體和工業(ye)(ye)等。針對(dui)PE機(ji)構關心的項目估(gu)值問題，劉(liu)婉琳介(jie)紹，凱(kai)雷的做法是專注熟悉的領域，充分利(li)用全(quan)球網絡、本地(di)經驗和行業(ye)(ye)知識(shi)創(chuang)造(zao)價(jia)值，為每項投(tou)資(zi)定制創(chuang)造(zao)價(jia)值的計劃，實現投(tou)資(zi)項目的長(chang)期可持續(xu)增長(chang)。

　　劉(liu)昊飛認為，當前(qian)Pre-IPO的(de)(de)(de)熱度(du)再度(du)高漲(zhang)。他(ta)說：“實際上(shang)我們一(yi)直認為，如(ru)果(guo)把Pre-IPO作為主要的(de)(de)(de)營利模(mo)式(shi)，那么這一(yi)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)風險(xian)是比較高的(de)(de)(de)。因為在(zai)Pre-IPO上(shang)，大家都很容易(yi)掙到(dao)錢，隨著時間的(de)(de)(de)推移，原有的(de)(de)(de)掙錢模(mo)式(shi)就會(hui)慢(man)慢(man)失(shi)效。在(zai)全面注冊制的(de)(de)(de)環境下，如(ru)果(guo)將價值創造為第一(yi)核心要素，并作為判斷是否(fou)進(jin)行投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)決策標準，那么在(zai)估值的(de)(de)(de)層面上(shang)不(bu)會(hui)受到(dao)本質(zhi)的(de)(de)(de)挑戰。”