在公募基金管理規模步入20萬億元時，市場上有基金經理大紅大紫，也有基金經理成為公募基金大時代中的“氣氛組”——管理規模停滯不前，更有甚者遭遇市場資金用腳投票。中國證券報記者近日調研發現，無論處于行業的“金字塔尖”，還是“底部基座”，公募基金經理都有各自的“煩心事”。

　　“折疊”與“內卷”

　　有(you)人登頂的同(tong)時，也有(you)人在折疊(die)。有(you)人破(po)圈，飛入尋常百(bai)姓家(jia)。有(you)人卻(que)參(can)與內卷(juan)，為(wei)僅有(you)的一點規模苦苦掙扎。

　　這(zhe)樣(yang)的(de)現(xian)實(shi)在某上海基金(jin)(jin)經理(li)的(de)身上演繹得淋漓盡致。他管(guan)理(li)的(de)一(yi)只基金(jin)(jin)產品在2020年11月打開(kai)封閉期，三年綜(zong)合收益率8%。這(zhe)樣(yang)的(de)業績(ji)遭遇(yu)投(tou)資者(zhe)用腳投(tou)票：截(jie)至2020年四季度(du)末，該基金(jin)(jin)產品規模僅約4億元(yuan)(yuan)，短短一(yi)個月，規模流失超九(jiu)成。他管(guan)理(li)的(de)另一(yi)只基金(jin)(jin)規模也從2018年年底(di)(di)的(de)78億元(yuan)(yuan)縮減至2020年年底(di)(di)的(de)11億元(yuan)(yuan)，這(zhe)次出(chu)逃的(de)是機構資金(jin)(jin)。

　　如果說這位基(ji)金經理有什么做(zuo)得不好的(de)地方(fang)，那便是他保持低(di)換手(shou)率，尋找低(di)估(gu)值、低(di)市凈率（PB）、高分紅股(gu)票(piao)的(de)操作手(shou)法一(yi)成不變。有人認為這是持之(zhi)以恒，也有人說這是固(gu)執己(ji)見。

　　與這位基(ji)金(jin)(jin)經(jing)理相(xiang)比，更多(duo)的(de)人(ren)是持續充當公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)大時代的(de)“氣氛組”。“如果說(shuo)明星(xing)(xing)公(gong)司(si)、明星(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)經(jing)理與管理規(gui)模(mo)、管理業(ye)績(ji)之間(jian)是一種正(zheng)向加(jia)(jia)強過(guo)程，那么，中小型基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)、不(bu)知名的(de)基(ji)金(jin)(jin)經(jing)理和(he)做不(bu)大的(de)管理規(gui)模(mo)、不(bu)出(chu)挑的(de)管理業(ye)績(ji)之間(jian)則是負向加(jia)(jia)強過(guo)程。”某中小型基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)基(ji)金(jin)(jin)經(jing)理宋恩（化名）在談及自己(ji)的(de)公(gong)司(si)和(he)職業(ye)生涯時無奈地說(shuo)，“我們(men)公(gong)司(si)很多(duo)產品連機構重點池(chi)都進不(bu)去。”

　　行業(ye)數據(ju)從另(ling)一(yi)個側面印證了“氣氛組(zu)”的存(cun)在。Wind數據(ju)顯示，截(jie)至2020年年末，全市場1490位(wei)管(guan)理混合(he)型和股票型基(ji)金的基(ji)金經(jing)理平(ping)(ping)均(jun)管(guan)理規模為48.34億元，有1124位(wei)基(ji)金經(jing)理的管(guan)理規模在這一(yi)平(ping)(ping)均(jun)數之下(xia)，更(geng)有210位(wei)基(ji)金經(jing)理的管(guan)理規模不足2億元。

　　“無力感”顯現

　　面對陡(dou)然膨脹的規(gui)(gui)模，明(ming)星基金經(jing)理也(ye)有“無力(li)感”。易方達基金張坤在(zai)最新一期(qi)季報中表示：“諸如宏觀經(jing)濟、市場走(zou)勢、市場風格、行業輪動，這些因素(su)顯然是(shi)重要的。但坦(tan)率地說，這并(bing)不在(zai)我能力(li)圈內。”可以看到，基金經(jing)理能力(li)圈及其投資(zi)風格和策略是(shi)決定其管理規(gui)(gui)模半徑的重要因素(su)。

　　基(ji)(ji)煜基(ji)(ji)金(jin)研究團隊給出一(yi)(yi)組統計(ji)數據：當一(yi)(yi)位基(ji)(ji)金(jin)經理的(de)(de)總管理規模超過一(yi)(yi)百億元后，有(you)約78%的(de)(de)可(ke)能在未(wei)來一(yi)(yi)年中的(de)(de)業績排名(ming)會出現下滑(hua)的(de)(de)情況。

　　“規模是業績的敵(di)人。一旦基金經(jing)(jing)理(li)管理(li)體量增(zeng)加，那么，管理(li)成(cheng)本、流動性支持以(yi)及管理(li)復(fu)雜度(du)完全不同，需要耗費的時(shi)間(jian)與精力大幅增(zeng)加。”某公募基金總經(jing)(jing)理(li)告訴(su)中(zhong)國證券報記者。

　　在2006年12月，嘉實策略增(zeng)長單日(ri)首發(fa)募(mu)集總(zong)額(e)419億(yi)元。對(dui)于如(ru)此(ci)體量的(de)基金(jin)，嘉實基金(jin)在發(fa)行后一周內(nei)迅速發(fa)布增(zeng)聘基金(jin)經(jing)理(li)公告，決定(ding)由(you)(you)單人負責管理(li)該基金(jin)改為(wei)由(you)(you)四(si)人基金(jin)經(jing)理(li)小組(zu)共同(tong)管理(li)。

　　“正(zheng)是因為(wei)這(zhe)只基金(jin)(jin)規模較(jiao)大，我們在選(xuan)擇個股時對(dui)基本面(mian)要(yao)求會更(geng)苛刻，眼光放(fang)得(de)更(geng)長(chang)遠，相信可以最大限度地規避(bi)風(feng)險。”嘉(jia)實策略增(zeng)長(chang)新增(zeng)基金(jin)(jin)經理黨(dang)開宇表示，任(ren)何投資都有風(feng)險，一只巨型基金(jin)(jin)面(mian)臨的風(feng)險可能更(geng)多(duo)。 

　　管理規模上(shang)升會對(dui)基金經(jing)理投資風格(ge)產生影響，有向大市值風格(ge)偏移的(de)(de)(de)壓力。北(bei)京(jing)某基金公司人(ren)士稱：“管理規模為(wei)百億元甚至千億元的(de)(de)(de)基金經(jing)理目前普遍的(de)(de)(de)重倉股是(shi)確定性強的(de)(de)(de)‘白(bai)酒+互聯(lian)網’龍頭。”從這樣的(de)(de)(de)脈絡看，基金經(jing)理抱團龍頭股的(de)(de)(de)取向似乎是(shi)順理成章的(de)(de)(de)事情。

　　正視規模“魔咒”

　　對投資者選擇基(ji)金(jin)產品來(lai)說，基(ji)金(jin)經理管(guan)理的規(gui)(gui)模適中是一項(xiang)重要參考指標。宋恩(en)表示，與(yu)規(gui)(gui)模小的基(ji)金(jin)相(xiang)比，大規(gui)(gui)模基(ji)金(jin)調(diao)倉速度(du)慢。規(gui)(gui)模小的基(ji)金(jin)容易“掉(diao)頭(tou)”，在(zai)出現(xian)風險時能更快進行調(diao)整。

　　一位資深基(ji)(ji)金(jin)評價機構(gou)人士表示，每位基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理都有自己的(de)能力圈(quan)，基(ji)(ji)金(jin)規模并非越(yue)大(da)越(yue)好(hao)。當(dang)管理規模過(guo)大(da)時，創造超額收益的(de)難度(du)也(ye)會(hui)加大(da)，波動率會(hui)較以往有所(suo)提升。即(ji)使基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理當(dang)前(qian)業(ye)(ye)績(ji)和(he)歷史業(ye)(ye)績(ji)都不錯，但未來(lai)業(ye)(ye)績(ji)如(ru)何仍是未知數。投資者(zhe)可(ke)選擇其他(ta)與其風格(ge)相似的(de)基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理，結合自身風險偏好(hao)和(he)收益預期(qi)綜合配置，不可(ke)盲(mang)目(mu)“追星”。

　　波動率也是(shi)基(ji)(ji)民需要(yao)重點考(kao)(kao)慮的因素(su)。“從海外經驗看，已(yi)有一(yi)些基(ji)(ji)金經理管(guan)理規模達到數百億美元量(liang)(liang)級，但(dan)多數最終都成立了對(dui)沖基(ji)(ji)金，較(jiao)(jiao)少是(shi)以純主(zhu)動多頭方式進行(xing)管(guan)理。相(xiang)對(dui)而(er)言，純主(zhu)動多頭策略本身波動較(jiao)(jiao)大，如何控制波動是(shi)重要(yao)考(kao)(kao)量(liang)(liang)因素(su)之一(yi)。海外有足夠豐富的衍生(sheng)品(pin)工具(ju)控制波動率。目前，我國衍生(sheng)品(pin)市場體量(liang)(liang)有待進一(yi)步發展。”某(mou)北方中型基(ji)(ji)金公司人士說。