前私(si)募人士葉(xie)飛近期關于中(zhong)源家居的(de)“坐莊”爆料，在資本市場上引(yin)起軒然大(da)波，“坐莊”這一隱(yin)秘操(cao)作罕見地被推至“聚(ju)光燈”前。監管機構及(ji)時出手，證監會5月16日決(jue)定對相(xiang)關賬(zhang)戶(hu)涉(she)嫌操(cao)縱(zong)利通電子、中(zhong)源家居等股票價(jia)格立案調查。截至5月18日，10多只涉(she)及(ji)該事(shi)件(jian)的(de)個(ge)股連(lian)續遭遇大(da)跌。

　　有專家指(zhi)出，市(shi)(shi)(shi)值管(guan)理不(bu)是“坐莊”、做股價(jia)，個別上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司迎合市(shi)(shi)(shi)場炒作熱(re)點(dian)、編(bian)題材、講故(gu)事，人為(wei)控制信息披露的(de)內(nei)容、節(jie)奏(zou)，以(yi)虛假夸(kua)大或(huo)不(bu)確(que)定的(de)信息影響股價(jia)，利用民間配資等金融杠桿操控賬(zhang)戶層層拉抬股價(jia)，以(yi)利益輸(shu)送(song)讓(rang)公(gong)募等機構賬(zhang)戶高位(wei)接貨，形(xing)成(cheng)非法產(chan)業鏈條。這顯然與市(shi)(shi)(shi)值管(guan)理的(de)目的(de)、初心相背離，監管(guan)機構對于這種隱匿的(de)違規違法行為(wei)必(bi)須重拳打擊。

　　事前見面先“開背”

　　葉飛只(zhi)是揭開了(le)蓋子(zi)，里邊(bian)的更多(duo)黑幕遠非普(pu)通(tong)投資者(zhe)所能想象。

　　“坐(zuo)莊”是違法犯罪(zui)，因涉(she)及多(duo)方，擔心(xin)敗露，防止(zhi)“反水(shui)”成為(wei)參(can)與(yu)方共識，這在見(jian)面環節就體(ti)現得淋漓盡致。“上市(shi)(shi)公司(si)老(lao)板要跟盤(pan)方事前見(jian)一(yi)面，上來需要‘開(kai)背(bei)’。此(ci)外，交談過程中(zhong)私下錄音、錄像幾(ji)乎是常規動(dong)(dong)作。”華東一(yi)位資本市(shi)(shi)場掮客(ke)李巖（化名）曾在去(qu)年下半年參(can)與(yu)某上市(shi)(shi)公司(si)的“坐(zuo)莊”。他透(tou)露，所謂“開(kai)背(bei)”并非(fei)亮出身(shen)體(ti)背(bei)部，而是需要主動(dong)(dong)提供自己的“把(ba)柄”，以(yi)及親近人士參(can)與(yu)其中(zhong)。“為(wei)的是大家在一(yi)條船上，防止(zhi)有人‘反水(shui)’。”

　　不但要亮(liang)出各自底牌(pai)，交易(yi)各環(huan)節還層(ceng)(ceng)層(ceng)(ceng)隔斷，為的(de)是(shi)防止消息泄(xie)露。常年活(huo)躍在二級市(shi)場的(de)資(zi)本人(ren)士袁(yuan)嘉(jia)（化名）直言，“坐莊”產(chan)業鏈是(shi)一(yi)環(huan)扣一(yi)環(huan)，都是(shi)通過中間(jian)人(ren)出面。假(jia)如資(zi)金方直接(jie)跟上市(shi)公(gong)司接(jie)觸(chu)，風險便無法實現隔斷。“我會先換一(yi)個手(shou)機和電話卡，單線聯系，交易(yi)結束后會把手(shou)機銷毀，不留下任(ren)何痕跡。”

　　盤(pan)方入(ru)局(ju)后(hou)(hou)，籌措資(zi)(zi)金(jin)成(cheng)為(wei)當務之(zhi)急。袁嘉(jia)介(jie)紹，“坐(zuo)莊”首先是上市公司大(da)股(gu)東向盤(pan)方提供啟動資(zi)(zi)金(jin)，盤(pan)方根據自(zi)身(shen)情況(kuang)可選擇(ze)向外(wai)進行配資(zi)(zi)，過程中(zhong)會引入(ru)像葉(xie)飛這樣(yang)的中(zhong)介(jie)，股(gu)價(jia)到達一(yi)定(ding)價(jia)位(wei)后(hou)(hou)要找人接(jie)(jie)盤(pan)。因為(wei)股(gu)票沒有真實流動性，直(zhi)接(jie)(jie)賣(mai)出無異于“砸盤(pan)”，這時(shi)就(jiu)需要找人高位(wei)去接(jie)(jie)盤(pan)。

　　葉(xie)飛提(ti)(ti)及(ji)自(zi)己的(de)(de)(de)(de)下(xia)家是(shi)公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)和券商資(zi)(zi)管，就是(shi)“接盤(pan)(pan)”角色。袁(yuan)嘉介紹，通常情況下(xia)，資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)可分(fen)為(wei)ABC三檔，A類(lei)(lei)(lei)(lei)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)為(wei)盤(pan)(pan)方(fang)(fang)(fang)(fang)自(zi)有賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)，負責“鎖倉”；B類(lei)(lei)(lei)(lei)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)為(wei)配資(zi)(zi)方(fang)(fang)(fang)(fang)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)，一般讓上市公司(si)實控人提(ti)(ti)供保(bao)證金(jin)(jin)(jin)，按照1：3或(huo)者1：5的(de)(de)(de)(de)方(fang)(fang)(fang)(fang)式配資(zi)(zi)，由(you)盤(pan)(pan)方(fang)(fang)(fang)(fang)操控負責股(gu)票拉升(sheng)；C類(lei)(lei)(lei)(lei)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)多為(wei)公募(mu)或(huo)者私募(mu)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)以(yi)及(ji)殺豬盤(pan)(pan)，主要(yao)為(wei)接盤(pan)(pan)方(fang)(fang)(fang)(fang)。“這里(li)邊，盤(pan)(pan)方(fang)(fang)(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)A類(lei)(lei)(lei)(lei)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)收益是(shi)明確的(de)(de)(de)(de)，在上市公司(si)不斷釋(shi)放利好消息的(de)(de)(de)(de)配合下(xia)，股(gu)價(jia)在B類(lei)(lei)(lei)(lei)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)的(de)(de)(de)(de)拉抬(tai)下(xia)不斷走(zou)高(gao)。而C類(lei)(lei)(lei)(lei)賬(zhang)(zhang)戶(hu)(hu)基(ji)本(ben)是(shi)要(yao)賠的(de)(de)(de)(de)，尤(you)其(qi)是(shi)公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)或(huo)是(shi)小散(san)戶(hu)(hu)等進來是(shi)接盤(pan)(pan)賠錢。最(zui)終扣除中介費(fei)(fei)用后，坐莊收益是(shi)上市公司(si)老板與盤(pan)(pan)方(fang)(fang)(fang)(fang)五五分(fen)。對于基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)的(de)(de)(de)(de)貢獻，盤(pan)(pan)方(fang)(fang)(fang)(fang)會私下(xia)直接給基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)好處費(fei)(fei)，這樣才能將(jiang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)捆綁在一條(tiao)船上。”

　　“坐莊(zhuang)(zhuang)”各(ge)環節看似分工明(ming)確，但背后(hou)的(de)(de)(de)博(bo)弈(yi)則是暗流洶涌。2020年12月下旬(xun)，李巖(yan)參(can)與的(de)(de)(de)前述“坐莊(zhuang)(zhuang)”公(gong)(gong)司(si)早(zao)盤(pan)階段突然(ran)“閃崩”，原(yuan)本該股正處于拉升階段，這(zhe)出乎了上市公(gong)(gong)司(si)與盤(pan)方的(de)(de)(de)意料(liao)，一度雙方相互猜忌。不過，最終他們查明(ming)是中(zhong)間人(ren)參(can)與了“老鼠倉”。“這(zhe)個江湖根本沒有好人(ren)。”李巖(yan)直言。

　　一(yi)(yi)旦交易完(wan)成，利益分(fen)配成為環(huan)(huan)節的(de)高(gao)潮(chao)部分(fen)。“當時現場就(jiu)(jiu)這些錢(qian)，你(ni)拿著就(jiu)(jiu)走，以后再(zai)去找(zhao)他，誰也不認識誰。”袁嘉如(ru)是說。李巖則透露(lu)支付(fu)環(huan)(huan)節有(you)多重玄(xuan)機(ji)，除(chu)了常(chang)規的(de)現金交易外(wai)，還有(you)通過比特幣(bi)進行支付(fu)的(de)，更有(you)甚者通過賭博來利益輸送(song)，比如(ru)在(zai)澳門一(yi)(yi)些賭場的(de)VIP廳故意(yi)輸給基金經理。

　　誰看了“底牌”

　　值得注意的是，上市公司(si)的前200名股(gu)東名冊在“坐莊(zhuang)”過程中起到重要作(zuo)用。

　　葉飛便在爆料中稱，中源家居雇傭(yong)的(de)市值管(guan)理盤方蒲菲迪提供(gong)了公(gong)司(si)前200名股(gu)東名冊等資料。

　　之所以葉(xie)飛(fei)(fei)需要(yao)查看股東(dong)名(ming)冊，上海(hai)某(mou)券商人士分析(xi)認(ren)為主要(yao)是為了(le)減少(shao)和規避(bi)風險(xian)。“有時會(hui)(hui)有特(te)殊股東(dong)為避(bi)免遭到市(shi)場關注，會(hui)(hui)故意把(ba)賬(zhang)(zhang)(zhang)戶持股比(bi)(bi)例(li)控(kong)制(zhi)在10名(ming)之外(wai)。葉(xie)飛(fei)(fei)這(zhe)些人也會(hui)(hui)特(te)別關注排(pai)名(ming)在10名(ming)之外(wai)，但(dan)排(pai)名(ming)又相對靠前的自(zi)然(ran)人賬(zhang)(zhang)(zhang)戶，因為這(zhe)些賬(zhang)(zhang)(zhang)戶可(ke)能隱藏砸(za)盤風險(xian)，會(hui)(hui)要(yao)求公司老板解釋公司和這(zhe)些自(zi)然(ran)人賬(zhang)(zhang)(zhang)戶持有者的關系(xi)。自(zi)然(ran)人賬(zhang)(zhang)(zhang)戶比(bi)(bi)機構(gou)賬(zhang)(zhang)(zhang)戶敏感，這(zhe)個圈子小，有些賬(zhang)(zhang)(zhang)戶隨便問一下就會(hui)(hui)知道是誰實(shi)際控(kong)制(zhi)，會(hui)(hui)不會(hui)(hui)搞事情。如果風險(xian)大，葉(xie)飛(fei)(fei)這(zhe)些人就不參與了(le)。”

　　李(li)巖則表示，資金(jin)方(fang)(fang)需(xu)要股(gu)東(dong)名冊了解盤方(fang)(fang)的持股(gu)變化，否(fou)則如果對(dui)方(fang)(fang)一直(zhi)在“出(chu)貨”，后端的資金(jin)方(fang)(fang)進場(chang)無異于充當(dang)“接盤俠”。股(gu)東(dong)名冊是公司(si)核心信(xin)息，如對(dui)外泄露，至少說明(ming)公司(si)治理(li)有問題。能向中介方(fang)(fang)提供股(gu)東(dong)名冊，說明(ming)盤方(fang)(fang)和公司(si)的關(guan)系(xi)不(bu)一般。“如果股(gu)東(dong)名冊都拿不(bu)出(chu)來，資金(jin)方(fang)(fang)應該不(bu)會和盤方(fang)(fang)合作。”

　　股東名(ming)冊同樣充當著證明工具。北京某上市公司董(dong)秘林(lin)斌（化名(ming)）告訴中國(guo)證券報記(ji)者，有了股東名(ming)冊，可對照驗(yan)證相關(guan)方(fang)是否兌現了買(mai)入(ru)的承(cheng)諾，當然為了防止資金方(fang)提前“跑(pao)路”，分配收益時(shi)也會(hui)要(yao)求出(chu)具股票交(jiao)割單，以查(cha)看賣(mai)出(chu)時(shi)間點。

　　上市公(gong)(gong)司(si)對于(yu)股東(dong)名(ming)(ming)(ming)冊(ce)管(guan)理比較嚴(yan)格。以中(zhong)源家(jia)居近(jin)期(qi)回應(ying)為例，公(gong)(gong)司(si)稱(cheng)股東(dong)名(ming)(ming)(ming)冊(ce)由(you)董事會辦公(gong)(gong)室證券事務代表(biao)專人管(guan)理，公(gong)(gong)司(si)僅向提出查詢(xun)需求的相(xiang)關股東(dong)提供(gong)(gong)信息(xi)查詢(xun)，公(gong)(gong)司(si)未(wei)提供(gong)(gong)股東(dong)名(ming)(ming)(ming)冊(ce)相(xiang)關文件。公(gong)(gong)司(si)僅在可(ke)轉債(zhai)申請過程中(zhong)向中(zhong)介(jie)機構提供(gong)(gong)了多份前200股東(dong)名(ming)(ming)(ming)冊(ce)，作為盡調(diao)使(shi)用。

　　那么又是誰泄露了(le)上市(shi)公司(si)的“底(di)牌”呢？業內人士介(jie)紹，在上市(shi)公司(si)內能接觸股(gu)東名(ming)(ming)冊的人士包括證代、董秘(mi)以及(ji)公司(si)重要股(gu)東。出于(yu)風險和(he)回(hui)報的對(dui)等性，證代和(he)董秘(mi)是不太可能冒險主動外泄股(gu)東名(ming)(ming)冊，上市(shi)公司(si)重要股(gu)東才有動力(li)和(he)話語權來提供(gong)股(gu)東名(ming)(ming)冊。

　　念歪了的“市值管理”

　　中國(guo)證券報(bao)記者在(zai)調研中發現，參與(yu)“坐(zuo)莊”的(de)人士(shi)通常稱自己從(cong)事(shi)的(de)是(shi)(shi)市值(zhi)管(guan)理，但真的(de)是(shi)(shi)這(zhe)樣嗎？

　　業內人士指(zhi)出(chu)，實(shi)施(shi)市(shi)值(zhi)管理(li)的主體主要是上(shang)市(shi)公(gong)司(si)或者控(kong)股(gu)股(gu)東，措施(shi)只(zhi)限于回購與增持，不必過度強調上(shang)市(shi)公(gong)司(si)的股(gu)票市(shi)值(zhi)。但現實(shi)情(qing)況卻是，“借(jie)‘市(shi)值(zhi)管理(li)’名義，行操(cao)縱股(gu)價之實(shi)”的案件(jian)成批涌現。

　　林斌坦言(yan)，這(zhe)(zhe)種偽市值管理其實在市場較為(wei)普遍，主(zhu)要來自(zi)于(yu)(yu)上市公司大(da)股(gu)東(dong)的三種訴(su)求。首先是(shi)(shi)可(ke)以(yi)賺“快錢”。相比于(yu)(yu)許多民企一(yi)年利潤不足千萬元，“坐(zuo)莊”一(yi)次便(bian)可(ke)套現上億元。在這(zhe)(zhe)種造(zao)富神(shen)話帶動下，大(da)股(gu)東(dong)愿(yuan)意鋌而走險也不難(nan)理解。其次是(shi)(shi)對參(can)與定增機構(gou)承諾(nuo)了(le)“兜底”，股(gu)價(jia)處于(yu)(yu)倒掛(gua)位置，為(wei)了(le)不讓機構(gou)損(sun)失。第(di)三，大(da)股(gu)東(dong)面臨較高的質押率，擔(dan)心出(chu)現“爆(bao)倉”。

　　偽市值管(guan)理(li)之所以(yi)能夠生根(gen)發芽，多(duo)半與企(qi)業(ye)基本面(mian)和管(guan)理(li)層風格關(guan)系密(mi)切(qie)。結合證監會處罰案例和各種(zhong)舉報線(xian)索，基本面(mian)堪憂的(de)傳統制(zhi)造業(ye)上市公司成為“重災區”，而市值普遍在(zai)50億元以(yi)下，流通盤(pan)有限(xian)的(de)個股，更(geng)加受“操盤(pan)手”青睞(lai)。

　　一家央企(qi)背(bei)景券(quan)商(shang)(shang)研究(jiu)員蘇敏(min)（化名）透露，偽市值管理是一個完(wan)整且成熟的(de)產業(ye)鏈，涉及面(mian)極廣，券(quan)商(shang)(shang)、公(gong)募(mu)(mu)等機(ji)構人員都(dou)有參與。“部分(fen)券(quan)商(shang)(shang)研究(jiu)員服(fu)務于(yu)(yu)上市公(gong)司操盤(pan)方(fang)或者私募(mu)(mu)，配合(he)撰寫深度(du)報告，然后向公(gong)募(mu)(mu)機(ji)構進(jin)行(xing)路演，主(zhu)要是吸引資(zi)金(jin)進(jin)場(chang)(chang)接盤(pan)。甚至有公(gong)募(mu)(mu)基(ji)金(jin)經理明確愿意與莊家合(he)作。”蘇敏(min)同時也強調(diao)，相比于(yu)(yu)國內龐大的(de)市場(chang)(chang)從業(ye)者，這些“害(hai)群之馬”僅(jin)是少數。

　　對于偽市值管(guan)理的生存(cun)空間，林斌(bin)指出(chu)，現有(you)的監管(guan)和處(chu)罰力度(du)偏(pian)弱，根除偽市值管(guan)理還有(you)很長的路要走。而李巖和袁嘉則持(chi)樂觀態度(du)，兩人不約而同提及去年9月下旬的打擊“配資盤”行動，大(da)量配資方出(chu)事造成“莊股”大(da)面(mian)積“閃崩(beng)”，間接導致“坐(zuo)莊”成本直線(xian)飆(biao)升。未來(lai)若監管(guan)持(chi)續(xu)強化，“坐(zuo)莊”行為勢必將(jiang)得到(dao)有(you)效遏制。