500億元逆回購操作創2月9日以來單日新高
保持流動性合理充裕 央行“工具箱”儲備足

　　中國人(ren)民銀行8月25日開展(zhan)500億元7天(tian)期(qi)逆回(hui)購操作，操作量創2月9日以(yi)來單(dan)日新高，中標利率(lv)保持2.20%不(bu)變。因逆回(hui)購有100億元到期(qi)，25日實現凈投放400億元。

　　專家認為(wei)，逆回(hui)購放量(liang)體現央行保持月末(mo)市場(chang)流(liu)動性(xing)合(he)理充裕的意圖。市場(chang)普遍(bian)認為(wei)，目前資(zi)金面存在一定缺口，預計央行將(jiang)采取公開市場(chang)操作等(deng)方式(shi)對沖流(liu)動性(xing)壓力，不(bu)排除四季度降準可(ke)能性(xing)。

　　公開市場操作放量

　　Wind數據(ju)顯示，8月25日(ri)(ri)銀行(xing)(xing)間市場利率(lv)有所上(shang)(shang)行(xing)(xing)，顯示流動性趨緊。當(dang)日(ri)(ri)，Shibor隔(ge)夜利率(lv)報(bao)2.21%，較上(shang)(shang)周(zhou)（16日(ri)(ri)至20日(ri)(ri)）平(ping)均值(zhi)上(shang)(shang)行(xing)(xing)27個基點(dian)。截至25日(ri)(ri)17時(shi)，DR007加(jia)權價(jia)報(bao)2.32%，較5天均值(zhi)漲約14個基點(dian)。另(ling)外，本周(zhou)同業存單平(ping)均發行(xing)(xing)利率(lv)為2.6163%，較上(shang)(shang)周(zhou)下降1個基點(dian)。

　　為保持月末(mo)流動性平(ping)穩，央行25日以利率招標(biao)(biao)方式開展(zhan)500億元7天期(qi)逆回購操作，中標(biao)(biao)利率2.20%。從規模看，這是2月9日以來單日開展(zhan)逆回購規模最(zui)大的(de)一次。

　　本周（23日至27日）共有500億元(yuan)逆(ni)回購到(dao)期，目前央(yang)(yang)行已開(kai)展700億元(yuan)逆(ni)回購操(cao)作，市場(chang)人士認(ren)為，這體現出央(yang)(yang)行保持月末市場(chang)流動性平穩的意(yi)圖，后續公開(kai)市場(chang)操(cao)作仍值得期待。

　　天(tian)風(feng)證券固收(shou)首(shou)席分析師孫彬彬認為，今年以來，央行進一步提高貨幣政(zheng)策(ce)操(cao)作的精準(zhun)性和有效性，及時熨平現金投放、財政(zheng)稅收(shou)、季末等短(duan)期波(bo)動(dong)因(yin)素，引導貨幣市場短(duan)期利率圍繞公開市場7天(tian)期逆回購(gou)操(cao)作利率在合理區(qu)間運行，保持了市場流動(dong)性穩定。

　　資金面承壓

　　業(ye)內人士認為，當前資(zi)金(jin)(jin)面存在一定缺口(kou)。7月15日央行下調金(jin)(jin)融機(ji)構(gou)存款準備金(jin)(jin)率0.5個百分點，但降準后資(zi)金(jin)(jin)面并(bing)未出(chu)現明顯寬松。后續在政府債發行持(chi)續放量、同業(ye)存單到期(qi)等因素影響下，資(zi)金(jin)(jin)面可能階段(duan)性(xing)趨緊。

　　國(guo)泰君安首席宏觀(guan)分析(xi)師(shi)董(dong)琦(qi)表示(shi)，7月全(quan)面降(jiang)準，但(dan)其他貨幣政策(ce)工具并沒(mei)有(you)配(pei)合投放(fang)流(liu)動性，整體貨幣環(huan)境仍是不(bu)缺不(bu)溢狀(zhuang)態(tai)。

　　信(xin)達證券首席固收分析師(shi)李(li)一爽(shuang)預計，在央行(xing)保持(chi)流(liu)動性(xing)(xing)合理充裕的(de)基(ji)調下，資金利率(lv)中樞出(chu)(chu)現大(da)幅(fu)抬升的(de)風險不大(da)，如果受到(dao)地(di)方債集中發行(xing)等因素影(ying)響，不排除資金面(mian)出(chu)(chu)現階段性(xing)(xing)趨緊(jin)的(de)情況。

　　政策利率將保持平穩

　　展(zhan)望未來(lai)一段(duan)時間公開市場操(cao)作，孫彬彬稱，對于地方債發行(xing)帶來(lai)的(de)供給和MLF大規模到期壓力，預計央行(xing)會進(jin)行(xing)充(chong)分的(de)流動性(xing)對沖，但(dan)總體應是量寬價平。“因(yin)為要保(bao)持常態(tai)操(cao)作，管(guan)好貨幣(bi)總閘門，所(suo)以政策利率未必會調整。”他說。

　　在招聯金融(rong)首席研究員董希(xi)淼看來(lai)，下(xia)半年可(ke)望(wang)適當增加流動(dong)性，降準可(ke)期。

　　也有專家認(ren)為，在跨周期調(diao)控與政策對沖已開始發力的背景(jing)下(xia)，未來是(shi)否(fou)持(chi)續降準和(he)調(diao)低LPR尚需(xu)進一步(bu)觀察(cha)。

　　“以(yi)MLF操作利率為代(dai)表的(de)中(zhong)期(qi)政策利率料繼續保持(chi)不變，未來出現(xian)‘雙降（降準+政策性降息(xi)）’的(de)可(ke)能(neng)性不大(da)。”東(dong)方(fang)金誠首席(xi)宏觀分析師王青認為，處(chu)于(yu)中(zhong)下游的(de)小(xiao)微企(qi)業(ye)需要貨幣(bi)政策“扶一(yi)把”。具體(ti)措施(shi)之一(yi)就是要引導(dao)實體(ti)經濟貸(dai)款利率穩中(zhong)有(you)降，對沖原材料成本上升(sheng)給小(xiao)微企(qi)業(ye)帶來的(de)經營壓力。